文章核心观点 - 报告通过十大观察指标分析当前牛市行情（指数上涨超过20%），从宏观体量、交易热度、增量资金和股债估值四个维度评估市场状态，认为多数指标尚有提升空间，但部分指标如交易拥挤度已处于偏高水平，回撤风险较低但后续波动可能加大 [2] 宏观体量指标 - 市值与GDP之比（证券化率）截至8月29日为85.6%，较行情起点提升18.5个百分点，低于历史峰值（2007年10月和2015年6月均超过100%）及历次行情平均变化幅度 [5][16][17] - 市值与居民存款之比截至8月29日为73.2%，较起点提升15.7个百分点，低于历史高点水平（2008年后五轮行情平均终点值为102.3%） [5][19][21] 交易热度指标 - 成交额从起点1.6万亿升至最高3.19万亿（增幅约2倍），低于最近三次行情增幅（4.7倍、3.0倍、7.2倍），换手率从起点1.77%升至最高2.76%（提升0.99个百分点），低于历史提升幅度（均超1个百分点） [6][22][23] - 交易拥挤度（前三行业成交额占比）从起点27.7%升至39.3%（提升11.5个百分点），增幅在历次行情中属偏高水平 [6][24][25] - 回撤风险仅5.9%（跌幅超1%的天数占比），显著低于历史七轮行情（均超10%），盈亏比为2.8，低于2014-2015年水平（3.3） [7][26][27] 增量资金指标 - 两融余额从起点1.85万亿升至2.24万亿（增幅1.21倍），低于2014年后其他行情增幅（最近一次为1.34倍），两融余额占市值比从2.03%降至1.91%，较2014-2015年终点值（2.85%）有提升空间 [8][28][29] - 开户数量最高月196.4万户，较起点月192.4万户基本持平（倍数约1倍），远低于历史行情倍数（最近三次为2.1倍、2.1倍、3.7倍，2014-2015年达31.9倍） [9][30][31] - 偏股型基金发行份额最高月较起点月增幅仅1.1倍，低于最近三次行情增幅（3.1倍、3.7倍、3.8倍）及2014-2015年水平（18.3倍） [9][32][33] 股债估值比较 - ERP（1/PE减十年国债收益率）从起点4.26%降至2.68%（下行1.58个百分点），下行幅度低于2014-2015年（4.97个百分点）及最近三次行情（2.41%、0.73%、1.62%） [10][34][35] - 股债收益差（股息率减十年国债利率）从起点1.05%降至-0.03%（下行1.08个百分点），下行幅度属历次偏高水平，但当前绝对水平仍较高 [10][36][37]

宏观体量指标 - 市值与GDP之比为85.6%，较历史高点（超过100%）仍有提升空间[4][20] - 市值与居民存款之比为73.2%，低于历史高点平均102.3%[4][23] - 市值/GDP比值本轮增幅为18.5%，属历次行情偏低水平[4][20] - 市值/存款比值本轮增幅为15.7%，属历次行情偏低水平[4][25] 交易热度指标 - 成交额从起点1.6万亿升至峰值3.19万亿，增幅约2倍，低于近期行情4.7-7.2倍增幅[5][28] - 换手率峰值2.76%，较起点提升0.99%，低于历史1%以上增幅水平[5][28] - 交易拥挤度达39.3%，较起点27.7%提升11.5%，增幅属历次偏高[5][30] - 回撤风险仅5.9%，显著低于历史10%以上水平[6][33] 资金流入指标 - 两融余额2.24万亿，较起点1.85万亿增长1.21倍，低于近期1.34倍增幅[7][35] - 两融余额/市值比为1.91%，较2014-2015年高点2.85%有较大差距[7][35] - 月度开户峰值196.4万户，较起点192.4万户仅增1倍，远低于历史2-31.9倍增幅[7][40] - 偏股基金发行峰值/起点比值为1.1倍，显著低于近期3.1-3.8倍水平[10][42] 股债估值比较 - ERP从起点4.26%降至2.68%，降幅1.58%属历次偏低[11][45] - 股债收益差从起点1.05%降至-0.03%，降幅1.08%属历次偏高[11][48]