报告投资评级 - 买入 [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，实现营业收入14.82亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.39亿元，同比增长23.8% [4] - 公司通过“爱康+天衍”双品牌战略，实现了国内高端与大众市场的全渠道覆盖，预计国内业务将持续稳健增长 [4] - 海外市场拓展迅速，销售收入同比增长20.1%至3.30亿元，注册国家与经销商网络持续扩大，预计将继续保持高速增长 [4] - 手术机器人业务国内外协同发力，已累计投放近百台设备，完成超4000台临床手术，有望通过“设备+耗材”模式拉动植入物销量增长 [4] - 预计2026至2028年公司营收将分别达到16.89亿元、18.85亿元和21.05亿元，归母净利润将分别达到4.10亿元、4.77亿元和5.52亿元，对应PE估值分别为14.9倍、12.9倍和11.1倍 [4] 公司基本数据与业绩 - 公司最新收盘价为6.18港元，总市值为69.46亿港元，总股本为11.24亿股 [3] - 当前市盈率为18.50倍，市净率为2.15倍 [3] - 2025年公司实现营业收入14.82亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.39亿元，同比增长23.8% [4] - 2025年国内销售收入为11.53亿元，同比增长7.5% [4] - 2025年海外销售收入为3.30亿元，同比增长20.1% [4] 国内业务发展 - 国内实施“爱康+天衍”双品牌差异化战略 [4] - 爱康品牌在长三角、珠三角等经济发达区域的高端医疗机构实现突破，植入量同比提升约40% [4] - 天衍品牌在2025年下半年强化大众市场覆盖，新增覆盖近500家医院 [4] - 双品牌战略有利于提升市占率和树立品牌价值 [4] 海外业务拓展 - 2025年爱康品牌新增注册8个国家，新增经销商10家，新增5家超千万订单客户 [4] - 目前仍有15个国家的注册准入在进行中 [4] - 爱康品牌出口业务在2020-2025年间的复合增长率约为40% [4] - 增长动力源于注册国家数量增长和产品线持续拓展 [4] 手术机器人业务 - 截至2025年末，累计投放市场近百台导航和机器人设备，累计完成临床手术量突破4000台次 [4] - 国内市场已有多台设备中标，覆盖多家头部三甲医院 [4] - 2025年K3机器人在海外完成首台销售，报告日前已在海外另行完成2台K3+机器人的销售 [4] - 手术机器人投放和装机量增长，有望在“设备+耗材”闭环商业模式下持续拉动植入物销量 [4] 财务预测与估值 - 预计2026年营收16.89亿元，同比增长13.9%，归母净利润4.10亿元，同比增长21.0% [4][5] - 预计2027年营收18.85亿元，同比增长11.6%，归母净利润4.77亿元，同比增长16.2% [4][5] - 预计2028年营收21.05亿元，同比增长11.7%，归母净利润5.52亿元，同比增长15.8% [4][5] - 以3月31日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为14.9倍、12.9倍和11.1倍 [4] - 预计毛利率将从2025年的60.5%持续提升至2028年的63.5% [6] - 预计净利率将从2025年的22.9%持续提升至2028年的26.2% [6] - 预计净资产收益率将稳定在13%以上 [6]