报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 产业累库与印标预期交织博弈，尿素价格或宽幅调整 [1][4] - 本周尿素主力01合约基本维持震荡调整，上方均线附近阻力明显，截止周四收盘UR2701合约价格报收于1741元/吨，重心小幅上移 [6] - 现阶段尿素价格多空博弈，价格走势较为纠结，虽现货市场价格有所回暖，但高价货源接受度下降，新单成交表现一般 [6] - 基本面来看，本周尿素负荷环比上扬，日产高位运行，供给端依然较为充裕；需求方面延续疲弱现状，农需处季节性空档，工业刚需平淡，淡储节奏亦放缓，真实需求支撑不足 [6] - 受此影响，近期尿素产业库存持续攀升，进而令其价格承压；就市场预期情绪而言，印标及出口预期依然部分提振市场情绪，价格亦呈现部分抗跌性 [6] - 多空因素交织影响下，尿素价格短期或宽幅调整，后续还需继续关注印标、淡储动态 [6] - 套利方面，短期UR01&05价差受此影响或偏强调整，但产业累库压力恐限制后续进一步反弹空间 [6] 现货市场与国际市场 - 本周尿素现货市场主流地区报价稳步上涨，受印标预期消息提振，下游询盘及采购活跃度抬升，但高价货源接受度下降，新单成交有限，市场略显僵持 [7] - 据隆众数据显示截止周五，山东地区小颗粒主流出厂成交约1740-1770元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1760元/吨附近 [7] - 国际市场方面，价格偏强震荡为主 [7] 基差与价差 - 本周尿素01合约基差窄幅调整，周内波动幅度不大，截止周四山东01合约基差约19元/吨，河北01合约基差约39元/吨 [8] - 价差方面，由于印标及出口等因素提振市场情绪，近月合约表现更为坚挺，截止周四UR01&05价差约-47元/吨 [8] - 后续还需关注印标落地情况，短期UR01&05价差受此影响或偏强调整，但产业累库压力恐限制后续进一步反弹空间 [8] 仓单情况 - 因10月面临仓单集中注销，近期仓单量小幅增加 [9] - 据郑商所公布信息显示，截止周四尿素仓单量约662张，目前仓单主要分布在中农控股，其他厂库、仓库仓单相对有限 [9][10] 供给端：装置检修与开工率 - 本周装置检修环比微增，据隆众数据统计显示，截止11月5日尿素装置检修量约16.68万吨，环比上期增加0.5万吨；其中煤制样本装置检修量约为11.34万吨，环比上期减少2.76万吨；气制样本装置检修量为5.34万吨，环比上期增加3.26万吨 [11] - 近期尿素装置检修变动不大，负荷整体延续高位波动，供给端整体依然较为充裕 [11] - 尿素开工环比继续上涨，据隆众数据统计显示，截止11月5日国内尿素开工约89.82%，环比上期提升1.1%；周期内新增6家企业装置停车，3家停车企业（装置）恢复生产 [13] - 其中尿素生产企业煤制产能利用率约94.95%，较上期涨2.91%；中国尿素生产企业气制产能利用率约70.51%，较上期跌5.7% [13] - 从产量运行情况来看，据隆众数据统计显示，本周尿素产量约152.6万吨，环比上周增加1.88万吨；尿素煤制周产量约127.47万吨，较上期上涨3.16%；尿素气制周产量约25.13万吨，环比减少7.47% [13] - 现阶段尿素存量负荷缓慢回升，供给端压力不减 [13] 需求端：复合肥与三聚氰胺 - 复合肥开工环比继续下滑，据隆众数据显示，截止11月5日复合肥开工率约24%，较上周减少1.9% [16] - 从主产区看，山东、湖北、河南、苏皖地区中规模企业排产继续下滑；河北地区个别全停企业周内恢复生产，东北地区陆续排产冬储肥负荷有所提升，南方地区停车企业也有所恢复；西南、西北等产区多维持前期水平 [16] - 利润情况来看，据隆众数据显示本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约239元/吨，环比上期增加6元/吨；45%CL(3*15)约128元/吨，环比上周减少16元/吨，产业利润窄幅调整为主 [16] - 复合肥库存继续下降，据隆众数据显示，本周复合肥库存量约68.58万吨，比上周期下滑1.67万吨，降幅2.38%，各主产区库存均呈现走低趋势，其中两河地区库存降幅超过5% [16] - 三聚氰胺开工率环比上期下降，据隆众数据显示，本周期内地区产能利用率山东、四川、湖北、新疆地区下降，其余地区暂无变化；三聚氰胺产量有所下降，截止11月6日国内三聚氰胺产量约3.13万吨 [17] - 周内湖北华强、新疆玉象、四川金象大装置，山东华鲁一套等装置停车检修；下周期湖北华强、新疆玉象、四川金象、山东华鲁、山西丰喜等装置复产，河北九元装置停车检修，预估后续日产或有增加 [17] 库存端：尿素库存继续攀升 - 尿素企业库存环比继续增加，据隆众数据显示，截止11月4日国内尿素企业库存总量约184.14万吨，较上周期增加4.38万吨，环比涨幅2.44% [20] - 企业库存增加的省份：甘肃、海南、河北、河南、江苏、江西、内蒙古、青海、山东、山西、陕西、云南；企业库存减少的省份：黑龙江、湖北、辽宁、四川、新疆 [20] - 港口库存来看，本周港口库存环比小幅回落，据隆众数据显示，本周尿素港口样本库存量约82.14万吨，环比上期减少3.4万吨；其中主要变动为日照港、青岛港大颗粒货源离港龙口港大颗粒货源集港 [20] - 预收情况来看，据隆众数据显示，截止目前预收天数约7.24天，环比前期增加约1天 [20] 利润端：尿素产业理论利润依旧欠佳 - 近期尿素各工艺产业利润有限，仍处于亏损阶段，据隆众数据显示，截止11月5日目前固定床工艺利润约-87元/吨，环比上期增加31元/吨；水煤浆利润约1元/吨，环比上周增加53元/吨；天然气利润约-399元/吨，环比上期减少35元/吨 [23] - 现阶段尿素产业利润低位波动，改善有限；中长期来看，尿素依然处于宽松格局，产业低利润或为常态 [23]

尿素日报 | 2026-11-06 下游开工下降 市场分析 价格与基差：2026-11-05，尿素主力收盘1741元/吨（+3）；河南小颗粒出厂价报价：1760 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1760元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价：1760元/吨（+0）；小块无烟煤1350元/吨（+0），山东基差：19 元/吨（-3）；河南基差：19元/吨（+7）；江苏基差：19元/吨（-3）；尿素生产利润-190元/吨（+0），出口利润375元/ 吨（+11）。 供应端：截至2026-11-05，企业产能利用率89.29%（+1.11%）。样本企业总库存量为184.14 万吨（+4.38），港口样 本库存量为82.14 万吨（-3.40）。 需求端：截至2026-11-05，复合肥产能利用率24.00%（-1.90%）；三聚氰胺产能利用率为63.98%（-7.68%）；尿素企 业预收订单天数7.24日（+1.00）。 现货成交情绪未能持续。供应端开工小幅提升，同比高位；需求端秋季肥结束，冬储逐步跟进，复合肥装置维持 低负荷，开工小幅下降；三聚氰胺临时检修增加，开工下降，维持刚需采购；出口端印度IPL招标中标价格较 ...

投资评级 - 报告对华鲁恒升维持"买入"评级 [8][10] 核心观点 - 煤油波动剧烈，公司盈利坚挺运行 [1][6] - 中东冲突反复，煤化工盈利分化，化工产品持续波动 [10] - 公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合一定程度上或将平移经营波动 [10] - 预计2026-2028年归属净利润分别为42.9/49.5/56.2亿元 [10] 业绩表现 - 前三季度实现收入262.6亿元（同比+11.5%），实现归属净利润31.7亿元（同比+33.6%），实现归属扣非净利润31.6亿元（同比+34.2%）[1][6] - Q3单季度实现收入91.0亿元（同比+16.8%，环比+3.2%），实现归属净利润8.2亿元（同比+1.6%，环比-33.8%），实现归属扣非净利润8.1亿元（同比+2.2%，环比-34.0%）[1][6] - 2026Q3公司毛利率17.6%，环比下降8.2 pct，净利率10.0%，环比下降5.3 pct [10] 产品价格与销量 - 2026Q3主要产品市场价格环比变化：尿素（-4.4%）、DMF（0.0%）、己二酸（-5.2%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-2.3%）、己内酰胺（5.4%）、尼龙6（3.4%）、三聚氰胺（-15.9%）、DMC（24.9%）、草酸（-23.2%）、甲酸（-15.6%）[10] - 2026Q3有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化9.1%、-6.8%、8.6%与17.8%，三季度化肥行业旺季有所推迟，销量环比有所下滑 [10] - 2026Q4（截至2026.10.25）主要产品市场价格环比变化：尿素（0.0%）、DMF（8.3%）、己二酸（18.9%）、醋酸（37.7%）、辛醇（14.4%）、己内酰胺（10.4%）、尼龙6（11.8%）、三聚氰胺（2.7%）、DMC（17.3%）、草酸（-2.0%）、甲酸（1.4%）[10] 成本与原材料 - 2026Q3主要原材料烟煤、纯苯、丙烯市场价格环比变化20.1%、3.4%、-1.5% [10] - 2026Q4主要原材料烟煤、纯苯、丙烯市场价格环比变化20.0%、25.9%、18.9%，今年国内煤炭安监强度明显提升，原煤产量缩减，带来价格持续上行，叠加油价的大幅震荡影响煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）[10] 新项目与成长性 - 德州本部在煤炭指标有限背景下积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目、气化平台升级改造项目（2026年9月15日公告投产，有望在四季度贡献增量）相继建成 [10] - 第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产，30万吨/年TDI项目持续推进 [10] 财务预测 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为35538/38474/42113百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为4290/4953/5616百万元 [14] - 每股收益预测：2026E/2027E/2028E分别为1.56/1.80/2.04元 [14] - 盈利能力指标预测：2026E/2027E/2028E净利率分别为12.1%/12.9%/13.3%，净资产收益率分别为11.1%/11.2%/11.1% [14] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为28.2%/25.6%/23.5% [14]

报告行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级 [1][2][12] 报告核心观点 - 尿素盘面反弹受阻，日内低开高走但整体偏弱，现货表现相对僵持 [1] - 随着近期价格反弹，成本支撑弱化，上游装置受亏损导致减产的概率减少 [1] - 国际方面埃及已对天然气实施20%的削减，预计该国尿素生产也将遭受影响 [1] - 国内供需整体受拖累，厂内库存小幅累库，复合肥开工负荷下行至年内低位 [1] - 市场等待复合肥会议后的指引，盘面价格反弹后出现乏力，预期利好尚未兑现且基本面无力托举价格 [1] - 预计印标落实前盘面以窄幅波动为主 [1] 行情分析 - 山东、河南及河北尿素工厂报价范围多稳定在1720-1750元/吨 [1][6] - 目前日产尚未回升至此前高位水平但依然居于同比偏高的位置 [1] - 本期厂内库存呈现小幅累库表现，环比增长2.44% [1] - 本期复合肥工厂开工负荷下行至年内低位，除东北地区由于冬储逐步排产有开工提升外，其他地区开工率均下行 [1] 期现行情 - 尿素主力2701合约1727元/吨开盘，最终收于1741元/吨，收成一根阳线，涨跌幅-0.23%，持仓量-438手 [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位来看，多头+119手，空头+1517手 [2] - 东吴期货净多单+1083手、国泰君安净多单-3902手；中信期货净空单-3775手，银河期货净空单+1393手 [2] - 2026年11月5日尿素仓单数量662张，环比上个交易日持平 [3] - 以河南地区为基准，1月合约基差19元/吨（+7元/吨），基差环比上个交易日走弱 [9] 基本面跟踪 - 2026年11月5日全国尿素日产量21.36万吨，较前一日持平，开工率82.47% [12] - 截至2026年11月4日，中国尿素企业总库存量184.14万吨，较上周增加41.51万吨，环比增加29.10% [13] - 截至2026年11月4日，中国尿素企业预收订单天数7.24日，较上周期增加1日，环比增加16.03% [13] - 10月30日-11月5日复合肥产能利用率24%，较上周下降1.9个百分点 [15] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为63.98%，较上周减少7.68个百分点 [15]