报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年营业总收入73.44亿元（同比+8.46%），2025Q1营业总收入20.47亿元（同比-12.35%），收入同比增速环比降低；中高档白酒表现持续好于普通白酒，结构升级延续；省外市场承压 [12] - 公司利润表现好于收入，预计受益于产品结构持续提升，2024年归母净利率提升1.55pct至35.26%，2025Q1归母净利率同比提升1.25pct至40.47% [12] - 普通类白酒及省外市场阶段性承压，公司灵活调整目标，库存保持良性，预计2025/2026年EPS分别为3.38/3.57元，对应当前PE分别为13/12倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入73.44亿元（同比+8.46%），归母净利润25.89亿元（同比+13.45%），扣非净利润25.66亿元（同比+14.93%） [2][6] - 2025Q1营业总收入20.47亿元（同比-12.35%），归母净利润8.29亿元（同比-9.54%），扣非净利润8.16亿元（同比-9.48%） [2][6] 分产品情况 - 2024年中高档白酒57.13亿元(同比+13.76%)，普通白酒12.9亿元(同比-6.53%) [12] - 2025年一季度中高档白酒17.2亿元(同比-8.57%），普通白酒2.42亿元(同比-32.09%) [12] 分区域情况 - 2024年省内50.93亿元(同比+12.75%)，省外19.09亿元(同比+1.31%) [12] - 2025年一季度省内16.33亿元(同比-7.71%)，省外3.29亿元(同比-29.74%) [12] 财务指标情况 - 2024年归母净利率提升1.55pct至35.26%，毛利率同比+2.92pct至73.94%，期间费用率同比+0.15pct至13.03% [12] - 2025Q1归母净利率同比提升1.25pct至40.47%，毛利率同比+1.5pct至76.49%，期间费用率同比+0.25pct至9.81% [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7344|7484|7791|8389| |营业成本（百万元）|1914|1866|1889|1988| |归母净利润（百万元）|2589|2702|2857|3110| |EPS（元）|3.24|3.38|3.57|3.89| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年年报及2025年一季报显示Q1业绩略承压但盈利能力稳定提升，省内增长稳健且产品结构升级，预计核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级势头延续，推动盈利水平提升，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略承压，盈利能力稳定提升 - 2024年总营收/归母净利润分别为73.44/25.89亿元，分别同比+9%/+13%；2024Q4分别为18.30/5.83亿元，分别同比-4%/-8%；2025Q1分别为20.47/8.29亿元，分别同比-12%/-9% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为74%/35%，分别同比+2.6/+1.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为73%/32%，分别同比+2.2/-1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为76%/41%，分别同比+1.4/+1.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为9%/3%，分别同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/3%，分别同比+1.0/+0.8pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为19.07/78.34亿元，分别同比-13%/+3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为4.96/22.10亿元，分别同比-20%/-5%；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元（环比-1.21亿元） [5] 省内增长稳健，产品结构升级 - 分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒营收分别为57.13/12.89亿元，分别同比+13.76%/-6.53%，毛利率分别为81.07%/57.93%，分别同比+1.83/+2.60pcts [6] - 分地区看，2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，分别同比+12.75%/+1.31%；毛利率分别为78.97%/71.04%，分别同比+2.56/2.55pcts [6] - 分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分别为78.05%/76.72%，分别同比+0.63/2.82pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.26/3.53/3.85元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [9] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |增长率（%）|9.3%|1.3%|7.2%|7.9%| |归母净利润（百万元）|2,589|2,607|2,822|3,083| |增长率（%）|13.2%|0.7%|8.2%|9.2%| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.26|3.53|3.85| |ROE（%）|26.2%|22.2%|20.3%|18.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|13,389|14,951|17,026|19,371| |负债合计（百万元）|3,518|3,197|3,121|3,056| |所有者权益（百万元）|9,872|11,754|13,905|16,315| |营业收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |净利润（百万元）|2,594|2,613|2,828|3,089| |经营活动现金净流量（百万元）|1907|3657|3108|3410|[12]

瑞财经 刘治颖 4月28日，迎驾贡酒(SH603198)发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。 2024年，迎驾贡酒实现营业收入73.44亿元，同比增长8.46%；归属于上市公司股东的净利润25.89亿元，同比增长13.45%；归属于上市公司股东的净资产 98.44亿元，同比增长15.77%；整体毛利率73.94%，同比增加了2.92个百分点。 | | | | | 单位 元 | 币种:人民币 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2023年 | | 本期比 | 2022年 | | | 主要会计 | 2024年 | | | 上年同 | | | | 数据 | | 调整后 | 调整前 | 期增减 | 调整后 | 调整前 | | | | | | (%). | | | | 营业收入 | 7.343.769.059.38 | 6,770,935,614.72 | 6,720,086,566,18 | 8.46 | 5.545.164,919.06 | 5,505,301,557,73 | | 归属于上 | | | | | | | | 市公司股 ...

文章核心观点 - 迎驾贡酒2024年业绩增长，2025年一季度有所下滑，公司将通过四大举措实现高质量发展为百年迎驾奠基 [1][2][10] 2024年业绩情况 - 营收73.44亿元，同比增长8.46%；归属上市公司股东净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 中高档白酒营收57.13亿元，同比增长13.76%；普通白酒营收12.9亿元，同比下降6.53% [6] - 省内市场营收50.93亿元，同比增长12.75%；省外市场营收19.09亿元，同比增长1.31% [8] - 中高档白酒毛利率81.07%，增加1.83个百分点；普通白酒毛利率57.93%，增加2.60个百分点 [7] 2025年一季度业绩情况 - 营业收入20.47亿元，同比下降12.35%；净利润8.29亿元，同比下降9.54% [2] 行业背景 - 全球经济复苏步伐放缓，消费需求疲软，白酒行业竞争激烈，进入存量甚至缩量竞争、强集中强分化深度调整阶段 [6] 公司发展举措 - 聚焦创新驱动推进产业升级，加大酿酒研究，优化工艺，建产业园，转化科研成果 [12] - 依托文化赋能深化品牌价值，发掘文化，构建链条，开展行动升级品牌IP活动 [12] - 强化营销韧性夯实发展根基，优化架构，深耕省内拓展省外，建城市公司，拓展电商，探索销售模式，优化产品，数字营销 [12] - 坚持精益管理激发内生动力，完善管理体系，升级财务系统，管控成本，推进精益管理 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 57.29 元 [3][4][11] 报告的核心观点 - 根据 25 年一季报，对 25 - 26 年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 3.37、3.91、4.46 元（原预测 25 - 26 年为 4.20、4.92 元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为 2025 年的 17 倍市盈率 [3][11] 各部分总结 公司业绩情况 - 24 年实现营业收入 73.4 亿元，同比 +8.5%；归母净利润 25.9 亿元，同比 +13.5%；单四季度营收 18.3 亿元（ - 5.0%），归母净利润 5.8 亿元（ - 4.9%）；25Q1 营收 20.5 亿元，同比 - 12.3%；归母净利润 8.3 亿元，同比 - 9.5% [10] - 24 年度拟派发现金红利每股 1.5 元（含税），分红总额 12 亿元，占归母净利润比例 46.35%，以 25/4/28 市值测算，股息率为 3.1% [10] 产品与区域表现 - 2024 年中高档白酒收入 57.1 亿元（同比 +13.8%），预计洞 6/9 维持双位数以上增长；普通白酒收入 12.9 亿元（同比 - 6.5%）；25Q1，中高档、普通白酒收入分别同比 - 8.6%、 - 32.1% [10] - 省内市场收入 50.9 亿元（同比 +12.8%），为增量核心区域；省外收入 19.1 亿元（同比 +1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [10] 渠道与负债情况 - 截至 25Q1 末，公司共有 1379 家经销商，较 Q4 末稳定；25Q1 末，合同负债为 4.6 亿元，环比 Q4 末 - 21%，同比 - 11% [10] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 73.9%（yoy + 2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为 9.1%/3.2%，同比 +0.4pct/+0.1pct；销售净利率 35.3%（yoy + 1.2pct） [10] - 25Q1，毛利率 76.5%（yoy + 1.4pct）；销售费用率/管理费用率分别同比 +1.0pct/+0.8pct；销售净利率 40.6%（yoy + 1.2pct） [10] 可比公司估值 - 给出古井贡酒、今世缘、洋河股份等多家可比公司 2023 - 2026 年每股收益及对应市盈率，调整后 2025 年平均市盈率为 17 倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目及营业收入、营业成本等项目 [14] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率相关数据 [14]

文章核心观点 公司发布24年年报和25年一季报，24年营收和归母净利润同比增长，25Q1有所下滑；产品、区域销售有不同表现，结构向上盈利能力提升；根据25年一季报调整盈利预测，维持买入评级 [1][4] 财务表现 - 24年实现营业收入73.4亿元，同比+8.5%；归母净利润25.9亿元，同比+13.5%；单四季度营收18.3亿元（-5.0%），归母净利润5.8亿元（-4.9%） [1] - 25Q1实现营业收入20.5亿元，同比-12.3%；归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 24年度拟派发现金红利每股1.5元（含税），分红总额12亿元，占归母净利润比例46.35%，以25/4/28市值测算，股息率为3.1% [1] 产品销售 - 2024年中高档白酒收入57.1亿元（同比+13.8%），预计洞6/9维持双位数以上增长；普通白酒收入12.9亿元（同比-6.5%） [2] - 25Q1中高档、普通白酒收入分别同比-8.6%、-32.1%，预计因春节提前、消费疲软、主动去库等 [2] 区域市场 - 24年省内市场收入50.9亿元（同比+12.8%），为增量核心区域；省外收入19.1亿元（同比+1.3%），江苏市场受消费疲软拖累增速放缓，华北及华南新市场尚需突破 [2] 渠道情况 - 截至25Q1末，公司共有1379家经销商，较Q4末稳定 [2] - 25Q1末，合同负债为4.6亿元，环比Q4末-21%，同比-11% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为73.9%（yoy+2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct，销售净利率35.3%（yoy+1.2pct） [3] - 25Q1毛利率76.5%（yoy+1.4pct），销售费用率/管理费用率分别同比+1.0pct/+0.8pct，销售净利率40.6%（yoy+1.2pct） [3] 盈利预测与投资建议 - 根据25年一季报，对25 - 26年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为3.37、3.91、4.46元（原预测25 - 26年为4.20、4.92元） [4] - 结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的17倍市盈率，对应目标价为57.29元，维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 57.29 元，对应 2025 年 17 倍市盈率 [3][4][11] 报告的核心观点 - 根据 25 年一季报，对 25 - 26 年下调收入，上调毛利率、费用率，预测公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 3.37、3.91、4.46 元（原预测 25 - 26 年为 4.20、4.92 元） [3][11] - 24 年公司业绩增长，25Q1 增速短期承压，预计因春节提前、消费疲软、主动去库；产品结构升级，盈利能力提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码 603198.SH，2025 年 4 月 29 日股价 44.41 元，52 周最高价/最低价为 80.19/43.91 元，总股本/流通 A 股均为 80,000 万股，A 股市值 35,528 百万元，所属国家/地区为中国，行业为食品饮料 [4] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -11.27%、-19.33%、-20.36%、-36.81%，相对表现分别为 -11.04%、-15.75%、-19.26%、-40.98%，沪深 300 同期表现分别为 -0.23%、-3.58%、-1.1%、4.17% [5] 主要财务信息 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 6,771、7,344、7,430、8,468、9,492 百万元，同比增长 23.0%、8.5%、1.2%、14.0%、12.1%；归母净利润分别为 2,282、2,589、2,699、3,124、3,564 百万元，同比增长 33.9%、13.4%、4.2%、15.8%、14.1% [8] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 71.0%、73.9%、74.3%、75.4%、76.3%，净利率分别为 33.7%、35.3%、36.3%、36.9%、37.5% [8] 业绩情况 - 24 年实现营业收入 73.4 亿元，同比 +8.5%；归母净利润 25.9 亿元，同比 +13.5%；单四季度营收 18.3 亿元（-5.0%），归母净利润 5.8 亿元（-4.9%）；25Q1 营收 20.5 亿元，同比 -12.3%；归母净利润 8.3 亿元，同比 -9.5% [10] - 24 年中高档白酒收入 57.1 亿元（同比 +13.8%），普通白酒收入 12.9 亿元（同比 -6.5%）；25Q1，中高档、普通白酒收入分别同比 -8.6%、-32.1% [10] - 24 年省内市场收入 50.9 亿元（同比 +12.8%），省外收入 19.1 亿元（同比 +1.3%）；截至 25Q1 末，有 1379 家经销商，合同负债 4.6 亿元，环比 Q4 末 -21%，同比 -11% [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 73.9%（yoy +2.6pct），销售费用率/管理费用率分别为 9.1%/3.2%，同比 +0.4pct/+0.1pct，销售净利率 35.3%（yoy +1.2pct） [10] - 25Q1，毛利率 76.5%（yoy +1.4pct），销售费用率/管理费用率分别同比 +1.0pct/+0.8pct，销售净利率 40.6%（yoy +1.2pct） [10] 可比公司估值 - 调整后可比公司 2025 年平均市盈率为 17 倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023A - 2027E 进行预测，涵盖货币资金、营业收入、净利润等多项指标 [14] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率呈现不同变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收/归母净利润73.44/25.89亿元，同比+8.46%/+13.45%；24Q4营收/归母净利润18.30/5.83亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1营收/归母净利润20.47/8.29亿元，同比-12.35%/-9.25% [3] - 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续；省外扩张受阻，向省内收缩；省外经销商持续优化 [4] - 结构上行拉升盈利水平，25Q1净利率创新高 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润26/28/30亿元，同比1.7%/5.9%/8.8%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E年营收分别为73.44/73.66/77.05/82.82亿元，增长率为8.5%/0.3%/4.6%/7.5%；归母净利润分别为25.89/26.35/27.90/30.35亿元，增长率为13.4%/1.7%/5.9%/8.8% [7] - 2024 - 2027E年毛利率分别为73.94%/75.15%/75.25%/75.34%；净利润率分别为35.26%/35.77%/36.21%/36.65% [10] - 2024 - 2027E年总资产收益率ROA分别为19.34%/17.68%/16.77%/16.44%；净资产收益率ROE分别为26.30%/23.36%/21.71%/20.81% [10] - 2024 - 2027E年流动比率分别为3.08/3.48/3.83/4.27；速动比率分别为1.27/1.88/2.25/2.62；现金比率分别为0.41/1.06/1.46/1.86；资产负债率分别为26.27%/24.09%/22.51%/20.70% [10] 产品情况 - 2024年酒类主营70.02亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%，毛利率76.81%，同比+2.73pcts [4] - 2024年中高档白酒营收57.13亿元，同比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts至81.07%，25Q1营收17.20亿元，同比-8.57% [4] - 2024年普通酒营收12.90亿元，同比-6.53%，量增-9.55%，价增+3.34%，毛利率提升+2.60pcts至57.93%，25Q1营收2.42亿元，同比-32.09% [4] 区域情况 - 2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，同比+12.75%/+1.31%，省内占比提升2.17pcts至72.74%；25Q1省内/省外营收分别为16.33/3.29亿元，同比-7.71%/-29.74% [4] 渠道情况 - 2024年批发代理/直销（含团购）营收分别为65.57/4.45亿元，同比+8.01%/+34.62%，25Q1分别为17.90/1.72亿元，同比-13.17%/-2.33% [4] - 截至25Q1期末经销商共计1379家，省内/省外分别758/621家，24年全年/24Q4/25Q1分别净增加-8/-45/+2家，对应省内分别净增加+19/-31/+7家，省外分别净增加-27/-14/-5家 [4] 盈利水平 - 24A/24Q4/25Q1毛利率分别为73.94%/72.91%/76.49%，同比+2.57/+2.20/+1.40pcts [5] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.08%/9.06%/3.17%，同比-0.32/+0.41/+0.60pcts，25Q1分别为14.43%/7.72%/3.14%，同比+0.23/+0.99/+0.79pcts [5] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为35.26%/31.86%/40.47%，同比+1.21/-1.77/+1.20pcts [5]