报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，2025年计划营收同比增长90%有望扭亏为盈，盈利能力持续改善，受益特种装备放量业绩持续增长 [1][2] - 核心逻辑为特种装备业务有望成新增长点，培育钻石和金刚石稳健增长 [3] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年归母净利润增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入45.7亿元，同比减少25%；归母净利润 - 3.27亿元，同比减少140%，由盈转亏 [1] - 特种装备营收23.9亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts [1] - 超硬材料营收17.64亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts，子公司中南钻石净利润1.8亿元 [1] - 汽车零部件营收2.35亿元，同比下降4.95% [1] 2025年计划目标 - 计划实现营业收入87亿元，同比2024年增长90%，特种装备要高质量完成年度装备建设任务，民品超硬材料保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一 [2] 业务发展逻辑 - 特种装备：远程火箭炮景气上行，火箭弹受益远火产业链增长，公司是兵器集团下属唯一弹药上市平台和稀缺的弹药总装、智能弹药标的，子公司北方红阳盈利表明核心产品审价通过，内部生产经营改善，且承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量 [3] - 超硬材料：公司是全球培育钻石龙头之一，压机扩产、设备升级及工艺提升促放量；是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求增长 [3] - 远程火箭炮：内需外贸共促增长，俄乌战争凸显远火作用，我国远火“物美价廉”，外贸有望发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |(+/-) (%)|-25%|91%|31%|23%| |归母净利润（百万元）|-327|325|422|527| |(+/-) (%)|-140%|/|30%|25%| |每股收益(元)| - 0.24|0.23|0.30|0.38| |P/E| - 71.09|71.55|55.20|44.15| [5] 重点子公司情况 |子公司|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |中南钻石<br>营业收入（亿元）|19.22|24.07|26.83|23.00|17.64| |中南钻石<br>yoy| - 4%|25%|12%| - 14%| - 23%| |中南钻石<br>净利润（亿元）|4.1|6.57|9.64|5.3|1.81| |中南钻石<br>yoy|25%|60%|47%| - 45%| - 66%| |中南钻石<br>净利率|21%|27%|36%|23%|10.26%| |江机特种<br>营业收入（亿元）|18.65|21.43|21.83|/|16.21| |江机特种<br>yoy|35%|15%|2%|/|/| |江机特种<br>净利润（亿元）|1.28|1.13|1.24|/| - 1.19| |江机特种<br>yoy|150%| - 12%|10%|/|/| |江机特种<br>净利率|7%|5%|6%|/| - 7.3%| |北方红阳<br>营业收入（亿元）|4.93|8.88|4.58|15.69|3.40| |北方红阳<br>yoy|56%|80%| - 48%|242%| - 78%| |北方红阳<br>净利润（亿元）| - 2.35| - 2.43| - 1.50|3.35| - 1.49| |北方红阳<br>净利率| - 48%| - 27%| - 33%|21%|/| |北方向东<br>营业收入（亿元）|6.97|/|/|/|0.57| |北方向东<br>yoy|64%|/|/|/|/| |北方向东<br>净利润（亿元）|0.51|/|/|/| - 0.99| |北方向东<br>yoy| - 21%|/|/|/|/| |北方向东<br>净利率|7%|/|/|/|/| |中兵红箭整体<br>收入（亿元）|64.63|75.14|67.14|61.16|45.69| |中兵红箭整体<br>yoy|21%|16%| - 11%| - 9%| - 25%| |中兵红箭整体<br>毛利率|18%|21%|29%|32%|15%| [10] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表<br>流动资产（百万元）|10870|14024|17315|/| |资产负债表<br>现金（百万元）|6339|9658|11616|14063| |资产负债表<br>交易性金融资产（百万元）|0|30|10|13| |资产负债表<br>应收账项（百万元）|1532|1124|1410|1450| |资产负债表<br>其它应收款（百万元）|21|19|25|42| |资产负债表<br>预付账款（百万元）|158|337|446|552| |资产负债表<br>存货（百万元）|2362|2475|3470|4171| |资产负债表<br>其他（百万元）|459|380|339|348| |资产负债表<br>非流动资产（百万元）|5204|4978|4612|4175| |资产负债表<br>金融资产类（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表<br>长期投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表<br>固定资产（百万元）|3776|3686|3530|/| |资产负债表<br>无形资产（百万元）|461|424|392|364| |资产负债表<br>在建工程（百万元）|753|622|457|/| |资产负债表<br>其他（百万元）|214|246|232|262| |资产负债表<br>资产总计（百万元）|24814|/|/|/| |资产负债表<br>流动负债（百万元）|16074|19002|21927|/| |资产负债表<br>短期借款（百万元）|220|169|180|/| |资产负债表<br>应付款项（百万元）|3648|6414|8657|10779| |资产负债表<br>预收账款（百万元）|0|436|572|705| |资产负债表<br>其他（百万元）|/|/|/|/| |资产负债表<br>非流动负债（百万元）|1225|838|1093|1356| |资产负债表<br>长期借款（百万元）|197|197|197|197| |资产负债表<br>其他（百万元）|440|417|416|/| |资产负债表<br>负债合计（百万元）|5730|8471|11115|13614| |资产负债表<br>少数股东权益（百万元）|98|98|98|98| |资产负债表<br>归属母公司股东权益（百万元）|10246|10432|10715|11102| |资产负债表<br>负债和股东权益（百万元）|16074|19002|21927|/| |利润表<br>营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |利润表<br>营业成本（百万元）|3873|7499|9913|12267| |利润表<br>营业税金及附加（百万元）|33|44|57|71| |利润表<br>营业费用（百万元）|41|75|95|121| |利润表<br>管理费用（百万元）|517|436|572|564| |利润表<br>研发费用（百万元）|418|436|457|536| |利润表<br>财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |利润表<br>资产减值损失（百万元）|184|34|82|242| |利润表<br>公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表<br>投资净收益（百万元）|1|5|3|3| |利润表<br>其他经营收益（百万元）|41|31|36|35| |利润表<br>营业利润（百万元）|(375)|328|430|508| |利润表<br>营业外收支（百万元）|13|0|0|30| |利润表<br>利润总额（百万元）|(362)|328|430|538| |利润表<br>所得税（百万元）|6|3|9|11| |利润表<br>净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |利润表<br>少数股东损益（百万元）|(41)|0|0|0| |利润表<br>归属母公司净利润（百万元）|(327)|325|422|527| |利润表<br>EBITDA（百万元）|59|835|961|1098| |利润表<br>EPS（最新摊薄）（元）|(0.24)|0.23|0.30|0.38| |现金流量表<br>经营活动现金流（百万元）|273|3849|2252|2693| |现金流量表<br>净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |现金流量表<br>折旧摊销（百万元）|494|603|668|730| |现金流量表<br>财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |现金流量表<br>投资损失（百万元）|(1)|(5)|(3)|(3)| |现金流量表<br>营运资金变动（百万元）|661|3189|2193|2082| |现金流量表<br>其它（百万元）|(434)|(167)|(890)|(475)| |现金流量表<br>投资活动现金流（百万元）|(537)|(404)|(302)|(279)| |现金流量表<br>资本支出（百万元）|(99)|(367)|(332)|(277)| |现金流量表<br>长期投资（百万元）|3|(20)|2|(2)| |现金流量表<br>其他（百万元）|(441)|(17)|27|0| |现金流量表<br>筹资活动现金流（百万元）|100|(126)|8|33| |现金流量表<br>短期借款（百万元）|87|(51)|11|3| |现金流量表<br>长期借款（百万元）|0|(3)|0|0| |现金流量表<br>其他（百万元）|16|(75)|(3)|30| |现金流量表<br>现金净增加额（百万元）|(164)|3319|1958|2447| |主要财务比率<br>成长能力<br>营业收入增长率| - 25.29%|90.86%|31.08%|23.35%| |主要财务比率<br>成长能力<br>营业利润增长率| - 142.69%|187.51%|30.95%|18.05%| |主要财务比率<br>成长能力<br>归属母公司净利润增长率| - 139.52%|/|29.63%|25.03%| |主要财务比率<br>获利能力<br>毛利率|15.24%|14.00%|13.28%|13.00%| |主要财务比率<br>获利能力<br>净利率| - 8.05%|3.73%|3.69%|3.74%| |主要财务比率<br>获利能力<br>ROE| - 3.14%|3.12%|3.95%|4.79%| |主要财务比率<br>获利能力<br>ROIC|7.21%|2.05%|2.50%|3.05%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>资产负债率|35.64%|44.58%|50.69%|54.86%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>净负债比率|7.83%|4.32%|3.39%|2.79%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>流动比率|2.13|1.78|1.65|1.58| |主要财务比率<br>偿债能力<br>速动比率|1.67|1.47|1.32|1.26| |主要财务比率<br>营运能力<br>总资产周转率|0.29|0.50|0.56|0.60| |主要财务比率<br>营运能力<br>应收账款周转率|3.10|8.57|17.64|18.41| |主要财务比率<br>营运能力<br>应付账款周转率|1.84|2.50|

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，2025年计划营收同比增长90%，有望扭亏为盈增长 [1][2] - 特种装备业务有望成为新增长点，培育钻石和金刚石稳健增长 [3] - 公司未来有望受益于智能弹药放量，特种装备有望长期增长，超硬材料行业稳健发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入45.7亿元，同比减少25%；归母净利润-3.27亿元，同比减少140%，由盈转亏 [1] - 2024年特种装备营收23.9亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts；超硬材料营收17.64亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts；汽车零部件营收2.35亿元，同比下降4.95% [1] - 2025年公司计划实现营业收入87亿元，同比2024年增长90% [2] 业务发展逻辑 - 特种装备业务，远程火箭炮景气上行，火箭弹受益远火产业链增长，公司是兵器集团下属唯一弹药上市平台，子公司北方红阳盈利，已承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量 [3] - 公司是全球培育钻石龙头之一，压机扩产、设备升级及工艺提升促放量；是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求增长 [3] - 远程火箭炮内需外贸共促增长，俄乌战争凸显远火作用，我国远火外贸有望发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年归母净利润增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |(+/-) (%)|-25%|91%|31%|23%| |归母净利润（百万元）|-327|325|422|527| |(+/-) (%)|-140%|/|30%|25%| |每股收益(元)|-0.24|0.23|0.30|0.38| |P/E|-71.09|71.55|55.20|44.15| [5] 重点子公司情况 |子公司|营业收入（亿元）及yoy|净利润（亿元）及yoy|净利率| |----|----|----|----| |中南钻石|2024年17.64亿元，-23%|2024年1.81亿元，-66%|10.26%| |江机特种|2024年16.21亿元|2024年-1.19亿元|-7.3%| |北方红阳|2024年3.40亿元，-78%|2024年-1.49亿元|/| |北方向东|2024年0.57亿元|2024年-0.99亿元|/| |中兵红箭整体|2024年45.69亿元，-25%|/|15%| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [13] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行预测 [13]