市场现状与情绪 - 11月以来债市情绪先强后弱，长端利率呈V型行情，但相比9-10月波幅已明显收窄，进入难涨难跌的纠结状态[1] - 利多因素为央行买债确定重启，但10月操作规模仅200亿元，规模有限暂不支持市场全力做多[1][13] - 利空因素包括上证指数迈过4000点后股市韧性依旧，以及债基赎回费率新规可能短期落地，但二者已充分定价，做空空间有限[1] 监管政策影响 - 债基赎回费率新规豁免门槛若从征求意见稿的6个月缩短至3个月，将显著降低对公募负债的影响[2] - 基金分红规则可能收紧作为补充条款，但机构配置基金除避税外，更多为拓宽策略容量及维护同业关系，预计影响有限[2][20] - 市场预期定制债基整改为下一个监管议题，25Q3狭义定制债基规模1.3万亿元（占存续债基14.8%），广义规模3.8万亿元（占43.5%），若整改周期拉长至3年以上则对债市影响不大[2][23] 基本面与数据预期 - 10月PMI与出口表现不足，出口同比由正转负下降1.1%，但通胀数据超预期（CPI同比0.2%，PPI同比-2.1%）可能影响短期情绪[13][26] - 10月金融数据（预计新增社融1.64万亿元、新增贷款0.46万亿元）及经济数据若显示宏观压力骤增，可能催生降息预期，扭转债市悲观情绪[3][26] 机构行为与市场策略 - 过去一周基金累计净买入757亿元，其中804亿元为信用债与二永债，国债及政金债合计净卖出44亿元，显示久期追逐步调放缓[4][27] - 利率债基久期持稳于3.7-3.8年，风险暴露不高；若市场因阶段性调整，可能是布局良机，建议渐进拉升久期[4][27] - 理财规模11月初首周微增37亿元至33.26万亿元，破净率降至0.2%，业绩不达标率降至23.2%，但区间负收益率占比抬升至5.31%[32][38][45]