宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 新舟已现，流"水"分层 ——旧尺难刻新舟之信用体系思考 核心观点 1、前期策略报告《旧尺难刻新舟，胜负定于中游》，我们提出全球经济的供需 两端剧烈重构，过往十年二十年的经验已严重不足以用来讨论与分析当下宏观 问题，投研必须尝试主动求变，打破线性外推。科技、能源、安全、人口等世 界性变革正在加速，我们也在努力跟随这种变化，本篇即为此宏大背景下的务 实思考，探讨经济转型之下，对国内信用体系新的思考。 2、新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化→银行间流 动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框架，而需要 关注银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周期各自独立的新框架。 3、对于银行间流动性： ①从方法论上：央行投放会受到宏观审慎、结构性工具、外汇结售汇等多重因 素影响，而这些因素缺乏高频数据，难以第一时间跟踪。因此仅依赖 MLF 和 逆回购等公开市场操作数据判断银行间流动性拐点的难度正在上升。 ②从跟踪方式上：从态度上看，核心在于识别央行"松"与"紧"的临界点。我们 认为，资金空转可能会触及央行"松"的边界；金融监管指标恶化可 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 新舟已现，流"水"分层 ——旧尺难刻新舟之信用体系思考 核心观点 1、前期策略报告《旧尺难刻新舟，胜负定于中游》，我们提出全球经济的供需 两端剧烈重构，过往十年二十年的经验已严重不足以用来讨论与分析当下宏观 问题，投研必须尝试主动求变，打破线性外推。科技、能源、安全、人口等世 界性变革正在加速，我们也在努力跟随这种变化，本篇即为此宏大背景下的务 实思考，探讨经济转型之下，对国内信用体系新的思考。 2、新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化→银行间流 动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框架，而需要 关注银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周期各自独立的新框架。 3、对于银行间流动性： ①从方法论上：央行投放会受到宏观审慎、结构性工具、外汇结售汇等多重因 素影响，而这些因素缺乏高频数据，难以第一时间跟踪。因此仅依赖 MLF 和 逆回购等公开市场操作数据判断银行间流动性拐点的难度正在上升。 ②从跟踪方式上：从态度上看，核心在于识别央行"松"与"紧"的临界点。我们 认为，资金空转可能会触及央行"松"的边界；金融监管指标恶化可 ...