报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素行业产能投放处于高峰期，但内需增速放缓，依赖出口缓解供应压力 [4][93] - 预计2026年出口配额增加200 - 300万吨至700 - 800万吨，海外市场有承接能力 [3][78][92] - 2026年尿素价格运行区间为1500 - 1950元/吨，节奏前强后弱 [4][93] 按目录总结 供应压力压制尿素价格中枢，出口博弈及农需节奏带来脉冲式行情 - 2025年尿素主力合约走势符合预期，呈前强后弱、宽幅震荡格局，是市场对农需与出口政策的多重博弈 [15][16] 供应延续高增已是明牌 尿素行业尚未走出扩能高峰期 - 2021年起尿素行业因技术发展和利润回升进入扩产周期，2025年新增产能676万吨/年，产量增速11.7% [20] - 预计2026年新增产能662万吨/年，产能增速维持在8%附近，考虑置换和淘汰后增速仍超6% [2][25] 尿素技改项目顺利推进，存量产能出清缺乏抓手 - 山西固定床装置技改将完成，降低生产成本，剩余可出清固定床产能占比不足3% [30] - 尿素边际产能转向气头装置，但气头装置出清难度大，2026年出清量级有限 [34][35] 新投产压力不减叠加开工高企预期，26年尿素产量或超7600万吨 - 预计2026年动力煤价格稳定在600 - 800元/吨，煤制开工中枢90%，气制非取暖季70% [38][39] - 预计2026年尿素产量7650万吨，同比增速6.64% [2][39] 需求增速中枢下移得到验证，明年需求预计延续温和增长 今年尿素需求增速中枢如期下移 - 2025年尿素表需增速放缓至4%，复合肥需求微增2%，与种植面积增长放缓有关 [40][41] 明年农业需求预计延续温和增长，核心点在于节奏 - 2026年尿素农业需求增速放缓至3 - 5%，粮食种植面积增长放缓，比价优势增量有限 [45][50] - 高标准农田建设推进将贡献需求增量，2026年预计建设6000万亩 [52] - 需关注春耕需求提前启动可能性，当前基层种植户现金流充裕利于农资采买 [55][56] 尿素工业需求难有起色 - 2025年地产竣工端疲软拖累脲醛树脂和三聚氰胺需求，2026年预计继续疲软 [58] - 2025年尿素对液氨替代增量达峰值，2026年火电脱硝需求增速或放缓 [70][71] - 预计2026年尿素总需求增速3% [74] 内需难以承接供应增量，出口配额量级需要继续加码 - 预计2026年继续实行出口配额制度，出口配额增加200 - 300万吨至700 - 800万吨 [78] - 印度2026年供需缺口或超800万吨，中国对印出口有望增加；2026年海外新产能投放有限 [80][81][89] 投资建议 - 若2026年出口配额达700 - 800万吨，国内供需有望平衡，阻滞利润中枢下移 [4][93] - 预计2026年尿素价格1500 - 1950元/吨，节奏前强后弱 [4][93]

行业产能与供应分析 - 截至当前国内尿素企业总设计产能较去年增加约550万吨 但新项目投产时间集中于二季度至近期 实物产量增加尚不明显 [1] - 除已增加产能外 据不完全统计 基本确定在建的新产能还有400多万吨 行业本就过剩的供应面将面临更大压力 [1] - 今年前10个月尿素出口总量达401万吨 有效缓解了国内新增产能带来的供应压力 [1] - 近期供应压力有所缓解 部分气头尿素企业进入冬季检修期 个别煤头企业暂未复产 下旬或1月初剩余少数气头企业也将检修 [2] - 需关注山西晋城区域技改企业复产情况 若按原计划本月底复产 尿素日产量将在19万吨附近徘徊 整体供应压力尚可控 [2] - 液氨行情转弱价格回落 目前在生产上对尿素的支撑力度减弱 [2] 市场价格与行情表现 - 近期尿素整体行情表现较佳 大小颗粒报价均有上涨 大颗粒行情优于小颗粒 [2] - 截至统计周五 苏皖地区小颗粒尿素主流出厂报价在1650-1730元/吨左右 大颗粒主流出厂报价涨至1870-1880元/吨左右 [2] - 山西晋城区域大颗粒出厂参考价涨至1790-1820元/吨 市场批发价水涨船高 如苏北局部大颗粒批发价达1900元/吨以上 [2] - 短期内尿素市场仍有余温 企业待发订单较充足 行情尚佳 [3] 下游需求与市场动态 - 近期尿素企业待发订单比较充足 新单仍有推进 [3] - 农业目前处于淡季 但后期局部有适量的冬腊肥需求 [3] - 工业方面复合肥厂开工继续提升 据统计大厂整体开工率将近4成 成品肥价格上涨 对原料尿素有刚需采购 [3] - 大贸易商正有条不紊地进行承储储备 [3] - 因尿素价格持续上涨且下游已有较充足储备 新单跟进进度难免放缓 储备节奏也稍有放慢 但整体肥市气氛仍相对乐观 [3] - 国际方面对国内行情暂无明显影响 [3] 行业竞争与未来挑战 - 明年尿素市场将面临严峻考验 关键取决于出口表现及政策走向 以及新增产能的释放情况 [1] - 行业实际已出现一定程度的洗牌 如山西及河南地区少数企业进行技改 大颗粒项目投产一定程度上缓解了企业成本压力 但程度尚不明显 [1]