公司运营与财务表现 - 2025年第四季度预期实现经营利润7亿至12亿元人民币 [1] - 盈利主要归因于第四季度销量持续增长、有利的产品组合推动汽车毛利率优化以及公司持续推行全面降本增效措施 [1] 市场与业务里程碑 - 公司达成1亿次换电服务 [1] - 美股开盘应声大涨超10%，成功突破并站稳5美元压力位 [1]

公司2025年第四季度盈利预告 - 公司预计2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）介于人民币7亿元至人民币12亿元（约1亿美元至1.72亿美元）[1] - 这是公司创立11年来首次录得单季度经调整经营利润[1] - 作为对比，公司在2024年第四季度录得单季度经调整经营亏损为人民币55.436亿元[3] 盈利驱动因素分析 - 盈利主要归因于2025年第四季度销量持续增长、有利的产品组合推动汽车毛利率优化以及公司持续推行全面降本增效措施[3] - 公司董事长李斌曾表示，四季度的目标是整车毛利率达到18%左右，全新ES8的毛利率将超过20%，毛利总额相比三季度会有显著增长[7] - 公司自2024年下半年开始推进“全员经营组织变革”，核心是提升研发与运营效率，第四季度运营效率将进一步提升[7] 2025年第四季度及全年交付表现 - 2025年第四季度交付量约12.48万辆，创历史新高，同比增长71.7%[5] - 第四季度交付量对公司全年交付量贡献度超38%[5] - 2025年全年，公司累计交付约32.6万辆新车[5] 公司管理层评论与未来展望 - 公司董事长李斌将2025年总结为“战略性达成目标，并顺利切换至新阶段的关键一年”，并称公司从2025年下半年开始走出“第二个低谷”，进入以“全面提升运营效率和运营质量”为特征的新发展周期[7] - 李斌提出“2026年公司要实现全年盈利”的目标[7] - 李斌同时宣布，公司换电已突破9,990万次，预计在2月6日达成1亿次换电里程碑[3] 按公认会计准则的盈利预期与市场反应 - 按公认会计准则，预计公司于2025年第四季度录得经营利润人民币2亿元至人民币7亿元（约0.29亿美元至1亿美元）[8] - 在盈利预告发布后，公司美股盘前涨幅一度超10%，截至发稿时涨幅为4.84%，股价报4.65美元，最新市值为114亿美元[8]

公司换电业务进展与规划 - 2025年公司巧克力换电与骐骥换电分别建成1020座、305座换电站 超额完成年度目标[1] - 公司表示这标志着在乘用车便捷补能与商用车干线物流两大场景同步实现了规模化网络布局 换电服务能力进入全新阶段[1] - 2026年巧克力换电计划在140多座城市累计建成超3000座换电站 同步启动高速公路网络建设[1] - 巧克力换电长期目标为建成3万座换电站 并将开放加盟计划[1] - 2026年骐骥换电计划累计建成900座换电站 将干线拓展至“五横五纵”[1] - 骐骥换电规划至2030年建成覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”绿网[1] 行业研究服务信息 - 有机构提供《2025-2029年全球锂电池应用市场运行趋势及竞争策略研究报告》的预售服务[2] - 有机构计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办行业会议[6]

公司换电业务进展与目标 - 2025年公司巧克力换电与骐骥换电分别建成1020座、305座换电站，超额完成年度目标 [1] - 公司表示这标志着在乘用车便捷补能与商用车干线物流两大场景同步实现了规模化网络布局，换电服务能力进入全新阶段 [1] 公司未来换电网络建设规划 - 2026年巧克力换电计划在140多座城市累计建成超3000座换电站，同步启动高速公路网络建设，长期目标为3万座，并将开放加盟计划 [1] - 2026年骐骥换电计划累计建成900座站，将干线拓展至“五横五纵” [1] - 骐骥换电规划至2030年建成覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”绿网 [1]

公司动态 - 乐道汽车宣布截至12月27日已增投超4,409块全新电池，整体进度达成55.11% [1] - 公司计划至明年1月中旬完成超8,000块全新电池包的增投目标，实现电池翻倍 [1] - 该电池翻倍计划于12月5日启动，预计于2026年1月中旬完成 [1] - 计划新增投放的8,000块电池包中包含4,500块85kWh电池包 [1] 战略与运营 - 电池投放将结合各区域用户保有量与换电量进行分配，并优先向北方地区补充 [1] - 计划完成后，全国换电网络中乐道电池数量将达到此前两倍，以应对2026年春运期间的换电需求 [1] - 公司将配合后续上线的85kWh电池灵活升级优惠券，支持用户在冬季按需提升续航 [1]

文章核心观点 - 2025年对宁德时代意义非凡，储能行业回暖，公司大单不断，从上游材料到储能系统的频繁锁单映射出洗牌后强者恒强的状态 [2] - 公司大规模锁单反映了储能市场的爆发式增长，其动作是整个锂电产业的风向标，行业竞争逻辑正从动力电池的内卷价格战转向储能项目的价值战 [26][28] - 储能业务是公司突破动力电池天花板后的最大增长点，而换电业务则是其有望达到下一个高峰的必备业务面 [28] 2025宁王锁定哪些大单 储能系统订单 - 与思源电气签署三年储能合同，总计50GWh [4] - 向新加坡Vena Energy的印尼公司供货4GWh EnerX储能系统，搭载530Ah储能电芯，系统单体容量为5.6MWh [5][6][7] - 与新加坡Vanda RE签订协议，采购2.2GWh储能系统用于建设2GW光伏电站和4.4GWh储能系统 [8] - 与日本丸红株式会社及Sun Village联合开发2.4GWh电网级储能项目 [9] - 与海博思创签订战略合作协议，约定在2026年1月1日至2035年12月31日内采购电量累计不低于200GWh [10] - 作为阿联酋Masdar全球首个大规模全天候光伏储能项目的电池储能系统供应商，将提供19GWh天恒电池储能系统，该项目总投资约60亿美元，计划建设5.2GW太阳能光伏电站 [12] - 中标中车株洲所储能电芯采购，总规模约20GWh（标段一约8GWh，标段二约12GWh） [13][14] - 其他储能订单包括：与美国AI.net签署1GWh锂电池供货协议；为ACEnergy澳大利亚3个储能项目提供3GWh电池；中标山东通辽50MW/2GWh储能电站项目；为Lydian Energy美国德州三个储能项目提供锂电池；与Quinbrook合作在澳大利亚部署全球首个商业化8小时长时储能系统EnerQB [14] 上游材料与设备订单 - 与韩国电解液制造商Enchem签署五年供货协议，计划2026年至2030年交付35万吨电解液产品，按当前估价约1.5万亿韩元（约合人民币81.6亿元），是Enchem成立以来最大规模单一客户订单 [2] - 在一年时间内，向先惠技术下发各类合同及定点通知单金额合计达21.82亿元 [15][16][17] - 与容百科技签署合作协议，将其列为钠电正极粉料第一供应商，承诺每年采购比例不低于总采购量的60%，协议有效期至2029年12月31日 [18] - 与嘉元科技签订协议，约定2026—2028年嘉元科技需优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能，对应产值高达660亿元 [19] - 与富临精工子公司签订协议，支付15亿元预付款锁定磷酸铁锂供应，可支持10万吨产能扩张 [21][22] - 与龙蟠科技孙公司签署协议，自2026年Q2至2031年向其海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂材料，总金额超60亿元；另签订2025年度采购协议，双向采购上限分别为13.2亿元和70亿元 [23] 下游换电订单 - 康迪科技旗下子公司中换电科技获得宁德时代首个重卡商用车换电站设备订单，为其提供硬件支持 [24] 动力电池的天花板，被储能和换电打破 - 储能市场爆发式增长，随着AI等新领域爆发，对电池需求只增不减，长单模式成为保证双赢和以量换价降本的最佳选择 [26] - 行业此前对2025年预测偏保守，但实际政策退坡后市场爆发黄金拐点显现，海外大储项目此起彼伏，国内市场也十分惊艳 [27] - 储能电池比动力电池利润更多，尽管技术更保守，但能换来更丰厚利润 [28] - 行业竞争逻辑发生变革，从动力电池薄利多销导致内卷的价格战，变为狂揽储能项目的价值战，对电池的要求从高能量密度高充放电倍率转向安全性、循环寿命、周期成本、标准化与定制化等 [28] - 注重布局、产业链成熟、客户群体强大的企业（如宁德时代）将成为本轮竞争中的胜利者 [28] - 换电是公司新的增长曲线，其打造的换电服务建站速度打破行业纪录，年度目标胜利在望，但该业务启动需要强大资金支持 [28]

公司业务进展 - 宁德时代全国巧克力换电站数量突破700座 [1] - 换电业务已布局39座城市 [1] - 公司计划在四季度全力冲刺2025年建成1000座换电站的目标 [1] 公司未来规划 - 规划至2026年巧克力换电业务覆盖全国超过120个城市 [1] - 计划在2026年建成2500座以上换电站 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩实现高增长 营业收入30.96亿元(同比+22.17%) 净利润1.10亿元(同比+66.87%) [6] - 业绩增长主要受益于技术驱动的产品升级 新零售模式创新 单店效率提升及门店扩张 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.84/2.67/3.47亿元 对应EPS 0.4/0.6/0.8元 当前股价对应PE 18.6/12.8/9.9倍 [6] 业务表现 - 电动两轮车收入总计23.51亿元(同比+24.34%) 占比92.78%(同比+18.16个百分点) [7] - 电动踏板车收入3.54亿元(同比+2.64%) 占比11.44%(同比-2.18个百分点) [7] - 电动自行车收入19.97亿元(同比+29.19%) 占比78.80%(同比+17.80个百分点) [7] - 电池收入5.97亿元(同比+16.50%) 电动两轮车零部件收入1.30亿元(同比+18.73%) [7] 盈利能力 - 毛利率提升至13.56%(同比+1.60个百分点) 受益于高端产品占比提升及规模化生产降本 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01% 同比变化-0.07/-0.24/-0.26/+0.53个百分点 [8] - 净利率达3.56%(同比+0.95个百分点) 主要受益于收入规模扩大和费用管控成效 [8] 行业与公司展望 - 2025年以旧换新活动推动行业动销向好 整体出货量有望实现双位数增长 [9] - 中小厂商面临监管趋严 成本增加及研发投入压力 行业或进一步出清整合 [9] - 公司重点发展高端品牌"LYVA" 布局亚太及欧美市场 以智能低碳形象推动国际化 [9] - 前瞻布局换电服务 定制租赁 售后改装等新业务 打造多元收入与可持续竞争优势 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入65.54/76.19/82.69亿元 同比增长29.2%/16.2%/8.5% [11] - 预计毛利率13.5%/13.7%/14.2% 净利率2.8%/3.5%/4.2% [11] - 预计ROE 10.7%/11.4%/10.6% [11]

公司战略调整 - 2025年第四季度力争实现单季度盈亏平衡[3] - 核心战略目标转向自我造血和独立盈利[2] - 明确财务指引：全年销量超40万辆 四季度毛利率达20%[8] 财务表现 - 2024年交付新车22.2万辆 同比增长38.7%[4] - 全年营收657.32亿元 创历史新高[5] - 现金储备419亿元 但四季度销售费用同比上涨22.8%至48.78亿元[6] - 全年研发费用130.37亿元 四季度环比增长9.6%至36.36亿元[7] 产品规划 - 2025年目标交付44万辆 实现100%增长[11] - 现有四款车型将改款升级自研芯片和屏幕设计[11] - 旗舰新车ET9搭载17项首发技术[11] - 第二品牌乐道将推出L90和L80两款SUV[11][12][13] - 第三品牌萤火虫首款车4月交付[16] 降本措施 - 推行平台化采购策略 提升零部件通用率[19] - 建立透明供应链体系 实时监控成本细节[21][22] - 自研芯片预计单车可降本1万元[22] - 目标蔚来品牌毛利率20% 乐道15%[22] - 推行CBU经营单元优化资源分配[23][24] 技术优势 - 自研神玑NX9031芯片即将量产[22] - ET9搭载线控转向等领先底盘技术[28] - 乐道品牌实现900V高压平台量产[28] - 换电网络获宁德时代25亿元投资[29] 市场机遇 - 中高端新能源车市场仍有较大空间[26] - 2025年计划进入全球25个国家和地区[29] - 换电站建设目标覆盖全国县级行政区[29] - 原创设计和技术投入形成差异化优势[27][28]

公司财务与盈利目标 - 2024年公司总营收为657.32亿元，同比增长18.2%，创历史新高 [2] - 2024年全年净亏损为224.02亿元，同比扩大8.1% [2] - 公司目标是在2025年第四季度实现盈利 [2][3] - 2025年前几个季度仍将处于投入期，包括新车上市和换电网络建设 [3][9] 资金策略与资本市场 - 公司通过“加电合伙人”计划及与宁德时代的合作降低换电业务的资金压力 [3][6][9] - 公司利用资本市场融资通道加强现金储备 [3][9] - 公司于3月27日开启港股配售并在一天内完成，市场反应良好 [9][10] - 公司是唯一实现纽交所、港交所、新交所三地上市的新能源车企，融资活动更具灵活性 [10] 换电业务发展与合作 - 公司已与7家车企达成换电战略合作 [6] - 公司与宁德时代的合作包括资本层面以及技术标准、运营网络的深入合作 [6] - 合作旨在共同构建“电池研发-换电服务-电池资产管理-梯次利用-材料回收”的闭环体系 [6] - 公司与宁德时代的换电网络将“双网并行”，分别服务中高端车型和售价十几万元的车型 [7] 充换电技术战略 - 公司坚持“可充、可换、可升级”的能源服务体系 [8] - 换电和充电是适合不同场景的互补关系，而非对立 [8] - 换电网络是能源互联网的一部分，其储能功能是充电无法替代的 [8]