投资评级与估值 - 报告给予南京银行“买入”评级（维持）[4][7] - 基于26年0.79倍PB的估值，给予目标价12.92元/股，较当前股价（2026年4月28日11.68元）有约10.6%的上涨空间[4][7] - 当前股价对应26/27/28年预测市净率（PB）分别为0.71倍、0.64倍和0.58倍[4][6] 核心财务预测与业绩表现 - **盈利预测**：预测公司26/27/28年归母净利润同比增速分别为9.0%、9.1%和8.9%，对应净利润分别为237.66亿元、259.21亿元和282.18亿元[4][6] - **营收增长**：预测26/27/28年营业收入同比增速分别为10.2%、7.7%和8.5%，营业收入将分别达到611.86亿元、659.00亿元和714.83亿元[6] - **每股指标**：预测26/27/28年每股净资产（BVPS）分别为16.37元、18.23元和20.25元，每股收益（EPS）分别为1.83元、2.01元和2.19元[4][6] - **盈利能力**：预测26/27/28年平均净资产收益率（ROAE）分别为11.8%、11.6%和11.4%，总资产收益率（ROAA）稳定在0.7%-0.8%[6] 近期经营业绩分析（26年第一季度） - **营收与利润**：截至26Q1，营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润累计同比增速分别为13.5%、18.4%和8.0%，其中营收增速较25年全年提升3.1个百分点[11] - **利息净收入**：26Q1利息净收入增速高达39.4%，较25年全年大幅上行8.4个百分点，成为支撑营收强势增长的核心[11] - **非息收入**：26Q1手续费净收入增速为-14.6%，其他非息收入增速为-17.6%，主要受基数扰动及投资收益科目高基数拖累[11] - **减值计提**：26Q1减值计提力度明显增加，导致拨备前利润与归母净利润增速出现分化[11] 业务发展与资产状况 - **资产扩张**：截至26Q1，贷款总额增速为14%，较25年全年加快0.6个百分点，资产扩张保持强劲[11] - **贷款结构**：26Q1贷款增量中，对公贷款贡献了93.6%[11]；个人消费贷余额在24年快速增长301.6亿元后，25年仅增长57亿元，截至25年末占贷款比重为14.7%[11] - **净息差表现**：测算26Q1净息差较25年大幅回升14个基点，主要得益于负债成本改善，同时生息资产收益率降幅同比明显收窄[11] - **资产质量**：截至26Q1，不良率与年初持平，关注率大幅下行11个基点[11]；25年末逾期率为1.28%，较25H1小幅上行1个基点[11] - **拨备情况**：26Q1银行进行了较为积极的减值计提，但拨备覆盖率较年初下降6.8个百分点至约307.2%，拨贷比较年初下行6个基点[11] 行业比较与核心假设 - **可比公司估值**：报告选取了江苏银行、成都银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行作为可比公司，其26年预测PB平均值为0.79倍[12] - **核心业务假设**：预测26-28年贷款增速分别为13.0%、12.0%和11.0%；存款增速分别为15.0%、13.0%和11.0%[14] - **息差预测**：预测26-28年净息差（测算值）将保持在1.30%-1.31%的较高水平[14]

投资评级与核心观点 - 报告维持江苏金租“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司2026年目标价为8.09元人民币，对应1.7倍2026年预测市净率(PB) [5][7] - 报告核心观点认为，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，业绩增长稳健 [1] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入61.09亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润32.41亿元，同比增长10.12%，略低于预测的33.61亿元 [1][7] - 2026年第一季度实现营业收入17.98亿元，同比增长16.46%；归母净利润8.22亿元，同比增长6.49% [1] - 2025年度分红率维持在53.62%的高水平 [1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为34.90亿元、37.39亿元、39.89亿元，对应每股收益(EPS)为0.60元、0.65元、0.69元 [5][11] 业务规模与扩张 - 截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元，增速达17%，较2024年12%的增速显著提升 [2] - 2026年第一季度末，应收融资租赁款规模进一步增至1697亿元，较年初增长13% [2] - 公司确立“3+N”业务格局，以高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，协同发展100多个细分行业 [2] - 公司坚持以服务中小微客户为核心战略，在资产端具备较强的议价能力 [2] 资产质量与风险管理 - 截至2025年末，公司不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%下降至0.88%，并在2026年第一季度保持稳定 [3] - 公司拥有多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动风险 [3] - 2025年末拨备覆盖率为421.22%，拨备率为3.71%；2026年第一季度末拨备覆盖率为401.06%，拨备率为3.53%，相关指标虽略有下行，但整体仍处于高位，风险缓冲垫厚实 [3] 小微业务深化与运营模式 - 公司采用厂商租赁与区域直销相结合的“双轮驱动”展业模式，通过下沉属地团队增强综合服务能力和触达效率 [4] - 2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超过99%，单笔合同金额降至95万元，小微零售特征凸显 [4] - 公司融物属性增强，2025年直租业务投放占比超过48%，年末存量租赁资产中直租占比达到53% [4] - 公司持续打磨科技引擎，系统后台可支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升 [4] 估值与预测 - 报告预计公司2026年末每股净资产(BPS)为4.76元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市净率(PB)为1.09倍，考虑到公司小微转型红利、稳健增长及资产质量，给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价8.09元 [5][13] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.18元，市值为415.86亿元 [8] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为11.92倍、11.12倍、10.42倍；市净率(PB)分别为1.51倍、1.37倍、1.24倍 [11][19]