公司排名与财务表现 - 德威涂料以3.674亿美元销售收入位列全球工业涂料品牌第20位 全球市占率为0.35% [1] - 公司2022年以5.452亿美元销售收入位列第17位 为首次上榜 [1] - 全球工业涂料榜单前十强总销售收入440.68亿美元 同比减少29.89亿美元 全球市场份额占比42.17% 同比下降1.89个百分点 [1] - 榜单入围门槛为2.60亿美元 上榜品牌累计销售收入539.394亿美元 占全球市场份额51.60% [1] 业务布局与产能建设 - 公司主营涂料研发/生产/销售 产品应用于集装箱 风电 汽车 工程机械等九大领域 [3] - 在天津 江苏启东 山东临沂 上海金山建有生产基地 规划涂料产能超40万吨 [3] - 2022年底起建设船舶涂料 汽车涂料 粉末涂料等3个新材料产能基地 同步建设6个研发检测实验室 [3] - 现有实验室覆盖船舶海工 集装箱 汽车涂料等八大领域 在上海和启东设有汽车涂料研发实验室 [3] 市场地位与客户基础 - 公司是全球最大集装箱涂料企业 市场份额达40% [6] - 全球前6大集装箱航运公司和前5大集装箱租赁公司均指定使用其产品 [6] - 2024年中国集装箱产量超810万标准箱 同比增长268.2% 推动公司集装箱涂料销售收入大幅增长 [6] 国际化战略 - 在韩国首尔 丹麦斯基沃 新加坡 中国台湾等地区设立服务机构 [4] - 正布局欧洲 新加坡 韩国 美国等海外据点 建立客户支持机构及技术实验室 [4] 未来发展计划 - 工业涂料领域计划5-10年内实现5-10亿元销售额 打破国外高性能粉末涂料垄断 [6] - 船舶涂料领域计划5-10年实现10亿元销售额 重点拓展海外市场 [6] - 汽车涂料领域计划5-10年实现15-20亿元销售额 打破国外长期垄断 [6] - 核心基础新材料领域计划5-10年实现10-25亿元销售额 打破国外高性能材料垄断 [6]

核心业绩表现 - 2025H1营收19.3亿港元同比增长10% 归母净利润4.9亿港元同比增长26% 业绩超预期 [1] - 公司计划年中分红0.33港元/股 近5年派息率维持约100%水平 假设全年派息率99%对应2025年股息率9% [2] - 上调2025-2027归母净利润预测至8.3/8.7/9.1亿港元（原预测7.4/7.6/8.0亿港元） 对应PE 11/11/10倍 [3] 涂料业务 - 涂料生产与销售业务收入8.2亿港元同比增长38% 分部税前利润2.0亿港元同比增长20% [1] - 集装箱涂料销量同比增94%至2.9万吨 主因集运绕行、老旧箱替换及港口拥堵等因素 [1] - 工业用重防腐涂料销量同比增4%至1.1万吨 船舶涂料销量增19%至0.7亿升（新造船涂料增24%至0.5亿升/维修保养涂料增7%至0.2亿升） [1] 船舶贸易代理业务 - 船舶贸易代理业务收入1.0亿港元同比增长97% 分部税前利润0.8亿港元同比增长124% [1] - 业绩提升主因新造船交付量同比增长及新客户开拓带动佣金收入上升 [1] 其他业务板块 - 保险业务收入1.2亿港元同比增长7% 税前利润0.8亿港元同比增长11% [2] - 船用设备收入8.9亿港元同比下跌3% 分部税前利润0.5亿港元同比下滑5% [2] 战略布局与财务优势 - 与吉电股份、上港集团成立合资公司（持股35%）生产绿色甲醇 计划构建20万吨年产能 预计2026年投产 [2] - 截止2025年中流动存款及现金等价物51亿港元 非流动银行存款10亿港元 25H1财务收益1.1亿港元占归母净利润23% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期 营收19.3亿港元同比增长10% 归母净利润4.9亿港元同比增长26% [6] - 主业受益于船周期上行 涂料业务与船舶贸易代理业务表现突出 [2][6] - 高派息率构筑护城河 近5年派息率维持约100%水平 预计2025年股息率9% [2][6] - 前瞻性布局绿色甲醇 合资建设20万吨甲醇年产能 预计2026年投产 [6] 财务表现 - 2025H1涂料生产与销售业务收入8.2亿港元同比增长38% 分部税前利润2.0亿港元同比增长20% [6] - 集装箱涂料销量同比增长94%至2.9万吨 工业用重防腐涂料销量同比增长4%至1.1万吨 [6] - 船舶贸易代理业务收入1.0亿港元同比增长97% 分部税前利润0.8亿港元同比增长124% [6] - 中远佐敦贡献投资收益1.7亿港元同比增长21% 船舶涂料销量增19%至0.7亿升 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.3亿港元、8.7亿港元、9.1亿港元 [6] 业务细分 - 保险业务收入1.2亿港元同比增长7% 税前利润0.8亿港元同比增长11% [6] - 船用设备收入8.9亿港元同比下跌3% 分部税前利润0.5亿港元同比下滑5% [6] - 新造船涂料销量同比增长24%至0.5亿升 维修保养涂料销量同比增长7%至0.2亿升 [6] 资金状况 - 流动存款及现金等价物51亿港元 非流动银行存款10亿港元 [6] - 2025H1财务收益1.1亿港元 占归母净利润23% [6] - 计划年中分红0.33港元/股 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入8.9亿元，同比增长17%，归属净利润1.10亿元，同比增长49% [2][4] - 2025年第二季度收入4.6亿元，同比增长2%，环比增长9%，归属净利润0.60亿元，同比增长31%，环比增长20% [2][4] - 上半年毛利率23.5%，同比上升3.9个百分点，归属净利率12.4%，同比上升2.6个百分点 [10] - 预计2025-2026年归属净利润约2.3亿元、2.8亿元，对应市盈率26倍、21倍 [10] 分业务收入结构 - 海洋装备行业涂料（集装箱为主）收入6.0亿元，占比68%，同比增长4% [10] - 新能源行业涂料（风电为主）收入2.8亿元，占比32%，同比增长72%（去年同期仅1.6亿元，占比22%） [10] 风电涂料业务 - 销量约0.94万吨，同比增长84%，均价约2.99万元/吨，同比下降7% [10] - Q2均价回落至2.88万元/吨（Q1为3.16万元/吨），主要因调价后季度回溯，但上半年均价与2024年持平 [10] - 2025年下半年风电景气度预计延续高增，2026年波动有限，支撑因素包括招标表现较优及风电项目收益率较高 [10] 集装箱涂料业务 - 销量约3.8万吨，同比下降1%，Q1、Q2销量分别为1.90万吨、1.91万吨，环比平稳 [10] - 均价约1.59万元/吨，同比上升4%，但Q2均价回落至1.55万元/吨（Q1为1.62万元/吨），可能导致毛利率下降 [10] 新业务拓展进展 - 船舶涂料于2025年3月获得挪威船级社（DNV）防污漆认证，报告期内已实现销售 [10] - 全球船舶涂料市场规模约300亿元，修补市场占比40%，利润水平较高，有望贡献显著利润弹性 [10] - 公司形成"三老+三新+四小"业务格局：三老（集装箱、风电、传统工业涂料）通过产品创新和海外拓展增长；三新（船舶、海工、光伏涂料）已取得明显进展；四小（储能、数据中心等涂料）处于产品储备和市场开拓阶段 [10] 费用结构变化 - 期间费用率10.9%，同比上升2.1个百分点，销售费用率提升2.2个百分点，主要因新产品市场拓展投入增加 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 新能源涂料业绩高增长 风电涂料业务贡献主要利润来源 2025H1新能源板块营收2.80亿元同比增幅超70% 毛利率达36.09% [2] - 工业涂料平台企业初具雏形 形成"三老+三新+四小"十大业务布局 传统风电与集装箱业务稳增 新业务多点突破 [8] - 2025H1实现营收8.88亿元同比+17.09% 归母净利润1.10亿元同比+48.83% Q2单季度归母净利润0.60亿元同比+31.19% [1] 财务表现 - 2025年预计营收20.06亿元 归母净利润2.65亿元 对应EPS 2.45元 PE 22.5倍 [9] - 2025H1销售毛利率23.50%同比+3.88pct 净利率12.40%同比+2.64pct [2] - ROE持续改善 从2023年7.9%提升至2027年预计14.3% [1][10] 业务板块分析 - 风电涂料：下游需求增速超预期 供应比例及市场份额提升 为Nordex等海外客户批量供货 [2] - 集装箱涂料：2025年需求韧性超预期 海洋装备板块营收6.04亿元 毛利率17.62% [2] - 新业务突破：船舶涂料通过挪威船级社认证 光伏边框涂层获德国莱茵TUV认证 海工涂料NORSOK M501测试进行中 [3] 产能布局 - 珠海生产基地2025年6月投产 产能7万吨覆盖华南及东南亚市场 [8] - 南通生产基地4万吨产能增设项目通过环评 预计2025年底建成 [8] - 智能化工厂完工后三年内无需大规模资本支出 属地化生产降低运输费用 [8] 业绩展望 - 2025-2027年营收预计20.06/22.74/27.77亿元 归母净利润2.65/3.18/3.98亿元 [9] - 对应EPS 2.45/2.94/3.68元 PE 22.5/18.8/15.0倍 [9] - 船舶涂料业务规划"再造一个麦加" 有望进入高速增长通道 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收8.88亿元，同比增长17.09% [1] - 归母净利润1.10亿元，同比增长48.83%，扣非归母净利润9509万元，同比增长56.38% [1] - 经营性现金流1.80亿元，去年同期为-0.48亿元，同比大幅改善 [1] - 单季度环比加速增长，25Q2营收4.63亿元环比增长9.25%，归母净利润0.6亿元环比增长显著，同比增长19.57% [1] - 25Q2产品销量2.6万吨，较25Q1的2.28万吨增长14% [1] 新能源业务 - 新能源板块25H1收入2.80亿元，同比增长71.66%，收入占比从21.52%提升至31.55%，毛利贡献近50% [2] - 风电涂料增长受益于国内新增风电装机容量51.39GW，同比增长25.55GW（接近100%），海外市场突破包括对德国Nordex批量销售及与另一全球前十五大整机厂商认证中 [2] - 光伏涂料通过收购科思创业务推进技术转移和产线建设，储能涂料已对头部储能公司沙特项目供货 [2] 传统与新兴业务 - 集装箱涂料销量与去年同期持平，收入和毛利额增长，全球第二大供应商地位稳固 [3] - 船舶涂料实现从0到1突破并开始贡献收入，已取得挪威船级社（DNV）部分产品认证，中国（CCS）和美国（ABS）认证推进中 [3] - 海上风电平台及海工涂料进行NORSOKM501测试，船舶涂料被视为中长期增长点 [3] 战略与产能 - 公司形成"3+3+4"业务矩阵：三老（集装箱、风电、桥梁钢构）、三新（船舶、海工、光伏）、四小（储能、数据中心、港口设备、电力） [3] - 珠海7万吨基地已于6月末投产，辐射华南及东南亚市场，南通4万吨扩产计划预计年底前完成，支撑新业务放量 [3][4] 行业数据 - 2025年1-6月中国新增风电装机容量51.39GW，同比增长25.55GW（接近100%） [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.88亿元，同比增长17.09% [1] - 归母净利润1.10亿元，同比增长48.83% [1] - 扣非归母净利润0.95亿元，同比增长56.38% [1] - 第二季度营收和归母净利润环比分别增长9.25%和19.57% [2] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点 [4] - 销售净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [4] - 扣非归母净利率10.71%，同比提升2.69个百分点 [4] - 经营性现金流1.80亿元，同比增长475.95%，是净利润的1.64倍 [4] 业务板块表现 - 海洋装备涂料营收6.04亿元，同比增长3.83%，占总营收68.09% [2] - 海洋装备涂料销量3.81万吨，同比下降0.57%，销售均价1.59万元/吨，同比增长4.42% [2] - 新能源涂料营收2.80亿元，同比增长71.66%，占总营收31.55%，同比提升10.03个百分点 [3] - 新能源涂料销量9371吨，同比增长84.27%，销售均价2.99万元/吨，同比下降6.84% [3] - 新能源涂料毛利额占比接近50% [3] 业务驱动因素 - 集装箱行业维持韧性，船舶涂料销售取得突破推动海洋装备涂料增长 [2] - 国内风电新增装机同比增长61%，海外客户销售突破带动新能源涂料销量增长 [3] - 储能领域取得突破，对头部储能公司沙特项目持续供货 [3] - 毛利率提升主要因高毛利率的新能源涂料业务营收高增长 [4] 费用结构 - 期间费用率10.93%，同比上升2.13个百分点 [4] - 销售费用率同比上升2.25个百分点，销售费用同比增长101.54% [4] - 管理费用率同比上升0.41个百分点，管理费用同比增长34.39% [4] - 财务费用率同比上升0.45个百分点，研发费用率同比下降0.98个百分点 [4] 战略与产能 - 形成"三老+三新+四小"十个业务格局，三老包括集装箱涂料、风电涂料、桥梁钢结构涂料 [5] - 三新包括船舶、海工、光伏涂料，船舶涂料部分产品取得挪威船级社认证 [5] - 四小包括储能、数据中心、港口设备、电力工程涂料，储能领域已实现突破 [5] - 珠海7万吨生产基地已完成建设并启动生产，南通4万吨产能增设项目预计年底前建设完成 [5] 行业与市场 - 风电涂料需求景气上行，国内风电新增装机同比增长61% [3] - 船舶涂料产品取得销售突破，中、美船级社认证推进中 [5] - 光伏边框涂料经过第三方和客户验证，海工涂料部分产品通过测试 [5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价67.85元，对应2026年PE为23倍 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入8.88亿元，同比增长17.09%，归母净利润1.10亿元，同比增长48.83% [1][2] - Q2营收环比增长9.25%，归母净利润环比增长19.57% [2] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点，销售净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [4] - 经营性现金流1.80亿元，同比增长475.95%，是净利润的1.64倍 [4] 分业务营收结构 - 海洋装备涂料营收6.04亿元（yoy+3.83%），占比68.09%，其中集装箱涂料维持韧性，船舶涂料取得销售突破 [3] - 新能源涂料营收2.80亿元（yoy+71.66%），占比31.55%（同比+10.03pct），毛利额占比近50% [3] - 新能源涂料销量9371吨（yoy+84.27%），均价2.99万元/吨（yoy-6.84%），受益于风电新增装机同比+61%及海外客户突破 [3] 战略布局与产能建设 - 形成"三老（集装箱/风电/桥梁涂料）+三新（船舶/海工/光伏涂料）+四小（储能/数据中心等）"业务格局 [9] - 船舶涂料获挪威船级社认证，中美船级社认证推进中；光伏边框涂料通过第三方验证；储能领域对头部企业沙特项目持续供货 [3][9] - 珠海7万吨生产基地已投产，南通4万吨产能预计2025年底建成 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润2.63/3.19/3.74亿元，同比增长24.8%/21.3%/17.3% [10] - 对应动态PE 23.4/19.3/16.5倍，当前股价57.04元，总市值61.60亿元 [6][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价65.34元人民币[1][4] 核心财务表现 - 25H1实现营收8.9亿元 同比+17% 归母净利润1.1亿元 同比+49%[1] - Q2归母净利润0.60亿元 同比+31%/环比+20% 扣非净利润0.49亿元 同比+28%/环比+4.8%[1] - 25H1综合毛利率同比+3.9pct至23.5% 期间费用率同比+2.1pct至10.9%[2] - 中期每股派现0.68元 合计派息7202万元 占上半年净利润65%[3] 分业务板块表现 - 海洋装备涂料：25H1销量3.8万吨（同比基本持平） 营收6.0亿元（同比+3.8%） 均价1.59万元/吨（同比+4.4%）[2] - 新能源涂料：25H1销量0.94万吨（同比+84%） 营收2.8亿元（同比+72%） 均价2.99万元/吨（同比-6.8%）[2] - 基础设施涂料：25H1销量131吨（同比-83%） 营收0.03亿元（同比-80%） 均价1.91万元/吨（同比+16%）[2] 增长驱动因素 - 风电涂料增长受益于国内风电装机同比增长及海外客户新订单放量[2] - 海外市场开拓取得进展 德国风机厂Nordex等企业开始贡献涂料订单增量[3] - 新产品布局：船舶涂料/海工涂料正在认证过程中 光伏玻璃涂料产线已于7月完成建设[3] - 产能扩张：珠海基地7万吨/年涂料项目6月末投产 南通基地4万吨/年项目预计年底建设完成[3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润2.6/3.1/3.8亿元 对应EPS 2.42/2.87/3.54元[4] - 基于27xPE（前值20xPE）给予目标价65.34元 较可比公司25年平均29xPE略有折让[4][15] - 当前股价57.04元（截至8月21日） 市值61.6亿元人民币[6]

公司核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.88亿元，同比增长17.09% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长48.83% [3] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点；净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [22] - 经营活动现金流量净额1.80亿元，为净利润的1.64倍 [3][22] - 基本每股收益1.04元/股，同比增长50.72% [3] 业务板块表现 - 新能源涂料板块收入2.80亿元，同比增长71.66%，营收占比提升至31.55% [22] - 海洋装备板块销量与去年同期基本持平，船舶涂料开始贡献销售 [22] - 产品总销量4.76万吨，同比增长7.80% [22] 产能建设进展 - 珠海生产基地7万吨产能于2025年6月末建成投产 [22] - 南通4万吨产能增设项目已通过环评批复，预计2025年底前建设完成 [22] 研发与技术创新 - 新增授权专利115件，推进中研发项目24个 [22] - 研发投入2135万元 [22] - 风电涂料成功应用于全球首艘风帆助推油轮项目及旋转风帆项目 [22] - 光伏边框涂料获得德国莱茵TUV认证 [22] - 船舶防污漆通过挪威船级社认证 [22] 行业地位与认证 - 全球涂料企业100强排名第54位，中国企业排名第5位 [21][22] - 连续三年获得风电防护涂料及风电叶片涂料单项冠军称号 [21] - 全球第二大集装箱涂料供应商 [21] - 入选上海市重点商标保护名录 [22] - 获得中集集装箱集团"优秀供应商"称号 [22] 行业发展趋势 - 2024年全球涂料市场规模2020亿美元，产量489亿升 [4] - 中国涂料行业2024年产量3534.1万吨，主营业务收入4089亿元 [5] - 2025年一季度中国涂料产量757.6万吨，同比增长0.14% [6] - 风电行业2024年全球新增装机117GW，中国新增装机79.82GW [8][9] - 2025年1-6月中国新增风电装机51.39GW，同比增长27% [9] - 集装箱行业2024年中国产量超过810万TEU，同比增长268.2% [7] 市场拓展与客户资源 - 进入全部10家国内前十风电整机制造商、7家全球前十风电整机制造商供应链 [24][25] - 进入9家全球前十集装箱航运公司、8家全球前十集装箱租赁公司供应商名录 [25] - 海外整机厂商Nordex进入批量销售阶段 [8] - 储能领域取得突破，向头部储能公司沙特项目供货 [20] 产品与技术优势 - 拥有100项专利，其中发明专利36项 [23] - 风电叶片涂料应用于143米海上风电叶片和131米陆上风电叶片 [27] - 光伏玻璃减反射涂层采用纳米材料技术，提升发电效率 [20] - 环保型粉末涂料及高固含涂料应用于集装箱制造 [22] 政策环境影响 - 新国标GB30981.1-2025和GB30981.2-2025将于2026年6月实施，进一步限制VOCs含量 [10][11] - 国家推动低VOCs环境友好型涂料发展 [15][16] - 海上风电、光伏等新能源行业获得政策支持 [16][17]