股指期货表现 - 50股指2509合约涨幅2.80%位列第一 最新价2942点 日增仓比例11.87% 资金流入比例12.94% [1] - 1300股指2509合约涨幅2.72%位列第二 最新价4394点 日增仓比例6.47% 资金流入比例8.47% [1] - 1500股指2509合约涨幅2.50%位列第三 最新价6810.4点 日增仓比例1.78% 资金流入比例3.97% [1] - 1000股指2509合约涨幅2.25%位列第五 最新价7348.6点 日增仓比例0.41% 资金流入比例2.39% [1] 商品期货表现 - 烧碱2601合约涨幅2.05%位列第六 最新价2741点 日增仓比例29.22% 资金流入比例24.14% [1] - 工业硅2511合约涨幅1.75%位列第七 最新价8745点 日增仓比例-1.48% 资金流入比例-0.23% [1] - 苯乙烯2510合约涨幅1.53%位列第八 最新价7378点 日增仓比例0.90% 资金流入比例2.09% [1] - 原油2510合约涨幅1.42%位列第九 最新价493.6点 日增仓比例2.42% 资金流入比例2.90% [1] - 低硫燃料油2511合约涨幅1.10%位列第十 最新价3499点 日增仓比例0.56% 资金流入比例1.01% [1] - 纯碱2601合约涨幅1.07%位列第十一 最新价1326点 日增仓比例-0.77% 资金流入比例0.74% [1] - 碳酸锂主力合约跌幅超4% 红枣跌幅超2% 尿素/欧线/菜粕/多晶硅/BR/豆二跌幅超1% [3] 资金流动分析 - 弱美元背景下人民币升值推动资金流入 北向资金本周持续净流入 [1] - 地方政府偿债推进使企业存贷款数据持续好转 [1] - 股权风险溢价较高阶段实体流动性更倾向流入股市 [1]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股市场放量震荡，Wind全A下跌0.05%，成交额2.64万亿元，中证1000指数上涨0.07%，中证500指数下跌0.19%，沪深300指数下跌0.38%，上证50指数下跌0.93% [1] - 个人消费贷款贴息政策和育儿补贴制度落地，预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升 [1] - 股市近期上涨逻辑：长期是市场押注财政转向促销费、中美关系缓和后通胀回升，外资流入买大盘成长风格；中期是反内卷热度和需求侧基建加码利好上游周期板块；短期是资本市场流动性充裕，弱美元下人民币升值和企业存贷款数据好转使实体流动性流入股市 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.26%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%，中国央行开展5803亿元7天期逆回购操作，净投放4657亿元，银行间市场利率上行，短期债市承压，长期震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH跌1.16%，IF跌0.51%，IC跌0.12%，IM跌0.10% [3] - 股票指数：上证50跌0.93%，沪深300跌0.38%，中证500跌0.19%，中证1000涨0.07% [3] - 国债期货：TS涨0.03%，TF涨0.08%，T涨0.04%，TL涨0.39% [3] 市场消息 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元同比下降0.3%，非税收入24906亿元同比增长2%，中央收入58538亿元同比下降2%，地方收入77301亿元同比增长1.8% [4] - 8月19日财政部公告拟8月20日发行300亿元91天期记账式贴现国债，8月21日计息，2025年11月20日还本付息 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [12][15][17] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限汇率，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率走势 [20][21][24][25]

行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 [4] - 银行板块短期超额收益预计在8月中下旬启动 中期行情未结束 长期年化回报和夏普比例将超越全市场 [8][9] 核心观点 信贷数据解读 - 7月全口径信贷首次出现单月负增长(-500亿元) 同比少增3100亿元 主要受季节性因素(24年7月2600亿元/23年3459亿元)和6月信贷需求透支影响 [1] - 信贷存量时代特征显著：估算2025年每月贷款到期规模约8万亿元(日均2600亿) 小月负增属正常现象 [2] - 后工业化阶段信贷增速放缓是趋势 建议更关注包含政府债的广义债务和社融增速 [2] 存款结构变化 - 7月非银存款同比多增1.3万亿至2.14万亿 居民存款同比多减0.8万亿至-1.1万亿 显示居民存款可能正流向资本市场 [2] - 2025年到期定期存款规模达105万亿 但存款迁徙资本市场应是长期过程 短期大量流动易引发市场波动 [3][4] - 银行理财规模30万亿中权益类占比仍低 财富管理转型需循序渐进 [4] 流动性展望 - 财政力度指标1同比多增0.43万亿(6月多增0.5万亿) 推动M1增速回升至5.6%(6月4.6%) [4] - 预计社融增速已处顶部区域 M1增速顶部或在10月出现 四季度财政扩张力度可能衰减 [4] - 债市流动性因存款活期化/理财化趋势将更不稳定 权益市场流动性指标或在未来季度陆续见顶 [8] 银行投资逻辑 短期驱动因素 - 8月中下旬行情启动的三大催化剂：1)为9月行情蓄力 2)业绩预喜窗口期结束 3)财报季凸显银行业绩稳定性 [9] - 当前板块绝对收益吸引力提升 调整空间有限 [9] 中期观察指标 - 行情结束需满足以下条件之一：1)大行PB达1倍 2)公募基金银行持仓占比达8-10% 3)2027年保险资金非标到期压力缓解 [9] 长期价值基础 - 财政支出向"三育"(生育/教育/养育)倾斜 利好经济内循环和银行长期收益 [10] - 银行作为优质债权持有者 超额拨备和自由现金流优势显著 建议在国有行/股份行/区域行中均衡配置 [10] 数据图表摘要 - 表1显示7月新M1增速5.6%较6月提升1个百分点 M2增速8.8% 剪刀差收窄至-3.2% [15] - 表2揭示7月人民币贷款+政府债-财政存款同比多增1.2万亿至4,240亿元 [17] - 图3显示2025年新M1月度增量季节性波动显著 7月为-28,894亿元 [23] - 表10显示2025年累计新增非银存款46,900亿元 同比多增17,300亿元 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮M1增速回升与以往周期成因不同，存在基数因素，企业与居民部门均有贡献，核心是低利率下的再配置效应，对资本市场流动性的启示比经济活性更值得关注 [1] - 短期债市处于预期改善阶段，缺乏明确主线，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间，资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，长端利率以波段机会看待，建议把握普通信用债、二永债、存单票息机会，曲线小幅陡峭，波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度仍强于债，但短期波动增大 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周策略观点：M1增速回升的意义 - 上周资金面偏松，股市、商品表现偏强，收益率震荡，10年国债、国开债活跃券收益率较前一周基本持平，30年国债收益率上行2BP，10 - 1年期限利差基本持平，信用利差小幅收窄 [9] - 本周金融数据将披露，上半年M1同比增速回升较快，新口径M1同比从去年12月的1.2%上升至4.6%，历史上M1回升通常是经济回暖前兆，但本轮有口径调整和基数效应影响 [10] 实体经济观察 - 展示高炉开工率、江浙织机开工率、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积、进出口运价指数、粗钢日均产量等数据图表 [42] 通胀 - 展示猪肉、蔬菜、原油、焦煤、动力煤、螺纹钢、阴极铜、水泥等价格及大宗商品价格指数数据图表 [51] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作与到期、未到期资金期限结构、政策利率、质押式回购成交量、汇率与中美利差、外汇储备环比变动、货币基金与银行理财收益率、票据贴现利率、实体融资利率等数据图表 [67] 债券及衍生品 - 展示国债收益率走势、利率债双周涨跌、期限利差、国开债隐含税率、信用利差、中美利差、利率互换、国债期货等数据图表 [85] M1对宏观经济领先性的来源与演变 - 历史上M1对价格、名义增长和企业利润等经济变量有领先性，源于其变动主要受企业活期存款影响，能反映微观主体资金活化程度，过去十几年经济周期靠地产，M1领先性更显著 [2] - 近年来M1对经济领先性大幅弱化，与经济增长模式转型和数据本身波动降低有关，今年1月起央行启用新修订M1统计口径，增加居民活期存款与第三方支付平台余额，新旧M1总趋势基本一致 [2] 本轮回升的主因：基数效应与低利率下再配置 - M0和备付金上半年变化不大，单位活期存款可很大程度解释M1增速上升，原因包括去年手工补息带来的基数效应、低利率下对公定期存款再配置、财政支出加速与化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短 [3] - 居民部门活期存款快速上升，对M1同比绝对贡献更高，原因是存款利率走低带来的再配置效应和政策带动居民消费增长，当前居民存款定期化程度仍较高，存款总量定期化有季节性特征，能解释6月M1回升幅度 [26] 本轮M1的拉动成因和特征迥异于前 - 过去几轮M1上行基本来自企业活期存款增长，背后是基建和地产周期，如2009年“四万亿”刺激、2015年棚改货币化、2020年疫情期间政策宽松 [28] - 本轮回升特征为大概率由居民和企业端共同带动，核心是低利率下的再配置效应；因去年基数低，M1同比高增趋势可能至少持续到10月，之后走势取决于经济内生动能；M1回升对资本市场流动性意义重于经济活性 [29] 对市场的启示 - M1回升引发经济活力讨论，但需更多证据，股市业绩底可期，但业绩驱动有难度 [5] - 股市流动性环境较好，热点和主题性机会较多 [5] - M1增速回升成因使低利率下再配置效应超基本面回升效应，对债市影响不大，若基数效应后超预期，可能是经济回升早期信号，引发债市调整 [5] 本周债市策略 - 经济基本面呈总量韧性 + 结构分化 + 波浪式运行特征，债市缺乏明确主线，处于上有顶、下有底震荡格局，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间 [39] - 资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，曲线阶段性小幅走陡，建议中短端挖掘息差杠杆机会，长端超长端逢调整增持 [39] - 增值税新规对新券影响可控，老券性价比更好，建议适度把握普通信用债、二永债、存单等机会，自营和资管产品账户根据新老券利差配置，国债期货交易构建跨期套利组合 [40] - 操作思路为波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度强于债，但权益波动短期增大，转债更多是β机会 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面昨日A股市场震荡回调，育儿补贴制度全国落地，预计未来央行购买国债为中央政府筹资推出普惠型财政支持方案拉动通胀回升，股市上涨有长期、中期、短期三个逻辑，当前市场有分歧，可等政策和市场趋势明确后调整仓位 [1] - 国债期货收盘各期限主力合约有不同涨幅，央行开展逆回购操作，短期反内卷政策预期行情驱动基本结束，债市有望修复，短期国债有望止跌回稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指期货昨日A股市场震荡回调，Wind全A下跌1.36%，成交额1.87万亿元，各指数均下跌，育儿补贴制度全国落地，股市上涨有长期、中期、短期三个逻辑，操作上可等政策和市场趋势明确后调整仓位 [1] - 国债期货收盘各期限主力合约有不同涨幅，央行开展2832亿元7天期逆回购操作，净回笼478亿元，银行间市场利率上行，短期债市有望修复，短期国债有望止跌回稳 [3] 日度价格变动 - 股指期货各品种2025年7月31日较7月30日有不同程度下跌，如IH跌1.52%、IF跌1.92%等 [4] - 股票指数各指数2025年7月31日较7月30日有不同程度下跌，如上证50跌1.54%、沪深300跌1.82%等 [4] - 国债期货各品种2025年7月31日较7月30日有不同程度上涨，如TS涨0.02%、TF涨0.09%等 [4] 市场消息 - 7月份受制造业进入传统生产淡季、部分地区灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平回落，生产指数保持扩张但市场需求有所放缓 [5] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及各合约当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率等图表 [14][17][19] 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛是吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所宏观金融研究总监，有相关从业资格 [29] - 王东瀛是股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责多项研究内容，有相关从业资格 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指震荡，上涨有长期、中期、短期三个逻辑，当前市场有分歧，可等政策和市场趋势明确后调整仓位 [1] - 国债震荡，7月以来反内卷政策预期行情驱动基本结束，债市有望修复，短期国债有望止跌回稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡回调，Wind全A跌0.4%，成交额1.87万亿元，各指数有不同涨跌，育儿补贴制度全国落地，预计央行购国债为中央政府筹资、推普惠财政方案拉动通胀企稳回升 [1] - 股市上涨长期逻辑是市场预期财政转向促销费、中美关系缓和后通胀回升，5 - 6月外资流入买大盘成长风格；中期逻辑是反内卷热度高、需求侧基建加码利好上游周期板块；短期逻辑是弱美元下人民币升值和企业存贷款数据好转使资金流入股市 [1] - 国债期货收盘各主力合约上涨，央行开展3090亿元7天期逆回购操作，净投放1585亿元，资金面利率下行，“反内卷”政策符合预期 [2] 日度价格变动 - 股指期货中IH涨0.21%、IF跌0.12%、IC跌0.76%、IM跌0.87%；股票指数上证50涨0.38%、沪深300跌0.02%、中证500跌0.65%、中证1000跌0.82% [3] - 国债期货TS涨0.03%、TF涨0.08%、T涨0.16%、TL涨0.42%；国债现券收益率2年期、5年期、10年期、30年期均下降 [3] 市场消息 - 7月30日中共中央政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，货币政策要保持流动性充裕，用好结构性货币政策工具支持多领域 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各合约当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [13][16][17][18] - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限价格，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率情况 [21][22][23][25][26]