投资评级与目标 - 报告对五粮液的投资评级为“增持/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为118.47元 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [4] - 2025年第三季度公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66% [4] - 2025年第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [4] - 2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降74.7% [6] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-28.9亿元，同比下降117.7% [6] 公司战略与运营调整 - 公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货 [5] - 第八代五粮液批价已回升至820元/瓶左右并企稳，同比下滑约110元 [5] - 第三季度推出战略新品“29°五粮液·一见倾心”，上市两个月销售已突破亿元 [5] - 截至2025年第三季度末公司合同负债为96.5亿元，同比增加21.9亿元，环比减少8.5亿元 [5] - 公司推出每10股派现25.78元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利100.07亿元，对应中期股息率为2.17% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为74.9%，同比下降2.1个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点 [6] - 2025年前三季度归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为24.7%，同比下降9.3个百分点 [6] - 2025年第三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为15.5%/15.1%/7.2%，同比分别+0.6/+1.1/+3.2个百分点 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-16.2%/2.0%/4.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为6.88/7.01/7.32元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍/17倍/16倍 [7] - 预计2025年营业收入为758.32亿元，2026年为758.46亿元，2027年为788.71亿元 [9] - 预计2025年归母净利润为266.90亿元，2026年为272.22亿元，2027年为284.03亿元 [9]