纪要涉及的行业或公司 * **行业**：锡金属行业，涉及上游资源开采、中游冶炼及下游应用（如集成电路、光伏、AI服务器、光模块等）[1][3][4][6] * **公司**：华锡有色、锡业股份、兴业银锡、锡进矿业（或锡金路）[1][7] 核心观点与论据 **1 宏观与价格展望：宏观流动性驱动价格上涨，2026年目标价看至60万元/吨** * 近期锡期货和股票价格强劲上涨，主要驱动因素是**宏观流动性**，特别是**美联储降息预期增强**[2] * 2026年锡价目标看至**60万元/吨**，极端情况下可触及**65-70万元/吨**[1][5] * 支撑目标价的核心逻辑是**供需缺口预计在2026年扩大两个百分点以上**，且产业库存已从高位回落约**30%**，显示干涸状态[3] **2 供应端分析：主要产地供应风险加剧，复产不及预期** * **缅甸**：尽管复产，但2026年第一季度出口量同比跌幅逐月扩大，1月、2月、3月相较于2023年同期分别下跌**37%**、**50%**和**60%**，复产进度不及预期[1][3] * **印尼**：2026年4月的交易量远低于市场预期，在高价时审批政策保持理性克制，**资源民族主义抬头**是需要重视的风险变量[1][3][4] **3 需求端分析：隐性库存去化超预期，AI等新需求提供强劲增长动力** * 尽管2025年锡锭表观消费为负增长，但**集成电路、光伏组件、PVC、马口铁等终端消费领域实则为正增长**，表明行业隐性库存去化远超市场想象[1][4] * **AI服务器及光模块**带动**锡膏需求呈几何级增加**，为上游锡需求提供新的强劲增长点[1][6] **4 估值逻辑与空间：参考锡铜比，当前估值偏低，存在显著补涨空间** * 估值逻辑可参考**锡铜比**，采用**5倍**作为中性假设（介于2026年初的4.5倍和2022年初的5.5倍之间），结合铜价等因素，可支撑锡价达60万元/吨[1][5] * 若锡价达60万元/吨，相关公司市盈率将降至**7-8倍**的低位[1][5] * 给予行业**15倍PE**的估值合理，理由包括：1）历史参照，锡价48万元/吨时代表性公司瞬时PE已达**12倍**；2）AI行情下，下游锡膏企业估值可达15倍PE，资金有望向上游传导[5][6] * 基于此，**华锡有色**估值空间看**一倍**左右，**锡业股份**看**50%以上**上涨空间[1][5] **5 资金面与投资建议：当前由宏观资金主导，AI科技资金尚未大规模流入，推荐上游资源股** * 当前上涨主要由**宏观流动性资金**驱动，**AI科技资金尚未大规模流入上游资源端**，存在显著补涨空间[1][2][6] * 投资标的推荐排序：**华锡有色 > 锡业股份 > 兴业银锡 > 锡进矿业**[1][7] 其他重要内容 * 近期中东局势变化导致油价下挫，间接强化了降息预期，推动了包括锡在内的商品价格上涨[2] * 传统锡膏企业（如威特隆、华光）因受益于AI需求，市场关注度已显著提升[6]

固 定 收 益 华福证券 2026 年 05 月 10 日 流动性充裕格局下，资金怎样算合理回归？ 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 告 3 月超储率较 3 月上行 0.1pct 至 1.34%，略低于我们此前预期。其中 政府存款下降 8547 亿，比我们预期小幅少降 900 亿元。3 月广义财政赤字 1.54 万亿，低于预期的 1.72 万亿，一方面年终奖错位带来个人所得税的上 行以及 PPI 走高带来的增值税与进口相关税收的提升使得一般公共预算收 入较预期高约 900 亿，另一方面土地出让增速下降使得政府性基金收支双 双不及预期，支出受专项债发行放缓影响降幅更大。但 3 月政府存款相较 于广义财政盈余与政府债净缴款之和额外下降 3448 亿元，也略高于我们预 期，除了置换债使用加速外，也受到了国库定期存款多增 1800 亿带来央行 口径政府存款额外下降的影响。尽管 3 月现金回流仅 6592 亿，但非金融机 构存款下降 2846 亿元，二者合计对流动性的补充仅比预期低约 800 亿；剔 除非金融机构存款，其他项较预期多降 800 亿；而非银存款下降使缴准规 模多于我们的预期；但 3 月央行对其他存款 ...

2026 年 5 月 10 日 行业研究 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 5 月流动性中性向稳，银行保险股绝对收益存空间 ——金融业周报（2026.05.06 – 05.08） 银行业 买入（维持） 保险 业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 要点 流动性：月初资金面再度转松，下旬利率或向上调整 5 月节后短端利率再度回落，央行逆回购回归"地量"模式。跨月后资金面再度转 松，DR001/007 分别自上周末 1.32%、1.39%再度下行至 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 08 年 月 日 固定收益定期 五月：关键在资金 四月债市偏强，长债下行但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。4 月 10 年和 30 年国债利率分别累计下降 7.0bps、13.4bps 至 1.75%和 2.22%。期限利差明显压缩，但仍然保持高位。截至 4 月 30 日 30 年与 1 年国债利差仍高达 105.6bps，3 年以上各期限利差仍均处于 2023 年以来 的 80%分位数以上，30 年和 10 年利差虽较三月有所收窄，但 47.1bps 的 水平仍处于 2023 年以来 94%分位数。而信用利差持续压缩并仍保持低 位，除 3 年、5 年二级资本永续债之外，其余各期限信用债和同期限国开 债利差基本上都是 2023 年以来 20%分位数左右或以内。 流动性方面，近期央行持续回笼货币，但主要约束利率下限，资金需求不 足背景下利率难以趋势性回升。近期央行开始通过买断式回购和 MLF 回 笼流动性，市场担忧持续的净回笼可能改变当前资金的宽松状况，并对债 市产生调整压力。但实际上，4 月以来 DR001 持续迫近 1.2%的政 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月27 - 30日央行短期逆回购净投放4021亿元，4月买断式逆回购及MLF合计净回笼6000亿元，5月3M买断式逆回购净回笼5000亿元；4月20 - 26日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率小幅波动，净融资额持续为负，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；5月4 - 10日政府债净缴款规模预计为 - 1060亿元，同业存单到期规模约为5499亿元；4月30日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.04年和下降0.18年[2] 各目录内容总结 资金面 - 4月中长期流动性合计净回笼6000亿元，其中3M买断式、6M买断式、MLF分别净回笼3000、1000、2000亿元；5月3M买断式到期8000亿元、操作3000亿元，净回笼5000亿元，5月6M买断式、MLF到期规模分别为8000亿元、5000亿元[6] - 2026年4月27 - 30日，DR001、R001平均值分别为1.26%和1.33%，较4月20 - 24日分别上升4.2个基点和4.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.37%和1.39%，较4月20 - 24日分别上升4.5个基点和0.6个基点[7] - 2026年4月27 - 5月3日，政府债净融资额约3719亿元，较2026年4月20 - 26日多增1102亿元左右，其中国债净融资额约2890亿元，地方政府债净融资额约829亿元；2026年5月3 - 10日，政府债净融资额预计为 - 1060亿元左右，其中国债约净融资 - 841亿元，地方政府债约净融资 - 219亿元[7] - 4月最后一周央行7天逆回购投放量明显提升，且公告5月3M买断式逆回购净回笼5000亿元，进入“收长放短”模式；从央行视角，4月市场隔夜资金利率持续低位，有调节资金面松紧需要；从银行视角，4月前三周银行体系流动性持续宽松，4月末同业存款吸收压力使流动性阶段性承压，需7天逆回购支持，且银行对3M买断式逆回购及更长期限流动性投放需求不高，因4月末国股行发行3个月期同业存单加权利率低于1.40%，发行同业存单成本更低[8] 同业存单 - 截至2026年4月30日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.3150%和1.3700%，较4月24日分别上升1.0个基点、1.5个基点；1Y同业存单到期收益率为1.4450%，和4月24日基本持平[9] - 2026年4月27 - 5月3日，同业存单净融资额约为 - 1921亿元，净融资额持续为负；5月4 - 10日，同业存单到期规模为5499亿元，低于前一周的7605亿元，续发压力小幅下降；2026年5月同业存单到期规模为2.96万亿元，同比增加0.46万亿元，环比增加0.03万亿元[9] 机构行为 - 2026年4月27 - 30日，测算银行间债券市场杠杆率均值为106.76%，2026年4月20 - 24日测算均值为107.38%；其中，2026年4月30日、4月24日银行间债券市场杠杆率测算分别约为106.06%和107.21%[10] - 2026年4月30日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.35年，周度环比上升0.04年；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.89年，周度环比下降0.18年[10]

A股市场定价逻辑的转变 - 过去依赖低估值和均值回归的投资方法正逐渐失效，市场定价逻辑已发生根本性变化 [5][9] - 当前市场更关注公司是否“属于未来”，导致传统行业估值处于历史底部但股价低迷，而代表未来产业趋势的公司则获得持续溢价 [8] - 均值回归的前提“世界是稳定的”已被打破，AI重塑生产力、供应链重构、逆全球化及利率环境变化使“历史估值”失去意义 [10][12][13] - 新的均值回归是价格向未来价值的回归，基于产业趋势和公司竞争力，而非向历史估值中枢的回归 [14] 公募基金的投资行为与生存约束 - 公募基金被迫拥抱“时代Beta”（如AI、光模块、高端制造），其核心驱动力是行业生存约束，而非单纯的价值判断 [17][18] - 资管行业的本质是代客理财，基金经理面临每日赎回和净值排名的压力，最大风险是短期掉队而非长期亏损，这导致了“抱团”和“赛道化” [19][20][22] - 投资表面是收益问题，本质是生存约束问题，许多投资者并非判断错误，而是死于判断兑现之前，因其资金久期无法支撑到市场认可之日 [23][25] 巴菲特/伯克希尔·哈撒韦的投资哲学与体系 - 伯克希尔在2026年一季度持有现金及短期国债达3974亿美元，占总资产27%，远高于约13%的历史均值，但这并非看空市场，而是认为当前缺乏足够便宜、足够确定的资产 [26][27][30] - 其投资体系的核心不是预测市场方向，而是判断资产在当前价格下是否足够安全、确定，不符合标准则选择等待 [31] - 投资世界的三条底层规则：现金流比资产更真实；时间具有不对称性（路径风险）；流动性决定一切（危机本质是现金流危机） [33][34][36] - 伯克希尔拥有自我循环的现金流“三口井”：1) 规模约1769亿美元的保险浮存金（成本趋近于零）；2) 旗下实体企业（如BNSF铁路）每年约460亿美元的经营性现金流；3) 3974亿美元现金资产产生的约170亿美元年化利息 [46][47][48] - 该体系使等待本身不产生成本且能持续创造现金流，时间成为朋友，其目标是生存概率与可选机会，而非收益最大化 [37][49] 普通投资者与“等待权”的差异 - 大多数投资者无法模仿巴菲特模式，核心原因在于缺乏“等待权”，其现金流依赖市场，且面临生活成本、心理账户等刚性约束，无法承受长期等待 [50] - 对于拥有持续现金流的资本而言，投资的首要目标不是收益率最大化，而是确保“不下牌桌”，维持阶层不坠落 [51][52] - 现金流是留在投资牌桌上的资格，在资本市场中，活着本身就是一种复利 [55][56] - 负债端的久期（资金可投资的时间长度）是决定投资风格的真正边界条件，个人资本与受托管理客户资金的行为逻辑因此完全不同 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月资金中枢边际下行月末有摩擦，“地量”操作非收紧信号货币政策适度宽松，5月资金缺口压力或放大资金价格中枢中下旬后或边际小幅上行，此前约2万亿资金冗余4月末明显消化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 4月资金面和流动性回顾：资金中枢边际下行，月末摩擦显现 资金面回顾：月末资金波动小幅放大 - 4月隔夜与7D资金波动区间较上月收窄，7D资金波动区间放大，二者未倒挂 [8] - 月初央行态度偏呵护，短端逆回购地量操作，月中买断式逆回购和月末MLF净回笼，资金面未明显收敛，24日尾盘资金价格短暂摩擦后月末回升 [9] - 4月资金分层压力和波动率处于季节性低位，质押式回购日均成交额上行，银行净融出规模高位下行，货币基金融出规模回升 [16][20][22][23] 流动性回顾：流动性从“充裕”状态回归 - 4月基础货币减少1.2万亿，月末超储减少约1万亿，超储率1.1%左右处于季节性偏低水平，扣除逆回购后狭义超储接近季节性水平 [29] - 短期逆回购及买断式逆回购回收，MLF净回笼，4月末OMO、3M和6M买断式逆回购、MLF存量余额分别为4191亿、2.4万亿、4.3万亿、7.1万亿 [32] - 4月央行公开市场短期逆回购净投放 -3316亿元，月末余额4191亿；MLF投放4000亿元到期6000亿，余额7.1万亿；买断式逆回购净投放 -4000亿元，余额6.7万亿；国债净买入400亿元；开展2000亿元国库定存操作到期700亿元 [38][40][46] 4月货币政策追踪：“地量”操作并非收紧，增强前瞻性灵活性针对性 - 4月“地量”操作非收紧信号，政治局会议强调货币政策增强前瞻性灵活性针对性，央行实施适度宽松货币政策 [49] - 上调境内外资银行境外贷款杠杆率，补充境外外币流动性缓解人民币升值压力 [54] - 市场资金供需平衡使央行“地量”操作，并非主动收紧流动性，货币政策适度宽松方向未变 [55] 5月缺口预判：关注财政因素的扰动 刚性缺口：准备金小幅冻结超储，买断式逆回购或延续回收 - 5月一般存款环比小幅增长，对流动性消耗约511亿 [60] - MLF到期5000亿元，规模较上月小幅减少 [60] - 5月买断式逆回购到期1.6万亿，3M和6M各到期8000亿元，3M续作3000亿 [60] 外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限 - 5月货币发行或补充超储754亿元 [61] - 5月非金融机构存款或补充超储151亿元 [61] 财政因素：政府债供给提速，加之税收，财政扰动加大 - 5月政府债净融资规模大且处于季节性高位，政府存款对流动性冻结或达3484亿元 [67] 综合判断：缴税及政府债发行压力或放大 - 5月资金缺口压力或放大，当前资金价格前期偏低，央行操作克制，不排除中下旬后资金价格中枢边际小幅上行 [69] - 此前约2万亿资金冗余4月末明显消化，银行融出规模大幅压缩，存贷差二季度大概率收窄 [3][71][72] - 5月总量宽松政策落地概率低，资金或温和回收，当前资金从宽裕回归，快速收紧风险有限 [75][78]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 4月是信贷传统“小月”，预计新增人民币贷款规模在千亿以内，低于去年同期，信贷增速回落 [3] - 社会融资规模（社融）增量预计约1.2万亿元，增速维持在7.9%附近，直接融资扩张支撑社融增速稳定，债贷跷跷板效应凸显 [3] - 货币供应量M1增速在低基数上或环比回升，M2增速预计维持在8.5%左右相对稳定 [3] - 展望5月，市场流动性扰动因素增多，预计利率中枢较4月有所上移，呈现“前松后稳”格局 [3][10] 预计4月新增人民币贷款 - **总体预测**：预计4月新增人民币贷款在千亿以内，延续同比少增态势，增速回落至5.6%左右 [4][5] - **投放节奏**：月内投放节奏延续“前低后高”，中上旬贷款到期压力大，临近月末集中冲量 [5] - **结构分析**： - **对公贷款**：预计短期贷款季节性负增长，中长期贷款同比少增，因季初企业流动资金需求环比回落，固定资产投资增长偏弱 [6] - **零售贷款**：增长压力较大，房地产市场磨底导致按揭投放难起量；居民消费景气度低，消费贷、信用卡投放缺乏场景，负增压力大 [6] - **票据融资**：月末仍有冲量需求，4月末1个月期转贴现利率再现“零利率”，但银行因存在资负倒挂问题，对待票据融资行为存在分化 [6][11] 预计4月新增社会融资规模 - **总体预测**：预计4月社融新增约1.2万亿元，同比大体持平，月末增速维持在7.9%附近 [7] - **分项构成**： - **表内贷款**：在非银贷款冲量情况下，社融口径人民币贷款或小幅负增长，同比少增约1000亿元 [9] - **未贴现票据**：预计负增规模高于去年同期，因4月票据市场贴现承兑比为89%，高于去年同期的83%，呈现供小于求状态 [9] - **直接融资**：对社融支撑作用显著 - **政府债券**：4月国债、地方债合计净融资8945亿元，同比多增1007亿元 [9] - **信用债券**：公司债、企业债等合计净增4547亿元，同比多增1876亿元 [9] - **股权融资**：4月企业IPO、定增等合计融资746亿元，同比多增364亿元 [9] 预计4月货币供应量 - **M1增速**：考虑到去年同期M1减少4.35万亿元形成低基数，预计今年4月M1增速环比3月末进一步提升 [7] - **M2增速**：预计相对稳定，维持在8.5%附近 [7] - **影响因素**： - 信贷投放趋缓，货币派生降速 [7] - 4月为缴税大月，一般存款向政府存款迁移 [7] - 资本市场表现向好，4月沪深300指数上涨8.03%，资金“虹吸”效应下，非银存款（如三方保证金）增长或较为明显 [7] 5月市场流动性展望 - **总体判断**：5月资金面扰动因素多于4月，预计利率中枢较4月有所上行，月内呈现“前松后稳”格局 [3][10] - **主要扰动因素**： 1. **政府债发行**：预计5月政府债净融资规模在1.4-1.5万亿元，较4月的8945亿元进一步放量，对资金面扰动加大 [8] 2. **央行中长期资金回笼**：5月6日到期的8000亿元3个月期中期借贷便利（MDS）预告缩量续作3000亿元，净回笼5000亿元；4月中期借贷便利（MLF）也净回笼2000亿元 [8] 3. **贷款投放与缴税叠加**：5月下旬贷款集中投放时段与企业所得税汇算清缴窗口期重合，对资金面扰动明显 [9] 4. **外汇市场变化**：4月人民币显著升值带来结汇“补水”效应，进入5月，伴随结汇需求转弱及分红购汇等因素，市场或从净结汇转入净购汇阶段，推动本币流动性“上收” [9][10]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：固定收益市场（债券市场，包括利率债、信用债、可转债）、全球宏观市场、理财与基金行业、A股市场[1] * **公司/产品类型**：商业银行、保险公司、理财子公司、公募基金、政策性银行（政金债）、城投公司、可转债发行人[6][9][12][24] 二、 核心观点与论据 1. 2026年4月债市复盘：交易盘主导的全面性行情 * **行情特征**：4月债市由交易盘主导，呈现“资产荒”逻辑下的全面性行情，行情从短端向长端及超长端蔓延[1][4] * **核心驱动**：资金面超季节性宽松是核心支撑，DR001大部分时间运行在1.2%至1.25%，DR007下破1.4%，存单利率在1.45%左右[4][5] * **宽松原因**：银行一季度集中放贷但资金淤积，同时政府债及金融债发行慢于去年同期，形成被动资金冗余[5] * **机构行为**：理财规模扩张（4月增长约1.5万亿元）和基金负债端充裕，共同引导资金流入债市[5][6][13] * **配置盘减弱**：银行为承接后续政府债发行做准备且存款流向非银，保险因保费季节性回落及分红险吸引力下降，配置力量减弱[6] 2. 2026年5月债市展望：赔率下降，关注流动性边际变化 * **核心判断**：5月债市投资赔率下降，行情持续性取决于超季节性宽松资金面能否保持[1][7] * **资金面变化**：预计从“超宽松”回归“常态宽松”，需关注1.5-1.8万亿政府债发行高峰及8,000亿新型政金工具的流动性扰动[1][7] * **关键逻辑链可能弱化**：“理财规模增长-申购债基-债市走强”的正循环可能面临变化，因理财规模增速将季节性回落（从4月环比增5%-10%回归至零增长附近），且资金偏好从纯债向“固收+”转移[1][7][8] * **利率债配置建议**：关注3-5年期政金债（受益于摊余成本法产品配置）、5年期左右二级资本债和永续债（二永债）、7-10年期国开债（利差压缩空间）、15-20年期利率债（持有期收益体验更优）[9] 3. 信用债市场：利差极低，预计区间震荡 * **4月表现**：信用债整体上涨但内部分化，短券受益于资金利率下行（收益率下行约8-10个基点），4-5年期弱资质城投债领涨，超长信用债表现不及利率债[10] * **当前状态**：信用债利差处于极低水平，追涨性价比下降[1][14] * **5月预判**：预计利差将更多呈现区间震荡，难现季节性大幅压缩[14] * **风险提示**：需警惕业绩下滑导致的评级下调风险[1] * **配置建议**：对票息保护薄、流动性差的资产保持谨慎，可关注流动性较好的金融债（如商业银行金融债、券商债），保持仓位流动性等待调整机会[1][14] 4. 海外宏观与全球市场：局势缓和，权益资产偏强 * **美伊局势**：趋于缓和，出现三个关键信号：伊朗外长访华、美国宣布军事行动结束、特朗普计划访华，重新开战概率小[15][16][19] * **央行政策**：4月海外主要央行立场明显趋于鹰派，美联储抵制降息，欧央行暗示可能加息[17] * **经济基本面**：中美经济在高油价下仍展现韧性，美国未现衰退信号（预计2026年GDP增速2%以上），中国制造业PMI保持扩张[18] * **4月资产表现**： * **全球股市**：普遍反弹，科技与成长风格弹性显著。纳斯达克指数涨15%，标普500涨10%；新兴市场中，韩国综指涨31%，日经225涨16%，MSCI新兴市场指数涨17%；A股沪深300涨8%，科创50涨25%[20] * **全球债市**：普遍下跌（通胀担忧），唯中债收益率下降[20] * **商品**：油价高位震荡（美油收涨3.6%），黄金区间震荡[20] * **5月展望**：全球权益资产预计震荡偏强，科技与成长风格有望延续占优[1][21] 5. 可转债市场：高估值限制弹性，警惕信用风险 * **4月表现**：跟涨A股，中证转债指数涨幅超6%，中小盘及AA-评级转债领涨，高价因子突出[22] * **估值水平**：处于历史高位，百元平价溢价率中位数达约41.66%，处于2018年以来98%高分位，限制了跟涨弹性[1][22][28] * **业绩表现**：转债发行人2025年业绩分化（盈利增长与下降公司各占一半），2026年一季度业绩修复节奏慢于全A市场（归母净利润同比增超50%的公司占比为18%，全A为28%）[24] * **5月风险与机遇**： * **风险**：需高度警惕点状信用风险常态化，关注因审计问题被ST的个券（如闻泰、宏图等），以及业绩下滑可能引发的评级下调[23][25][28] * **机遇**：A股积极预期提供支撑，建议关注AI算力、半导体、航空航天、创新药等高景气偏股型转债[1][27] * **配置策略**：建议将双低转债和具备下修博弈机会的偏债型转债作为底仓，同时挑选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债[26][30] 三、 其他重要内容 * **国内通胀特征**：国内通胀更多是结构性问题，经济供强需弱，外部油价上涨向CPI传导滞后，因此债券市场交易衰退而非滞胀[2][3][5] * **理财结构变化**：理财增量主力从短期限固收类产品转向“固收+”产品（含权比例约5%），这批产品将在2026年5、6月陆续进入封闭期结束阶段，其规模波动可能通过基金传导至债市[13] * **股债关系**：2026年初以来，股债市场关联性在跷跷板效应和同向性之间切换，呈现混沌状态[2] * **转债供给端信号**：4月上市委审核通过的转债数量达2023年8月以来新高，预示后续新增供给可能扩容[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域展开分析 宏观经济指标有不同变化 商品市场受地缘政治等因素影响 财经领域涵盖货币政策、债券市场等动态 股票市场A股和港股有不同表现 为投资者提供多方面市场信息和分析[1][2][31] 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP不变价当季同比为5.0% 较上期4.5%上升 较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年4月制造业PMI为50.3% 较上期49.3%上升 非制造业PMI商务活动为49.4% 与上期持平 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值52271亿元 较上期22075亿元大幅增加 [1] - 2026年3月M0、M1、M2同比分别为12.5%、5.1%、8.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元 较上期9100亿元增加 [1] - 2026年3月CPI、PPI当月同比分别为1.0%、0.5% 较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比为1.7% 较上期 -3.8%上升 社会消费品零售总额累计同比为2.4% 较上期3.7%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比为2.50% 较上期6.46%下降 进口金额当月同比为27.80% 较上期5.72%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普称伊朗战事很可能结束 美伊接近达成协议 若谈判失败美可能恢复高强度军事打击 “自由计划”将短期暂停 [2] - 5月6日国内商品35个品种基差为正 34个为负 郑棉、LPG、丙烯基差最大 沪锡、丁二烯橡胶、生猪基差最小 [2] - 中方希望海峡局势降温 维护中资船舶和船员安全 并坚决维护中国公民和企业正当权益 [2][3] 金属 - 5月6日碳酸锂主力期货涨超7% 达19.94万元/吨 较4月初累计上涨37% 成交量22.22万手 持仓量增加约2.13万手至51.11万手 [4] - 5月6日全球黄金市场显著反弹 现货黄金价格一度触及4月27日以来最高 单日涨幅近3% [5] - 截至5月6日 全球最大白银ETF持仓量为15058.15吨 较前一交易日持平 全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日减少0.85吨 幅度为0.08% [5] - 5月5日锌、铅、铝、铜、镍库存减少 锡库存增加 铝合金、钴库存持稳 [6] 煤焦钢矿 - 看多全球煤炭资源 煤价中枢有望持续提升 动力煤补库提前 价格大幅拉升 4月30日北方黄骅港Q5500平仓价813元/吨 较前一周上涨4.1% [7] 能源化工 - 伊朗确保船只通过霍尔木兹海峡需获许可 强调美国须赔偿损失 [8][9] - 美东时间周三凌晨近1万份原油空头合约出现 后美伊接近达成协议消息致油价下跌超12% 空单浮盈超1.25亿美元 [9] - 4月欧佩克原油日产量降至2055万桶 为36年来最低 科威特、伊朗产量降幅大 [9] - 4月俄罗斯波罗的海港口普里莫尔斯克柴油装载量下降17.4% [9] - 美国上周原油库存减少231.3万桶 低于市场预估 [10] - 澳大利亚拟推出100亿澳元燃油韧性保障计划 [10] 农产品 - 农业农村部明确“三农”工作核心任务 推进农业基础研究和科技成果转化 [11][12] - 印发方案促进新型农业经营主体发展 带动小农户增收 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月6日央行开展260亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日2929亿元逆回购到期 单日净回笼2669亿元 [13] 要闻资讯 - 王毅与伊朗外长会谈 支持伊方维护主权安全 希望解决海峡和核问题 [14] - 特朗普称伊朗战事可能结束 美伊接近达成协议 若失败可能恢复军事打击 “自由计划”短期暂停 [14][15] - 伊朗对美伊停战谅解备忘录态度不一 强调美国须赔偿损失 [15] - “五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3% 旅游、餐饮等增长明显 [15] - “五一”假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高 全国边检机关保障中外人员出入境同比增长 [16] - 4月中国标普全球服务业PMI为52.6 高于预期 [16] - 五一期间重点26城新建商品住宅网签面积同比增长12.5% 部分城市涨幅大 11城二手房网签成交同比增长26.7% [16] - 2026年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06% “五一”假期支付交易笔数和金额增长 [16][17] - 2026年财政部将在香港发行840亿元人民币国债 已发行295亿元 [17] - 5月6日财政部发行450亿元50年期超长期特别国债 加权中标收益率为2.52% [17] - 债券市场“科技板”已满一周年 科创债发行数量和规模增长 结构优化 [17] - 多地农商行下调存款利率 全国性银行保持稳定 预计地方农商行仍需“补降”负债成本 [18] - 美国财政部预计保持票据拍卖规模不变 下周进行再融资操作 [18] - 截至3月底全球债务规模创历史纪录 投资者减持美债 转向多元资产配置 [18] - 金融稳定理事会警告私人信贷行业面临风险 要求加强审查 [18] - 圣路易斯联储主席称货币政策风险转向通胀上行 利率可能维持不变 [19] - 多家公司有债券重大事件 部分公司有信用评级相关情况 [19] 债市综述 - 中国银行间债市调整 主要利率债收益率上行 国债期货30年期主力合约一度跌超0.7% [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [20][21] - 货币市场利率多数下行 Shibor短端品种多数下行 银行间回购定盘利率表现分化 银银间回购定盘利率全线下跌 [22] - 农发行和财政部部分债券中标收益率和全场倍数等情况 [23] - 欧债和美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价均上涨 美元指数下跌 非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 华泰固收认为债市与基本面阶段性背离 处于赔率下降、胜率未消失阶段 策略转向“攻守兼备” [27] - 华泰固收预计节后A股开盘表现不差 延续震荡分化走势 转债维持中性观点 [27] - 中信证券判断沃什5月获正式任命概率较高 其货币政策主张更传统谨慎 [28] - 中信证券认为2026年我国房地产市场结构性分化 一线城市有望2027年企稳 债市预计区间震荡 [28][29] - 国盛固收预计5月资金价格低位稳定 长债利率有望下行 [29] 今日提示 - 5月7日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股放量大涨 算力硬件、半导体产业链爆发 油气股、白酒股下跌 [31] - 香港恒生指数等收涨 地产、芯片、黄金股走强 影视、医药股调整 南向资金净卖出 [32]