核心观点 - 报告核心观点：当前债市处于震荡格局，市场在“两会”前呈现防御性情绪，导致部分品种（如二永债）出现调整，这反而跌出了配置机会。策略上建议逢调整配置，侧重流动性较好的信用品种以把握票息收益，并关注3-5年高评级二永债等特定机会[1][3]。 一、本周核心观点与债市策略 - 市场主要背景为震荡格局，受央行合意利率区间（约**1.75%~1.9%**）约束及国债期货楔形整理技术形态影响[3][9]。 - 当前核心问题是债市可能正在“抢跑”两会行情。历史数据显示，近10年两会前后一周市场容易出现反转行情（例如2019年）[3][10]。 - 今年多地政府将经济增长目标设定为区间形式，全国目标也可能设定为区间，这可能意味着对应的刺激政策力度不会过强[3][10]。 - 节后首周债市调整，二永债调整明显（连续两个交易日高估值成交），但利率整体调整幅度有限，城投债相对平稳，与二永债走势分化。本周资金面因临近跨月有所收紧[3][11]。 - 市场交易逻辑主要有两点：1. 两会前防御性情绪升温；2. “沪七条”楼市新政影响[3][12]。 - 机构可能因防御目的减持流动性较好的二永债，以应对两会可能出台的增量刺激政策，导致二永债与城投债走势分化[3][12]。 二、后市策略与组合建议 - 大势判断：降息仍有可能，且债市调整即为机会，因此对短中期市场小幅看多[3]。 - 总体策略：建议逢调整进行配置，侧重配置流动性较好的信用品种，把握票息收益。具体可关注**3~5年**高评级二永债（银行二级资本债和永续债）当前跌出的配置机会。布林带信号显示**3年期**二永债已触及上轨。应规避期限过长、流动性偏弱的券种，并适当防御两会政策预期差[3][11]。 - 利率策略：**2年期**地方政府债存在凸点，与国债利差达**12bp**，具备配置价值[3][32]。 - 信用策略： 1. **4年期**高等级二永债和城投债凸点明显，适合骑乘策略，其与同期限国开债利差分别为**31bp**和**20bp**[3][32]。 2. 关注**渤海银行4年期**永续债机会，以及**津城建**收益率曲线**3~4年**段的骑乘机会[3]。 3. 关注地产债修复的右侧机会，例如保利等[3]。 - 高风险偏好策略：**7年期**高等级二级资本债距离止盈点位仍有**32bp**的止盈空间。地产债可关注**3年期建发股份**，骑乘收益较高[3][32]。 三、市场表现与比价分析 - 过去一周表现：城投债以拉久期下沉策略相对占优，超长产业债表现较好，二永债中短久期品种跌幅较小[41][42]。 - 比价效应：本周城投债与二级资本债的利差继续回落，二级资本债存在系统性的低估。当前二永债收益率偏高主要源于三季度赎回新规的扰动，其修复有限，投资价值被低估[29]。 - 曲线形态：**2年期**地方政府债、**4年期**AAA-二级资本债和AAA城投债存在明显凸点，适合骑乘策略[32]。 - 信用利差分位数：截至2026年2月27日，部分品种信用利差分位数处于较低水平，例如AAA-二级资本债（3年期）利差分位数为**36%**，AAA城投债（3年期）利差分位数为**8%**[26][27]。