证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 DR，非银，宏观广义：流动性的三个维度 ——2026 年 4 月金融数据点评 事 项 2026 年 4 月，社融存量同比 7.8%（前值 7.9%），M2 同比 8.6%（前值 8.5 %）， 新口径 M1 同比 5.0%（前值 5.1%）。 核心观点。 非银流动性宽松的原因：存款搬家+非银存款淤积。 1、存款搬家仍在进行：观察居民部门存款搬家，可以参考住户部门资金流量 的近似恒等式：住户部门可支配收入+居民部门贷款 = 住户部门最终消费 + 住宅购房支出 + 新增存款和现金 + 金融资产配置。当下的情况是，在一季度 居民可支配收入同比增长 4.9%的情境下，居民净存款（新增存款-新增贷款） 持续回落，且结合消费和地产销售数据来看，资金并未明显流向消费和购房， 那么更合理的解释是，居民资金正在更多转向金融资产配置。 1、对银行间流动性而言，短期宽松或主要来自两股力量：一是配合财政的结 构性货币政策工具放量，二是外汇资金回流带来的基础货币补充。近期 MLF， 逆回购等常规工具的缩量无法对冲这两类工具的放量。且与逆回购、MLF、买 断式逆回购等常规工具不同，上述两类放量因素难 ...