公司概况 * 公司为英格索兰（Ingersoll Rand，NYSE: IR）[1] 核心观点与论据：并购（M&A）战略 * 公司拥有强大的并购引擎 过去5年完成了75项收购 其中约90%为家族或创始人所有的企业 今年已完成10项收购[4] * 并购整合迅速且去中心化 通过9个主要利润中心（P&L）及其下属的60多个P&L单元进行管理[5] * 并购目标筛选标准包括毛利率需在30%以上 拥有独特技术和定价权 并专注于核心产品（压缩机、鼓风机、真空泵、泵）及邻近领域[9] * 收购平均协同前EBITDA倍数约为9.5倍 通过整合可在第三年实现中等 teens（约15%）的投入资本回报率（ROIC）[4] * 协同效应来源包括提升定价能力（被收购方通常缺乏）、供应链优化（70%的销售成本为直接材料）以及销售、一般及行政费用（SG&A）的节省[5][6] * 公司所处市场规模达750亿美元 而公司收入约为75亿美元 市场高度分散 为并购提供了充足机会[11] * 当前并购渠道依然非常强劲和健康[12] 核心观点与论据：服务与经常性收入转型 * 公司正从传统零部件业务向“关怀模式”（Care Model）转型 这是一种包含性能保证的长期服务合同[18] * 该模式是公司最大的有机增长计划[22] * 2023年经常性收入约为2亿美元 2024年已超过3亿美元 目标是到2027年达到10亿美元[17][20] * “关怀模式”通常为5年期合同 提供健康且有吸引力的毛利率[18][19] * 该模式旨在提升客户生命周期价值 目标是从一台价值10万美元的压缩机上 通过附加服务获得30万至50万美元的总收入[20] * 此模式正从北美压缩机业务推广至整个产品组合 包括鼓风机、真空泵、泵甚至电动工具等以往未有此类模式的业务[21] * 部分软件解决方案（如EcoPlant）的毛利率超过80%[25] 核心观点与论据：市场动态与区域表现 * 能源效率是核心价值主张 压缩机消耗了工厂约30%-40%的能源 其80%的终身成本是电费[14] * 客户投资于高效压缩机的回报期通常少于2年 平均在15至18个月 且随着电价上涨 回报期可能进一步缩短[14][15] * 区域市场表现不一：亚太地区（中国占低双位数百分比收入）状况未进一步恶化 但也未好转 趋于横向波动[26][27] 欧洲是今年最亮眼的区域 西欧和印度均呈现积极增长势头[29] 北美市场最为观望 主要受关税不确定性影响[29][31] * 公司在许多市场占有率不足（如拉美、东南亚、澳大利亚） 并通过本地化运营（in-region-for-region）和投资销售服务人员来推动增长[33][34] * 全球范围内出现了“本地生产本地销售”（made in country for the country）的趋势 各国政府要求提高本地化含量 这有利于公司的本地化布局[40] 核心观点与论据：运营与财务表现 * 公司拥有强大的自由现金流生成能力 自由现金流利润率高达 high teens 至20%[3] * 公司采用名为IRX（Ingersoll Rand Execution Excellence）的运营执行节奏和所有者思维文化 拥有25000名员工[3] * 领先指标显示需求依然存在 市场营销合格线索（MQL）呈双位数增长 但转化为订单的周期在延长 主要原因是客户因关税不确定性而采取观望态度 并未出现订单取消[36][38][39] * 业务构成：约40%为售后市场收入（其中一部分是经常性收入） 在原始设备中 约70%-75%为短中期周期业务 25%为长周期业务[45] * 关税影响：公司采取定价行动来中和对利润的美元影响 但这会对毛利率造成稀释 公司不寻求从关税中获利 而是将其视为转嫁项目[55][56] * 定价策略基于总拥有成本（TCO）和客户的投资回报（ROI） 并利用内部开发的软件和AI来提升定价能力[58][59] 其他重要内容 * 公司总部位于北卡罗来纳州戴维森 租赁了一层办公楼 保持低调[4] * 公司在中国实现了正有机增长[28] * 客户对频繁的价格调整和附加费感到一定疲劳 但公司通过技术创新来维持客户的投资回报率[58] * 对于下半年的利润率展望 公司预计会扩张 原因包括季节性销量增长、直接材料生产率提升、持续的成本行动以及并购整合带来的效益[63][64]

会议概况 - 临淄区召开齐链共兴企业协同发展大会 汇聚450余家企业搭建供需合作平台[1] - 8家企业现场进行公司概况 项目进展 未来规划及合作方向推介[1] - 22家企业达成合作并签约[2] 产业基础 - 临淄从农业县发展为工业大区 构建门类齐全 链条完整的现代产业体系[1] - 形成从原油加工到高端化工产品 从基础材料到终端制品的完整产业链条[1] - 创新实施出让即开工 五阶段施工许可等数十项便利化改革措施[1] 合作案例 - 鑫泰石化新增苯酚 丙酮 双酚A等专用化学品 与隆信药业实现产品就地销售[2] - 合作帮助企业降低原料运输成本 缩短采购周期实现共赢发展[2] - 美陵集团与东道智能合作实现资源共享与优势互补[2] 政府举措 - 发布临淄区制造业企业供需信息名录 收录500家工业企业信息[2] - 包含1500余种产品 1100余种生产原料信息 支持关键词检索和类别筛选[2] - 首次完成企业信息大盘点 创建资料最完整的临淄区工业百科全书[2] 发展意义 - 企业协同发展是生产组织 资源配置 流通效率 消费升级的全链条系统变革[2] - 政府需要搭建桥梁强化纽带功能 当好红娘和服务员[2] - 为临淄经济高质量发展注入新动能开拓新空间[3]

公司业务概览 - 公司致力于能源和动力领域 提供先进系统解决方案与全生命周期服务 主要产品为压缩机和换热装置 可实现温控 增压等冷热能管理功能 温度覆盖区间为 -271℃ - 200℃ [2] - 产品类型包括螺杆式 离心式 活塞式等多种压缩机 以及工业热泵 储能蓄能装置等 [2] - 产品广泛用于商业制冷 工业冷冻 商用舒适空调 工业特种空调等多个行业 [2] 产品应用领域 - 商业制冷涵盖食品冷冻冷藏 冷链物流等 [2] - 工业冷冻涉及能源化工 航天风洞等 [2] - 商用舒适空调应用于轨道交通 商业地产等 [2] - 工业特种空调服务数据中心 核电站等 [2] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [3] - 顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 2024年7月 升级版IDC专用ACM磁悬浮 气悬浮系列新产品及节能降碳示范技术获推荐 "液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [3] - 海外市场与多家本土专业集成商合作 服务多个地区项目 [3] - 海外制造基地满产 境内制造基地开始支援海外市场 [3] - IDC冷水机组因国别专用标准 在工况 抗震度等方面要求高 且需海外工厂支撑的售后服务体系 形成一定门槛 [3] - 海外市场主导者为欧美系一线暖通厂商 [3] 核电业务 - 公司聚焦核岛冷却 核能供热等核心场景 研发出多项创新技术 [4] - 旗下换热技术公司研发的安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器 批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [4] - 顿汉布什公司拥有20余年核电服务经验 是相关标准主要起草单位 [4] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发的技术已应用于国家电投"暖核一号"核能供暖项目 [4] 公司活动 - 2025年9月10日举行路演活动 平安基金 华泰证券资管 彼得明奇私募基金等8家机构参与 [1] - 公司董事会秘书孙秀欣接待并与各机构就公司产品应用 产能及市场竞争格局等方面展开讨论 [1]

业务概况与技术优势 - 公司致力于能源和动力领域，提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控区间 [3] - 产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵等12大类设备 [3] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，参与两项国家标准起草，技术优势显著 [3] - 产品应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪场馆、能源化工冷却、航天科研等20余个行业领域 [3] 数据中心冷却系统应用 - 旗下顿汉布什公司提供变频离心式冷水机组和风冷螺杆冷水机组，两项产品入选工信部绿色数据中心技术目录 [3] - 已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心、中国联通西安数据中心等12个国内重点项目 [3] - 海外服务北美、澳洲、东南亚、中东项目，与本土集成商合作 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品和FanWal风墙 [3] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔等设备，其中液冷系统热交换器入选山东省首台(套)装备名单 [4] 海外市场与产能布局 - IDC冷水机组需满足国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效等有高要求 [4] - 海外制造基地已满产，正在战术性扩产，境内基地开始支援海外市场 [4] - 海外市场主导者为开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系厂商 [4] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热场景，研发核岛冷却、余热回收、安全壳内无动力空冷器等创新技术 [4] - 已服务红沿河、宁德、阳江、防城港等12个国内核电站 [4] - 换热技术公司批量供货全球首座商用四代高温气冷堆 [4] - 顿汉布什拥有20余年核电服务经验，是国内唯一覆盖核岛所有区域的制冷机供应商 [4] - 华源泰盟公司研发的水热同产同送技术已应用于国家电投"暖核一号"跨城核能供热项目 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持[11] 报告核心观点 - 家电行业进入存量竞争阶段 传统品类需求趋于饱和 叠加国补政策造成的需求前置效应与基数高企的双重压力 家电内销市场或面临增速中枢下移的挑战[2][6] - 上游零部件企业战略价值亟待重估 智能化与绿色化转型推动零部件技术迭代加速 企业竞争壁垒正被重构[2][6] - 部分零部件厂商依托技术积累向新能源车配套、工业机器人等高景气赛道延伸 形成第二增长曲线[2][6][8] - 家电上游企业规模提升空间较大[6] 零部件企业核心业务情况 - 空调产业链配套企业数量众多 海立股份专注于空调核心部件压缩机 星帅尔为压缩机提供热保护器等配件 三花智控与盾安环境以制冷阀件为主 顺威股份与朗迪集团主攻空调风叶[7][22] - 冰箱与洗衣机产业链中 长虹华意核心产品为全封闭活塞压缩机 三星新材与禾盛新材分别提供玻璃门体等外观件及复合材料 奇精机械与汉宇集团分别主营洗衣机/洗碗机离合器与排水泵[22] - 市场地位方面 2024年三花智控在制冷阀件领域市占率全球第一 长虹华意全封闭活塞压缩机销量持续位居全球首位 海立股份、盾安环境、东方电热、顺威股份等也于各自领域保持市场前列[7][22] - 财务方面 近五年所有上游企业收入规模均保持中枢增长 2024年大部分企业营收体量在数十亿元级别 仅三花智控(279.47亿元)、海立股份(187.47亿元)、盾安环境(126.78亿元)、长虹华意(119.67亿元)与德业股份(112.06亿元)突破百亿[30][33] - 2020-2024年收入CAGR较高的企业包括三花智控(23.3%)、星帅尔(22.3%)、三星新材(24.2%)、德业股份(38.8%)与春光科技(25.6%)[30][33] - 利润端分化严重 盾安环境、东方电热、长虹华意与德业股份展现出较大业绩弹性[7][30] - 估值方面 当前家电零部件企业估值整体处于历史相对高位 截至2025年8月25日 东方电热、顺威股份、热威股份与春光科技滚动市盈率对应近一年百分位数均在95%以上[7][30] 零部件企业业务延展情况 - 业务延展主要向汽零产业倾斜 原因包括汽车产业链市场规模庞大 电动化与智能化趋势提升生产企业附加值 家电与汽车零部件核心技术复用性高 以及新能源汽车产业政策扶持力度大[8][34] - 除汽零外 东方电热与星帅尔切入光通信产业 朗迪集团与亿利达向材料领域延展 禾盛新材试水AI相关领域[8][34] - 拓展进度方面 海立股份(汽车零部件占比32.71%)、东方电热(新能源汽车元器件占比13.86% 光通信产品占比12.68%)、顺威股份(汽车配件占比16.92% 改性塑料占比11.66%)与亿利达(汽车零部件占比33.57%)延展性业务已可贡献较大规模增量[36][38] - 星帅尔(光通信、光传感组件占比1.46%)、长虹华意(新能源空调压缩机占比3.53%)与禾盛新材(系统集成业务占比0.03%)处于偏起步阶段[36][38] 投资建议 - 建议精选确定性增长机会 一方面基于内需以更新为主具有较强需求韧性 同时海外新兴市场打开增量 白电龙头具有较持续增长动能 叠加较好的股息回报 配置价值凸显 重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家和海信家电[9][39] - 另一方面 中国代表性新兴家电企业具备较强的组织、技术和品牌运营能力 有望把握新需求成长机会 实现确定性较高增长 建议精选具备全球布局能力的优质成长公司 结合当前估值位置 持续重点推荐安克创新、石头科技、九号公司等[9][39] - 在AI、机器人等新产业蓬勃发展趋势下 建议关注积极进行推进产业变革、挖掘业务增量的家电代工及零部件企业[9][39]

收购交易概况 - 汇通达网络拟以人民币9.94亿元收购金通灵科技25%股权 [1] - 金通灵科技成立于1993年4月9日 注册资本人民币14.89亿元 [1] - 目标公司主要从事工业鼓风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉产品制造 [1] 收购战略价值 - 以市场价50%的公允成本获得优质稀缺资产 [2] - 目标公司属于高端制造业第一梯队 行业地位和竞争力较强 [2] - 通过破产重整使企业摆脱困境 预计重整完成后迅速扭亏为盈 [2] - 完成H+A资本运作平台搭建 便利获取境内外优质资本资源 [3] - 打造多层次的潜在资本运作路径 [3] 产业协同效应 - 基于集团经营管理经验和供应链优势对目标公司业务赋能 [4] - 借助目标公司留存资金围绕大消费和智能制造进行产业布局 [4] - 产业布局由产业互联网向高端制造业延伸 [4] - 构建"大消费+智能制造"双产业布局创造新成长空间 [4]

业务概况与核心技术 - 公司致力于能源和动力领域，提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃-200℃温度区间 [3] - 产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等 [3] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，参与《离心式制冷剂压缩机》和《无油悬浮离心式冷水（热泵）机组》两项国家标准起草 [3] - 产品应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪运动场馆、能源化工冷却、航天科研、轨道交通、商业地产、数据中心、核电、冶金石化等超20个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [3] - 顿汉布什两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 国内服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等超10个重大项目 [3] - 海外与本土集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东项目 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品和IDC专用FanWal风墙 [3] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔等设备，其中"液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品名单》 [4] 海外市场与竞争格局 - IDC冷水机组存在国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效等有较高要求，形成技术门槛 [4] - 海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [4] - 海外市场主导者为欧美系一线暖通厂商，包括开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等 [4] 工业热管理业务 - 公司推出"工业全域热控综合解决方案"，聚焦工业热控领域 [4] - 依托"高温度、大温差、宽温域"热泵核心技术，构建能源梯级利用体系 [4] - 直接受益于城市更新中的城市热网改造项目 [4] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器等创新技术 [4] - 服务红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡等超12个国内核电站 [4] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [4] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家 [4] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发水热同产同送技术、核能供暖大温差长输供热技术，已应用于国家电投"暖核一号"项目 [5]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司冰轮环境致力于能源和动力领域，提供先进系统解决方案和全生命周期服务，产品多样且应用广泛，在数据中心、核电等领域有良好表现和技术优势 [22][23][26] 调研基本情况 - 调研对象为冰轮环境，所属行业是通用设备，接待时间为2025年9月1日，上市公司接待人员是董事会秘书孙秀欣 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括盘京投资（投资公司，相关人员常义乐）、华创证券（证券公司，相关人员丁祎、陈宏洋） [18] 主要内容资料 业务情况和产业板块 - 公司主要产品为压缩机和换热装置，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，打造了全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，参与两项国家标准起草 [22] - 产品应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热余能利用等多个领域 [23] 产品在数据中心包括液冷系统的应用及产能情况 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心和液冷系统提供冷却装备 [23] - 顿汉布什公司两项产品入选工信部目录，已成功服务国内外多个数据中心项目 [24] - 2024年7月上市新产品提升竞争力，冰轮换热技术公司部分产品获评相关荣誉，产品存在一定门槛，海外制造基地扩产，境内支援海外 [25] 公司工业热管理业务 - 公司推出“工业全域热控综合解决方案”，聚焦工业热控主战场，实现余能高效回收与集约利用，受益于城市热网改造 [26] 公司应用于核电行业的产品 - 公司研发出一系列核电创新技术，为核电站提供支撑和解决方案 [26] - 在国内服务多个核电站，旗下各子公司在核电领域有不同成果和应用案例 [27]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 基于公司长期发展路径清晰和成长空间 光伏真空泵需求有望触底 数据中心成为新增长驱动力 [7] 核心财务表现 - 2025H1收入14.89亿元 同比-18.86% 归母净利润2.57亿元 同比-42.90% 扣非归母净利润2.48亿元 同比-41.65% [1] - 2025Q2收入8.82亿元 同比-18.71% 环比+45.52% 归母净利润1.4亿元 同比-54.11% 环比+18.66% [1] - 经营性净现金流4.07亿元 同比+5.28% 收现比维持0.86 [7] - 销售毛利率35.02% 同比-5.44个百分点 销售净利率17.37% 同比-7.26个百分点 [7] - 研发费用率6.32% 同比+1.63个百分点 [7] 业务板块分析 - 真空泵业务受光伏行业深度调整影响收入同比下降 但半导体领域通过PMF/PDM/iPH三大系列形成差异化竞争力 实现CVD等严苛工艺国产化替代 批量供货芯片制造商 [7] - 压缩机业务中商用中央空调承压 但磁悬浮离心机在数据中心加速渗透 永磁变频螺杆式压缩机精准匹配AI算力提升带来的制冷需求 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入30.55/31.93/35.12亿元 同比-17%/+5%/+10% [2][7] - 预计归母净利润5.89/6.36/7.00亿元 同比-32%/+8%/+10% [2][7] - 对应PE为21.7/20.1/18.3x PB为2.8/2.6/2.4x [2][14] - 预计毛利率稳定在34.5%-34.6% 净利率19.3%-19.9% [14] 战略布局 - 通过多元化布局拓展新兴应用领域 优化客户结构降低单一行业依赖 [7] - 针对数据中心领域布局永磁变频螺杆式 磁悬浮离心式 气悬浮离心式制冷压缩机 [7] - 持续加码技术储备应对行业调整期 [7] 市场表现 - 总市值12.8十亿元 每股净资产8.0元 ROE（TTM）15.6% 资产负债率30.0% [3] - 绝对股价表现1个月+38% 6个月+25% 12个月+51% [5]

股价及融资融券交易 - 8月29日股价下跌0.69% 成交额9326.30万元[1] - 当日融资买入452.96万元 偿还847.47万元 净卖出394.51万元[1] - 融资融券余额1.03亿元 融资余额占流通市值2.42% 处于近一年20%分位低位水平[1] - 融券余量0股 余额0元 处于近一年90%分位高位水平[1] 公司基本情况 - 成立于1993年4月9日 2010年6月25日上市 总部位于江苏省南通市[2] - 主营业务为高端流体机械产品研发制造及系统集成 包括鼓风机(29.82%) 压缩机(10.69%) 汽轮机(3.47%)等[2] - 系统集成建设类项目收入占比最高达31.39%[2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数4.55万户 较上期减少19.77%[2] - 人均流通股32436股 较上期增加24.64%[2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.70亿元 同比减少48.70%[2] - 归母净利润-2.02亿元 同比减少167.72%[2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.09亿元[3] - 近三年累计派现0元[3]