报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPG盘面价格大幅下跌后周五夜盘反弹，主要受内盘供应增加、需求预期下滑及政策影响，整体波动增加 [1][2] - 近端基本面环比走弱，供应增加、需求预期走弱、仓单增加驱动盘面下挫和估值修复，基差走强 [6] - 远端供应端压力大，需求端增量预期有限或走弱，国内化工需求有见顶回落预期 [13][14] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响，本周震荡走弱但仍在区间内 [1] - 海外整体偏坚挺，美国需求回升、库存降低，中东发运偏低，FEI和CP升贴水分别为37.25美元和42美元 [1] - 内盘基本面小幅走弱，供应到港增加、库存积累，化工需求PDH开工上行但有检修计划且亏损，需求预期走弱 [1] - 仓单量本周增加865张至5476张 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [16] - 基差策略震荡，本周盘面回落基差走强 [16] - 月差策略逢高反套（3 - 4） [16] - 对冲套利策略内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间月度预测4000 - 4500，当前波动率23.00%，历史百分比40.18% [17] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG2601期货锁定利润，卖出PG2601C4500看涨期权收取权利金 [17] - 采购管理：采购库存低，可在4000 - 4100买入PG2601期货锁定采购成本，卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金 [17] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈 [18] - PG3 - 5反套（持有），12.8提出 [18] - 买PP空PG头寸观望，关注PDH亏损负反馈，一季度或有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美联储如期降息25BP，外盘依然偏紧，FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元 [24] - 利空信息：仓单量增加至5476张，PDH检修预期增加 [24] 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比 [24] - 关注高能耗项目管控的进一步落实 [24] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：PG01合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓、龙虎榜多5、外资净多头减仓，散户净多头增仓，日线偏弱小周期反弹 [21] - 基差月差结构：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于84元/吨（+5） [25] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于514美元/吨（-11），CP M1收于507美元/吨（+2），MB M1收于348美元/吨（-27），掉期走弱现货偏强升贴水走扩 [27] - 月差结构：FEI M1 - M2收于19美元/吨（+6），CP M1 - M2收于9美元/吨（+4.5），MB M1 - M2收于2.9美元/吨（-3.25），FEI及CP近月偏强整体偏正套 [37] 区域价差跟踪 - CP近端偏紧，较FEI及MB价差走扩，FEI较MOPJ价差走扩，裂解经济性下滑 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），利润波动不大 [42] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 237元/吨(+109)，CP测算PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH持续亏损；MTBE气分利润 - 63.75元/吨（-1.25），异构利润 - 188（-138）；烷基化油利润 - 473元/吨（-61），利润波动不大 [44] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润走弱 [47] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示，产量2847千桶/日（-81），进口208千桶/日（+72），出口2123千桶/日（+104），需求1186千桶/日（+43），库存101770千桶（-1776）；1 - 11月出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [52][57] - 中东供应：1 - 11月出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月发运偏低 [60] - 印度供需：1 - 11月需求30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年旺季需求及进口维持高位 [62] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期有回升 [65] - 日本供需：对进口依赖大，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升，8 - 9月进口中性，10月增加，11月 - 次年2月月均进口量约1000KT [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求方面化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [72] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0.45%），独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率51.97%（-0.23%），液化气外卖量52.29万吨（+0.57）；LZ本周港口到港73.3（+17.5），厂内库存15.9万吨（+0.16），港口库283.44万吨（+8.85） [75] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启；MTBE需求方面，河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，新增德辰检修，内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周山东麟丰重启，湖北渝楚及河南龙润预期下周重启；燃烧需求未提及具体情况 [86][90][97]