宏观变局 - 2026年初全球市场上涨是对2025年全球“宽松共识”的延续，但三大边际变化正在打破惯性[3] - 美国政治周期与货币政策激烈碰撞，白宫指控美联储主席涉嫌行政渎职并暗示启动刑事调查，市场对美联储被迫妥协的预期升温，1月FOMC会议降息25BP的概率从40%飙升至75%，10年期美债收益率一度跌破3.8%[3] - “美联储影子银行”从隐忧变为显变量，美国货币市场基金管理规模达7.2万亿美元，占GDP的27%，较2020年增长120%，私募信贷未偿余额突破3万亿美元，其中60%流向中小企业和房地产[4] - 中国“存款搬家”与全球再平衡共振，2025年12月住户存款增速降至5.8%，为近十年最低，而股票型公募基金规模环比增长18%，银行理财中权益类占比提升至22%[5] - 全球央行2025年增持黄金量达1136吨，创历史次高，人民币跨境支付系统日均处理金额突破8000亿元[5] 政策博弈 - 美联储面临三重约束：通胀韧性与政治压力的撕裂、缩表与扩表的平衡术、全球市场的政策外溢压力[7][8] - 2025年美国核心PCE同比回落至2.3%，但服务通胀仍具粘性，影子银行的扩张可能让隐性通胀被低估[7] - 2022-2024年美联储累计缩表超1.5万亿美元，但2025年四季度因隔夜逆回购工具余额骤降，资产负债表被动扩张，影子银行的流动性需求迫使美联储在2025年12月净买入800亿美元国债[7] - 欧央行暗示若美联储降息或提前结束负利率，日本央行10年期日债收益率突破0.8%[8] - 1月28日的美联储利率会议是观察2026年政策走向的关键窗口[7] 资产映射：全球市场 - 若美联储降息落地，美债短端利率下行将带动收益率曲线陡峭化，10-2年利差或从-50BP修复至-20BP，但长期利率受2026财年超2万亿美元的美债发行压制，上行空间有限[9] - 流动性宽松预期支撑美股估值，标普500动态市盈率从19倍回升至21倍，但影子银行驱动的散户杠杆交易可能放大波动，2025年保证金债务达8000亿美元[9] - 实际利率下行、避险需求及央行购金三重逻辑推动黄金价格冲击3000美元/盎司[9] - 降息预期下美元指数或阶段性走弱至100-101，但全球避险情绪可能限制跌幅[9] 资产映射：中国市场 - 中国“存款搬家”是居民资产配置从“无风险刚兑”向“风险收益匹配”的范式切换，2025年居民储蓄向权益市场迁移约3万亿元，占全年A股增量资金的40%[11] - A股市场从“存量博弈”转向“增量驱动”，结构上两类资产受益：股息率4%-6%的“存款替代型”高股息资产，以及“成长型”科技与新消费资产[11] - 港股兼具中国基本面和全球流动性属性，2025年恒生指数成分股净利润增速转正至8%，2025年港股通净流入超6000亿港元，2025年四季度外资持仓占比从14%回升至17%[12] - 存款搬家导致银行负债端成本下行，2025年四季度银行综合负债成本下降15BP，推动债券收益率中枢下移，10年期国债收益率或下探2.4%[12] - 信用债市场需警惕“资产荒”，优质城投债、产业债利差可能压缩至历史低位，而弱资质主体信用风险溢价或走阔[12] 投资主线 - 政策敏感型资产包括黄金、美债短端及A股高股息资产[13] - 成长型资产包括美股科技、A股新消费及港股生物科技[13] - 避险型资产包括中国利率债及全球REITs[13]