报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 29.64 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 华荣股份 25 年一季度业绩同比显著改善，收入 7.98 亿元，同比+23.99%，归母净利润 1.16 亿元，同比+36.58%，公司积极拓展新兴领域和海外市场，25 年利润有望维持增长态势 [1] - 公司是国内防爆电器龙头，通过技术与资质认证构建高壁垒，新兴领域与国际市场拓展弱化传统油气需求波动影响，24 年新兴领域收入占比提升至 20%，海外业务收入占比近 24%，收入 9.44 亿元，同比+35% [3] - 公司前瞻性布局防爆机器人领域，与天创机器人合作，全球首款防爆人形机器人“天魁 1 号”已发布，危化防爆场景具身智能机器人替代趋势下公司有望率先受益 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 5.25/6.13/7.76 亿元，同比增速+14%/+17%/+27%，对应 EPS 为 1.56/1.82/2.30 元，给予公司 25 年 19 倍 PE，对应目标价 29.64 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利逐步改善，期间费用管控良好 - 25 年一季度公司毛利率 49.36%，同比-3.86pp，环比+8.19pp，毛利率环比改善 [2] - 一季度销售费用率 25.07%，同比-3.17pp；管理费用率 5.50%，同比-0.42pp；财务费用率-0.19%，同比+0.21pp；研发费用率 4.53%，同比-0.81pp，合计期间费用率 34.91%，同比-4.19pp，整体期间费用管控良好 [2] 防爆龙头建立高壁垒，积极拓展新兴领域 - 公司是国内防爆电器龙头，通过技术优势与资质认证构建高壁垒，新兴领域与国际市场拓展弱化传统油气需求波动影响 [3] - 24 年防爆业务收入结构持续优化，新兴领域粮医酒、军工核电、海工等合计收入占比提升至 20%，安工智能系统营收同比激增 72% [3] - 24 年海外业务收入占比近 24%，收入 9.44 亿元，同比+35%，沙特、欧洲等本土化运营中心陆续落地，打开长期增量空间 [3] 积极布局防爆机器人，打开第二增长曲线 - 公司与天创机器人在防爆机器人、人工智能产品、海外市场发展等方面展开深度合作，已发布全球首款防爆人形机器人“天魁 1 号” [4] - 《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025 - 2027）年》提出加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，危化防爆等场景有望率先落地，公司有望凭借技术与场景协同优势率先受益 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 5.25/6.13/7.76 亿元，同比增速+14%/+17%/+27%，对应 EPS 为 1.56/1.82/2.30 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19 倍，公司是国内防爆龙头，受益于工业安全智能化趋势加速，技术壁垒突出，给予公司 25 年 19 倍 PE，对应目标价 29.64 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,197|3,964|4,385|4,997|5,483| |+/-%|5.06|24.01|10.60|13.96|9.73| |归属母公司净利润 (人民币百万)|461.08|462.28|525.25|613.39|775.87| |+/-%|28.73|0.26|13.62|16.78|26.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.37|1.37|1.56|1.82|2.30| |ROE (%)|23.60|21.78|22.67|23.59|25.48| |PE (倍)|15.26|15.22|13.40|11.47|9.07| |PB (倍)|3.63|3.32|3.05|2.72|2.33| |EV EBITDA (倍)|10.69|10.49|9.76|7.92|3.36|[7] 基本数据 - 目标价 29.64 元，收盘价（截至 4 月 29 日）20.85 元，市值 7,037 百万元，6 个月平均日成交额 101.69 百万元，52 周价格范围 14.97 - 25.88 元，BVPS 6.63 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价 (元)|市值 (亿元)|归母净利润 (亿元)（2023/2024/2025E/2026E）|PE(倍)（2023/2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002960 CH|青鸟消防|10.90|80.26|6.59/3.53/5.42/6.64|12/23/15/12| |300470 CH|中密控股|35.73|74.38|3.47/3.92/4.38/5.04|21/19/17/15| |603901 CH|永创智能|9.71|47.35|0.71/0.16/1.81/2.45|67/296/26/19| |平均值| - | - | - | - |33/113/19/15|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.64元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 华荣股份25年一季度业绩同比显著改善，积极拓展新兴领域和海外市场，25年利润有望维持增长态势 [1] - 公司是国内防爆电器龙头，通过技术与资质构建高壁垒，新兴领域与国际市场拓展弱化传统油气需求波动影响 [3] - 前瞻性布局防爆机器人领域，与天创机器人合作，有望凭借技术与场景协同优势率先受益于危化防爆场景具身智能机器人替代趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25年一季度收入7.98亿元，同比/环比+23.99%/-47.31%；归母净利润1.16亿元，同比/环比+36.58%/-17.61%；扣非归母净利1.04亿元，同比/环比+20.59%/-30.17% [1] 盈利与费用 - 25年一季度毛利率49.36%，同比/环比-3.86pp/+8.19pp；销售费用率25.07%，同比-3.17pp；管理费用率5.50%，同比-0.42pp；财务费用率-0.19%，同比+0.21pp；研发费用率4.53%，同比-0.81pp；合计期间费用率34.91%，同比-4.19pp [2] 业务结构 - 24年防爆业务新兴领域粮医酒、军工核电、海工等合计收入占比提升至20%，安工智能系统营收同比激增72% [3] - 24年海外业务收入占比近24%，收入9.44亿元，同比+35%，沙特、欧洲等本土化运营中心陆续落地 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润为5.25/6.13/7.76亿元，同比增速+14%/+17%/+27%，对应EPS为1.56/1.82/2.30元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司25年19倍PE，对应目标价29.64元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,197|3,964|4,385|4,997|5,483| |+/-%|5.06|24.01|10.60|13.96|9.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|461.08|462.28|525.25|613.39|775.87| |+/-%|28.73|0.26|13.62|16.78|26.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.37|1.37|1.56|1.82|2.30| |ROE(%)|23.60|21.78|22.67|23.59|25.48| |PE(倍)|15.26|15.22|13.40|11.47|9.07| |P/B(倍)|3.63|3.32|3.05|2.72|2.33| |EV/EBITDA(倍)|10.69|10.49|9.76|7.92|3.36| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|归母净利润(亿元)(2023/2024/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |002960 CH|青鸟消防|10.90|80.26|6.59/3.53/5.42/6.64|12/23/15/12| |300470 CH|中密控股|35.73|74.38|3.47/3.92/4.38/5.04|21/19/17/15| |603901 CH|永创智能|9.71|47.35|0.71/0.16/1.81/2.45|67/296/26/19| |平均值| - | - | - | - |33/113/19/15| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据及主要财务比率等情况 [19]