投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入8.9亿元，同比增长17%，归属净利润1.10亿元，同比增长49% [2][4] - 2025年第二季度收入4.6亿元，同比增长2%，环比增长9%，归属净利润0.60亿元，同比增长31%，环比增长20% [2][4] - 上半年毛利率23.5%，同比上升3.9个百分点，归属净利率12.4%，同比上升2.6个百分点 [10] - 预计2025-2026年归属净利润约2.3亿元、2.8亿元，对应市盈率26倍、21倍 [10] 分业务收入结构 - 海洋装备行业涂料（集装箱为主）收入6.0亿元，占比68%，同比增长4% [10] - 新能源行业涂料（风电为主）收入2.8亿元，占比32%，同比增长72%（去年同期仅1.6亿元，占比22%） [10] 风电涂料业务 - 销量约0.94万吨，同比增长84%，均价约2.99万元/吨，同比下降7% [10] - Q2均价回落至2.88万元/吨（Q1为3.16万元/吨），主要因调价后季度回溯，但上半年均价与2024年持平 [10] - 2025年下半年风电景气度预计延续高增，2026年波动有限，支撑因素包括招标表现较优及风电项目收益率较高 [10] 集装箱涂料业务 - 销量约3.8万吨，同比下降1%，Q1、Q2销量分别为1.90万吨、1.91万吨，环比平稳 [10] - 均价约1.59万元/吨，同比上升4%，但Q2均价回落至1.55万元/吨（Q1为1.62万元/吨），可能导致毛利率下降 [10] 新业务拓展进展 - 船舶涂料于2025年3月获得挪威船级社（DNV）防污漆认证，报告期内已实现销售 [10] - 全球船舶涂料市场规模约300亿元，修补市场占比40%，利润水平较高，有望贡献显著利润弹性 [10] - 公司形成"三老+三新+四小"业务格局：三老（集装箱、风电、传统工业涂料）通过产品创新和海外拓展增长；三新（船舶、海工、光伏涂料）已取得明显进展；四小（储能、数据中心等涂料）处于产品储备和市场开拓阶段 [10] 费用结构变化 - 期间费用率10.9%，同比上升2.1个百分点，销售费用率提升2.2个百分点，主要因新产品市场拓展投入增加 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 新能源涂料业绩高增长 风电涂料业务贡献主要利润来源 2025H1新能源板块营收2.80亿元同比增幅超70% 毛利率达36.09% [2] - 工业涂料平台企业初具雏形 形成"三老+三新+四小"十大业务布局 传统风电与集装箱业务稳增 新业务多点突破 [8] - 2025H1实现营收8.88亿元同比+17.09% 归母净利润1.10亿元同比+48.83% Q2单季度归母净利润0.60亿元同比+31.19% [1] 财务表现 - 2025年预计营收20.06亿元 归母净利润2.65亿元 对应EPS 2.45元 PE 22.5倍 [9] - 2025H1销售毛利率23.50%同比+3.88pct 净利率12.40%同比+2.64pct [2] - ROE持续改善 从2023年7.9%提升至2027年预计14.3% [1][10] 业务板块分析 - 风电涂料：下游需求增速超预期 供应比例及市场份额提升 为Nordex等海外客户批量供货 [2] - 集装箱涂料：2025年需求韧性超预期 海洋装备板块营收6.04亿元 毛利率17.62% [2] - 新业务突破：船舶涂料通过挪威船级社认证 光伏边框涂层获德国莱茵TUV认证 海工涂料NORSOK M501测试进行中 [3] 产能布局 - 珠海生产基地2025年6月投产 产能7万吨覆盖华南及东南亚市场 [8] - 南通生产基地4万吨产能增设项目通过环评 预计2025年底建成 [8] - 智能化工厂完工后三年内无需大规模资本支出 属地化生产降低运输费用 [8] 业绩展望 - 2025-2027年营收预计20.06/22.74/27.77亿元 归母净利润2.65/3.18/3.98亿元 [9] - 对应EPS 2.45/2.94/3.68元 PE 22.5/18.8/15.0倍 [9] - 船舶涂料业务规划"再造一个麦加" 有望进入高速增长通道 [3]