投资评级与核心观点 - 报告维持江苏金租“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司2026年目标价为8.09元人民币，对应1.7倍2026年预测市净率(PB) [5][7] - 报告核心观点认为，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，业绩增长稳健 [1] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入61.09亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润32.41亿元，同比增长10.12%，略低于预测的33.61亿元 [1][7] - 2026年第一季度实现营业收入17.98亿元，同比增长16.46%；归母净利润8.22亿元，同比增长6.49% [1] - 2025年度分红率维持在53.62%的高水平 [1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为34.90亿元、37.39亿元、39.89亿元，对应每股收益(EPS)为0.60元、0.65元、0.69元 [5][11] 业务规模与扩张 - 截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元，增速达17%，较2024年12%的增速显著提升 [2] - 2026年第一季度末，应收融资租赁款规模进一步增至1697亿元，较年初增长13% [2] - 公司确立“3+N”业务格局，以高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，协同发展100多个细分行业 [2] - 公司坚持以服务中小微客户为核心战略，在资产端具备较强的议价能力 [2] 资产质量与风险管理 - 截至2025年末，公司不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%下降至0.88%，并在2026年第一季度保持稳定 [3] - 公司拥有多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动风险 [3] - 2025年末拨备覆盖率为421.22%，拨备率为3.71%；2026年第一季度末拨备覆盖率为401.06%，拨备率为3.53%，相关指标虽略有下行，但整体仍处于高位，风险缓冲垫厚实 [3] 小微业务深化与运营模式 - 公司采用厂商租赁与区域直销相结合的“双轮驱动”展业模式，通过下沉属地团队增强综合服务能力和触达效率 [4] - 2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超过99%，单笔合同金额降至95万元，小微零售特征凸显 [4] - 公司融物属性增强，2025年直租业务投放占比超过48%，年末存量租赁资产中直租占比达到53% [4] - 公司持续打磨科技引擎，系统后台可支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升 [4] 估值与预测 - 报告预计公司2026年末每股净资产(BPS)为4.76元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市净率(PB)为1.09倍，考虑到公司小微转型红利、稳健增长及资产质量，给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价8.09元 [5][13] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.18元，市值为415.86亿元 [8] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为11.92倍、11.12倍、10.42倍；市净率(PB)分别为1.51倍、1.37倍、1.24倍 [11][19]