行业投资评级 - 报告对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 猪价磨底加剧业绩压力，长期产能稳步出清 [2] - 看好生猪养殖板块，市场深亏8个月以上，去产能开始加速，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期 [3] - 后周期板块行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行 [3] - 种植链大宗商品涨价已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显；厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开 [3] - 宠物板块宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现 [3] 猪企26年三季报总结——盈利 - 26年前三季度板块归母净利润-222.17亿元，上年同期219.29亿元 [8][11] - 26Q3单季度板块归母净利润-41.3亿元，上年同期为60.05亿元 [8][11] - 三季度猪价稳步上行，板块季度亏损收窄，但供应压力未见明显缓解，中期业绩压力仍较大 [8][11] 猪企26年三季报总结——资金 - 三季度猪价回升，板块经营性现金流30.41亿元，环比回正，但同比-94.1%，猪价持续磨底背景下行业现金流仍存较大压力 [8][15] - 26Q3多数猪企资产负债率延续回升，板块整体算术均值从26Q2的65.03%升至26Q3的66.89% [8][15] - 除新希望负债率略有下降外，其余猪企均有不同程度的上升，其中天邦食品/新五丰/金新农等负债率超过80%，绝大多数企业负债率超50%，神农集团负债率46.01%仍居行业最低 [8][15] 猪企26年三季报总结——产能 - 截至26Q3末15家上市猪企存货约928.32亿元，同比-0.58%，表观货值持平略降意味着存栏生猪量同比仍偏高，中期行业供给端压力仍存 [8][20] - 26Q3末15家猪企合计生产性生物资产191.1亿元，同比-10.58%；天邦食品/巨星农牧/金新农同比降幅较大分别为-49.98%/-35.34%/-20.69%；天康生物/傲农生物/大北农因并购、产能恢复及后备群储备等原因同比分别增长32.3%/16.47%/11.02% [8][20] - 26Q3末15家猪企固定资产2334.47亿元，同比-2.56%，环比-1.92%；在建工程153.45亿元，同比-24.02%，环比+3.69% [8][21] - 目前猪企新建项目主要是饲料、屠宰食品等产业链上下游投入以及海外扩张，对于27年的规划绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制 [8][21] 行业基本面——生猪 - 截止10月30日全国三元生猪均价9.1元/kg，周环比下跌3.6%；规模场7公斤仔猪均价95元/头，周环比下跌5.94% [29] - 集团企业被动累库，行业短期供应压力仍较大，降温及后续腌腊备货有望带动消费季节性回暖，但短期需求增量难以消化供应压力，猪价震荡下跌 [29] 行业基本面——白羽肉鸡 - 截止10月30日白羽肉毛鸡价格6.36元/公斤，周环比持平；商品代鸡苗价格2.19元/羽，周环比下跌2.23% [35] - 毛鸡方面局部鸡源偏紧对价格形成支撑，但终端需求偏弱，鸡价维持窄幅震荡；鸡苗方面商品代供应增加叠加养殖端补栏谨慎，苗价小幅下跌 [35] 行业基本面——黄羽肉鸡 - 黄羽肉鸡价格季节性回落 [41] 行业基本面——饲料板块 - 截至10月30日玉米现货价2174.29元/吨，周环比上涨0.07%；小麦现货价2455.33元/吨，周环比上涨0.25%；豆粕现货价3252元/吨，周环比下跌2.22% [44] - 玉米方面政策性收购及基层惜售对价格形成支撑，但新粮集中上市压力仍在，下游采购以刚需为主，价格呈现弱反弹 [44] 行业基本面——大宗农产品 - 截至10月30日国内天然橡胶活跃合约价格19180元/吨，周环比下跌2.22% [51] - 截至10月25日青岛橡胶库存合计57.54万吨，周环比减少0.28万吨；其中一般贸易库存52.09万吨周环比减少0.15万吨，保税区库存5.45万吨周环比减少0.13万吨 [51] - 超强厄尔尼诺已经形成，后续将持续影响26年底至27年底天然橡胶的生产情况，强预期持续兑现为强现实，看好胶价长期趋势上行 [51] 投资建议——生猪养殖板块 - 相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级) [3] 投资建议——后周期板块 - 相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级) [3] 投资建议——种植链 - 相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入) [3] 投资建议——宠物板块 - 相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级) [3] 上周行情回顾——行业表现 - 本周上证指数收于3599.02点周下跌2.48%；沪深300指数收于3985.50点周下跌2.92%；农林牧渔板块收于2394.37点周下跌3.89%，跑输上证指数1.41个百分点，跑输沪深300指数0.97个百分点 [56] - 子板块方面饲料/养殖业/渔业/农产品加工/动物保健/种植业涨跌幅分别为0.74%/-3.30%/-3.75%/-5.15%/-6.65%/-8.20% [56] 上周行情回顾——个股表现 - 农业板块市值70亿元以上个股中上涨的分别为海大集团（13.04%）、万辰集团（2.25%）和瑞普生物（0.62%） [59] - 跌幅前五分别为海南橡胶（-17.26%）、安得利（-12.47%）、中粮糖业（-10.08%）、益生股份（-9.69%）以及平潭发展（-9.29%） [59] 重点数据追踪 - 农林牧渔板块指数2394.37，周环比-3.89%，月环比-7.27%，年同比-18.74% [62] - 生猪价格9.1元/千克，周环比-3.60%，月环比-13.74%，年同比-19.40%；猪肉价格15.59元/千克，周环比-0.76%，年同比-13.44% [62] - 仔猪价格(规模场7kg)95元/头，周环比-5.94%，月环比-26.92%，年同比-75.39%；生猪出栏均重129.05公斤，周环比-0.46% [62] - 能繁母猪存栏3602万头，年同比-10.89%；行业平均自繁自养盈利-359.42元/头，周环比16.93%，年同比302.89% [62] - 白羽肉毛鸡价格6.36元/千克，周环比持平，月环比6.71%，年同比-10.67%；商品代鸡苗价格2.19元/羽，周环比-2.23%，月环比17.74%，年同比-37.07% [62] - 在产父母代鸡存栏2316.62万套，周环比-1.04%，年同比8.62%；在产祖代鸡存栏160.86万套，周环比-1.99%，年同比21.14% [62] - 快速鸡价格5.51元/斤，周环比-2.99%，月环比-12.82%，年同比1.66%；中速鸡价格6.87元/斤，周环比-1.72%，年同比8.36%；慢速鸡价格8.23元/斤，周环比-1.20%，年同比8.01% [62] - 柳州现货糖价5175元/吨，周环比-0.77%，年同比-10.31%；天然橡胶活跃合约19180元/吨，周环比-2.22%，年同比24.67% [62] - 玉米价格2174.29元/吨，周环比0.07%，年同比-0.33%；豆粕价格3252元/吨，周环比-2.22%，年同比5.86%；小麦价格2455.33元/吨，周环比0.25%，年同比-1.59% [62] - USDA全球玉米库存消费比20.61%，月环比-0.15%，年同比-1.31%；USDA全球大豆库存消费比28.11%，月环比0.08%，年同比-1.14% [62] - 猪饲料价格3.35元/千克，周环比持平，年同比-1.18%；肉鸡饲料价格3.48元/千克，周环比-0.29%，年同比-1.14% [62]