报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度尿素市场 - 价格延续总体震荡上行趋势，供给端煤头尿素利润尚可，气头尿素虽利润差但受前一年出口额度倾斜影响短期内生产未受明显影响，开工率持续提升至约90%，产能陆续投放，产量同比 +8.2%；需求端农业需求刚性增长，工业方面脲醛树脂和三聚氰胺国内需求受中东局势驱动出口预期影响明显增长，出口方面春耕保供前提下未有新额度批复 [3] 2026年展望 - 供给方面计划净新增产能近362万吨，产能增幅达3.8%以上，开工率或维持高位，产量增幅或达4.9%，若现货价格下行开工率可能负反馈，产量增幅或降至2.5 - 3.0%；需求方面农业需求稳步提升，预计增幅3.5%，复合肥需求或受出口预期影响增加6.9%，国内工业需求或偏弱但国际家具市场价格预期上涨带动板材和家具出口需求走强，三聚氰胺和脲醛树脂全年需求预计增长1.3 - 1.8%，出口政策放宽可能性大，出口配额政策或持续，尿素价格阶段性偏强 [3][6] 综合情况 - 国内国外尿素价格悬殊，尿素是产业链上的估值洼地，即使直接出口受限，其他产品出口需求增加也会变相带动尿素需求 [6] 根据相关目录总结 2026年一季度行情回顾 - 2026年尿素价格震荡上涨，月差下行，基差小幅上行，影响因素包括国内产能持续投放，2026年一季度净新增产能100万吨，预计2026年净新增362万吨，2027 - 2028年预计新增600万吨；农需旺季需求尚可，复合肥开工率增幅超预期，复合肥及其他氮肥出口数量预期大幅增长，尿素性价比凸显增加需求；尿素出口政策或延续2025年配额制度，春耕结束前出口额度难出现；三聚氰胺价格上涨，出口需求推动开工率提升，板材和家具出口需求增幅快拉动尿素工业需求 [11][13] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于2020年后新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺置换落后产能，新装置成本低，煤炭价格走弱使成本端支撑下移；2026年一季度已投产产能294万吨，净新增100万吨，预计2026年新投产699万吨，净新增297万吨/年 [18] 新增产能继续投放，部分落后产能退出 - 2025 - 2029年有多个尿素产能投产项目，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司，部分项目替换原有产能 [20][23] 拟淘汰产能 - 2023年相关文件规定能效低于基准水平的存量尿素生产装置原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出；一季度被置换的固定床工艺装置产能达194万吨，占比降至约15%；未来3年新增产能或达1400万吨，退出产能约300 - 500万吨，净新增产能900 - 1100万吨 [28] 气头尿素成本压力较大 - 2026年尿素现货价格高于固定床装置现金流成本，天然气制尿素装置临近成本线，地缘局势使国际天然气供应减少，英国天然气期货价格飙升超80%，中国天然气对外依存度40%，未来计划供应的天然气面临调价压力，出口额度或向气头企业倾斜 [32] 尿素企业开工率维持高位，检修影响产量 - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，进口气价走高后，国内气头装置开工率或面临调价压力 [35] 2026年尿素产量或将继续增长 - 尿素产能处于扩张时期，虽产能投放速度推迟，但利润尚可时产能仍稳步投放，部分固定床装置技改升级后成本降低，总体产能投放难因利润减少而下降 [38] 2026年尿素产量增幅或小于产能 - 尿素开工率基本到检修极限，2026年开工率难继续提升，产量增幅小于产能增幅；根据产能投产计划、企业停车计划和历年检修情况，2026年尿素产量预计同比增长约4.9% [41] 若尿素价格下降导致产量减少的情况 - 全球能源价格受地缘局势影响上涨，气头尿素装置承受成本上升压力；高开工率维持时2025年尿素预计年产量7462万吨，同比增量354万吨，增幅4.9%，亏损导致开工率时年产量7321万吨，同比增量213万吨，增幅2.9% [44] 产业链整体价格上行，尿素估值相对偏低 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性；近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5%，含氮肥料供应增长迅速 [48] 其他氮肥价格大幅上涨 - 地缘冲突后合成氨价格涨幅25%，硫酸铵涨幅近50%，氯化铵涨幅近55%，合成氨价格变动推升尿素生产成本，且其他小氮肥价格上涨使合成氨外销量处于历史高位；硫酸铵不在出口法检目录，出口利润增长后出口量可能大增，提升尿素使用性价比；氯化铵出口量在出口利润刺激下有增长可能，产量增长预期有限时或带来尿素潜在需求增量 [57][66][70] 硫酸铵替代尿素出口现象或将再度加强 - 当前硫酸铵港口库存达2025年初历史高位，出口量增长可能性大，若全年增幅达300万吨，相当于变相带动尿素替代需求150万吨 [73] 氮肥出口增量大于产量增量 - 从氮元素总体看，氮肥总体产量保持近10%增长，但出口量增幅达30 - 50%，地缘局势紧张、能源价格走高背景下出口量增幅或更大，氮肥整体供需形势趋向紧张 [76] 整体氮肥供给增长明显 - 从氮肥折纯产量供应量年度对比看，2021年是唯一减少年份，对应尿素高价格出现在2021下半年和2022上半年；近两年国内氮肥供需形势向宽松转变，但国际天然气价格影响生产端，潜在出口利润高，国内尿素价格受出口政策预期变化干扰 [77] 国际粮价上涨预期推升农业需求 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央采取多种措施保障粮食生产，《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024 - 2030年）》目标到2030年新增千亿斤以上粮食产能；玉米播种面积提升，单产提升明显，单位土地种玉米比稻谷需尿素多10%左右，1000千公顷土地由稻谷转种玉米将带来1.63万吨尿素施用增量 [80][81] 边疆地区农业增长明显 - 新疆等地耕作面积增长快，土壤有机质含量不高，对肥料需求量大，新疆本地用肥增速快于产量增速，尿素出疆量下滑 [88] 农业从“规模扩张”到“内涵发展”的系统性跃迁 - 2026年农业政策呈现系统性、精准化和科技驱动转型，中央一号文件及发改委保供稳价通知服务于“新一轮千亿斤粮食产能提升行动”与“藏粮于地”战略，相关措施将带来尿素用量边际增长 [91][93] 2026年农业及其他需求或将继续增长3.5% - 近年国际局势使我国重视农业生产，2020年以来耕地面积恢复增长，通过多种方式提升有效种植面积，高标准农田建设和边疆种植面积增长带来单位土地尿素需求，2026年农业及其他需求预计稳步提升3.5% [97] 2026年复合肥需求或增长6.9% - 国际肥料市场价格高，硫酸铵、复合肥出口数量大且价格上涨多，复合肥出口量或增长，叠加国内农业需求增长，预计2026年复合肥对尿素需求增长6.9% [100] 工业需求国际需求增量 - 春节后三聚氰胺价格反弹45%，产量增长约30%；三聚氰胺和脲醛树脂国内需求偏弱，国际尿素价格涨幅大，三聚氰胺出口利润增长带动出口需求提升，厂家库存下降；地缘政治推升国际能源价格，人造板材出口量或继续增长；2025年家具出口数量增长但价格下行，后续出口利润或改善支持出口数量增长；预计2026年三聚氰胺对尿素需求小幅增长1.3%，脲醛树脂需求增加1.8% [105][108][119][123] 出口政策仍是关键 - 印度化肥厂投产进度常延迟，地缘冲突影响尿素原料供应和成本，印度天然气进口依赖度50%，现有尿素产能中天然气工艺占比超90%，地缘局势使化肥厂天然气供应量减少30%，2026年印度尿素产量或减少500 - 800万吨；国际天然气供应和价格异常时，印度大概率增加进口需求；2026年中印以外尿素新增产能预计400万吨；3月国际尿素价格涨幅近50%，但出口政策限制，春耕结束前放开可能性低，短期内尿素直接出口数量变化不大，需关注产业链上下游商品供需和出口情况；2025年出口政策配额形式放松，出口数量达489万吨，预计2026年出口数量增至500万吨，出口配额难明显增长 [125][129][135][138][141] 平衡表 - 月度平衡表展示了2025年5月 - 2026年12月尿素的总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据；年度平衡表展示了2018 - 2026年尿素的产量、进口、出口、内需、各需求分项、总需求、总供给、过剩量等数据；2026年国内新增产能投放，开工率接近极限，地缘局势或使进口天然气价格上升，预计产量增幅难超产能，不考虑亏损减产时产量增幅约355万吨，增幅约4.9%；需求方面农业及其他需求增长3.5%，复合肥需求增长7%，工业需求增长1.5%，出口配额政策延续，出口数量稳中有升；总体2026年需求略大于供给，尿素偏低估值有修复预期 [143][145][146]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年尿素价格中枢或上移 农需旺季过后下半年中枢回落 震荡贯穿全年 全年市场或交易尿素农需旺季、出口、承储驱动预期及预期差 建议关注波段机会 2026 年出口政策调整仍是国内基本面调节关键因素 价格运行区间预计在 1550 - 1950 元/吨 策略建议关注 5 - 9 逢低正套 9 - 1 及 1 - 5 的逢高反套 [1][86] 根据相关目录分别进行总结 2025 下半年尿素走势回顾 - 三季度：供应端开工率和产量维持高位 需求端农业需求转弱 基本面压力增加 但新增出口配额泄压支撑价格 宏观节奏是大宗商品价格波动主要矛盾 尿素跟随宏观情绪先涨后回调 [5] - 四季度：9 月期货价格趋势偏弱 因市场对 9 月强预期被证伪 出口和秋季肥需求未达预期 供应高位且有新增产能 企业库存累库 价格中枢下移 11 月因中游储备补库与增量出口配额共振 企业库存去库 价格中枢上移 [9] 需求端：2026 年尿素需求预计仍有增量 - 农业端：2026 年农业需求增长或延续 增速或下滑 增量主要集中在 2 至 5 月 农需总量因高标准农业建设和密植技术推进增长 但增速或因密植技术边际递减下滑 节奏上预计 2026 年 2 至 4 月需求集中 玉米是主要需求增量来源 种植面积和每亩折纯用量增加 [13][15][17] - 工业端：对 2026 年国内工业需求同比持谨慎悲观态度 三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块需求难有明显增量 预计 2026 年工业需求与 2025 年相比变化幅度有限 偏稳定 [13][39] - 出口：2025 年下半年出口改善 出口政策调整后出口条件放宽 2026 年出口或维持增长 总量或高于 2025 年 出口主要集中在三季度和四季度 [47][48] 供应端：2026 年预计尿素供应有增量 - 产量：2026 年尿素产量或维持高位 行业预计新增产能 651 万吨 产能增速约 7.9% 理论产能从 8207 万吨增长至 8858 万吨 新增产能集中在一季度和四季度 《保供稳价》政策预计延续 存量产能利用率或维持高位 [51][52][53] - 库存：2026 年尿素上游企业库存及中游社会库存预计上半年去库、下半年累库 年均库存中枢同比小幅增加 社会库存持货结构或演变 总量取决于出口配额 节奏上上半年去库 下半年累库 企业库存总量中枢上移概率小 节奏上先抑后扬 [51][64][65] - 利润：2026 年尿素利润中枢或上半年扩张 下半年收缩 成本端煤炭格局偏平稳 价格波动幅度有限 利润端上半年农需启动或带来季节性去库 利润有向上修复预期 下半年利润中枢或下滑 [71][72][80] 结论与展望 - 观点同报告核心观点 [1][86] - 逻辑同前文供应和需求端分析 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复日均产量提升供应充足，各地区农业用肥逐渐减弱以储备采购为主，复合肥原料补库增加对尿素需求支撑，港口库存重新累库但累库幅度有限，注册仓单增幅明显，此阶段供需格局偏稳，但需关注市场管理高耗能高排放项目、加快落后产能淘汰等信息对盘面的短期利好冲击 [2] 各目录总结 市场变化 - 尿素周度价格下行明显，12月12日尿素2601合约收盘价1625元/吨，较上周下调48元/吨，期间最高1670元/吨，最低1624元/吨；尿素现货河南市场日均价1670元/吨，较上周下调22元/吨，跌幅1.3% [2][3] - 尿素现货价格偏稳，期货价格下行，主力基差连续走强，12月12日河南市场主力基差45元/吨，周度基差运行区间28 - 45元/吨 [2][6] - 尿素1 - 5价差窄幅震荡，12月12日1 - 5价差 - 58元/吨，周度运行区间（ - 68） - （ - 58）元/吨 [2][6] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率83.95%，较上周提升1.19个百分点，其中气头企业开工负荷率63.6%，较上周降低4.54个百分点，尿素日均产量19.79万吨；下周山东检修装置或将复产，日产量仍在20万吨附近 [2][9] 成本 - 无烟末煤市场延续下行，块煤价格以稳为主，截至12月11日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价890 - 950元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [2][12] 需求 - 农业需求目前以储备采购流向居多；工业需求方面复合肥产能运行率窄幅提升、三聚氰胺开工负荷率降低，整体产销偏稳 [17] 库存 - 尿素企业库存97.2万吨，较上周减少9.1万吨；尿素港口库存32万吨，较上周增加0.3万吨；尿素注册仓单11296张，合计22.592万吨，较上周增加811张，合计1.622万吨 [2][28] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素检修装置增加，供应环比减少，农业用肥需求陆续铺开，复合肥及其他工业需求支撑减弱，尿素产销短期转好后压力仍存，企业库存持续累库，预计尿素价格底部震荡，区间参考1550 - 1650元/吨 [5] 根据相关目录总结 市场变化 - 尿素周度价格横盘震荡，创新低后反弹，10月17日尿素2601合约收盘价1602元/吨，较上周下调2元/吨，跌幅0.31%，现货河南市场日均价1541元/吨，较上周上调26元/吨，涨幅1.72% [5][8] - 尿素主力基差走强，10月17日河南市场主力基差 - 61元/吨，周度基差运行区间（ - 83）—（ - 59）元/吨 [5][10] - 尿素1 - 5价差走弱，10月17日1 - 5价差 - 70元/吨，周度运行区间（ - 70）—（ - 68）元/吨 [5][10] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率80.23%，较上周下调3.5个百分点，气头企业开工负荷率71.33%，较上周降低1.21个百分点，尿素日均产量18.86万吨，下周安徽、陕西等检修装置陆续恢复生产，国内尿素现货供应仍较充足 [5][12] 成本 - 无烟块煤需求端支撑更弱，局部地区煤企坑口块煤承压明显，煤价回落，截至10月16日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价820 - 900元/吨，较9月30日收盘价格重心降35元/吨 [5][16] 利润 - 煤制尿素毛利率 - 7.13%，气制尿素毛利率 - 15.05%，受尿素价格弱势运行影响，尿素毛利率延续下调 [16] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收3.6天，企业周度产销率94.3%，秋收秋播展开，农需适量跟进，产销边际好转 [17][18] 工业需求 - 复合肥企业产能运行率24.18%，较上周降低1.32个百分点，复合肥库存70.91万吨，较上周减少2.59万吨，库存压力小幅缓解，迎来去库趋势 [5][21] - 三聚氰胺企业开工负荷率49.68%，较上周降低12.23个百分点，周度产量2.448万吨，新增部分装置停车检修，四川美丰恢复正常生产 [24] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [25] 库存 - 尿素企业库存142.1万吨，较上周增加8.3万吨，持续累库，港口库存74万吨，较上周增加2万吨，注册仓单6294张，合计12.588万吨 [5][28] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度有尿素装置投产，因检修装置增加及开工率下滑，短期日均产量低于去年同期；农业用肥需求零散，复合肥供需格局上周稍有改善但仍处季节性累库周期，其他工业需求支撑维稳；尿素产销偏弱，企业库存连续累库，港口库存小幅去库；暂关注01合约下方1630 - 1650支撑，尿素1 - 5价差进一步走弱后正套机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格方面，9月12日尿素2601合约收盘价1663元/吨，较上周下调50元/吨，跌幅2.39%；尿素现货河南市场日均价1645元/吨，较上周下调54元/吨，跌幅3.18% [4][7] - 基差方面，9月12日河南市场主力基差 - 18元/吨，周度基差运行区间（ - 22）—（ - 12）元/吨 [4][11] - 价差方面，尿素9 - 1价差走弱，9月12日1 - 5价差 - 55元/吨，周度运行区间（ - 55）—（ - 40）元/吨 [4][11] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率77.46%，较上周降低1.67个百分点，气头企业开工负荷率71.33%，较上周提升0.18个百分点，尿素日均产量18.56万吨；预计下周日均产量18 - 19万吨运行 [4][14] 成本 - 无烟末煤市场延续偏弱，无烟块煤价格仍坚挺，截至9月11日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价840 - 900元/吨，山西阳泉地区S1 - 1.5无烟洗块含税价760 - 800元/吨，均较上周收盘价格重心持平 [4][18] 利润 - 煤制尿素毛利率 - 0.59%，气制尿素毛利率 - 11.56%，受尿素价格弱势运行影响，尿素毛利率延续下调 [18] 需求 - 农业需求较分散，复合肥企业产能运行率37.82%，较上周提升4.74个百分点，由降转增；复合肥库存82.62万吨，较上周减少1.5万吨；国内复合肥成品提货不佳，备肥进度缓慢抑制开工，需等待复合肥库存压力有一定缓解 [4][25] - 三聚氰胺企业开工负荷率53.04%，较上周降低2.07个百分点，周度产量2.614万吨；预计下周国内三聚氰胺企业平均开工负荷率将有所提升 [28] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑稍有好转 [29] 库存 - 尿素企业库存114.6万吨，较上周增加5.2万吨，连续表现累库；尿素港口库存73.5万吨，较上周减少6.2万吨，港口库存小幅去库；尿素注册仓单8847张，合计17.694万吨 [4][32] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]