投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩实现高增长 营业收入30.96亿元(同比+22.17%) 净利润1.10亿元(同比+66.87%) [6] - 业绩增长主要受益于技术驱动的产品升级 新零售模式创新 单店效率提升及门店扩张 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.84/2.67/3.47亿元 对应EPS 0.4/0.6/0.8元 当前股价对应PE 18.6/12.8/9.9倍 [6] 业务表现 - 电动两轮车收入总计23.51亿元(同比+24.34%) 占比92.78%(同比+18.16个百分点) [7] - 电动踏板车收入3.54亿元(同比+2.64%) 占比11.44%(同比-2.18个百分点) [7] - 电动自行车收入19.97亿元(同比+29.19%) 占比78.80%(同比+17.80个百分点) [7] - 电池收入5.97亿元(同比+16.50%) 电动两轮车零部件收入1.30亿元(同比+18.73%) [7] 盈利能力 - 毛利率提升至13.56%(同比+1.60个百分点) 受益于高端产品占比提升及规模化生产降本 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01% 同比变化-0.07/-0.24/-0.26/+0.53个百分点 [8] - 净利率达3.56%(同比+0.95个百分点) 主要受益于收入规模扩大和费用管控成效 [8] 行业与公司展望 - 2025年以旧换新活动推动行业动销向好 整体出货量有望实现双位数增长 [9] - 中小厂商面临监管趋严 成本增加及研发投入压力 行业或进一步出清整合 [9] - 公司重点发展高端品牌"LYVA" 布局亚太及欧美市场 以智能低碳形象推动国际化 [9] - 前瞻布局换电服务 定制租赁 售后改装等新业务 打造多元收入与可持续竞争优势 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入65.54/76.19/82.69亿元 同比增长29.2%/16.2%/8.5% [11] - 预计毛利率13.5%/13.7%/14.2% 净利率2.8%/3.5%/4.2% [11] - 预计ROE 10.7%/11.4%/10.6% [11]