报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面，特朗普对等关税加征及其不确定性对美国4月进口和工厂订单产生不利影响，5月ISM制造业和服务业PMI不及预期，虽近期经济数据疲软，但5月新增非农和时薪增长超预期，预计6月美联储维持基准隔夜利率在4.25%-4.50%区间不变 [6] - 国内宏观方面，当前政策保持定力，短期或用好存量，预计短期国内制造业企业利润有韧性，但贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将逐步体现，建议关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点方面，维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度或收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：4月美国贸易逆差低于预期和前值，进口额同比和环比下降，工厂订单数据跌幅超预期，6月《褐皮书》显示经济活动略有下降，前景“略显悲观且不确定”，但5月新增非农和时薪增长超预期，降低市场对美联储降息押注 [6] - 国内宏观：政策保持定力，短期用好存量，制造业企业利润有韧性，贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将体现，关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点：大类资产维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 2、观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货微盘风险未释放，关注微盘股交易拥挤度，短期震荡；股指期权市场平稳，谨慎备兑，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货短端或相对偏强，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材中美和谈结束，价格震荡运行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿小样本铁水微降，宏观扰动矿价，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭需求支撑趋弱，市场预期悲观，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；焦煤上游停产增加，成交未改善，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；硅铁供需预期不佳，盘面反弹乏力，关注原料成本和钢招情况，短期震荡；锰硅外盘报价下调，盘面偏弱运行，关注成本价格和外盘报价，短期震荡；玻璃现货产销走弱，淡季压力仍存，关注现货产销，短期震荡；纯碱供给逐渐恢复，盘面情绪反复，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注供应扰动等因素，短期震荡；氧化铝现货报价下跌，盘面震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡；铝特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌中美经贸谈判取得进展，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌；铅成本支撑暂稳，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡；镍菲律宾删除禁止原矿出口，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动等因素，短期震荡；不锈钢盘面震荡上行，现货升水修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡；锡两市库存继续下探，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡；工业硅过剩格局不改，硅价短期反弹，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡；碳酸锂市场情绪强拉升锂价，但基本面变化不大，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘风险加剧，油价波动放大，关注OPEC+产量政策等进展，短期震荡；LPG需求仍弱势，PG反弹空间或有限，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青沥青期价震荡回落，关注需求超预期情况，短期下跌；高硫燃油冲高后回落，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；甲醇港口库存延续偏累，甲醇震荡，关注宏观能源等动态，短期震荡；尿素供强需弱格局未改变，盘面弱势运行，关注市场成交情况等，短期震荡下跌；乙二醇终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨；PX供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工，关注原油波动等情况，短期震荡；PTA供增需减，格局边际走弱，关注聚酯生产情况，短期震荡；短纤产业减产，加工费略修复，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨；瓶片开工高位供应过剩，低加工费将延续，关注瓶片后期开工情况，短期震荡；PP油价回升，检修偏稳，PP震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；塑料原料端提振但仍需检修提升平衡供需，塑料震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；苯乙烯宏观预期再起，苯乙烯反弹，关注油价等因素，短期震荡下跌；PVC短期情绪回暖，PVC弱反弹，关注预期等因素，短期震荡；烧碱现货见顶，烧碱逢高空，关注市场情绪等因素，短期震荡 [9] 农业 - 生猪均重偏高，现货及近月仍有压力，关注养殖情绪等因素，短期震荡下跌；橡胶商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位，关注产区天气等因素，短期震荡；合成橡胶原料成交偏弱，盘面上涨遇阻，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆市场平淡运行，纸浆维持震荡，关注宏观经济变动等因素，短期震荡；棉花宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹，关注需求和产量，短期震荡；白糖糖价延续走弱，关注天气异常等因素，短期震荡；原木现货松动，盘面偏弱，关注出货量和发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 - 价格震荡偏弱运行，偏空对待 [5] 报告的核心观点 - 短期宏观扰动再度加剧，交投重心回归强现实+弱预期，需求整体维持下滑趋势，供给端环比(到港)预期增速扩大，预计短期铁矿石价格震荡偏弱运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 消息面 - 当地时间6月12日，美国商务部宣布自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税，包括洗碗机、洗衣机和冰箱等“钢铁衍生产品” [3] - 近期黑色系市场交投重心仍以终端需求悲观预期为主，成材表需呈现出淡季特征，碳元素不断让利于铁元素，高炉利润并未因成材价格下跌而出现利润大幅压缩反而有所扩大，短流程谷电陷入大幅亏损，铁矿石需求韧性仍强 [3] 供应方面 - 本期外矿发运环比小幅增加，澳洲铁矿石发往中国量大幅增加，澳洲发运增加明显，而巴西发运高位回落，非主流国家发运小幅波动 [4] - 6月份是外矿发运旺季，叠加澳洲BHP、FMG矿山财年冲量，预计外矿发运保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减弱 [4] 需求方面 - 国内需求高位回落但仍处于高位水平，铁水连续五周回落，本期日均241.61（环比 - 0.19），高炉以常规检修为主，当前钢厂盈利率水平较高且高炉利润水平相对可观，预期铁水将整体高位回落走势但下行斜率偏低，高需求支撑价格 [5] 库存方面 - 由于海漂发运回升，钢厂端进口矿库存环比上升，日耗持续下滑但仍处于同期高位 [5] - 随着到港量回升以及疏港量持续下滑，本期港口库存出现累积，由于市场对需求预期较弱，补库预期偏弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观主导下多空博弈加剧，基本面上纯碱价格仍有下降空间，预计周内品种分化，基本面未变时价格终将回归原线逻辑，建议关注反弹沽空机会，勿追多，套利观望，可卖出虚值看涨期权 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 基础数据 - 现货市场：华中重质、华东重质、华北轻质送到价不变，沙河重质送到价涨2元/吨至1244元/吨，西北重质出厂价不变，华中、西北轻质出厂价不变，华东轻质出厂价降20元/吨至1230元/吨，轻重价差平均涨4元/吨至49元/吨 [3] - 期货市场：SA09合约涨6元/吨至1208元/吨，SA01合约降2元/吨至1191元/吨，SA05合约降2元/吨至1233元/吨；主力合约持仓降64797手至1448568手，主力合约成交降364582手至1382031手，仓单数量降149张至5495张 [3] - 基差：SA09合约基差降4元/吨至36元/吨，SA01合约基差涨4元/吨至53元/吨，SA05合约基差涨4元/吨至11元/吨 [3] - 价差：SA01 - 05价差不变为 - 42元/吨，SA05 - 09价差降8元/吨至25元/吨，SA09 - 01价差涨8元/吨至17元/吨 [3] - 基本面数据：纯碱产量70.41万吨，周环比增2.77%，年同比增2.91%；开工率80.76%，周环比增2.79%，年同比降1.61%；厂库162.7万吨，周环比增0.17%，年同比增98.85%；表需70.14万吨，周环比降4.91%，年同比降3.01%；联碱法利润178元/吨，周环比降17.21%，年同比降80.59%；氨碱法利润49.9元/吨，周环比降25.74%，年同比降90.62% [3] 第二部分 市场研判 - 市场情况：沙河重碱价涨2元/吨至1244元/吨，青海重碱价不变，华东轻碱价降20元/吨至1230元/吨，轻重碱价差49元/吨 [5] - 重要资讯：截至2025年6月9日，国内纯碱厂家总库存167.83万吨，较上周四增5.13万吨，涨幅3.15%，其中轻质纯碱82.75万吨、重质纯碱85.08万吨环比均增加；国内纯碱市场偏弱整理，成交重心下移，装置小幅波动，下游需求一般，采购情绪谨慎 [6] - 逻辑分析：今日宏观扰动大于产业，关注中美谈判结果；供给端日产不变，部分企业有点火和检修计划；需求端短期稳定但中期有担忧，浮法和光伏玻璃产量或下降；成本端原料继续下降空间有限，氯化铵可能季节性走弱，氨碱和联碱亏损不深难刺激出清；即将进入雨季和淡季，需求难发力，供给出清看利润和周期 [7] - 交易策略：单边关注反弹沽空机会；套利观望；期权卖出虚值看涨期权 [8][9] 第三部分 相关附图 包含纯碱基差、纯碱9 - 1价差、纯碱仓单数量、纯碱主力合约持仓、成交、周度产量、厂家库存、表需、氨碱法利润、联碱法利润等数据的图表，数据来源为银河期货和隆众资讯 [10][11][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银相对坚挺，氧化铝、尿素承压 [1] - 中美谈话传积极信号，市场风险偏好或继续回升，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 本周A股市场持续走强，成交额提升，TMT、金融板块领涨，农林牧渔、商贸零售行业领跌，股指期货随现货走强，近月合约基差逐步修复但远月仍深度贴水 [1] - 虽海外扰动频发，但国内市场有稳定经济和政策预期，中美元首通话传递积极信号，市场风险偏好或继续回升，股指震荡上行趋势明确，但短期向上突破需资金面与政策面利好累积 [1] 国债 - 昨日期债表现分化，长端偏弱短端偏强，央行提前公布开展10000亿元买断式逆回购操作，资金面预计平稳 [1] - 宏观预期反复且不确定，央行行为对债市影响显著，市场资金面预期偏乐观但超预期力度有限，长端低赔率格局未变，短端或受支撑更直接 [1] 黄金 - 美国初请失业金人数上升，就业市场降温，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，中美元首通话释放积极信号，大周期利好金价因素待发酵，短期避险情绪主导金价波动 [4] - 维持金价震荡偏强判断，策略上依托长期均线回调买入或继续持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高对白银价格形成支撑，可持有卖出虚值看跌期权 [4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡，外盘走强但国内夜盘高开回落，矿端紧张格局难转变，冶炼加工费跌势放缓但维持负值，需求受宏观面影响大且偏谨慎，LME库存持续下滑 [4] - 近期宏观面是铜价主要影响因素，需求预期谨慎，铜价反弹动能待确认 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格早盘回落，夜盘震荡，沪铝早盘震荡走弱，夜盘高开横盘，几内亚矿石扰动未结束但暂无进展，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大 [4] - 氧化铝供给端有不确定性但短期影响减弱，价格或贴近成本线运行，沪铝供给端有约束但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 镍矿供应逐步恢复价格松动，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高，过剩格局难改，需求端不锈钢下游进入淡季，新能源市场竞争加剧 [4] - 镍价上有需求疲软和矿端供应恢复压力，下有资源国政策扰动和印尼矿端放量不及预期支撑，区间震荡格局难打破，可继续持有卖出看涨期权 [4] 碳酸锂 - 新能源汽车下乡活动利好终端车市，但下游电芯库存去库偏缓，正极企业排产无显著增量，本周锂盐生产节奏回暖，冶炼厂累库压力未减 [4] - 锂价维持低位区间弱势震荡 [4] 硅能源 - 本周开炉总数稳定，部分硅炉停炉检修，部分开工执行丰水期电价，多晶硅丰水期西南硅厂调试设备，6月下旬出硅，短期刺激工业硅西南需求，多晶硅行业对工业硅需求在10 - 11万吨之间 [6] - 西南地区开炉速率缓，下游需求更弱，行业以库存累积为主，短期反弹高度受限 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格走弱，成交回落，宏观利好提振风险偏好，但经济问题未化解，螺纹基本面变化不大，淡季和端午假期影响下供需双降，去库放缓，炼钢成本重心下移 [6] - 短期价格反弹未转势，可继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单观望 [6] 热卷 - 昨日现货价格下跌，成交转冷，宏观利好提振风险偏好，但中美经济问题未解决，热卷基本面变化有限，端午假期影响下供增需减，库存转增，炼钢成本下移 [6] - 短期价格反弹未转势，激进者可继续持有热卷10合约空单 [6] 铁矿石 - 进口矿静态供需结构健康，长流程钢厂即期利润尚可，高炉铁水日产微降，钢厂及港口进口矿库存下降，铁元素库存去化顺畅，宏观利好提振市场，但国内经济问题未解决，钢材供需结构转弱，进口矿供应将季节性增加预期未被证伪 [6] - 维持铁矿9月合约区间震荡，1月合约相对偏弱判断，谨慎者可持有铁矿9 - 1正套组合，激进者可持有I2601合约空单并配合止损线 [6] 煤焦 焦煤 - 蒙煤资源税及煤矿减产等事件扰动供应，本周原煤日产小幅下降，煤矿焦煤库存增长，上游库存压力创新高，钢焦企业放缓生产和备采，坑口竞拍价格走弱 [9] - 基本面过剩格局未改善，煤价反弹持续性不佳，谨慎者可配合止盈线下调动态止盈 [9] 焦炭 - 终端消费进入淡季，铁水日产回落，焦炭入炉刚需支撑不佳，钢厂原料补库按需，对上游压价情绪强，河北及天津地区钢企开启焦炭第三轮提降 [9] - 现货市场偏空，期价反弹幅度受限 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 宏观利好提振市场，但纯碱基 本面变化不大，海化老线预计8号恢复，骏化设备问题负荷降至5成，华昌装置准备恢复，6月产量易增难减，需求无亮点，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期09合约空单可持有并配合平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 宏观利好提振市场，但玻璃基本面变化不大，刚需预期悲观，投机需求持续性差，四大主产地产销率均值下降，玻璃厂旺季去库不及预期，端午假期累库，淡季有进一步累库风险 [9] - 玻璃基本面改善依赖稳地产政策加码或玻璃厂扩大冷修规模，单边可持有FG509合约前空并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利或玻璃9 - 1反套策略 [9] 原油 - 沙特寻求提高产量，OPEC+接近提前取消自愿减产第二阶段，立场转向争夺市场份额，EIA数据显示原油去库但汽柴油累库，整体油品库存超预期 [9] - 在OPEC+加速增产、需求端支撑有限背景下，油价重心下移，受地缘及宏观扰动会有脉冲式上涨，可关注逢高沽空机会 [9] 聚酯 - 华东两套PTA装置重启出料，产能利用率持平，预计6月部分新产能释放，市场供应量增加，聚酯下游工厂消耗前期备货，投机性需求走弱，聚酯产品产销走弱，权益库存回升 [11] - 受产能投放和存量装置复产影响，供应压力增大，终端需求改善有限，PTA供需格局偏弱 [11] 甲醇 - 本周开工率上升1%，产量增加至198.6万吨，下周产量预计重回200万吨以上，烯烃开工率上升1.7%，需求回升是价格上涨主要驱动，6 - 7月为淡季，需求反季节性改善可能性低，非伊装置负荷下降，三季度进口量增长预期降低 [11] - 昨日中美通话商品普涨，甲醇空单谨慎持有 [11] 聚烯烃 - 本周聚烯烃产量小幅增长，PE增加1.4%，PP增加2.7%，下周产量预计进一步增长但幅度有限，下游进入淡季，开工率持续降低，PE下降0.16%，PP下降0.28% [11] - 供应增长且需求低迷，聚烯烃走势偏弱 [11] 棉花 - 新疆主产区天气正常，棉苗长势好强化新棉丰产预期，美国棉花种植带天气好利于新作产量，纺织行业消费淡季，企业新增订单不佳，开机率缓慢下调 [11] - 郑棉维持区间震荡走势，短期无新增扰动仍维持窄幅震荡 [11] 橡胶 - 政策利好终端车市，但传统淡季制约消费，乘用车零售增长落后于生产，轮胎企业高库存未缓解，本周产线开工率走低，港口橡胶去库受考验，国内及东南亚处于季节性提产阶段，原料放量预期逐步兑现，胶水及杯胶价格低位 [11][13] - 基本面定价偏空，胶价上行空间受限 [13]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普全面减税法案最终落地及关税威胁存在不确定性，市场情绪反复下金价或震荡；国内宏观利好频出或对冲部分海外影响，进入传统淡季需关注下游对工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 特朗普全面减税法案在美众议院预算委员会通过引发美财政赤字担忧，其关税威胁使市场避险情绪上升致金价上行，但法案落地和关税威胁有不确定性，金价或震荡；国内宏观利好或对冲海外影响，传统淡季需关注下游工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行 [4][6] - 5月23日当周SHFE黄金涨3.76%至780.10元/克等，SHFE金库存17吨较前周增加0.01吨等，COMEX金非商业净多头持仓+0.277万张等，我国4月末黄金储备为7377万盎司较上月增持7万盎司 [6] - 5月23日当周SHFE白银涨1.95%至8263元/千克等，SHFE银库存为961吨较前周增加73.62吨等，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张等，4月我国制造业PMI为49.00%环比下降1.5pct，经济企稳回升光伏等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [7] - 5月23日当周SHFE铝涨0.12%至20155元/吨等，矿端扰动持续原料价格上行，山东电解铝产能向云南转移等，5月23日当周电解铝运行产能4386.5万吨/年较前周增加2万吨，加工开工率环比降0.2pct至61.4%，库存持续去化，氧化铝成本抬升吨铝盈利降至3415元左右 [8] - 5月23日当周SHFE铜变化-0.45%至77790元/吨等，矿端紧缺持续冶炼加工费承压，5月23日当周铜精矿现货TC为-44.30美元/吨环比降1.27美元，5月23日当周精铜杆开工率为70.64%环比降2.62pct，全球显性库存合计54.10万吨较前周变化-0.89万吨，4月铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨长单冶炼亏损672元/吨 [9] 行业及个股表现 - 5月23日当周SW有色金属涨1.25%，全行业排名第4，跑赢大盘指数，贵金属细分板块表现最好，中洲特材涨幅最大为64.57%，盛和资源跌幅最大为-10.59% [11][13][19] 金属价格、库存 工业金属 - 5月23日当周工业金属价格涨跌不一，如SHFE铜周涨跌幅-0.45%等，LME铜周涨跌幅1.72%等 [21] - 5月23日当周大部分工业金属去库，如SHFE铜周增减量-8.76%等，LME铜周增减量-8.17%等 [22] 贵金属 - 5月23日当周金银价格上涨，如SHFE黄金周涨跌3.76%等，COMEX白银周涨跌3.97%等 [24] - 5月23日当周黄金去库，白银去库，如SHFE黄金周变化0.01吨等，COMEX白银周变化-155.04吨等 [25] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比+2.30%，中国4月CPI/PPI同比-0.1%/-2.7%，美国目标利率为4.5%，实际利率为4.51%，美元指数下跌至99.12，中国OMO投放9460亿，LPR为3%，4月份美国PMI为48.7、中国制造业PMI为49.0%，4月美国新增非农就业人口17.7万人，失业率为4.20%，美联储总资产下降，持有美国国债下降，4月中国M1/M2同比分别为+1.5%/+8%，4月中国工业增加值同比+6.1%，利润同比0%，金银比为100.44，金铜比为708，金油比为54.0 [30][34][42] 贵金属 - 市场情绪反复，金价或延续震荡，5月23日当周COMEX金涨6.25%，SHFE金涨3.76%，COMEX银涨3.97%，SHFE银涨1.95%，COMEX金非商业净多头持仓增加0.28万张，SPDR黄金持仓量增加11.98万盎司，COMEX银非商业净多头持仓增加0.23万张，SLV白银持仓量增加972.89万盎司 [48][49][50] 铜 - 宏观扰动持续，关注下游需求反馈，5月23日当周SHFE铜周度跌0.45%，LME铜涨1.72%，铜矿加工费环比降1.27美元至-44.3美元/吨，SHFE铜基差为310元/吨，铜内外价差为-451元/吨，SMM国内铜社会库存13.99万吨，全球铜显性库存合计约54.10万吨，COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.33%，国内电解铜杆周度开工率降2.62pct至70.64% [60][61][73] 铝 - 原料涨价，吨铝盈利收窄，5月23日当周SHFE铝涨0.12%，LME铝跌0.73%，2025年4月电解铝平均成本16421.56元/吨，度电成本为0.4217元，行业平均盈利约为3415.18元/吨，国内铝库存较5月16日当周减少4.1万吨至73.6万吨，全球铝库存较5月16日当周减少5.4万吨至114万吨，国内铝加工开工率环比降0.2pct至61.4% [78][84][90] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际等多家上市公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面全球多国央行相继降息，美联储维持原利率政策不变，美国一季度GDP增速转负但经济有韧性，劳动力市场与再通胀面临挑战，中美经贸论谈开启且双方态度强硬 [3] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价格但紧缺延续，菲律宾矿区受扰动发运迟缓，矿价回落仍处高位，4月电镍产量略超预期5月收窄，下游不锈钢库存高位压制5月排产，硫酸镍排产环比提升，新能源消费有增量预期，基本面相对平稳 [3] - 后期基本面暂无明显变动预期，镍矿价格走弱或拖累价格，重点关注中美经贸论谈结果对宏观预期的影响，5月精炼镍产量下滑但仍处高位，硫酸镍需求占比有限，不锈钢库存偏高压制排产，基本面难有明显改善，需关注宏观风险 [3][12] 各部分总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格123450元/吨，较前一周跌1180元/吨；LME镍价格15804美元/吨，较前一周涨106美元/吨 [5] - LME库存197670吨，较前一周降2748吨；SHFE库存23426吨，较前一周降699吨 [5] - 金川镍升贴水2150元/吨，较前一周降250元/吨；俄镍升贴水250元/吨，较前一周涨50元/吨 [5] - 高镍生铁均价960元/镍点，较前一周降20元/镍点；不锈钢库存95.1万吨，较前一周增0.82万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨降至48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由47.6美元/湿吨涨至48.6美元/湿吨 [6] - 印尼5月（一期）镍矿内贸参考基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）降约3.16%，随着菲律宾发运修复或缓解镍矿紧缺，矿价近期或松动 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由968.5元/镍点降至948.5元/镍点 [7] - 5月中国镍生铁产量2.626万金属吨，环比+3.15%；3月国内镍铁进口约101.33万吨，同比+60%；印尼4月镍铁产量预期14.33万镍吨，同环比+17.19%/+1.19% [7] - 5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增4吨；截止4月30日，国内不锈钢库存57.37万吨，环比去库5900吨 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由28080元/吨涨至28115元/吨，电镀级硫酸镍价格维持30750元/吨 [8] - 5月硫酸镍金属量产量预期2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39% [8] - 5月三元材料产量环比提升，合计约6.3745万吨，同环比+1.36%/+30.95%，产品结构向高镍过渡，产能结构转换推动镍元素需求 [8] 宏观层面 - 美联储5月议息会议维持原有利率不变，官员认为一季度GDP增速转负因净出口走弱，美国经济需求有韧性但就业市场及再通胀压力回升，市场预期7月或开启第一轮降息 [9] - 中美经贸论谈开启，英美达成贸易协议，特朗普表态关税相关，中美双方洽谈前表态强势，需关注后续成果 [9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，4月实际产量3.63万吨略超预期，5月排产预期3.535万吨，开工率预期65.34%，较上月降约1.76个百分点 [9] - 3月国内电镍出口规模约14.5万吨，同比+93.53%，截止5月9日，中国镍出口盈利242.59美元/吨，5月无新增产能释放，社会库存高位，下游库存压力大，高冰镍产电镍成本高，一体化MHP电积镍利润率盈亏平衡，需观察不锈钢去库及出口利润情况 [9] 消费 - 4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增37%，较上月降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增37% [10] - 4月新能源消费市场起伏大，五一假期出游驱动4月28 - 30日销量大增，占4月总量21.04%，但五一期间消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费枯竭，后期新能源汽车销量增速或回落 [10] 库存 - 当前纯镍六地社会库存合计44088吨，较上期-2822吨；SHFE库存23426吨，环比-699吨，LME镍库存197670吨，环比-2748吨，全球两大交易所库存合计221096吨，环比-3447吨 [11] 行业要闻 - 印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70%-80%，此前附属尾矿区滑坡事故引发供应紧张担忧及对HPAL技术审视 [13] - 印尼公布5月（一期）镍矿内贸基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）下跌约3.16% [13] - Ivanhoe旗下Ivanplats于5月7日完成对Flatreef矿体首次高品位矿石爆破 [13] - EV Nickel公司发布CarLang A镍矿床初步经济评估，预计20年内开采16亿磅镍，项目总成本46亿美元 [13] - First Atlantic Nickel Corp.获15万美元资助用于Atlantic Nickel镍项目 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]

棉花市场动态 - ICE美棉下跌0.88%，报收67.82美分/磅，CF509下跌0.23%，报收12745元/吨，主力合约持仓环比增加6434手至58.75万手 [1] - 新疆地区棉花到厂价为13846元/吨，较前一日下降79元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14113元/吨，较前一日下降70元/吨 [1] - 美国及德州棉花主产区受干旱影响面积环比下降，干旱扰动减弱 [1] - 郑棉维持低位震荡走势，目前缺乏趋势性驱动，中美关税有改善预期，郑棉期价处于历史低位，下方空间有限 [1] - 已进入纺服消费淡季，终端需求有待改善，新棉种植基本结束，国内新棉种植面积同比增加，整体供需结构难有方向性变化 [1] 白糖市场动态 - 2024/25榨季截至2025年4月30日，印度入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44% [1] - 印度产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33% [1] - 广西制糖集团报价6140~6270元/吨，下调20~30元/吨，云南制糖集团报价5950~5990元/吨，下调20元/吨 [1] - 原糖受宏观情绪及原油反弹提振，期价一度反弹，但增产问题施压，最终收阴，未来关注巴西压榨进度 [1] - 国产糖库存压力不大，下调空间暂不看太深，但考虑到未来进口糖到港预期，持偏空看法 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一长假临近，黑色金属各品种投资策略以降低单边敞口、轻仓过节为主，不同品种根据自身基本面情况有不同操作建议 [4][5][7][8] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 4月29日远月合约中，RB2601收盘价3128元/吨，跌41元，跌幅1.29%；HC2601收盘价3238元/吨，跌34元，跌幅1.04%等 [2] - 4月29日近月合约中，RB2510收盘价3100元/吨，跌38元，跌幅1.21%；HC2510收盘价3210元/吨，跌41元，跌幅1.26%等 [2] - 4月29日跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 28元/吨，涨跌值0元等 [2] - 4月29日价差/比价/利润方面，卷螺差110元/吨，涨跌值2元；螺矿比4.37，涨跌值 - 0.03等 [2] 现货市场 - 4月29日上海螺纹现货价3200元/吨，跌50元；天津螺纹3200元/吨，跌30元等 [2] - 4月29日上海热卷现货价3240元/吨，跌30元；杭州热卷3260元/吨，跌50元等 [2] - 4月29日青岛港超特粉625元/吨，涨5元；甘其毛都炼焦精煤990元/吨，涨跌值0元等 [2] 各品种分析 螺纹钢 - “减产”驱动降温，盘面利润回落，期价重回弱势，现货跟随下跌，成交有底量，市场处于“现实不差但预期很差”阶段，单边投机追空性价比不高 [4] 焦煤焦炭 - 部分钢厂计划下调顶装焦基价，焦煤竞拍走弱，期货端黑链指数弱势震荡，钢厂利润收缩，5月基本面环比走弱概率高，建议逢高空配 [5] 铁合金 - 宁夏减产面扩大，硅铁供需转偏紧，锰硅仍过剩，成本方面锰矿下跌、冶金焦提涨，建议产业客户控制风险，硅铁可逢低试多 [7] 铁矿石 - 铁水超预期回升基本见顶，节前补库未带动盘面大幅走强，供给中性，补库未结束，限产预期下不建议持有多单 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场关注重心在宏观层面，基本面驱动有限，棉价重心小幅上移；国际市场宏观扰动持续且反复，美棉价格走强；国内市场新棉种植意向面积同比增幅低于预期，需求支撑不足，库存压力下降；未来棉价持续上行驱动不足，但下方支撑增加，短期郑棉期价震荡，波动重心或上移 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 国内新棉播种进入尾声，预计种植面积同比增1.5%，增幅低于预期，新疆大部分地区播种完毕；美棉播种进度加速，3月末意向报告显示播种面积同比降12%，但弃种率预计下调，最终产量预计变化不大，不过分析师认为美棉产量高估，且干旱影响未完全消失 [6] - 2025/26年度全球棉花产量预计2540.9万吨，同比降3.2%，中国、印度等部分国家产量有降有增 [42] - 美棉主产区仍受干旱影响，4月15日美国干旱面积占比38.81%，德州占比58.37% [48][51] - 美棉播种进度慢于往年同期，4月13日种植进度5%，过去5年平均为8% [52][54] - 中国皮棉销售率与销售量均高于往年同期，4月17日棉花销售量459.1万吨，销售率68.8% [59][62] 需求端 - 国内纺织企业开工率相对稳定但低于往年同期，“金三银四”旺季表现一般，纺服终端零售数据同比增加但增幅低于社零 [7] - 全球棉花主产国消费量有不同变化，中国4月预估消费量805.6万吨，环比降1.3% [63] - 越南、印度、巴基斯坦纺织企业开机率有不同程度变化，4月18日越南开机率67%，环比降0.5个百分点 [64][66] - 纱线综合负荷和纯棉纱厂负荷周环比有降有平，4月18日纱线综合负荷55.66%，周环比降0.54个百分点 [7][68] - 坯布端开机负荷环比小幅下降，4月18日短纤布综合负荷54.44%，周环比降0.26个百分点 [69] 进出口 - 美对外关税政策变化不定，3月我国纺服产品出口同比明显增加，棉花进口量位于近年来低位 [8] - 全球棉花主要进口国和出口国进口量和出口量有不同变化，中国4月预估进口量141.5万吨，环比降4.4% [72][73] - 2025年2月美国进口服装及衣着附件金额同比上涨4.09%，自中国进口同比上涨1.88% [74] - 美国棉花总签约量和总装运率有变化，4月10日美陆地棉出口净签约当周值45811吨，环比增19710吨 [75][78] - 2025年3月我国纺织纱线、织物及其制品和服装及衣着附件出口金额有不同变化，纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比增加16.06% [82] - 3月我国棉花进口7万吨，位于近年来同期低位，进口棉价格指数环比回落 [86][101] - 3月我国棉纱进口量13万吨，环比小幅增加 [92] 库存端 - 棉花商业库存环比下降，位于近年来同期中位水平，纺企补充原料库存，织厂原料库存环比下降，产成品库存在逐渐累积 [9] - 纱线与坯布综合库存环比增幅明显，4月18日纱线综合库存21.42天，周环比增0.84天 [103][104] - 纺企持续补充原材料库存，产成品库存也相应增加，4月18日纺企棉花库存34.44天，周环比增0.78天 [106][108] - 织厂棉纱库存周环比下降，全棉坯布库存周环比增加，4月18日织厂棉纱库存11.1天，周环比降0.72天 [109] - 国内棉花商业库存环比下降，位于近年来同期中值，3月31日商业库存483.96万吨，环比降33.85万吨 [110][112] 价格端 - 本月内外棉价均低位震荡为主，郑棉走势弱于ICE美棉，4月24日美棉收盘价69.15美分/磅，环比涨1.38%，郑棉收盘价12990元/吨，环比降4.42% [16][19] - 棉花现货价格创下近年来同期新低，4月25日中国328级棉花到货价环比降幅在3.89%-4.80% [20][25] - 7-9价差震荡走弱，4月25日7-9价差-195元/吨，月环比降35元/吨 [28][30] - 内外棉价差大幅下降，4月24日1%关税下内外价差178元/吨，环比降1036元/吨 [31][33] - 棉纱价格重心小幅下移，4月25日棉纱收盘价18935元/吨，环比降3.39% [34][36] 期权端 - 棉花历史波动率飙升 [118] - 棉花期权认沽认购比率逐渐下降 [121]

◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 震荡思路 | 基本面偏空，焦煤低位震荡 | | 焦炭 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 震荡思路 | 多空博弈，焦炭震荡调整 | 备注： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 4 月 28 日） 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡思路 核心逻辑：3、4 月期间，山西暂未出现影响较大的生产事故，区域 ...