投资评级 - 买入-A 投资评级 对应25年20.08X PE 6个月目标价53.51元 [4][7][10] 核心观点 - 2025Q2营收11.13亿元 同比减少23.82% 归母净利润3.02亿元 同比减少35.19% [1] - 公司主动进行销售模式革新和渠道结构优化 通过达人种草和短视频营销提升IP影响力 [2] - 双措并举应对行业调整期：深耕终端网点建设强化终端把控力 加强营销数字化投入提升数据驱动决策能力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入31.6亿元 同比减少16.89% 归母净利润11.3亿元 同比减少18.19% [1] - 2025Q2毛利率68.33% 同比下降2.82个百分点 净利率27.10% 同比下降4.78个百分点 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-14.0%、6.2%、8.4% 净利润增速分别为-17.6%、7.1%、9.1% [4][5] 分产品表现 - 2025Q2中高档白酒营收8.17亿元 同比减少23.57% 普通白酒营收2.1亿元 同比减少32.91% [2] - 中高价位产品表现优于低端产品 [2] 分渠道表现 - 2025Q2直销渠道营收0.82亿元 同比增长1.23% 批发代理渠道营收9.44亿元 同比减少27.44% [2] - 经销商数量保持稳定 省内761家 省外622家 较Q1分别增加3家和1家 [2] 分地区表现 - 2025Q2省内市场营收7.3亿元 同比减少20.31% 省外市场营收2.96亿元 同比减少36.34% [2] - 省内基地市场表现优于省外市场 [2] 资产负债状况 - 截至2025Q2合同负债4.40亿元 环比减少0.17亿元 [3] - 预计2025年每股收益2.67元 市盈率16.9倍 [5][10] 行业对比 - 可比公司2025年平均市盈率20.08倍 公司估值低于行业平均水平 [4][10] - 主要可比公司包括今世缘(16.98X)、洋河股份(23.57X)、古井贡酒(16.18X) [10]