投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 2025年公司营收与利润出现阶段性回落，但毛利率同比改善，毛销差（毛利率与销售费用率之差）同比提升，且全球化业务表现亮眼 [1][2][6] - 尽管短期受国内补贴退坡等因素影响，但公司凭借完善品牌矩阵、供应链优化及海外市场拓展，预计后续规模与业绩将回归较高增长态势 [12] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入879.28亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同比下滑4.82%；实现扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入163.96亿元，同比下滑26.03%；实现归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑62.79% [2][6] - **分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），对应分红率54.95% [2][6] 分业务与分地区表现 - **分业务收入**： - 暖通空调收入同比下滑3.61% - 冰洗收入同比增长1.16% - 其他主营业务收入同比增长6.48% [12] - **分地区收入**： - 内销收入同比下滑5.38% - 外销收入同比增长6.44% [12] - **全球化业务高增长**： - **欧洲区**：白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额增长15%，家用空调增长8%，洗衣机增长38% - **北美区**：家电业务收入同比增长13%，其中冰箱增长19%，商用冷柜增长86%，洗碗机增长56% - **南美区**：白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入增长43%，洗衣机实现翻番增长 - **中东非地区**：收入同比增长9%，其中冰箱增长14%，空调自主品牌收入增长16%，洗衣机收入增长21% - **亚太区**：白电业务收入同比增长15%，其中澳洲市场洗碗机和小电高速增长，空调实现70%增长 - **东盟区**：自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入增长60% [12] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率同比提升0.53个百分点 [12] - 分业务：暖通空调毛利率同比下降1.12个百分点，冰洗毛利率同比提升0.07个百分点，其他主营业务毛利率同比提升1.26个百分点 [12] - 分地区：内销毛利率同比下降0.88个百分点，外销毛利率同比提升1.21个百分点 [12] - **费用率**：2025年销售费用率同比提升0.15个百分点，管理费用率同比提升0.04个百分点，研发费用率同比提升0.20个百分点 [12] - **经营利润**：2025年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑4.06%，经营利润率同比微增0.05个百分点 [12] - **第四季度盈利**：2025Q4毛利率同比提升0.78个百分点，销售费用率同比下降0.54个百分点，但管理费用率同比提升0.42个百分点，研发费用率同比大幅提升1.24个百分点，综合导致经营利润同比下滑50.41%，经营利润率同比下降0.86个百分点 [12] 未来展望与盈利预测 - **增长驱动**：公司通过品牌协同、供应链优化提升效率，并积极拓展汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局 [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、33.95亿元和36.41亿元 [12] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.18倍、8.72倍和8.13倍 [12] 其他关键数据 - **当前股价**：21.37元（2026年3月30日收盘价） [9] - **每股收益（EPS）**：2025年为2.30元，预计2026-2028年分别为2.33元、2.45元、2.63元 [15] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为18.2%，预计2026-2028年分别为17.5%、18.9%、21.6% [15]