报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕Eramet公司2025年第三季度的生产经营和财务业绩展开，重点包括镍业务产量和销量同比大幅增长、锂业务产能快速提升、锰业务面临物流挑战，并对2025年第四季度各金属市场供需及价格进行了展望 [1][9][10][11][12][13][14][16][17] 2025Q3生产经营情况总结 镍业务 - **镍矿**：2025Q3 PT WBN可销售镍矿产量（100%基础）为1232.3万湿吨，环比增长74%，同比增长755% [1]；对外销量为927.1万湿吨，环比增长64%，同比增长567%，销售量包括620万吨腐泥土和300万吨褐铁矿 [1]；NPI工厂内部消耗量达100万吨 [1] - **NPI**：2025Q3 NPI产量（100%基础）为9400吨，环比增长19%，同比增长27% [3]；NPI销量（权益量43%）为4100吨，环比增长17%，同比增长21% [3] - **运营与售价**：PT WBN销售的镍矿平均品位较2024年第三季度下降（腐泥土品位从2.0%降至1.6%），但高品位腐泥土售价享有显著溢价，较HPM镍价指数溢价超过60% [2] 锂业务 - **产量与销量**：2025Q3碳酸锂产量（折LCE）为2080吨，相比2025Q2的270吨大幅增长 [3]；销量为1000吨LCE，2025Q2为480吨 [3][5] - **产能提升**：Centenario工厂9月份平均产能利用率达到设计产能的50%（6月份约为10%），2025年前三季度碳酸锂总产量达2080吨LCE（上半年为710吨LCE） [3][5] 锰业务 - **锰矿**：2025Q3锰矿和烧结矿产量为187.4万吨，环比增长6%，同比下降8% [6]；对外销售量为124.5万吨，环比下降13%，同比增长8% [6]；现金成本平均为2.3美元/吨（离岸价），较2024年第三季度增长14% [6] - **锰合金**：2025Q3锰合金产量为17.4万吨，环比增长9%，同比增长5%；销量为15.6万吨，环比下降3%，同比增长9% [7] 矿砂业务 - **产量**：2025Q3矿砂产量为23.9万吨，环比下降6%，同比下降4%，下降原因为计划内的维护停产 [8] 2025Q3公司财务业绩情况总结 - 2025Q3集团经调整后营业额（包括PT WBN按比例贡献，不包括SLN）为7.2亿欧元，较2024年第三季度下降10% [9]；营业额下降主因是集团销售价格下降25%，但销量增长22%基本抵消了价格影响 [9] - 分业务看，锰业务营业额为4.21亿欧元，同比下降26% [20]；调整后镍业务（不包括SLN）营业额为1.42亿欧元，同比增长122% [20]；矿砂业务营业额为5100万欧元，同比下降32% [20]；锂业务营业额为700万欧元 [20] 2025年展望总结 镍市场展望 - 预计2025年第四季度原镍需求增长，但电池需求保持稳定，镍市场将连续第四年供应过剩 [10][11]；LME镍价普遍预期约为15,400美元/吨 [11] - PT WBN 2025年对外销售镍矿石产量目标维持在3600万至3900万湿吨 [11][18]；预计全年平均品位将比2024年下降约20% [11] 锂市场展望 - 预计2025年第四季度锂需求持续增长，但市场保持供应过剩，价格面临下行压力，电池级碳酸锂价格预期约为8,800美元/吨LCE [13] - Eramet预计2025年碳酸锂总产量保持在4,000至7,000吨LCE之间，并将继续提升Centenario工厂产能至设计产能（每年24,000吨LCE） [14][18] 锰市场展望 - 预计2025年第四季度全球碳钢产量下降约2%，锰矿市场保持供过于求，价格共识预期约为4.4美元/吨 [16] - 因加蓬铁路运输挑战，锰矿运输量目标下调至610万至630万吨，现金成本目标调整为2.3美元/吨至2.4美元/吨 [16][18] 矿砂市场展望 - 预计2025年第四季度矿砂市场仍将供应过剩，价格承压 [17]；EGC公司2025年矿砂产量预计仍将超过90万吨重金属 [17][18] 2025年目标更新总结 - 锰矿运输量目标从650-700万吨下调至610-630万吨，现金成本目标从2.1-2.3美元/吨上调至2.3-2.4美元/吨 [18] - 镍矿石销售量目标（外部36-39 Mwmt，内部3 Mwmt）、碳酸锂产销量目标（4-7 kt-LCE）及矿砂产量目标（>900 kt-HMC）均维持不变 [18] - 集团维持性资本支出指引调整为1.5亿至1.75亿欧元，增长性资本支出中锰业务部分调整为约1.1亿欧元 [19]