业绩简评 4 月 23 日，江苏金租发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年 公司实现营业收入/归母净利润 61.09 亿元/32.41 亿元，同比分别 增长 16%/10%；加权平均 ROE 为 13.11%，同比下降 1.61pct。其中 25Q4 单季实现营业收入/归母净利润 14.71 亿元/7.95 亿元， yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1 公司实现营业收入/归母净利 润 17.98 亿元/8.22 亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均 ROE 为 3.23%，同比提升 0.08pct。营收增速持续高于利润增速， 主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大 了信用减值损失的计提力度，2025 年全年及 2026Q1 信用减值损失 同比分别增长 42.75%和 44.10%。 经营分析 截至 2025 年末，公司总资产达 1,609 亿元，同比增长 17%，融资 租赁资产余额达 1,501 亿元，同比增长 17%。26Q1 扩表势头延续， 融资租赁资产余额环比+13%至 1,697 亿元。从投向看，交通运输 （yo ...

投资评级与核心观点 - 报告维持江苏金租“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司2026年目标价为8.09元人民币，对应1.7倍2026年预测市净率(PB) [5][7] - 报告核心观点认为，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，业绩增长稳健 [1] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入61.09亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润32.41亿元，同比增长10.12%，略低于预测的33.61亿元 [1][7] - 2026年第一季度实现营业收入17.98亿元，同比增长16.46%；归母净利润8.22亿元，同比增长6.49% [1] - 2025年度分红率维持在53.62%的高水平 [1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为34.90亿元、37.39亿元、39.89亿元，对应每股收益(EPS)为0.60元、0.65元、0.69元 [5][11] 业务规模与扩张 - 截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元，增速达17%，较2024年12%的增速显著提升 [2] - 2026年第一季度末，应收融资租赁款规模进一步增至1697亿元，较年初增长13% [2] - 公司确立“3+N”业务格局，以高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，协同发展100多个细分行业 [2] - 公司坚持以服务中小微客户为核心战略，在资产端具备较强的议价能力 [2] 资产质量与风险管理 - 截至2025年末，公司不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%下降至0.88%，并在2026年第一季度保持稳定 [3] - 公司拥有多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动风险 [3] - 2025年末拨备覆盖率为421.22%，拨备率为3.71%；2026年第一季度末拨备覆盖率为401.06%，拨备率为3.53%，相关指标虽略有下行，但整体仍处于高位，风险缓冲垫厚实 [3] 小微业务深化与运营模式 - 公司采用厂商租赁与区域直销相结合的“双轮驱动”展业模式，通过下沉属地团队增强综合服务能力和触达效率 [4] - 2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超过99%，单笔合同金额降至95万元，小微零售特征凸显 [4] - 公司融物属性增强，2025年直租业务投放占比超过48%，年末存量租赁资产中直租占比达到53% [4] - 公司持续打磨科技引擎，系统后台可支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升 [4] 估值与预测 - 报告预计公司2026年末每股净资产(BPS)为4.76元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市净率(PB)为1.09倍，考虑到公司小微转型红利、稳健增长及资产质量，给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价8.09元 [5][13] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.18元，市值为415.86亿元 [8] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为11.92倍、11.12倍、10.42倍；市净率(PB)分别为1.51倍、1.37倍、1.24倍 [11][19]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司融资租赁业务量价齐升，资产规模稳健增长，净利差改善，资产质量保持优异，不良率创近五年新低[7] - 公司零售特征进一步凸显，清洁能源成为新增投放的边际核心增量[7] - 公司股价表现突出且分红率提升，是板块中稀缺的高股息标的，基于资产端收益率假设调整，上调未来盈利预测[7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入61.1亿元，同比增长15.7%；归母净利润32.4亿元，同比增长10.1%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61个百分点[5] - **2025年第四季度**：单季营业收入14.7亿元，同比增长11.5%，环比下降9.9%；归母净利润7.9亿元，同比增长11.0%，环比下降9.8%[5] - **2026年第一季度**：实现营业收入18.0亿元，同比增长16.5%，环比增长22.2%；归母净利润8.2亿元，同比增长6.5%，环比增长3.4%[5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为35.7亿元、39.3亿元、43.4亿元，同比增长率分别为10.0%、10.1%、10.6%[7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.62元、0.68元、0.75元[6] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率(P/E)为11.7倍，市净率(P/B)为1.56倍[6] 业务运营分析总结 - **资产规模（量）**：2025年末融资租赁资产规模达1501亿元，较上年末增长17.5%；2026年第一季度末生息资产进一步提升至1697亿元，较2025年末增长13%[7] - **零售特征**：2025年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，单笔合同金额降至95万元[7] - **行业投放**：2025年新增投放较快的行业包括清洁能源、交通运输等[7] - **净利差（价）**：2025年租赁业务净利差为3.66%，同比提升0.04个百分点；2026年第一季度净利差进一步提升至3.85%[7] - **收益率与成本**：测算2025年资产端收益率为6.31%，同比下降0.27个百分点；有息负债资金成本为2.21%，同比下降0.63个百分点[7] 资产质量与风险管理总结 - **不良率**：2025年末不良融资租赁资产率为0.88%，较上年末下降0.03个百分点，创五年来新低；2026年第一季度末保持0.88%不变[7] - **拨备覆盖率**：2025年末拨备覆盖率为421.22%，较上年末下降9.05个百分点；2026年第一季度末进一步降至401.06%[7] 股东回报与市场表现总结 - **分红情况**：2025年全年合计每股股利(DPS)为0.3元（含税），分红率达53.62%[7] - **股息率**：以报告日收盘价7.18元计算，对应股息率为4.18%[7] - **股价表现**：2025年全年股价涨幅为25.21%；2026年第一季度涨幅为9.80%[7] - **市场数据**：报告日收盘价7.18元，市净率1.7倍，最近一年股息率（基于已公布分红）为5.57%[2]

2025年业绩总览 - 公司2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2% [1] - 实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [1] - 平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点，EPS为0.87元 [1] - 全年合计分红0.56港元每股，分红率达61%，按3月12日收盘价计算股息率为7.4% [1] - 营收与净利润增速背离，主因毛利率低的产业运营收入同比下降18%，对收入端影响大但对利润端影响微弱 [1] - 公司所得税因跨境分红税提升而同比增长15%，达到40亿元 [1] 收入与业绩拆分 - 融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，占总收入63% [2] - 宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占总收入26%，其中海外收入贡献15% [2] - 宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占总收入10% [2] - 宏信建发净利润1.47亿元，同比下降84%，占总净利润3.8%，其中海外贡献92% [2] - 宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占总净利润2.1% [2] - 合营/联营投资收益3.8亿元，同比增长47%，占总净利润9.8% [2] - 金融板块及其他净利润32.8亿元，同比增长32%，占总净利润84% [2] 融资租赁业务分析 - 生息资产净额2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，主要是普惠金融同比增长63% [3] - 生息资产收益率为8.18%，高于2024年的8.06% [3] - 普惠金融资产端收益率达到15.7% [3] - 平均融资成本下行至3.79%，低于2024年的4.06% [3] - 净息差扩张至4.39%，高于2024年的4.0% [3] - 期末不良率降至1.03%，低于2024年的1.07% [3] - 针对普惠金融业务，采取逾期30天即核销的手段压实资产质量 [3] 宏信建发业务分析 - 国内高空作业平台出租率下滑至72.2%，国内市场租金价格指数同比下滑11% [4] - 新型模架系统出租率为66.6%，国内市场租金价格指数持续低于荣枯线 [4] - 公司主动收缩国内业务，导致2025年收入同比下降19.2%至93.6亿元，净利润同比下降83.6%至1.5亿元 [4] - 融资结构优化，授信合作机构增至103家，新增提款利率下行至2.68% [4] - 海外业务持续深化，2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个海外国家 [4] - 海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92% [4] - 公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [4] 投资分析意见 - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增速分别为+8%、+13%、+10% [4] - 原2026-2027年预测为47.7亿元、54.8亿元 [4] - 下调预测主因宏信建发主动收缩国内业务导致其净利润同比下滑84%，对集团利润贡献从23%下降至3.8% [4] - 维持买入评级，因公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例及DPS稳中有升 [4]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务支撑整体业绩实现正增长，而宏信建发收入筑底[2] - 公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例与每股股息稳中有升，因此维持买入评级[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点；每股收益为0.87元[2] - **分红情况**：2025年中期分红0.25港元每股，末期分红0.31港元每股，合计0.56港元每股，全年分红率61%，按3月12日收盘价计算，股息率达到7.4%[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元[3][7] - **市场数据**：2026年3月12日收盘价为7.61港元，H股市值为365.52亿港元[3] 业务分拆与表现 - **收入分拆**： - 融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占总收入63%[7] - 宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占总收入26%，其中海外收入贡献15%[7] - 宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占总收入10%[7] - **净利润分拆**： - 宏信建发净利润1.47亿元，同比下降84%，占总净利润3.8%，其中海外贡献92%[7] - 宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占总净利润2.1%[7] - 合营/联营投资收益3.8亿元，同比增长47%，占总净利润9.8%[7] - 金融板块及其他净利润32.8亿元，同比增长32%，占总净利润84%[7] 融资租赁业务分析 - **业务规模**：生息资产净额2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，主要是普惠金融业务同比增长63%[7] - **盈利能力（息差）**：生息资产收益率为8.18%，高于2024年的8.06%；平均融资成本下降至3.79%，低于2024年的4.06%；净息差扩张至4.39%，高于2024年的4.0%[7] - **资产质量**：期末不良率为1.03%，低于2024年的1.07%；普惠金融业务采取逾期30天即核销的手段，资产质量扎实[7] 宏信建发业务分析 - **国内业务**：主动收缩，高空作业平台出租率下滑至72.2%，国内市场租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率为66.6%，国内市场租金价格指数持续低于荣枯线；2025年实现收入93.6亿元，同比下降19.2%，净利润1.5亿元，同比下降83.6%[7] - **融资优化**：授信合作机构增至103家，新增提款利率下行至2.68%，低于2024年的3.99%[7] - **海外业务**：持续深化，2025年下半年启动对中亚、东非等新市场的调研；2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家；海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30%[7]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务表现突出支撑整体业绩正增长，而宏信建发业务因主动收缩国内业务导致收入下滑，但海外业务贡献显著，长期成长性看好 [2] - 公司融资租赁业务实现量价齐升与资产质量改善，宏信建发致力于国内精益提效与海外国际化拓展，预计海外业务将保持高增长 [7] - 基于宏信建发国内业务收缩，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，但考虑到主业稳健、海外业务成长性及高股息特征，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩概览**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比微降0.09个百分点；每股收益（EPS）为0.87元 [2] - **分红情况**：2025年中期与末期合计分红0.56港元每股，全年分红率达61%，按2026年3月12日收盘价计算，股息率为7.4% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元 [3][7] 业务板块分析总结 - **收入结构**：2025年总收入中，融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占比63%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占比26%（其中海外收入贡献15%）；宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占比10% [7] - **净利润结构**：2025年净利润中，金融板块及其他净利润贡献最大，为32.8亿元，同比增长32%，占比84%；宏信建发净利润1.47亿元，同比大幅下降84%，占比3.8%（其中海外贡献92%）；宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占比2.1% [7] 融资租赁业务分析 - **业务规模**：生息资产净额达2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，其中普惠金融资产投放同比增长63% [7] - **息差走阔**：生息资产收益率提升至8.18%（2024年为8.06%），平均融资成本下降至3.79%（2024年为4.06%），净息差扩张至4.39%（2024年为4.0%） [7] - **资产质量**：期末不良率进一步下降至1.03%（2024年为1.07%），普惠金融业务采取逾期30天即核销的策略以夯实资产质量 [7] 宏信建发业务分析 - **国内业务收缩**：国内高空作业平台出租率下滑至72.2%（2024年为73.8%），租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率66.6%（2024年为76.2%），租金价格指数持续低迷，公司主动收缩国内业务导致收入与利润下滑 [7] - **海外业务拓展**：2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家，海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [7] - **融资优化**：授信合作机构增至103家，新增提款利率下降至2.68%（2024年为3.99%） [7] 其他财务要点 - **所得税影响**：2025年所得税费用为40亿元，同比增长15%，主要受跨境分红税提升影响 [7] - **合营/联营收益**：2025年来自合营/联营企业的投资收益为3.8亿元，同比增长47% [7]

业务情况 - 公司从事金融服务和纸制品贸易业务，金融服务含融资租赁和金融信息服务[5] - 金融信息服务线自2025年3月起为公司收益作贡献[6] 交易状态 - 公司股份于2025年6月9日起在联交所暂停买卖，待符合规则获批恢复[9] 复牌进展 - 公司已提交复牌指引建议书，正准备回复联交所意见[8] 公告安排 - 公告将在联交所网站保存至少7日，并在公司网站刊登[13]

融资租赁交易核心信息 - 国银金租作为出租人 与承租人玉田县楠泰风力发电有限公司及卖方唐山海泰电力工程有限公司订立融资租赁安排 [1] - 交易于2026年2月25日（交易时段后）订立 [1] - 国银金租以代价人民币17.5亿元向卖方购买位于中国河北省的风电站设备及附属设施资产作为交易标的 [1] - 国银金租随后将该资产出租给承租人 租赁期为216个月（即18年） [1] 交易财务条款 - 租赁本金与转让价款一致 为人民币17.5亿元 [1] - 租赁期内租赁利息总额合计约人民币6.3亿元 [1] - 租金为含增值税的租金 以人民币计付 由租赁本金和租赁利息构成 [1] - 承租人需按季分期向出租人支付租赁本金和利息 [1] 公司对交易的评价与影响 - 融资租赁安排由公司在一般及日常业务过程中订立 [1] - 订立该安排有益于增加公司融资租赁业务收入 [1] - 该交易符合公司业务发展策略 [1] - 公司董事认为 相关合同的条款属公平合理 并符合公司及股东的整体利益 [1]

公司融资租赁交易 - 兴业控股的附属公司绿金租赁与辽宁三江供暖有限公司订立了一项融资租赁交易 [1] - 交易涉及资产所有权转移，绿金租赁以代价人民币4000万元取得承租人位于中国辽宁省本溪市的指定供暖设备及设施的所有权 [1] - 资产随后将返租予承租人使用及占有，租赁期限为五年 [1] 交易结构与标的资产 - 交易模式为售后回租，即绿金租赁先购买资产，再将其回租给原出售方（承租人） [1] - 标的资产为用于供暖业务的特定设备及设施，具体位于中国辽宁省本溪市 [1] - 交易总金额为人民币4000万元 [1]

公司业务动态 - 公司附属公司绿金租赁与承租人辽宁三江供暖有限公司订立了一项融资租赁交易 [1] - 交易涉及绿金租赁以代价人民币4000万元从承租人处取得资产所有权，随后将该资产返租给承租人使用 [1] - 融资租赁的期限为五年 [1] - 交易标的资产为位于辽宁省本溪市的若干指定供暖设备及设施 [1] 交易结构与资产 - 交易采用售后回租的融资租赁模式，即绿金租赁先购买资产，再回租给原所有者 [1] - 所涉资产具体为供暖设备及设施，属于公用事业基础设施范畴 [1] - 资产所在地为辽宁省本溪市 [1]