报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 玉米市场面临售粮压力与年度供应偏紧的博弈，期价预期企稳回升 [1] - 玉米05合约预期先抑后扬，重心上移，支撑区间2220-2230，压力区间2370-2380 [94] - 玉米淀粉供需矛盾不突出，期价预期跟随玉米成本重心上移，05合约预期在2580-2740区间波动 [123] 市场行情回顾 - 2月玉米期价呈现震荡整理走势，支撑来自本年度供需预期偏紧，压力来自外盘期价高位回落、基层农户售粮压力释放及下游利润偏差 [5] - 2月底全国玉米现货均价为2218元/吨，环比上涨58元/吨，同比下降247元/吨 [9] - 2月底辽宁大连玉米现货价格为2160元/吨，环比上涨50元/吨，同比下降260元/吨 [9] - 2月玉米淀粉期价跟随玉米价格震荡，现货端供需双增，小幅累库压制价格 [102] - 2月底全国玉米淀粉现货均价为2730元/吨，环比上涨64元/吨，同比下降386元/吨 [106] - 2月底吉林长春玉米淀粉现货价格为2680元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降370元/吨 [106] 基本面情况分析：供应端 - 国内玉米供应整体预期收紧，2024/25年度钢联农产品预估总供应量37687万吨，同比减少352万吨，期初库存9856万吨，同比增加2196万吨，产量27131万吨，同比减少901万吨，进口量700万吨，同比减少1647万吨 [13] - 农业农村部预估2024/25年度玉米进口量900万吨，同比减少1441万吨 [13] - 截至2月27日，全国基层农户售粮进度为70%，同比偏快8% [19] - 华北、东北、西北售粮进度分别为66%（同比偏快11%）、70%（同比偏快10%）、80%（同比偏慢1%） [22] - 2024年1-12月中国累计进口玉米1377万吨，同比下降1337万吨 [23] - 进口利润处于近几年低位，进口优势下降 [26] - 全球及美国玉米期末库存被USDA持续下调至十年低位，构成外盘核心支撑 [28][30] - USDA 2月报告预估阿根廷玉米产量5000万吨，较1月下调100万吨，阿根廷罗萨里奥谷物交易所2月预估4600万吨，较1月下调200万吨 [32] - CONAB 2月预估巴西玉米产量1.22亿吨，较1月预估上调，USDA 2月预估巴西玉米产量1.26亿吨，较1月下调100万吨 [34] - CFTC非商业净多持仓高位运行，市场延续多头情绪 [35] 基本面情况分析：需求端 - 国家统计局数据显示，2024年全国工业饲料产量3.16亿吨，同比增加0.88% [44] - 饲料工业协会数据显示，2024年1-11月全国饲料产量2.82亿吨，同比下降1.58% [44] - 2024年末全国生猪存栏42743万头，同比下降1.6%，家禽存栏64.8亿只，同比下降4.5% [46] - 2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.4%，同比下降0.1% [48] - 生猪养殖利润收敛至盈亏平衡点附近，禽类养殖利润表现偏差 [51][52] - 玉米小麦价差处于中低位，小麦替代影响有限 [56] - 2024年1-12月其他谷物累计进口量2860万吨，同比增加460万吨，增幅收敛 [56] - 进口高粱相对于玉米略有优势，进口玉米及大麦的比价优势有所下降 [57] - 山东地区玉米淀粉加工利润表现略好，吉林地区有所收敛 [61] - 黑龙江和山东地区玉米酒精加工利润为近几年最差水平 [63] - 2025年2月深加工企业玉米消费量为486.17万吨，同比下降11.63万吨 [65] - 截至2月27日，全国饲料企业平均库存32.07天，环比上涨2.99%，同比上涨9.04% [66] - 截至2月26日，加工企业玉米库存总量516.9万吨，较上周增加5.62% [66] 基本面情况分析：供需平衡 - 农业农村部2月供需平衡表未调整，2024/25年度玉米进口量下滑明显，国内玉米供需预期收紧 [69] - 2024/25年度玉米产量预估29492万吨，进口量900万吨，总消费量29964万吨 [69] - 玉米淀粉供需平衡表显示，基于利润驱动大于低价消费驱动，玉米淀粉预期呈现相对宽松态势，2025年期末库存预估92.5万吨，库消比3.33% [115] 期权市场分析 - 2月份玉米期权日均成交量91560手，环比增加21625手，日均持仓量397624手，环比增加51278手 [74] - 2月份玉米淀粉期权日均成交量21389手，环比增加11699手，日均持仓量34352手，环比增加4210手 [128] - 期权操作策略建议围绕区间思路，上游企业可考虑卖出虚值看涨，下游企业可考虑买入平值看涨或卖出虚值看跌，投机者可考虑卖出宽跨式组合或卖出虚值看跌 [79][132] 套利机会分析 - 玉米淀粉与玉米价差或回归窄幅震荡，当前价差处于中位区间，操作建议暂时观望 [84] - 玉米9-7价差预期震荡偏强，玉米7-5价差预期窄幅波动，操作建议关注玉米9-7逢低做多机会 [88] 季节性分析与期价展望 - 玉米期货2月、10月上涨概率较高，7月、11月下跌概率较高 [92] - 玉米淀粉期货1月、2月、4月、10月上涨概率较高，3月、7月下跌概率较高 [120] - 玉米05合约矛盾聚焦于年度供应收紧，尤其是5-9月支撑明显，预期先抑后扬，重心上移 [94] - 玉米淀粉05合约供需矛盾不突出，预期跟随玉米期价区间波动 [123]