报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1][5] 报告核心观点 - 高端白酒价格延续压力，传统双节消费氛围尚未起势，需求偏弱，飞天茅台批价下跌，但预计随着品价比凸显，动销将环比改善，批价同比值或将触底 [2][11] - 白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，美国降息预期加强和政策预期升温推动板块估值震荡上升 [2][12] - 大众品中啤酒行业库存良性，静待需求回暖，调味品中报基本面已有改善迹象，速冻食品预制菜标准完善推动工业化趋势，乳制品需求平稳复苏且供给出清，饮料行业旺季龙头提速但业绩分化明显 [3][13][14][15][16][17][18] 周度观点总结 白酒板块 - 飞天茅台原箱批价1790元/瓶（周跌30元），散瓶批价1770元/瓶（周跌35元），第八代五粮液批价820元/瓶（周跌5元），高度国窖1573批价840元/瓶（周涨5元） [11] - 白酒SW指数上涨1.71%，酒鬼酒(5.57%)、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先 [2][12] - 推荐三条投资主线：抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；顺周期属性强的泸州老窖及次高端酒企；库存包袱较小的迎驾贡酒 [2][12] 大众品板块 - 啤酒行业6-7月消费场景受规范条例影响，8月以来影响减弱，库存良性，龙头估值回落至25倍PE以下，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [13] - 零食行业进入品类驱动模式，魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - 调味品行业龙头边际改善，推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [15] - 速冻食品预制菜标准明确，行业工业化趋势推动效率变革，推荐安井食品，关注立高食品、千味央厨 [16] - 乳制品2024H1收入盈利承压，但2024Q3液奶降幅缩小，2025H2伊利、新乳业改善明显，推荐龙头乳企 [17] - 饮料行业2025Q2收入同比+18%，无糖茶、能量饮料增长红利存在，成本端白砂糖、PET红利明显，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 74.16元，PE 20.4倍；2026E EPS 76.90元，PE 19.7倍 [4] - 五粮液：2025E EPS 8.02元，PE 15.9倍；2026E EPS 8.26元，PE 15.4倍 [4] - 山西汾酒：2025E EPS 10.01元，PE 20.6倍；2026E EPS 10.70元，PE 19.3倍 [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.40元，PE 16.5倍；2026E EPS 8.84元，PE 15.7倍 [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.35元，PE 38.7倍；2026E EPS 1.55元，PE 33.7倍 [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 33.0倍；2026E EPS 11.56元，PE 25.5倍 [4] 市场表现数据 - 食品饮料板块本周上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct [1][19] - 板块涨幅前五：*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)、酒鬼酒(5.57%) [1]

公司品牌营销活动 - 公司作为第二届金熊猫奖全球战略合作伙伴深度融入三大主体活动（金熊猫之夜、金熊猫国际文化论坛、金熊猫盛典）及三项配套活动（熊猫带你看世界、大家一起看电影、我与熊猫面对面）和延伸活动（我们的panda）[1][2] - 公司通过"白酒+影视"跨界融合模式助力文化交流互鉴和文明交融共生 以酒为媒以影传情共助中国文艺事业发展[1] - 在金熊猫之夜活动中展示经典五粮液10、第八代五粮液、五粮液·紫气东来、五粮液·一见倾心等全线产品 并推出五款特调鸡尾酒及融合39度五粮液的特色菜品[3] 产品创新与文化赋能 - 推出五粮液第二届金熊猫纪念酒 由中国美术家协会副主席团队设计 瓶型源自中国经典梅瓶并融合金熊猫奖杯元素 具备艺术品收藏价值[4] - 通过"大家一起看电影"五粮液专场露天放映活动覆盖成都天府艺术公园、宽窄巷子、交子大道双子塔及宜宾合江门等城市地标[4] - 在"声影百年"影视音乐交响音乐会中运用交响乐形式拉近电影与观众距离 传递巴蜀文化开放包容特质[4] 国际化战略实施 - 公司秉持"和合共生、美美与共"文化价值主张 与金熊猫奖传播人类命运共同体理念宗旨高度契合[5] - 持续通过世博会、APEC、博鳌亚洲论坛、进博会、服贸会等国际平台传播"和美"文化 并在中国香港特区及日本东京开设五粮液大酒家推行"美酒+美食"模式[5] - 本届金熊猫奖共征集来自126个国家和地区5343部作品 其中海外作品3910部占比73.2% 获奖作品涵盖意大利影片《还有明天》及巴西演员等国际元素[2][6] 行业文化传播影响 - 金熊猫奖以影视为载体、大熊猫为文化符号 通过评选全球优秀影视作品推动不同文明交流互鉴 本届主题为"光影之约遇见美好"[2] - 活动吸引陈凯歌领衔的国内外文化艺术界人士参与 颁奖盛典揭晓电影/电视剧/纪录片/动画片四大单元及评委会特别奖共27项荣誉[3][6] - 电影单元主席黄建新表示电影不仅记录时代更连接人心 业内人士认为公司与国际文化盛事的联动为文明互鉴注入新动力[6]

公司参与服贸会概况 - 公司连续3年作为服贸会全球合作伙伴和指定用酒深度参与2025年展会 [1][2] - 展会吸引80余个国家和国际组织参展 近2000家企业线下参展包括近500家世界500强及行业龙头企业 [2] - 在首钢园区设置室内外双展厅 采用"产品品鉴+非遗互动+趣味体验"沉浸式逛展模式 [1][2] 品牌展示与产品创新 - 室内展厅通过双故事线展示国际化进程和历代产品演变 从1915年巴拿马万国博览会至今110年发展历程 [2] - 29°五粮液·一见倾心新品首次亮相服贸会 上市不足半月即取得不俗成绩 以"享青春 我乐意"为口号并签约邓紫棋为全球代言人 [3] - 展示第八代五粮液 经典五粮液系列及蛇年生肖酒等核心产品 [3] - 推出39°五粮液·紫气东来(2023年)和29°五粮液·一见倾心等低度酒产品 契合年轻人口味与审美 [6] 消费者互动体验 - 设置集章打卡 漆扇DIY 品酒闻香等多元互动活动 户外休闲区融合购酒 品鉴 美食与茶饮功能 [4] - 提供五粮液定制雪糕 川红冰饮茶及宜宾特色小吃 打造"舌尖上的宜宾之旅"体验 [4] - 通过鸡尾酒品鉴(如五谷罗尼 29°Crush on)让消费者感受年轻化产品理念 [4] 国际化战略布局 - 与金巴厘共创"五谷罗尼"鸡尾酒 在韩国推出五粮Highball气泡酒 通过低酒精度设计适应海外市场 [6] - 优化升级"中国菜+中国酒"模式 与米其林餐厅深度合作融入国外主流消费群体 [6] - 2025年深度参与大阪世博会 博鳌亚洲论坛2025年年会 APEC工商领导人峰会全球推介会等国际高端盛会 [8] 品牌跨界合作 - 两度携手金熊猫奖推出纪念酒 构建"名酒+艺术"跨界IP矩阵 [7] - 官宣成为2026FIFA世界杯官方联名产品 将推出世界杯主题限量产品及线下体验活动 [7] - 开展"和美全球行"走进日本 德国 塞舌尔等国 举办首届"和美婚典" 第四届"和美文化节"等IP活动 [8] 品牌价值成就 - 2025年全球品牌价值500强位列第73位 品牌强度指数稳居全球AAA+级 [9] - 入选工信部首批中国消费品名品名单 纳入历史经典产业培育 [9] - 通过沉浸式体验展现中国白酒文化魅力 推动品牌国际化走深走实 [1][9]

公司参与服贸会概况 - 五粮液作为中国白酒龙头企业和民族品牌 连续三年以全球合作伙伴和指定用酒身份深度参与2025年中国国际服务贸易交易会[1] - 公司通过服贸会全面呈现非遗酿造工艺 和美文化理念以及年轻化 时尚化 国际化产品开发成果[1] - 借助服贸会国际舞台展现传统产业在全球服务贸易浪潮中的开放姿态与发展潜能[15] 产品展示与创新 - 展厅展示五粮液经典全系产品 第八代五粮液等核心产品及蛇年生肖酒等文创产品[3] - 新上市29°五粮液・一见倾心产品融合天青色潮流时尚设计 倡导低度微醺悦己的生活方式[5] - 室外展区提供定制雪糕 川红冰饮茶品及宜宾小吃 并开放现场DIY调酒活动[7] 文化传承与国际化进程 - 公司传承始于唐代的五粮浓香非遗酿造工艺 遵循种酿选陈调美酒五字诀[1] - 以岷江 金沙江 长江三条大江为脉络展示从四川宜宾出海迈向国际化的进程[5] - 从1915年巴拿马万国博览会崭露头角到持续开展和美全球行活动 秉持和合共生美美与共文化理念[5] 数字化转型实践 - 公司被工信部列入工业领域数据安全管理试点企业 入选四川省第一批数字化转型促进中心[10] - 通过管理数字化推动内部管理变革 以质量数字化引领产业升级 以营销数字化变革引领商业模式创新[10] - 在农业端引入智慧农业管理系统 打造五粮液专用粮基地智慧农业可视化展示平台 实现五维溯源[12] - 在生产端将精益管理理念深度融入传统酿造技艺 系统推进从田间到餐桌的全链路数字化管理[12] 行业领导地位与发展战略 - 作为中国白酒行业龙头企业和川酒领军企业 以酒业为核心涉及现代制造 现代包装 现代物流等多领域[10] - 深度融合千年酿造智慧与前沿科技 打造生态品质文化数字阳光五位一体的行业数字化转型标杆[10] - 未来将继续以文化为纽带 品质为根基 数智为引擎 助力中国白酒在世界舞台实现更高质量融合发展[15]

公司参与服贸会情况 - 公司连续3年作为服贸会全球合作伙伴和指定用酒深度参与2025年展会 [1][2] - 在首钢园区设置室内外双展厅 采用"产品品鉴+非遗互动+趣味体验"沉浸式逛展模式吸引观众打卡 [1][2] - 室内展厅通过双故事线展示国际化进程和产品代际演变 室外展区设置集章打卡/漆扇DIY/品酒闻香等多元互动活动 [2][4] 产品创新与市场表现 - 新推出29°五粮液·一见倾心产品 以"享青春 我乐意"为Slogan并签约邓紫棋为全球代言人 上市不足半月即取得不俗成绩 [3] - 推出39°五粮液·紫气东来(2023年)和29°低度白酒系列 通过低酒精度设计和果味调和契合年轻人口味 [6] - 在国际市场与金巴厘共创"五谷罗尼"鸡尾酒 在韩国推出五谷Highball气泡酒 收获年轻消费者好评 [6] 品牌战略与跨界合作 - 构建"美酒+美食"/"美酒+艺术"/"美酒+体育"跨界场景 优化升级"中国菜+中国酒"模式并与米其林餐厅深度合作 [6] - 两度携手金熊猫奖推出纪念酒 深度融入文化艺术项目构建"名酒+艺术"跨界IP矩阵 [7] - 成为2026FIFA世界杯官方联名产品 将打造世界杯主题限量产品和线下体验活动 [7] 国际化与文化传播 - 2025年参与大阪世博会/博鳌亚洲论坛/APEC工商领导人峰会等高端盛会 举办首届"和美婚典"和第四届"和美文化节" [8] - "和美全球行"活动走进日本/德国/塞舌尔等国 品牌强度指数稳居全球最高等级AAA+级 [8][9] - 在2025年全球品牌价值500强中位居第73位 入选工信部首批中国消费品名品名单 [9]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][10] 核心观点 - 公司组织管理禀赋突出 营销数智化转型成效显现 渠道考核机制优化改善经销商利润 高度国窖在千元价位势能加强[3] - 短期关注中秋国庆旺季动销窗口 预计国窖在稳定价格基础上通过渠道精耕和消费者费投适当放量 大众价位产品完善减轻国窖放量压力[3] - 中长期各价位大单品布局完善 38度国窖1573产品力突出 受益于轻商务场景趋势 具备全国化扩张空间[3] - 数字化转型成效初显 2024年转向消费者扫码开瓶拉动 聚焦库存去化和价值链稳定 2025年调整考核指标形成经销商终端联盟 保障渠道合理利润[4] - 高度国窖1573批价稳定在835元 通过精耕渠道、扩展终端和加大消费者费投促进动销 数字化系统精准把控价格和库存 旺季可适当放量[5] - 38度国窖1573预计2024年收入体量约100亿元 在河北600元+价位带市占率16%左右 具备品质口碑和组织管理优势 全国化增长空间较大[9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入295.4/303.6/334.2亿元 同比-5.3%/+2.8%/+10.1%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润123.7/130.1/146.5亿元 同比-8.2%/+5.2%/+12.6%[3][10] - 当前股价对应2025/2026年16.6/15.8xPE[3][10] - 预计2025年毛利率86% ROE24% 每股收益8.40元[15] 产品与市场表现 - 高度国窖批价稳定在835元 千元价位主流产品中价格表现较为稳定[5] - 38度国窖1573在河北唐山、保定等市场聚焦运作 形成份额优势 嘉兴、湖州区域消费氛围较好[9] - 大众价位产品布局均衡 腰部特曲60版、老字号及头曲、新二曲有望在宴席和自饮场景放量贡献收入增长[5]

行业展会概况 - 第十四届中国国际酒类博览会以线上线下结合方式开幕 主题为汇全球佳酿 促开放合作 [1][3] - 展会吸引全球40多个国家和地区超过1000家企业展商 集中展示超过20000款酒类产品 [3] 公司战略方向 - 公司提出以创新破圈实现破局 具体通过营销破圈重塑人酒关系 产品破圈拥抱年轻浪潮 场景破圈传递和美生活 [3] - 公司致力于与酒企共同酿造美酒 传承文化 推动酒业交流互鉴 促进中国酒业走向世界 [3] 品牌展示内容 - 公司展厅采用砖红浅金色调 展现始于唐代得名于清代的悠久历史传承与和美共生主题 [4] - 展示五大核心产品系列：九龙坛 经典系列 第八代 和美中国系列 生肖酒系列 [4] - 推出29°五粮液·一见倾心新品 凭借高颜值设计和精准市场定位成为人气爆款 [4] - 果酒露酒产品（青梅宝贝 舒醺）以清新口感和时尚包装获得年轻群体关注 [4] 互动营销策略 - 设置青春寄语收集站 青春代言召集令等互动环节 强化享青春我乐意的年轻化主张 [4] - 通过创新互动增强品牌认知与情感联结 展现拥抱新消费浪潮的创新姿态 [3][4]

行业整体态势 - 白酒行业进入政策调整、消费结构转型和存量竞争三期叠加的深度调整期 增速普遍放缓或负增长[1] - 2025年上半年白酒产量同比下降7.2% 延续第八年下滑趋势 行业平均存货周转天数达900天[5] - 59.7%的酒企营业利润减少 CR6企业利润占比达86% 区域酒企营收下滑超35% 行业分化加剧[5] 头部企业表现 - 茅台营收910.94亿元(同比+9.16%) 利润454.03亿元(同比+8.89%) 直销占比44.76%达400.1亿元 国际化收入28.93亿元(同比+31.26%) i茅台贡献107.6亿元[2] - 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 利润194.92亿元(同比+2.28%) 产品销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价约150.8万元实现量价齐升[2] - 汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 利润85.05亿元(同比+1.13%) Q2营收83.7亿元(同比+2.1%) 但净利润26.3亿元(同比-3.2%)[2] 企业分化情况 - 17家已公布财报酒企中仅5家营收正增长 12家负增长 酒鬼酒营收负增长43.54%[2] - 利润仅5家正增长 12家负增长 金种子利润负增长750.54% 水井坊利润下降56.52%[2] - 洋河营收147.96亿元(同比-35.32%) 利润43.44亿元(同比-45.34%) 省内市场收入71.2亿元 库存周转优化至1.2个月[2] 香型格局变化 - 浓香型面临酱酒和清香型双重夹击 2025年浓香市场规模将突破3000亿元但年复合增长率仅3%[7] - 酱酒2024年销售收入2400亿元(同比+4.35%) 利润约970亿元(同比+3.19%) 但产量65万千升(同比-13.33%)[10] - 清香型在年轻消费群体中接受度提升 消费者偏好占比45.60%位居首位 出口额同比增长30% 海外营收占比提升至8%[11][12] 产品与渠道变革 - 次高端产品(500-800元)价格倒挂加剧 消费场景向100-300元价格带下移[5] - 电商渠道表现突出 舍得电商渠道增长31.38%至3.36亿元 古井贡电商销售额同比增长45%[2] - 低度化趋势明显 天佑德低度化产品(38度以下)占比提升至40% 果味青稞酒复购率超35%[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年预期股息率4.41% [7][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 销售收现694.67亿元(同比+39.92%) 经营现金流净额311.37亿元(同比+131.88%) [3] - 毛利率76.83%(同比-0.53pct) 净利率36.94%(同比-0.69pct) [3] - 合同负债100.77亿元(同比增加19.20亿元) [3] - 单Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 净利润46.32亿元(同比-7.58%) [4] 业务结构分析 - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价150.30万元(同比-7.25%) [4] - 其他酒营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量8.60万吨(同比+58.81%) 吨价9.44万元(同比-35.31%) [4] - 东部/南部/北部分别营收201.09/218.86/71.24亿元 同比+7.88%/+1.93%/+1.82% [4] 渠道与市场建设 - 新增终端7990家 开发企业客户60家 新增"三店一家"242家 [5] - 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 服务消费者超283万人次 [5] - 五粮液经销商2510家(减少20家) 五粮浓香经销商1077家(增加127家) [5] - 经典五粮液重点打造北京/上海/成都/广州/深圳样板市场 [5] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收901.51/939.63/1006.81亿元 同比+1.09%/+4.23%/+7.15% [6] - 预测归母净利润315.08/329.13/357.03亿元 同比-1.08%/+4.46%/+8.48% [6] - 对应EPS为8.12/8.48/9.20元 PE为16/15/14倍 [8] 估值指标 - 当前市盈率15.70倍 总市值5002亿元 [2] - 2025年预测市盈率15.96倍 市净率3.52倍 [10] - 每股净资产36.77元 EV/EBITDA为8.76倍 [10][13]

行业整体表现 - 白酒行业上半年多家酒企业绩下滑 头部企业增速放缓[2] - 20家A股上市酒企总营收2415.08亿元 同比下降20.86亿元[12] - 行业面临渠道 库存 动销等多重压力 存货处于高位[12] 价格走势分析 - 湾区白酒样本产品价格呈现下探趋势 但幅度不大[2] - 即时零售平台白酒售价处于低位 高端白酒降价出售成常态[2] - 多款产品均价继续走低 千元价格带产品均价多低于1000元[12] 广州市场表现 - 10款产品市场零售均价出现下滑 降幅多在30元以内[3] - 飞天茅台均价2106元 较上期减少28元[3] - 第八代五粮液均价921元 较上期减少23元[3] - 线上渠道售价普遍低于线下 美团名酒行价格几乎全网最低[4] 深圳市场表现 - 飞天茅台零售均价2126.16元/瓶 较上期下跌11元[5] - 即时零售平台对价格影响越来越大 通过补贴政策改变消费习惯[7] - 古井贡酒古20零售均价跌破600元/瓶关口 本期为595.12元[6] 佛山市场表现 - 主流产品零售均价几乎全线下降[8] - 飞天茅台线上价格2256元/瓶 较上期下降近70元[8] - 青花郎线下渠道大幅降价 较上期下跌接近120元[8] 东莞市场表现 - 18款名酒中9款价格下滑 4款上涨 5款持平[10] - 石湾玉冰烧跌幅13.85% 均价16.8元较上期下滑2.7元[10] - 金沙摘要涨幅4.81% 均价571.4元较上期上涨26.2元[11] 企业应对策略 - 白酒企业积极探索转型之路[12] - 古井贡酒 五粮液等推出低度酒产品适应行业年轻化趋势[12] - 水井坊 洋河等在产品创新 渠道优化 市场拓展等方面发力[12]