投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入124.75亿元，同比下降8.0% [2][4] - 净利润9.35亿元，同比下降8.0% [2][4] - 归属净利率7.5%，同比基本持平 [7] - 毛利率28.2%，同比提升0.7个百分点 [7] - 期间费用率19.83%，同比下降0.1个百分点 [7] 业务分项表现 - 塑料管道业务收入同比下降3.24% [7] - 建材家居业务收入同比下降20.56% [7] - 其他业务收入同比下降39.84% [7] - 管材总销量同比增长3.90%（其中PVC管增长0.4%，非PVC管增长13.8%） [7] - 管材售价同比下降6.9%（其中PVC管下降7.4%，非PVC管下降10.3%） [7] - 海外业务收入增长29.5% [7] - 国内华南地区收入下降2.9%，华南以外地区下降6.6% [7] 产品结构与成本控制 - 管道业务毛利率29.4%，同比下降0.1个百分点 [7] - 财务费用因利息支出减少下降0.57个百分点 [7] - 资产减值0.35亿元，同比减少1.06亿元 [7] - 资本开支9.7亿元，同比大幅减少（去年15.59亿元） [7] 细分领域需求表现 - 供水管道收入增长4.1% [7] - 燃气管道收入增长1.1% [7] - 排水管道收入下降8.3% [7] - 电力管道收入下降10.8% [7] - 其他管道收入下降3.1% [7] 未来展望与估值 - 预计2025年净利润约19.5亿元，对应PE 7.1倍 [7] - 农业、工业管道及海外业务有望提供增量 [7] - 非PVC管占比持续提升 [7] - 外延投入大幅减少，聚焦主业海外建设 [7]