报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度尿素市场 - 价格延续总体震荡上行趋势，供给端煤头尿素利润尚可，气头尿素虽利润差但受前一年出口额度倾斜影响短期内生产未受明显影响，开工率持续提升至约90%，产能陆续投放，产量同比 +8.2%；需求端农业需求刚性增长，工业方面脲醛树脂和三聚氰胺国内需求受中东局势驱动出口预期影响明显增长，出口方面春耕保供前提下未有新额度批复 [3] 2026年展望 - 供给方面计划净新增产能近362万吨，产能增幅达3.8%以上，开工率或维持高位，产量增幅或达4.9%，若现货价格下行开工率可能负反馈，产量增幅或降至2.5 - 3.0%；需求方面农业需求稳步提升，预计增幅3.5%，复合肥需求或受出口预期影响增加6.9%，国内工业需求或偏弱但国际家具市场价格预期上涨带动板材和家具出口需求走强，三聚氰胺和脲醛树脂全年需求预计增长1.3 - 1.8%，出口政策放宽可能性大，出口配额政策或持续，尿素价格阶段性偏强 [3][6] 综合情况 - 国内国外尿素价格悬殊，尿素是产业链上的估值洼地，即使直接出口受限，其他产品出口需求增加也会变相带动尿素需求 [6] 根据相关目录总结 2026年一季度行情回顾 - 2026年尿素价格震荡上涨，月差下行，基差小幅上行，影响因素包括国内产能持续投放，2026年一季度净新增产能100万吨，预计2026年净新增362万吨，2027 - 2028年预计新增600万吨；农需旺季需求尚可，复合肥开工率增幅超预期，复合肥及其他氮肥出口数量预期大幅增长，尿素性价比凸显增加需求；尿素出口政策或延续2025年配额制度，春耕结束前出口额度难出现；三聚氰胺价格上涨，出口需求推动开工率提升，板材和家具出口需求增幅快拉动尿素工业需求 [11][13] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于2020年后新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺置换落后产能，新装置成本低，煤炭价格走弱使成本端支撑下移；2026年一季度已投产产能294万吨，净新增100万吨，预计2026年新投产699万吨，净新增297万吨/年 [18] 新增产能继续投放，部分落后产能退出 - 2025 - 2029年有多个尿素产能投产项目，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司，部分项目替换原有产能 [20][23] 拟淘汰产能 - 2023年相关文件规定能效低于基准水平的存量尿素生产装置原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出；一季度被置换的固定床工艺装置产能达194万吨，占比降至约15%；未来3年新增产能或达1400万吨，退出产能约300 - 500万吨，净新增产能900 - 1100万吨 [28] 气头尿素成本压力较大 - 2026年尿素现货价格高于固定床装置现金流成本，天然气制尿素装置临近成本线，地缘局势使国际天然气供应减少，英国天然气期货价格飙升超80%，中国天然气对外依存度40%，未来计划供应的天然气面临调价压力，出口额度或向气头企业倾斜 [32] 尿素企业开工率维持高位，检修影响产量 - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，进口气价走高后，国内气头装置开工率或面临调价压力 [35] 2026年尿素产量或将继续增长 - 尿素产能处于扩张时期，虽产能投放速度推迟，但利润尚可时产能仍稳步投放，部分固定床装置技改升级后成本降低，总体产能投放难因利润减少而下降 [38] 2026年尿素产量增幅或小于产能 - 尿素开工率基本到检修极限，2026年开工率难继续提升，产量增幅小于产能增幅；根据产能投产计划、企业停车计划和历年检修情况，2026年尿素产量预计同比增长约4.9% [41] 若尿素价格下降导致产量减少的情况 - 全球能源价格受地缘局势影响上涨，气头尿素装置承受成本上升压力；高开工率维持时2025年尿素预计年产量7462万吨，同比增量354万吨，增幅4.9%，亏损导致开工率时年产量7321万吨，同比增量213万吨，增幅2.9% [44] 产业链整体价格上行，尿素估值相对偏低 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性；近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5%，含氮肥料供应增长迅速 [48] 其他氮肥价格大幅上涨 - 地缘冲突后合成氨价格涨幅25%，硫酸铵涨幅近50%，氯化铵涨幅近55%，合成氨价格变动推升尿素生产成本，且其他小氮肥价格上涨使合成氨外销量处于历史高位；硫酸铵不在出口法检目录，出口利润增长后出口量可能大增，提升尿素使用性价比；氯化铵出口量在出口利润刺激下有增长可能，产量增长预期有限时或带来尿素潜在需求增量 [57][66][70] 硫酸铵替代尿素出口现象或将再度加强 - 当前硫酸铵港口库存达2025年初历史高位，出口量增长可能性大，若全年增幅达300万吨，相当于变相带动尿素替代需求150万吨 [73] 氮肥出口增量大于产量增量 - 从氮元素总体看，氮肥总体产量保持近10%增长，但出口量增幅达30 - 50%，地缘局势紧张、能源价格走高背景下出口量增幅或更大，氮肥整体供需形势趋向紧张 [76] 整体氮肥供给增长明显 - 从氮肥折纯产量供应量年度对比看，2021年是唯一减少年份，对应尿素高价格出现在2021下半年和2022上半年；近两年国内氮肥供需形势向宽松转变，但国际天然气价格影响生产端，潜在出口利润高，国内尿素价格受出口政策预期变化干扰 [77] 国际粮价上涨预期推升农业需求 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央采取多种措施保障粮食生产，《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024 - 2030年）》目标到2030年新增千亿斤以上粮食产能；玉米播种面积提升，单产提升明显，单位土地种玉米比稻谷需尿素多10%左右，1000千公顷土地由稻谷转种玉米将带来1.63万吨尿素施用增量 [80][81] 边疆地区农业增长明显 - 新疆等地耕作面积增长快，土壤有机质含量不高，对肥料需求量大，新疆本地用肥增速快于产量增速，尿素出疆量下滑 [88] 农业从“规模扩张”到“内涵发展”的系统性跃迁 - 2026年农业政策呈现系统性、精准化和科技驱动转型，中央一号文件及发改委保供稳价通知服务于“新一轮千亿斤粮食产能提升行动”与“藏粮于地”战略，相关措施将带来尿素用量边际增长 [91][93] 2026年农业及其他需求或将继续增长3.5% - 近年国际局势使我国重视农业生产，2020年以来耕地面积恢复增长，通过多种方式提升有效种植面积，高标准农田建设和边疆种植面积增长带来单位土地尿素需求，2026年农业及其他需求预计稳步提升3.5% [97] 2026年复合肥需求或增长6.9% - 国际肥料市场价格高，硫酸铵、复合肥出口数量大且价格上涨多，复合肥出口量或增长，叠加国内农业需求增长，预计2026年复合肥对尿素需求增长6.9% [100] 工业需求国际需求增量 - 春节后三聚氰胺价格反弹45%，产量增长约30%；三聚氰胺和脲醛树脂国内需求偏弱，国际尿素价格涨幅大，三聚氰胺出口利润增长带动出口需求提升，厂家库存下降；地缘政治推升国际能源价格，人造板材出口量或继续增长；2025年家具出口数量增长但价格下行，后续出口利润或改善支持出口数量增长；预计2026年三聚氰胺对尿素需求小幅增长1.3%，脲醛树脂需求增加1.8% [105][108][119][123] 出口政策仍是关键 - 印度化肥厂投产进度常延迟，地缘冲突影响尿素原料供应和成本，印度天然气进口依赖度50%，现有尿素产能中天然气工艺占比超90%，地缘局势使化肥厂天然气供应量减少30%，2026年印度尿素产量或减少500 - 800万吨；国际天然气供应和价格异常时，印度大概率增加进口需求；2026年中印以外尿素新增产能预计400万吨；3月国际尿素价格涨幅近50%，但出口政策限制，春耕结束前放开可能性低，短期内尿素直接出口数量变化不大，需关注产业链上下游商品供需和出口情况；2025年出口政策配额形式放松，出口数量达489万吨，预计2026年出口数量增至500万吨，出口配额难明显增长 [125][129][135][138][141] 平衡表 - 月度平衡表展示了2025年5月 - 2026年12月尿素的总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据；年度平衡表展示了2018 - 2026年尿素的产量、进口、出口、内需、各需求分项、总需求、总供给、过剩量等数据；2026年国内新增产能投放，开工率接近极限，地缘局势或使进口天然气价格上升，预计产量增幅难超产能，不考虑亏损减产时产量增幅约355万吨，增幅约4.9%；需求方面农业及其他需求增长3.5%，复合肥需求增长7%，工业需求增长1.5%，出口配额政策延续，出口数量稳中有升；总体2026年需求略大于供给，尿素偏低估值有修复预期 [143][145][146]