核心观点 - 安踏集团通过战略性并购驱动增长 坚定执行多品牌组合战略 以实现全球市场竞争力 [5][17][25] - 2025年上半年公司营收创历史新高至385.4亿元 同比增长14.3% 多品牌矩阵协同效应显著 [8][11][13] - 公司以FILA成功案例为蓝本 通过"并购+运营"方法论批量孵化高端品牌 强化供应链与零售运营能力 [20][23][28] 财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元（同比+14.3%） 调整后股东应占溢利65.97亿元（同比+7.1%）[8] - 安踏品牌收入169.5亿元（同比+5.4%）毛利率54.9% FILA收入141.82亿元（同比+8.6%）毛利率68%[8][10] - 其他品牌收入74.12亿元（同比+61.1%）毛利率73.9% 主要受迪桑特和可隆驱动[8][13] - 2024年营收规模相当于2.47个李宁（286.76亿元）5.2个特步（135.77亿元）7个361度（100.74亿元）[14][15] 品牌战略 - 多品牌矩阵包含安踏（营收占比44%）FILA（36.8%）及其他品牌（19.23%）形成差异化互补[10][11] - 其他品牌中可隆2025年Q2流水同比增超70% 迪桑特增超40% 均实现30%以上增长[13] - 线下门店超1.3万家 电商收入占比34.8%（2024年同期33.8%）渠道升级短期影响销售[10] 并购布局 - 2009年以6亿港元收购FILA中国业务 2024年该品牌营收达266亿元 成集团现金奶牛[20][23] - 2019年联合财团56.6亿欧元收购亚玛芬体育（含始祖鸟）2024年其营收51.83亿美元（同比+18%）[17][19] - 2025年4月以2.9亿美元全资收购德国狼爪 完善户外产品线 并投资韩国Musinsa平台探索时尚产业[16][19][27] - 历史收购包括迪桑特（2016年合资）可隆（2017年合资）MAIA ACTIVE（2023年控股75.13%）[17][19] 行业地位 - 连续四年居中国市场行业首位 2025年上半年营收相当于耐克与阿迪达斯大中华区收入总和[8][13] - 中国运动品牌市占率从2017年8.4%提升至2024年10.5% 同期耐克从18.2%降至16.2%[26] - 通过"单聚焦、多品牌、全球化"策略 构建以安踏体育和亚玛芬体育为核心的双轮驱动体系[17][25]

公司战略与并购方向 - 公司通过并购实现战略延伸和能力补强 聚焦专业化、差异化和国际化定位 [3] - 投资并购紧扣发展战略 聚焦三大方向：生物制造企业、特色专科细分市场龙头、创新孵化类企业 [4] - 推行"控股主导+参股布局+业务协同"多层次投资生态 参与设立华润医药（成都）创新投资基金和华润双鹤生物医药产业基金 [7] 中帅医药并购价值 - 控股中帅医药获得ADHD核心产品"贯注"独家推广权 进入儿科专科领域 [3] - 中帅医药是河南省唯一一类精神药品定点生产企业 具备原料药与制剂一体化生产能力 [4] - 全国仅18家制剂企业具备一类精神药品生产资质 并购推动精神神经领域产品线拓展 [4] 产品与技术优势 - "贯注"采用50%速释与50%迟释微丸技术 实现双峰释放和血药浓度平稳 [5] - 哌甲酯类药物是ADHD一线推荐用药 目前国内市场以进口产品为主 [5] - 产品具备完整国产供应链优势 预计右哌甲酯缓释胶囊有望成长为十亿级别大品种 [5] 投后管理体系 - 推行"长征计划"投后管理体系 以"四个重塑"结合"辅导员机制"全面赋能被投企业 [6] - 该模式成功应用于神舟生物 在原料药价格下行环境中保持稳定盈利 [7] 未来发展方向 - 明确合成生物、国际化、智能化三大重点方向 合成生物被视为第二增长曲线 [7] - 持续推进原料制剂一体化出海 全面构建AI底层平台为核心的研发生产服务体系 [7] - 通过并购完善高风险高壁垒领域产业链自主可控能力 扮演国家医药战略"压舱石"角色 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2调整后EBITDA利润率达到218%创季度记录同比增长100个基点[7] - Q2调整后EPS增长中双位数水平并上调全年EPS指引至47-485美元原为45-47美元[7][20] - 上半年自由现金流同比下降6100万美元主要由于外包水处理项目及税款支付时间差[12] - 净债务与调整后EBITDA比率维持在04倍显示强劲资产负债表[12] 各条业务线数据和关键指标变化 测量与控制解决方案(MCS) - 订单同比增长12%智能计量需求强劲尤其是能源计量领域[14] - 收入增长10%由能源计量需求及订单执行推动但EBITDA利润率同比下降30个基点至231%[14] - 积压订单达17亿美元接近历史正常水平[14][34] 水基础设施(WI) - 订单同比下降2%但订单出货比仍高于1主要受英国和加拿大资金延迟影响[15] - 收入增长4%各地区均有贡献(除中国外)EBITDA利润率扩张200个基点至218%[15][16] 应用水(AW) - 订单连续第六季度增长(4%)商业建筑领域表现突出[16] - 收入增长5%EBITDA利润率大幅扩张420个基点至217%[16][17] 水解决方案与服务(WSS) - 订单增长5%公用事业和电力终端市场服务需求强劲[17] - 收入增长5%EBITDA利润率扩张60个基点至244%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场持续疲软订单同比下降18%占整体业务比例降至低个位数[31][55] - 英国因AMP8周期启动及加拿大政府更迭导致项目延迟预计下半年恢复[32][54] - 美国市政需求保持韧性上半年水基础设施业务中个位数增长[88] 公司战略和发展方向 - 持续推动运营模式简化提升决策效率并创下准时交付新纪录[10][76] - 通过收购Vacom(零液体排放技术)和EnviroMix(非机械混合技术)强化先进水处理组合[26] - Evoqua整合进度超前成本协同效应提前实现并显现收入协同效应[23] 经营环境与未来展望 - 关税不确定性仍存但定价和供应链调整已基本抵消相关成本影响[8][19] - 全年收入指引上调至89-90亿美元反映4-5%有机增长预期[20] - 数据中心用水需求可能成为3-5年后的重要增长驱动力[118][119] 问答环节 测量与控制解决方案订单展望 - 预计下半年订单环比改善能源计量更换周期将成长期增长动力[34][94] - 积压订单计划在年底前降至17亿美元正常水平[34] 简化战略进展 - 80/20工具已在80%业务中实施显著提升AW和WI利润率[39][40] - 新组织结构使16个事业部GM更聚焦增长或转型战略[36] 关税与利润率影响 - 全年EBITDA利润率指引维持213-218%关税或造成10-25个基点稀释[99][100] - MCS遗留低利润项目将导致Q3利润率环比下降50-100个基点[106] 资本配置策略 - 并购管道健康重点关注战略契合且高回报标的[80][81] - 数据中心水处理需求尚处早期但长期潜力显著[117][119] 美国市政资金担忧 - 75%需求来自运营支出(Opex)基础设施老化支撑刚性需求[87] - 州循环基金(SRF)仅占市政预算5%预计国会将维持拨款水平[89][90]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括高盛中国证券、广发证券、建信养老金、浙江纳轩私募基金管理有限公司等 [2] - 时间为2025年6月30日 [2] - 地点为公司四楼会议室和线上会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会办公室主任兼证券事务代表梁玉韬 [2] 业务相关问题解答 增量与存量业务毛利率差异原因 - 增量业务与主机厂签合同，存量业务与终端客户签合同，购买主体不同 [2] - 增量业务定价取决于招投标，与竞争程度相关，存量业务首次谈判定价或按框架合同价，后续沿用历史价，增量业务价格通常低于存量业务 [2] - 增量业务包含毛利率低的密封辅助系统，存量业务通常不包含 [2] 产品应用领域 - 公司机械密封产品主要用于旋转动设备，目前未发现核聚变领域机械密封需求 [2] 并购经验与方向 - 并购是长期战略和高风险投资，不设短期目标 [3] - 选择标的考虑业务与战略契合度、协同效应、团队契合度、企业文化和发展理念 [3] - 认为整合更重要，通过四次收购子公司积累经验，形成适合公司的整合方案 [3] - 一直接触合适标的并保持联系，条件成熟时迅速收购 [3] - 坚持以主业为重，构建大密封产业集群，走专业化道路，慎重考虑跨行业并购，即便跨行业也选密封产业上下游有核心竞争力企业，不以跨行业并购为主要业绩增长模式 [3] 新增产能投入产出比 - 不考虑土地、厂房等因素，机械密封板块新增设备投入产出比约为1:10 [3]

纪要涉及的公司 Brown & Brown（BRO）拟收购RSC Topco Inc（Ascension母公司），Ascension旗下有Risk Strategies和One hundred eighty [1][5]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略愿景与财务表现** - 愿景是成为全球领先保险解决方案提供商，需具备服务客户的最佳能力并持续投资 [6]。 - 长期以来实现行业领先财务指标，包括总营收增长、有机营收增长、EBITDAC利润率增长和自由现金流转换，得益于独特文化、团队和运营模式 [7]。 - 过去十年营收复合增长率近12%，从约17亿美元增至超48亿美元，自由现金流复合增长率12%，从3.6亿美元增至近11亿美元 [26][31]。 2. **业务架构调整** - 今年第三季度将业务整合为零售和专业分销两个板块，专业分销包括项目和批发业务，由Chris Walker和Steve Boyd领导 [5]。 3. **收购RSC的战略原因** - RSC是Ascension母公司，Ascension拥有Risk Strategies和One hundred eighty，收购可增强整体实力，实现协同效应 [5][10]。 - Ascension与Brown & Brown文化和运营模式相似，有5000多名专业人员，其能力与Brown & Brown互补，能更好服务客户 [11]。 - Ascension是优质多元化综合企业，主要服务中端市场，与Brown & Brown契合，加深行业领导地位，其成功的并购策略和整合计划有助于提升未来并购机会 [12]。 4. **Ascension业务情况** - 是北美领先保险分销平台，最大的私人保险经纪商，Risk Strategies占业务70%，One hundred eighty占30% [14]。 - Risk Strategies专注小商业、中端市场、高端企业客户和高净值个人；One hundred eighty是专业分销业务，2019年推出，运营超100个独特项目，有绑定和批发经纪业务 [14][15]。 - 2024年保费超150亿美元，在美国和加拿大超200个地点运营，有超5500名员工 [15]。 5. **收购财务条款** - 收购总价约98亿美元，约94亿美元在交易完成时支付，差额为与先前收购相关的债务类项目 [13][18]。 - 现金约占86%，14%以股票形式支付给RSC所有者，将发行约13亿美元Brown & Brown股票，Kelso将获得约2.5亿美元股票，剩余给Ascension团队，股票持有期2 - 5年，大部分限售5年 [19]。 - 预计通过40亿美元股权融资和发行40亿美元多期限高级无担保票据融资，Fitch对Brown & Brown信用评级为BBB平，预计发行票据评级为BBB平稳定（Fitch）、Baa3积极（Moody's）、BBB - 稳定（S&P），未来信用评级有望提升 [20]。 - 收购递延税资产约6亿美元，预计未来实现；9.8亿美元收购款中7.5亿美元存入托管账户，用于覆盖特定停产业务的潜在索赔成本 [21]。 6. **协同效应** - 目标是到2028年底实现超1.5亿美元协同效应，包括约2000万美元适度营收协同效应（来自佣金协调、优化与保险公司合作、推动新业务和提高留存率）和约1.3亿美元费用协同效应（来自供应商优化和运营优化） [22]。 - 预计投资2 - 2.5亿美元实现协同效应，设立强大的整合管理办公室，计划发行初始价值约1.25亿美元一次性股权奖励，费用在未来5 - 7年摊销并在5 - 7年归属 [24]。 - 预计交易在第三季度完成，Ascension运营在2024年考虑协同效应后对调整后摊薄每股净收益有中高个位数增长贡献，考虑收购递延税资产和协同效应后，收购价格倍数约12倍 [25]。 7. **资本结构与杠杆** - 有强大资产负债表和现金流，目标保持低杠杆，行业领先利润率和高现金流转换率，通常净杠杆率0 - 2.5倍，总杠杆率0 - 3倍 [28]。 - 过去十年总杠杆率平均略超2倍，偶尔因大型交易适度增加杠杆，随后降低，预计收购Ascension后总杠杆率达约3.4倍，与2022年收购时相当，有能力恢复到正常范围 [29][30]。 - 有灵活的到期期限结构，各年到期风险可控，无集中风险，有足够空间增加新债务为收购融资 [30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **文化契合**：Ascension创始人Mike Christian是Paul Brown朋友，公司文化与Brown & Brown相似，重视团队和客户，文化契合是成功关键 [36][38][40]。 2. **业务增长预期**：Ascension有机增长表现良好，与Brown & Brown类似业务相比表现出色，协同效应预计在未来3 - 3.5年逐步实现，2026 - 2028年贡献较大 [42][44][45]。 3. **EBITDA调整**：将Ascension EBITDA从4.76亿美元调整到6亿美元，1.1亿美元调整包括与并购活动相关项目、一次性整合成本等，调整后EBITDA是2024年Brown & Brown的良好起点 [49][50][51]。 4. **现金流与转换率**：Ascension现金流转换率与Brown & Brown相似，EBITDAC利润率35%，与行业领先水平相当 [59][60]。 5. **历史并购影响**：过去收购后，被收购实体在获得Brown & Brown系统额外能力后可能实现有机增长，但不提供有机增长前瞻性指导 [61][62]。 6. **业务细分与特点**：Ascension业务中12亿美元为零售，5亿美元为项目和批发业务；对巨灾财产风险敞口小于Brown & Brown，受定价压力影响较小；业务地理分布与Brown & Brown有互补和重叠，重叠业务非重复而是互补 [79][83][85]。 7. **收入模式**：Ascension业务主要基于佣金（约90%），部分业务如员工福利咨询、医疗保健和私募股权业务基于费用（约10%） [98]。 8. **递延税资产风险**：认为赚取递延税资产的风险极小 [102]。

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [25] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加摊销以及第一季度有利的定价 [26] - 完成Cars收购后，全年收入和调整后EBITDA预计分别增长11.6%和11.5%（中点值） [26] - 2025年净销售额预计在6.18亿 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12亿 - 1.22亿美元之间，调整后EBITDA利润率为18.5% [27] - 预计全年收入将逐季增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和EOD业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全的支持 [16] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域 [16][17] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是发展成为多垂直领域的工程关键任务安全产品供应商，收购KARS工程部门是关键一步 [4][5] - 继续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量目标 [6] - 注重核心有机增长，通过创新和产品领导地位建立忠实客户群 [9][12] - 资本分配上，产生强劲自由现金流，支持核心业务增长和并购，同时增加股息支付 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治和地缘政治周期影响较小，有韧性 [6][7] - 对公司长期前景有信心，将利用有机和无机机会 [7] - 关税政策不确定，但公司有措施抵消影响，对全年业绩有信心 [27][29] 其他重要信息 - 公司已完成对KARS工程部门的收购，正在进行整合，优先处理财务、会计、IT、法律和合规等方面 [13][14] - 公司与Axon合作推出新的枪套和配件，集成信号技术，用于执法 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1定价贡献及全年影响 - 第一季度定价无重大影响，公司按惯例在1月1日定价，第二季度根据关税情况采取了应对措施，目前有信心抵消全年关税压力 [34][35] 问题2: 工程收购的收入协同机会和时间 - 收购带来地理扩张和客户基础扩大，可将Alpha安全产品推向新客户，在英国有制造基地，协同效应将逐步显现 [36][37] 问题3: 今年业务发货时间和波动情况 - 各季度业务有波动，目前预计第二季度较第一季度增长，第四季度可能是全年最大季度，受EOD和装甲项目影响 [42][43] 问题4: 关税缓解措施除定价外的其他方式 - 包括产品生产线转移、提高生产效率等，如在不同国家的设施间转移炸弹服生产，加速制造工程师项目以提高生产力 [44][46][47] 问题5: 政府采购是否有延迟或中断 - 目前未看到重大变化，公司通过销售团队和自有分销商密切关注市场动态 [53][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景及并购重点 - 核市场和执法市场并购机会都很丰富，公司不侧重某一方，核市场需求呈4% - 6%增长，有积极信号 [62][63] 问题7: Q1销售同比下降原因及超预期因素 - 同比下降主要因2024年Q1装甲业务基数大，以及EOD业务季节性因素；超预期是因为装甲和EOD业务执行出色 [69][70][72] 问题8: 利润率增长驱动因素及未来机会 - 增长得益于库存摊销减少、价格和生产力执行良好，预计全年利润率将通过定价、生产力和产品组合改善 [73][74] 问题9: Cars收购后展望及调整方式 - 初期保持核心指导不变，随着业务整合将细化展望，目前收购对业务有积极影响，需求持续 [75][77] 问题10: Cars业务短期内提高利润率的方法及对毛利率的影响 - 短期内从IT、财务等基础工作开始整合，预计通过运营模式改善提高毛利率，收购主要影响增长和毛利率提升 [83][84][87] 问题11: 关税变化后生产布局的重新考虑 - 公司对生产布局满意，之前已对墨西哥工厂进行成本优化，核设施地理位置战略布局合理 [93][94][96]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [23] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加摊销以及第一季度有利的定价 [24] - 完成收购后，全年收入和调整后EBITDA预计分别增长11.6%和11.5%（中点值） [25] - 2025年净销售额预计在6.18亿 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12亿 - 1.22亿美元之间，调整后EBITDA利润率为18.5% [26] - 预计全年剩余时间收入将环比增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和EOD业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法市场方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全的支持 [15] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域 [15] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为多领域的工程关键安全产品供应商，收购KARS工程部门是重要一步，可加深对核市场的参与，拓展国际业务 [4][5] - 持续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量目标，会保持耐心和纪律性 [6] - 注重产品创新，与Axon合作推出新的枪套和配件 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治等周期影响较小，有韧性，能实现稳定增长 [6][7] - 公司有信心应对关税等挑战，通过定价、产品转移和提高生产力等措施抵消影响 [28] - 预计下半年业务强于上半年，受装甲和EOD项目时间安排驱动 [29] 其他重要信息 - 公司已在网站发布演示材料，包含非GAAP财务指标的调整说明 [3] - 本次电话会议可在5月21日前重播，网络直播重播链接可在昨日新闻稿和公司网站获取 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1定价贡献及对全年的影响 - 公司在1月1日进行了正常定价，Q1关税影响不显著，预计能完全抵消当前关税压力 [34][35] 问题2: 工程部门收购的收入协同机会和时间安排 - 收购带来地理扩张和客户基础拓展，可将Alpha安全产品推向新客户，在英国有制造优势 [36][37] 问题3: 今年业务发货的时间安排和波动情况 - 目前Q2预计高于Q1，Q4可能是全年最大季度，EOD和装甲项目在Q4更重 [41][42] 问题4: 除定价外的关税缓解措施 - 包括产品类别转移、提高生产力等，如在不同设施间转移炸弹服生产 [44][45] 问题5: 政府机构采购是否有延迟或中断 - 目前未看到重大变化，公司通过销售团队密切关注情况 [52][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景及并购重点 - 核市场和执法市场并购机会都很丰富，核市场需求预计有4% - 6%的增长，执法市场预算长期稳定 [61][62] 问题7: Q1销售同比下降原因及本季度超预期的驱动因素 - 同比下降主要因2024年Q1装甲业务基数大，EOD业务Q1通常较轻；本季度装甲和EOD业务执行出色，带来超预期表现 [69][72] 问题8: 毛利率增长驱动因素及未来提升机会 - 增长得益于库存逐步增加摊销减少、价格和生产力执行良好，预计全年毛利率会因定价、生产力和产品组合改善 [74][75] 问题9: Cars收购对展望的影响 - 初期采取务实指导方法，保持核心有机指导不变，后续会进一步细化 [76][78] 问题10: Cars业务短期内提高利润率的方法及对毛利率的影响 - 先进行基础整合，7月举办运营模型训练营，预计调整后毛利率约40%，主要通过运营模型改善毛利率 [84][87] 问题11: 考虑到关税变化，是否重新考虑生产布局 - 公司对现有生产布局满意，之前已对墨西哥工厂进行成本缓解工作，核设施地理位置优越 [93][96]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售超10亿美元，同比增长8%，为2022年6月以来最高季度增长 [4] - 过去一季度运营利润率提高近200个基点 [5] - 第一季度综合净销售额10亿美元，同比增长8%；OEM净销售额8.24亿美元，同比增长9%；售后市场净销售额2.22亿美元，同比增长6%；相邻行业销售额2.93亿美元，同比下降2% [25][26][27] - 第一季度毛利润率为24.1%，上年同期为23.1% [27] - 第一季度综合运营利润8100万美元，占比7.8%，较上年同期提高180个基点 [28] - 第一季度GAAP净利润4900万美元，摊薄后每股收益1.94美元；调整后净利润5600万美元，摊薄后每股收益2.19美元；调整后EBITDA为1.11亿美元，同比增长23% [29] - 2025年3月31日，公司现金及现金等价物余额为2.31亿美元，高于2024年12月31日的1.66亿美元；运营活动提供的现金为4300万美元，较2024年第一季度增加5000万美元 [30] - 4月销售额同比增长3%，相邻销售增长9%，RV销售增长7%，国际业务疲软；预计全年批发发货量在32万 - 35万单位 [32] - 预计第二季度整体收入同比持平，RV OEM销售增长约5%，海洋和其他相邻市场持续疲软；预计保持与2025年第一季度一致的运营利润率 [33] - 预计2025年资本支出在5000万 - 7000万美元之间 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 RV OEM业务 - 第一季度净销售额5.31亿美元，同比增长15%，主要因北美RV批发发货量两位数增长以及零售经销商为2025销售季补货 [6] - 拖挂式RV单位内容为5164美元，同比增长1%；机动式单位内容增长3%至3750美元；拖挂式RV有机内容环比增长1%，同比增长3% [26] 售后市场业务 - 第一季度净销售额2.22亿美元，同比增长6%，受RV和海洋售后市场销量增加以及汽车售后市场份额增长推动 [9] - Curtin Ranch Hand收购持续推进，Curt系列产品第一季度同比增长4%；Furrion电器套件表现强劲，Chill Cube空调在RV市场份额增加 [10] - 与Camping World合作是售后市场增长关键驱动力，第一季度Camping World门店产品销售额环比增长超60% [11] 相邻行业业务 - 第一季度销售额2.93亿美元，同比下降2%，主要因海洋市场持续疲软，经销商专注于库存再平衡 [12][13] - 公用事业拖车内容是亮点，预计长期内容增长可观；建筑产品中，住宅窗户业务本季度增长26%；交通领域，窗户和玻璃产品对公路和非公路车辆、校车和公交的内容增长贡献增加 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据KOA报告，自2019年以来超1100万户新家庭进入露营市场，7200万美国人计划今年进行RV旅行 [7] - 公交市场每年约生产7万辆，受消费者需求和宏观经济问题影响较小，大众交通增长，各州市政需要新车辆和替换车辆 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续利用在各市场的深厚影响力，秉持以客户为中心的理念，专注增长和创新，目标是在2027年实现50亿美元收入 [4] - 持续推进设施整合，减少23万平方英尺的占地面积；执行供应链效率提升、降低间接支出和减少薪资劳动力等措施，朝着2025年降低85个基点的间接费用和G&A目标前进 [5] - 恢复并购战略，收购Freedom Seating和TransAir，加强在公交市场的地位 [5][15] - 专注于在RV前五大产品类别中扩大市场份额，通过创新产品推动市场份额增长，预计有机内容年增长率为3% - 5% [7][8] - 大力投资售后市场的长期增长，加强服务和培训功能，通过经销商技术培训项目确保产品售后得到正确支持 [11][12] - 应对关税风险，采取多元化供应链、与供应商谈判分担关税成本、向客户转嫁关税影响等措施 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度业绩巩固了过去几年在行业动荡中的表现，拥有多元化和持久的业务、以服务型领导为核心的文化、运营纪律和经验丰富的领导团队，战略清晰，有信心在不同环境中取得胜利 [23] - 尽管通胀压力、市场波动和高利率持续影响消费者，但公司有能力快速适应并严格执行，对为客户和股东创造价值充满信心 [22] - 公司预计第二和第三季度保持谨慎乐观，将根据实时市场信号调整成本结构、资本部署和生产节奏 [22] 其他重要信息 - 公司文化以服务型领导价值观为基础，员工离职率低于行业平均水平，有助于提高制造质量和产量的稳定性 [19][20] - 公司通过各种志愿活动服务社区，如公园清理、社区晚宴、献血活动等，体现企业社会责任 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 收购的TransAir和Friedman Seating的预计年化收入及市场机会 - 两家公司合并预计年化收入约2亿美元，对公司后续季度业绩有增益作用 [40] - 两家公司地理位置优越，客户多在公司所在地，收购加强了公司公交业务组合，且公交业务受消费者情绪和信心影响较小；公司将挖掘两家公司的协同效应，包括材料采购、制造和布局优化等方面 [41][42] 问题2: 关税对零售需求的实时影响 - 目前经销商处的船只和RV价格变化不大，夏季车型更换时，若关税实施，价格将开始变化 [44][45] 问题3: 第二季度收入和运营利润率预期 - 预计第二季度整体收入同比持平，运营利润率与2025年第一季度一致 [33][46] 问题4: 180个基点的潜在关税对利润率的影响是否为半年数据，全年影响是否超300个基点 - 180个基点是假设无法缓解关税影响的潜在值，且为部分年度数据；若2026年情况相同，影响会更大，但公司正努力缓解 [53] - 公司认为目前已采取的缓解措施基本能应对180个基点的影响，后续将继续应对更高关税影响 [54] 问题5: 为抵消关税影响的价格涨幅 - 参考其他RV企业披露，向消费者提价3% - 9%较为合理，具体涨幅取决于车型和内容；公司还与OEM合作，利用过剩库存和替代材料帮助其降低成本、避免关税，OEM也会考虑减配等措施 [55] 问题6: 基于当前中国145%的关税税率，对公司的影响 - 企业认为145%的关税不太可能实施，若实施，多数企业将完全退出中国市场；公司正进行供应链多元化，将生产转移回美国或其他地区 [58][59] 问题7: 180个基点的关税影响是基于2024年中国业务占比，还是2025年部分年度降低后的占比 - 这是业务逐步迁出中国过程中的持续滚动影响，公司预计2024年进口产品中24%来自中国，2025年底降至10%，并将在2026年继续降低 [60] - 随着缓解措施的推进，180个基点的影响会降低 [62] 问题8: 如何将供应链从中国多元化，哪些类别受影响大，哪些不受影响 - 受影响较大的类别为电器、家具和车轴及悬挂产品，窗户和底盘大部分在美国生产，受影响较小 [67] - 自2017年关税开始实施和2020年供应链受限以来，公司已在马来西亚、土耳其、印度、柬埔寨和越南等地建立供应商，可将中国业务转移至这些现有供应商 [68][69] 问题9: OEM是否有提前采购以应对关税，有何影响 - 公司未听说OEM有明显提前采购行为，经销商库存增加属正常情况，影响较小 [70][71][73] 问题10: 除中国外，公司在其他地区的主要供应来源 - 主要供应来源包括柬埔寨、越南、印度、土耳其和马来西亚，目前未按国家细分数据 [75][76] 问题11: 公司全年批发发货量预期，Thor裁员是否意味着发货量处于预期下限 - Thor裁员是为提高效率和优化布局，行业内有品牌表现好，也有品牌表现不佳，但公司作为顶级供应商，向众多品牌销售多种产品 [78][79] 问题12: 2027年50亿美元的有机收入目标是否包括收购业务 - 不包括收购业务 [80] 问题13: 能否分享原材料组件的美元成本 - 公司未披露原材料成本数据，可根据已提供数据推算 [84][85] 问题14: 85个基点的利润率扩张是基于2024年的哪个运营利润率数据 - 是在2024年5.8%的运营利润率基础上的增量目标，但关税若无法缓解，会带来不利影响；公司在成本降低方面已取得进展，如医疗保健优化、设施关闭、人员优化和间接支出效率提升等 [89][90] 问题15: RV行业推动关闭从中国采购低于800美元组件的免税漏洞，对公司售后市场业务有无影响 - 影响较小，公司主要机会在于继续多元化供应链，与客户合作使用替代材料，推迟关税影响 [92] 问题16: 第二季度RV OEM销售增长是否为有机增长 - 第二季度RV OEM销售预计同比增长5%，为有机增长；整体有机收入可能持平，受其他相邻市场影响；若关税情况未改善，业绩可能受负面影响 [94][101][102] 问题17: 若中国关税增加34%，公司能抵消多少，每增加10%关税的净影响如何 - 难以准确回答，行业有多种应对措施，如价格转嫁、“好-更好-最好”策略、利用过剩库存、OEM减配和重新配置、经销商和OEM牺牲部分利润等；若关税高于30%，公司将继续将业务移出中国 [103][104] 问题18: 2025年中国业务减少10%，其中永久性生产转移和暂停生产的比例 - 数据中包含一些永久性生产转移，但公司不会完全退出中国市场，预计双方会找到解决方案；若必须退出，公司有其他地区的供应商和自有工厂可生产所需产品 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额超10亿美元，同比增长8%，为2022年6月以来最高季度增速 [4] - 本季度营业利润率提高近200个基点，运营利润8100万美元，占比7.8%，较上年同期提高180个基点 [5][27] - GAAP净收入4900万美元，摊薄后每股收益1.94美元；调整后净收入5600万美元，摊薄后每股收益2.19美元 [29] - 调整后EBITDA为1.11亿美元，较上年同期增长23% [29] - 3月31日，公司现金及现金等价物余额2.31亿美元，高于2024年12月31日的1.66亿美元 [30] - 第一季度经营活动产生的现金流量为4300万美元，远高于上年同期的-800万美元 [17] - 净债务与EBITDA比率约为2倍，提供了充足财务灵活性 [18] - 4月销售额同比增长3%，预计全年批发发货量在32万 - 35万辆之间 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 RV OEM业务 - 第一季度净销售额5.31亿美元，同比增长15%，主要因北美RV批发发货量两位数增长 [6] - 前五大产品类别中，家电销售表现最佳，OEM和售后市场销售总额较2023年第一季度增长42% [8] - 有机内容每旅行拖车和第五轮内容同比增长3%，预计有机内容年增长率为3% - 5% [9] 售后市场业务 - 第一季度净销售额2.22亿美元，同比增长6%，得益于RV和船舶售后市场销量增加以及汽车售后市场份额增长 [10] 相邻行业业务 - 第一季度销售额2.93亿美元，同比下降2%，主要因船舶市场疲软，经销商专注于库存再平衡 [13] - 公用事业拖车内容是亮点，住宅窗户业务增长26%，交通领域窗户和玻璃产品对内容增长贡献增加 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 据KOA报告，自2019年以来超1100万户家庭进入露营市场，7200万美国人计划今年进行RV旅行 [7] - 4月销售数据显示，其他相邻销售增长9%，RV销售增长7%，但国际市场疲软 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划到2027年实现50亿美元营收，继续利用市场优势，以客户为中心，注重增长和创新 [4] - 恢复并购战略，收购Freedom Seating和TransAir，加强在巴士市场的地位 [5] - 持续整合设施，降低间接支出和薪资劳动力，朝着2025年降低85个基点的间接费用和G&A目标前进 [5] - 多元化全球采购战略，降低对中国原材料和组件的依赖，预计到年底进口占比降至约三分之一 [18] - 加强与Camping World合作，计划今年新增约50个合作点，强化零售业务 [12] - 投资售后市场服务和培训功能，提升客户服务体验 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管通胀压力、市场波动和高利率影响消费者，但公司凭借多元化业务、运营纪律和经验丰富的领导团队，有信心应对挑战 [21] - 对第二和第三季度持谨慎乐观态度，将根据市场信号调整成本结构、资本部署和生产节奏 [21] 其他重要信息 - 公司文化注重仆人式领导，员工离职率低于行业平均水平，有助于提高制造质量和产量 [19] - 员工积极参与社区志愿活动，体现企业社会责任 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 两家最新收购公司的预计年化收入及市场机会 - 两家公司合并预计年化收入约2亿美元，业务互补，具有显著协同效应，未来将推动公司业绩增长 [39][41] 问题2: 关税对零售需求的实时影响 - 目前经销商处船只和RV价格变化不大，夏季车型年更换定价时，关税影响将体现在零售价格上 [42] 问题3: 第二季度营收和运营利润率预期 - 第二季度营收预计同比持平，RV OEM销售预计增长约5%，运营利润率与2025年第一季度持平 [33][44] 问题4: 今年预计180个基点的潜在利润率影响是否为半年数据 - 180个基点是潜在关税影响，假设无法缓解且为部分年度影响，若2026年情况相同，影响将更大，但公司正努力缓解 [50][51] 问题5: 为抵消关税影响的价格涨幅 - 参考其他RV企业披露，价格涨幅在3% - 9%之间，具体取决于车型和内容，供应商、OEM和经销商可采取多种措施缓解价格上涨 [54] 问题6: 基于当前关税税率的影响及180个基点影响的计算基础 - 可根据已给出的20%关税影响推算，但预计不会达到145%；180个基点是持续缓解过程中的影响，公司正逐步减少对中国的依赖 [57][60] 问题7: 供应链多元化中受关税影响的产品类别及是否有提前采购情况 - 受影响最大的产品类别是家电、家具和车轴及悬架产品，公司已将部分生产转移至其他国家；目前未发现OEM提前采购情况 [67][70] 问题8: 除中国外主要采购国家及批发发货量预期 - 主要采购国家包括柬埔寨、越南、印度、土耳其和马来西亚；Thor的裁员是为提高效率，公司预计全年批发发货量在32万 - 35万辆之间 [73][75] 问题9: 50亿美元有机营收目标是否包括收购公司 - 50亿美元目标不包括收购业务，是有机增长目标 [79] 问题10: 原材料成本及85个基点利润率增长的计算基础 - 公司未披露原材料成本；85个基点是在2024年5.8%运营收入基础上的增量，但关税可能带来不利影响 [84][88] 问题11: RV行业关闭低价值漏洞对售后市场业务的影响 - 影响较小，公司主要通过供应链多元化和与客户合作应对关税问题 [91] 问题12: 第二季度RV OEM销售增长是否为有机增长 - 第二季度RV OEM销售预计同比增长5%，为有机增长 [93][94] 问题13: 第二季度整体有机营收情况及关税影响 - RV增长5%，总体有机营收预计持平，但关税情况若未改善，可能产生负面影响 [99][100] 问题14: 每增加10%关税的抵消比例及净影响 - 难以准确回答，行业可通过多种方式缓解，但关税越高，缓解难度越大，公司可能继续转移生产 [101][102] 问题15: 2025年退出中国市场的生产转移情况 - 部分为永久性生产转移，公司不会完全退出中国市场，需等待解决方案 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总订单增长10%，订单出货比为1.1倍，有机订单增长3.3%，实现创纪录的第一季度自由现金流2.23亿美元 [6] - 第一季度调整后EBITDA为4.6亿美元，调整后EBITDA利润率为26.8%，调整后每股收益为0.72美元，总流动性为42亿美元，净杠杆率为1.6倍 [12] - 第一季度公司总订单增长10%，收入增长3%，调整后EBITDA与上年持平，公司成本为3600万美元 [13] - 第一季度自由现金流为2.23亿美元，资本支出总计3400万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 IPS业务 - 第一季度订单同比增长6%，订单出货比为1.1倍，有机订单增长3.5%，各地区均实现有机订单增长，收入下降2% [16] - 压缩机、工业真空和鼓风机、动力工具和吊装的有机订单均有个位数增长 [17] PST业务 - 第一季度订单同比增长28%，环比增长中个位数，有机订单增长3%，精密技术和生命科学业务均实现有机订单增长，收入同比增长23%，有机收入下降3% [18] - 调整后EBITDA为1.06亿美元，同比增长约16%，利润率为29.1%，调整后EBITDA利润率环比提高150个基点 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场团队对业务发展持乐观态度，一季度有所改善，但预计全年仍将下滑，公司鼓励在华团队加快本地化进程和抢占新技术和产品市场份额 [57][58] - 欧洲市场ITS业务实现中个位数有机增长 [134] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用区域对区域的运营模式，结合专有需求生成工具，有望在当前环境中抢占市场份额 [7] - 资本分配战略不变，并购仍是首要任务，目标是进行小型附加收购，以补充现有技术，可寻址市场约为570亿美元，目前有9笔交易处于意向书阶段，超200家公司在收购漏斗中 [7][8] - 董事会授权额外10亿美元的股票回购，使总授权价值达到20亿美元，预计到2025年底执行至多7.5亿美元的股票回购 [8] - 公司致力于实现2025年400 - 500个基点的年化无机收入目标，今年已完成6笔交易，加权平均收购倍数约为9倍 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度开局强劲，4月订单保持稳定，符合预期，尽管经营环境动态变化，但业务状况良好，对有机订单增长和4月的持续势头感到鼓舞 [6][24] - 公司将继续控制可控因素，保持敏捷，利用IRX抵消非关税影响，通过区域对区域的制造能力和灵活的战略应对市场变化，为股东创造价值 [6][25] 其他重要信息 - 公司预计关税影响约为1.5亿美元，已采取多步定价行动，预计可一对一抵消关税影响，同时启动关税战室实施供应链缓解计划，但这些行动的全面实施需要时间，预计今年不会产生重大影响 [20][21] - 公司决定维持全年总收入指引不变，尽管有机订单开局强劲、有增量定价行动、外汇顺风和近期完成的收购带来增量收入，但为谨慎起见，在有机销量中设置了应急措施 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何调整收入指引以及对有机销量的预期 - 公司为保持总收入指引与之前一致，决定在有机销量上进行调整，预计有机销量下降4%，这一决策既谨慎又能降低全年风险 [33] 问题2: 短周期和长周期业务的差异以及PST业务订单何时转化为有机收入增长 - 短周期和长周期业务保持良好平衡，NQLs连续几个季度实现两位数增长，长周期业务的潜在订单未被取消，只是决策时间延长，目前仍有良好的订单势头 [34][35] - PST业务的生命科学部分已出现有机增长迹象，预计下半年将有更好的增长势头，有助于改善利润率 [36][37] 问题3: 全年有机销售的季度进展和季节性情况以及退出率 - 从季节性来看，上半年和下半年的收入或盈利占比与历史情况相当，无异常情况 [43] - 预计上半年有机销售总体下降3% - 4%，价格贡献约2%的增长，包括4月和5月的部分关税相关定价行动；下半年有机销售预计增长3% - 4%，有机销量预计下降个位数，其余增长来自包括关税相关定价行动在内的全面定价 [44] 问题4: 第一季度EBITDA利润率同比下降以及全年利润率的预期和关税对利润率的影响 - 全年来看，ITS业务的利润率相对平稳，PST业务稍好，最大的驱动因素是关税定价，公司采取的定价行动可一对一抵消关税成本，对整体利润率无稀释作用 [46][47] - 从季度来看，预计Q2 - Q4利润率大致平稳 [48] 问题5: 关税的价格和成本抵消情况以及中国业务的需求和市场反应 - 公司在4月1日的价格调整为100%提价，5月1日的调整包括价格和附加费，提价通常会持续，公司还在进行大量成本缓解工作，如供应链重新定位等，但这些未包含在指引中 [54][55] - 公司在中国的团队对业务发展持乐观态度，公司被视为本地企业，业务稳定，一季度有所改善，但预计全年仍将下滑，公司鼓励在华团队加快本地化进程和抢占市场份额 [57][58] 问题6: 公司在当前不确定性环境下的收购策略和前景 - 公司的并购漏斗强劲，已完成多笔交易，专注于小型附加收购，对价格保持谨慎，收购对象多为家族企业，在当前宏观环境下，这些企业面临不确定性，公司为其提供了良好的归宿 [64][65] - 公司在财务尽职调查中会考虑宏观因素的变化，确保投资回报率，许多收购是区域对区域的，符合当前环境，公司的所有权模式也吸引了这些家族企业 [66] 问题7: 公司对全年订单的预期以及订单出货比情况 - 公司对第一季度的订单势头感到鼓舞，短周期和长周期产品保持良好平衡，MQL活动健康，预计订单出货比在季节性方面不会有显著变化，目前无法对订单进行具体指引 [73][74] 问题8: 各业务板块第一季度利润率表现以及收购活动对利润率的影响和缓解措施 - ITS业务在2024年第一季度的EBITDA利润率较高，与2024年和2025年第一季度相比，仍有260个基点的提升，公司对团队的执行情况感到满意，认为仍有提升空间，如通过创新价值流程降低成本 [77][78] - PST业务的利润率环比有150个基点的改善，公司对Precision Technologies和ILC Dover业务的运营改善感到满意，两个业务板块都有进一步提升的空间 [79] 问题9: 第二季度EBITDA和EPS的预期以及服务增长和设备销售下降的情况 - 第二季度的EBITDA和EPS预期与之前的大致相符 [87][88] - 公司在售后市场的努力取得了成效，循环收入实现两位数增长，对整体压缩机产品组合仍有信心，通过分析行业协会数据，公司认为市场份额保持稳定，且拥有庞大的设备安装基础，将加强设备连接和全球布局 [90][91] 问题10: 已完成的并购对全年EBITDA的贡献以及如果关税问题解决，公司收入增长的预期 - 已完成的并购预计在收益中贡献约3.3亿美元，按正常流程计算，其他因素包括有机销量调整和定价，其中关税定价的零利润率是今年与往年不同的独特因素 [97] - 如果关税问题在未来几个月内解决，公司有可能实现更好的增长，甚至恢复到原有的全年指引，但具体情况需根据实际情况评估 [99][100] 问题11: 关税定价在两个业务板块的分配情况以及成本节约措施的影响和时间 - 关税定价在两个业务板块的分配与板块规模成比例，定价行动与关税水平相称 [103] - 公司采取了谨慎的态度，通过关税战室开展成本节约行动，预计这些行动需要时间才能完成，对年内影响较小 [104] - 公司通过分两阶段采取定价行动，在Q2缓解了很多干扰，使季度间的美元影响基本保持中性 [105] 问题12: 4%的销量影响在各业务板块和产品组的分布情况以及不同价格点产品的需求趋势 - 公司为谨慎起见，对全年剩余时间的销量预期采取了审慎态度，两个业务板块的情况相当，产品组之间没有明显差异，预计下半年有机销量将下降个位数 [111][113] - 公司产品主要为中大型、高度工程化的产品，基于投资回报和成本回收周期进行销售，客户对价格上涨的接受度较高，目前未看到价格上涨对项目决策产生重大影响 [114][115] 问题13: 关税影响中中国的占比以及进出口情况 - 大部分关税成本与中国相关，主要是从中国进口的第三方支出，公司采用区域对区域的运营模式，中国的影响并非主要驱动因素，1.5亿美元的关税影响中还包括美国国内供应商因国际采购而导致的价格上涨 [116][118] 问题14: 第一季度订单出货比高是否存在提前拉单情况以及客户对话是否改变对下半年的预期，以及中国市场需求的变化 - 公司未发现提前拉单的情况，因为大部分产品需要定制，客户难以大量囤货，且公司会监控分销商的库存水平，避免其持有过多库存 [122][123] - 公司对中国市场第一季度和4月的业务活动感到积极，但不期望中国市场快速复苏，将重点放在中国以外的亚太地区，该地区目前有良好的增长势头 [123][124] 问题15: 关税是否改变了公司在美国市场的竞争地位 - 公司的区域对区域模式使其具有竞争优势，大多数竞争对手从外部进口产品，而公司能够满足客户对本地产品的需求，这一优势不仅体现在美国市场，在全球市场也同样适用 [126] 问题16: 第一季度利润率是否受到价格成本逆风的影响以及欧洲市场的订单活动 - 第一季度利润率未受到价格成本逆风的显著影响，关税影响主要在第二季度及以后体现，公司有一些上一年度的定价延续到今年 [133] - 公司对欧洲市场的表现感到满意，ITS业务在欧洲实现了中个位数的有机增长 [134] 问题17: 价格上涨对客户项目决策的影响以及长期来看，欧洲和南美市场的投资机会 - 公司产品对特定项目和应用至关重要，客户会根据投资回报进行决策，目前未看到价格上涨对项目决策产生重大影响，公司会向客户展示产品的成本回收周期和投资回报率 [142][143] - 公司认为客户对本地化产品的需求增加，这为公司提供了良好的机会，公司能够满足客户对本地产品的需求，在印度、巴西等地区的新设施建设也体现了这一趋势 [147][148] 问题18: ILC Dover业务在关税环境下的表现和需求趋势 - 公司对ILC Dover业务的生命科学部分的发展势头感到鼓舞，该部分的订单出货比为1.11，核心一次性粉末处理产品组合的订单同比增长低两位数，从Q4到Q1的运营情况也有所改善，公司将继续对其进行投资，以实现长期利润率目标 [155][156] - 关税对ILC Dover业务的影响较小，公司可以与客户合作，通过价格或附加费的方式转移关税成本 [157]