报告行业投资评级 - 单边震荡，跨期 UR05 - 09 逢低正套，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 部分厂家收单好转，农业需求跟进，预计春节前价格坚挺维持为主，1 月供应量增加，农需冬腊肥和返青肥持续采购，淡储采购进入后期，复合肥开工小幅提升但临近春节有下降预期，三聚氰胺开工下降，尿素厂内库存小幅去库、港口库存小幅累库，受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，关注出口动态、淡储投放节奏以及现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 2026 - 02 - 10，尿素主力收盘 1785 元/吨（-3），河南小颗粒出厂价 1800 元/吨（0），山东地区小颗粒报价 1800 元/吨（+10），江苏地区小颗粒报价 1810 元/吨（+10），小块无烟煤 800 元/吨（+0），山东基差 15 元/吨（+13），河南基差 15 元/吨（+13），江苏基差 25 元/吨（+13） [1] 尿素产量 - 截至 2026 - 02 - 10，企业产能利用率 89.14%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 2026 - 02 - 10，尿素生产利润 235 元/吨（+10） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 2026 - 02 - 10，出口利润 1063 元/吨（-17），受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，印度 RCF2 月 7 日发布尿素进口招标，意向 150 万吨（东海岸 70 西海岸 80），2 月 18 日开标，有效期至 2 月 28 日，最晚船期 3 月 31 日，当前国内出口配额暂无新消息 [1][2] 尿素下游开工与订单 - 截至 2026 - 02 - 10，复合肥产能利用率 32.46%（-9.33%），三聚氰胺产能利用率为 57.95%（-8.50%），尿素企业预收订单天数 8.82 日（+2.23） [1] 尿素库存与仓单 - 截至 2026 - 02 - 10，样本企业总库存量为 91.85 万吨（-2.64），港口样本库存量为 16.50 万吨（+2.10） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期前尿素收单形势尚可但未收满，价格稳定，周一期货拉涨预计收单加快；气头装置复产完成且短期无长期停产计划，过年生产正常；农需走货好，年后迎小麦返青追肥旺季，工业需求边际减弱；工厂厂内库存小幅消化，下游库存去化，供需紧平衡托底行情；上周宏观市场及大宗商品波动率放大，尿素较稳定，周六印标发放后周一拉涨，预计现货节前降价概率低，期货窄幅震荡 [2] 各目录总结 现货市场动态 春节假期前收单形势尚可但未收满，价格稳定，周一期货拉涨预计收单加快，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价 1700 - 1760 元/吨，河南工厂价格偏低端 [4] 期货动态 上周尿素主力 5 月合约走势震荡，截止 2 月 9 日报收 1788 元/吨，较 1 月 19 日结算价跌 1 元/吨；上周成交量 1288.33 万吨，周环比减 442.44 万吨，持仓量 754.89 万吨，周环比增 59.91 万吨；12 月中旬以来受淡储、出口、气头减产等影响盘面上涨，1 月 6 日受出口消息刺激反弹，上周宏观波动大但尿素波动窄，周六印标发布后期货盘面上涨；上周期货涨幅小于现货涨幅，基差走强，截至 2 月 9 日，05 合约基差 2 元/吨，周度 +1 元/吨，5 - 9 价差 40 元/吨，周度 +18 元/吨；2 月 9 日，尿素仓单数量 10860 张，周环比 -396 张 [6][9] 尿素供应端 上周尿素周产量环比增加，1 月 29 日 - 2 月 4 日，周产量 146.92 万吨，较上期增加 1.431 万吨，环比涨 0.98%，周均日产 20.99 万吨；其中煤制周产量 124.28 万吨，环比减 0.15%，气制周产量 22.64 万吨，环比增 7.71%；小颗粒周产 117.78 吨，环比 +1.32%，大颗粒周产量 29.14 万吨，环比 -0.34%；下个周期预计 4 - 5 家企业复产，2 月 9 日全国尿素日产量 21 万吨，较昨日持平，开工率 85.26%；临近过年，矿山停产放假，动力煤和无烟煤价格预计稳定，2 月 9 日秦皇岛动力末煤 Q5500 报价 701 元/吨，周度 +1 元/吨，晋城无烟煤洗小块 920 元/吨，周度持平；上周国内液化天然气价格上涨，2 月 9 日基准价 3716 元/吨，周度 +106 元/吨；上周合成氨价格下跌，2 月 9 日山东地区合成氨价格 2070 元/吨，周度 -40 元/吨，尿素现货价格上涨，合成氨尿素价差 280 元/吨，周度走弱 50 元/吨；上周甲醇现货价稳定，2 月 6 日甲醇报价 2240 元/吨，甲醇与尿素价差 460 元/吨，周度 -10 元/吨 [12][14][15] 尿素需求端 截止 2 月 9 日，45%硫基复合肥报价 3230 元/吨，周环比 +30 元/吨；上周复合肥工厂开工基本持平，节前备货生产，前期待发进行，厂内库存小幅消化，终端走货尚可，本周开工数据预计环比下降，2 月 6 日复合肥工厂开工率 41.79%，环比增 0.45%，同比 +15.45%；1 月 30 日 - 2 月 6 日，中国三聚氰胺周均产能利用率 57.95%，较上期减少 8.5 个百分点，同比偏低 7.73 个百分点，假期前下游板厂等放假，三聚氰胺生产进入假期模式且受环保预警影响，处于历年同期低位 [17] 库存数据 截至 2025 年 2 月 6 日，中国尿素企业总库存量 91.85 万吨，较上周去库 2.64 万吨，环比减少 2.79%，同比偏低 82.74 万吨；港口样本库存量 16.5 万吨，较上周 +2.1 万吨 [20] 国际市场 印度 RCF 发布新一轮尿素进口标购，截标日期 2 月 18 日，船期至 3 月 31 日，目标采购量 150 万吨，新印标提振市场信心，预计国际尿素价格继续上行；截止 2 月 9 日，小颗粒中国 FOB 价报 422.5 美元/吨，周环比 +20 美元/吨，波罗的海 FOB 报价 402.5 美元/吨，周环比 +8.5 美元/吨等；大颗粒中国 FOB 价报 455 美元/吨，周环比 +22.5 美元/吨，埃及大颗粒 FOB 价格 494 美元/吨，周环比 +16.5 美元/吨等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内尿素现货市场价格窄幅波动，尿素行业日产环比回升至同期高位水平，需求端部分区域农业需求跟进，复合肥开工维持对尿素需求有一定支撑，但临近假期下游企业开工或下降；节前尿素企业预收逐步推进，待发订单仍有支撑，期价或延续高位整理运行，UR2605合约关注1750 - 1830元/吨运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 尿素供应日产回升至同期高位水平，需求关注复合肥开工变化情况，库存上游尿素企业库存持续去化，成本与利润方面煤炭价格持稳运行、尿素利润环比增加，基差与价差上5 - 9价差偏强、05基差走强 [4] - 本周尿素现货价格窄幅波动，企业装置复产多使日产回升，部分区域农业需求跟进，复合肥开工有支撑但节前下游开工或下降，节前预收推进、待发订单有支撑，期价或高位整理，UR2605合约关注1750 - 1830元/吨运行区间 [4] 品种详情分解 - 本周国内尿素市场价格窄幅波动 [6] - 国际尿素市场价格上涨 [12] - 供给方面尿素周产量146.92万吨（+0.98%），煤头产量124.28万吨，气头产量22.64万吨，平均日产量20.98万吨 [22] - 库存方面尿素企业库存91.85万吨，环比 - 2.63万吨，港口库存16.5万吨（环比 + 2.1万吨），企业主流预收天数8.82日（环比 + 2.23日） [30] - 需求方面复合肥企业开工率41.79%（环比 + 0.45%），成品库存74.93万吨（环比 - 0.63万吨），三聚氰胺开工率为57.95%（ - 0.85%） [33] - 原料端煤炭价格持稳运行 [35] - 报告提及尿素相关品价差，但未给出具体内容 [46]

公司项目进展 - 甘肃能化旗下刘化化工负责的清洁高效气化气项目一期已产出合格产品 [1] - 项目二期工程目前正在顺利建设中 [1] 项目产品与运营 - 项目以煤为原料进行生产 [1] - 主要产品包括合成氨、尿素、液氨、甲醇、液体二氧化碳和三聚氰胺 [1] - 实际产品结构可根据市场需求和收益状况进行产量调整 [1]

煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨，其中储备产能180万吨/年，另有矿井正在建设或刚进入正式生产阶段 [2] - 煤炭产品主要为配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等优质环保特点 [2][3] - 通过加快洗煤厂建设、优化开采流程、加强煤质管控等措施持续提升煤炭品质 [3] 电力业务 - 运营电厂包括白银热电、新区热电等，其中新区热电2×350MW机组已于2025年底至2026年初正式投入商业运营 [4] - 2025年，因煤价下降和热价上涨，白银热电已实现盈利，预计新区热电投运将提升电力业务收入和盈利 [4] - 在建项目包括庆阳2×660MW煤电项目（年设计发电量70亿度）和兰州新区2×1000MW项目，均按计划推进中 [4] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期已产出合格产品，二期正在建设中，产品包括合成氨、尿素、三聚氰胺等，可根据市场需求调整产量 [5] - 控股股东下属的金昌化工项目处于试运转阶段，公司与控股股东将协商解决由此产生的同业竞争情形 [5] 财务与投资者回报 - 公司实行稳定的利润分配政策，自重组上市符合分红条件以来，已连续17年实施18次现金分红，累计分红金额达32亿元（含1.5亿元股份回购金额） [5] - 公司已公告《未来三年（2025-2027）股东回报规划》，将继续保持稳健积极的分红政策 [5] - 公司尚有可转债余额19.46亿元，将于2026年12月9日到期，公司正积极研究促转股方案并筹措资金 [5]

报告行业投资评级 - 单边震荡，跨期 UR05 - 09 逢低正套，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 部分厂家降价收单好转，农业需求跟进，预计春节前价格坚挺维持为主；供应端 1 月部分气头叠加技改企业恢复，供应量增加；需求端农需冬腊肥和返青肥持续采购，厂家春节收单，淡储采购后期部分货源 2 月投放 10%；复合肥开工本周小幅提升但临近春节有下降预期，三聚氰胺开工下降刚需采购；尿素厂内库存小幅去库，港口库存小幅累库；受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，印度预计再次招标，需关注出口动态、淡储投放节奏和现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录总结 尿素基差结构 - 2026 - 02 - 05，尿素主力收盘 1778 元/吨（ - 9）；河南小颗粒出厂价 1760 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价 1780 元/吨（ + 10）；江苏地区小颗粒报价 1800 元/吨（ + 10）；小块无烟煤 800 元/吨（ + 0）；山东基差 2 元/吨（ + 19）；河南基差 - 18 元/吨（ + 9）；江苏基差 22 元/吨（ + 19） [1] 尿素产量 - 截至 2026 - 02 - 05，企业产能利用率 89.14%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润 215 元/吨（ + 10） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润 943 元/吨（ - 2） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至 2026 - 02 - 05，复合肥产能利用率 41.79%（ + 0.45%）；三聚氰胺产能利用率为 57.95%（ - 8.50%）；尿素企业预收订单天数 8.82 日（ + 2.23） [1] 尿素库存与仓单 - 截至 2026 - 02 - 05，样本企业总库存量为 91.85 万吨（ - 2.64），港口样本库存量为 16.50 万吨（ + 2.10） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应开工率持续偏强日产近21万吨出口利润高但无新出口配额，冬储需求减弱，复合肥开工率下行，工业需求暂时偏强，供需向宽松转变，累库预期下尿素期货或转弱 [4] 各主题内容总结 现货价格上升乏力 - 本周尿素企业进入春节收单阶段，农业需求持续，国际原油天然气价格走高推升国际尿素价格，现货销售顺利价格小幅走高，但产量同比增8.5%，复合肥开工率季节性走低，宏观情绪冷静，企业库存累库将出现，短期内现货销售或转弱 [8] - 氯化铵价格稳定，联碱企业待发充足、库存低，下游刚需尚存；硫酸铵价格回升，己内酰胺和焦企开工率低，供应偏紧 [12] - 国际尿素出口利润高但暂无新出口配额 [30] 开工率持续偏高 - 下期尿素日产预计在20.5 - 21万吨高位 [40] - 本周部分企业检修，部分企业恢复，预计下周产量仍维持高位 [47] 企业开始转向累库，港口库存低位 - 上周企业库存小幅降0.1%，氮肥工业协会统计已累库，复合肥开工率下滑，下周或进入节前累库模式 [52] - 港口库存降至低点，出口政策不变则持续维持低位窄幅波动 [52] 出口配额暂无新增 未提及具体内容 国内需求或将季节性转弱 - 上游原料稳定，复合肥低端产品价格上调，总体上涨趋势结束 [77] - 部分地区因环保开工率降低，临近节日下周或明显走低；西南地区部分复合肥装置产能利用率稳定 [82] - 三聚氰胺价格小幅上行，企业装置运行平稳，开工率维持高位，安徽华尔泰装置复产，下周开工率或仍较高 [92] - 上周部分三聚氰胺装置复产，下周期企业暂无停车计划 [95] 原料价格上升趋缓 - 煤炭价格窄幅震荡，煤头企业利润尚可，或维持高开工率 [121] - 合成氨市场供需弱势延续，交易价格下滑30 - 150元/吨，供应维持高位，需求因假日临近萎缩 [128][129] 期价震荡加剧，月差先升后降 - 2月仓单注册仓单小幅下滑但处绝对高位，企业库存去库趋势结束，可交割品范围扩大，仓单压力或增加 [162] 平衡表 - 报告调高近3个月产量预期及12月 - 1月农业及复合肥需求 [170] - 给出2025年5月 - 2026年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素价格窄幅震荡，农业需求跟进，春节收单压力较小，预计春节前价格坚挺维持为主；1月供应端部分气头叠加技改企业恢复，供应量增加；需求端农需冬腊肥和返青肥持续采购，厂家春节收单，淡储采购后期部分货源2月预计投放10%，复合肥开工受环保影响小幅下降，三聚氰胺装置复产开工提升；尿素厂内库存小幅去库基本持平，港口库存小幅累库；受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，关注出口动态、淡储投放节奏以及现货采购情绪持续性；单边策略为窄幅震荡，跨期策略是UR05 - 09逢低正套，跨品种无策略 [2][3] 报告各目录总结 尿素基差结构 展示山东、河南尿素小颗粒价格，河南基差，尿素主力合约收盘价，1 - 5、5 - 9、9 - 1价差等相关图表 [1][6][7] 尿素产量 展示尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [19] 尿素生产利润与开工率 展示尿素生产成本、生产利润、盘面生产利润、产能利用率、煤制产能利用率、天然气制产能利用率相关图表 [21][34] 尿素外盘价格与出口利润 展示尿素小颗粒波罗的海FOB、大颗粒东南亚CFR、小颗粒中国FOB、大颗粒中国FOB价格，以及出口利润、盘面出口利润相关图表 [38][43][50] 尿素下游开工与订单 展示复合肥产能利用率、三聚氰胺产能利用率、待发订单天数相关图表 [55] 尿素库存与仓单 展示厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存、尿素仓单数量、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [52][58][61]

业绩预告核心结论 - 公司预计2025年度净利润为负值 [2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] - 相关财务数据未经审计，但公司已与年报审计会计师事务所进行初步沟通，双方无分歧 [2] 行业与市场环境 - 化肥化工行业新增产能释放，下游市场需求增速放缓 [3] - 公司主要产品尿素、三聚氰胺、硝酸铵、LNG等市场价格持续下跌 [3] - 复合肥生产用主要原料市场行情总体呈攀升走势，价格中枢整体上移 [3] - 第四季度原材料价格涨幅明显，推高生产成本 [4] - 受市场供需关系影响，主要产品价格呈下降趋势，压缩盈利空间 [4] 公司经营举措与财务表现 - 公司深耕市场布局，开拓客户资源，推动部分主营产品销量同比增长 [3] - 公司提升运营效率，全面落实降本措施，管理费用与销售费用均同比下降 [3] - 公司注重现金流安全，确保报告期内经营活动产生的现金流量净额为正 [3] - 公司优化债务结构，维持资产负债结构稳健，整体财务风险可控 [3] - 第四季度部分产品库存持续高位，为控制库存减少资金占用，调减生产负荷，导致单位产品分摊的固定成本增加 [4] - 第四季度公司适时调整销售策略，采取促销措施降低库存提升销量 [4] - 在“成本升、价格降”双重挤压下，产品毛利率大幅收缩 [4] 影响业绩的其他财务因素 - 公司基于谨慎性原则，对存在减值迹象的资产计提了减值准备 [3][4] - 为保障日常经营现金流，公司适度压缩了结构性存款规模，相关收益水平同比有所降低 [3] - 根据权责发生制原则，在年末对属于本报告期但尚未结算的相关费用进行了确认 [4]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归母净利润将出现大幅亏损，区间为亏损9800万元至1.29亿元，而上年同期为盈利2.72亿元，业绩同比由盈转亏 [4] - 预计2025年扣非净利润亏损1.32亿元至1.68亿元，上年同期为盈利2.02亿元 [4] - 基本每股收益预计为-0.18元/股至-0.23元/股 [4] 业绩变动原因分析 - **行业与市场环境**：公司主营的化肥化工产品所处行业新增产能释放，下游市场需求增速放缓 [15] - **产品价格压力**：尿素、三聚氰胺、硝酸铵、LNG等主要产品市场价格持续下跌 [15] - **成本上升压力**：复合肥生产用主要原料市场行情总体呈攀升走势，价格中枢整体上移 [15] - **资产减值影响**：基于谨慎性原则，公司对存在减值迹象的资产计提了减值准备 [15] - **投资收益减少**：为保障日常经营现金流，公司适度压缩了结构性存款规模，收益水平同比有所降低 [15] 公司应对举措 - **市场与销售**：深耕市场布局，全力开拓客户资源，推动部分主营产品销量实现同比增长 [15] - **成本与费用控制**：提升运营效率，全面落实降本措施，严格管控费用支出，管理费用与销售费用均实现同比下降 [15] - **现金流管理**：注重现金流安全，多措并举提升现金流韧性，确保了报告期内经营活动产生的现金流量净额为正 [15] - **财务结构优化**：优化债务结构，保障流动性安全，维持资产负债结构稳健，整体财务风险可控 [15] 当前估值水平 - 以最新收盘价计算，公司市净率（LF）约为0.98倍，市销率（TTM）约为0.89倍 [4] - 由于公司预计2025年净利润为负，市盈率（TTM）为负值，图表显示其近期市盈率已降至负区间（如-9.94倍）[6] - 市盈率（TTM）历史分位图显示，公司估值已远低于行业均值 [6][7] - 市净率（LF）历史分位图显示，公司当前市净率分位处于较低水平 [10][11] 公司主营业务 - 公司主营业务为尿素、复合肥、车用尿素、三聚氰胺、硝酸、硝铵、包装塑料制品及LNG（液化天然气）等产品的制造与销售 [15]