投资评级与目标价 - 报告维持华利集团“优于大市”评级 [1] - 目标价为人民币56.50元，较当前股价人民币55.21元有2.4%的上升空间 [2][6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为：2025年品牌订单出现分化，但2026年订单增速将明显恢复 [1][3] - 预计2025-2027年营收分别为人民币251.74亿元、271.08亿元、299.04亿元，同比增长4.9%、7.7%、10.3% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币33.88亿元、38.80亿元、43.82亿元，同比增长-11.8%、14.5%、12.9% [2][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%、23.2%、24.0% [2][5] - 公司股东回报稳健，派息率维持在70%左右 [6] 品牌订单与客户分析 - 预计2025年公司订单增长为低个位数，主要增长动力来自Adidas、New Balance、On Running、Asics等品牌 [3][10] - 2025年，Converse、Vans、Puma等品牌因处理高库存导致订单回落，拖累整体表现 [3][10] - 展望2026年，高增长品牌预计延续亮眼表现，Nike、Hoka、UGG等品牌趋势稳健向上，但Converse和Vans可能继续制约整体订单 [3][10] - 预计2026-2027年订单增长将较2025年明显恢复，分别为高单位数和10%的增长 [3] - 公司自2022年进入Adidas供应链，预计2025年Adidas产能超过1000万双，并已签署长期协议，成为订单增长最主要动力 [3][10] - 预计On Running和New Balance的年生产量也在千万双级别以上，体量大且增速强劲 [3][10] 产能与资本开支 - 集团在越南的一家新工厂已于2025年第四季度投产 [4][11] - 由于越南劳动力与租金成本显著抬升，越南可能不再是主要的产能扩张区域，公司后续新建产能将更加审慎 [4][11] - 预计2026年公司产能投放速度将明显回落，扩产节奏放缓 [4] - 集团资本开支高峰期已过，后续资本开支将以老厂扩产与设备更新为主，进入更强调效率与回报的稳态阶段 [4][11] 盈利能力与运营效率 - 判断2026年公司毛利率环比改善的确定性有所提升 [5][12] - 新产能逐步落地并进入稳定爬坡阶段，新增产能投放强度下降，有助于缓解导入期的低效率与额外成本扰动，产能利用率及单位制造成本有改善空间 [5][12] - 2025年第三季度公司人员数量出现明显回落，叠加产线熟练度提升与组织效率优化，人均产出与费用摊销效率有提升潜力，对毛利率形成正向拉动 [5][12] - 汇率波动是毛利率改善的不确定因素 [5][12] 估值与可比公司 - 报告给予华利集团2026年17倍市盈率估值 [6] - 根据可比估值表，华利集团2025-2027年预测市盈率分别为20.2倍、17.1倍、15.2倍 [8]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

Key Takeaways DAKT posted Q2 earnings and revenue gains while shares slipped after the results.DAKT saw orders rise 12.1% and backlog jump 35.8%, supported by strong Live Events demand. Daktronics expects Q3 revenue growth and is expanding manufacturing capacity in Mexico and Ireland.Daktronics (DAKT) shares fell 1.87% to close at $20.51 on Thursday following second-quarter fiscal 2026 results reported on Dec. 10. Earnings of 35 cents per share surpassed the Zacks Consensus Estimate by 29.63%. The earnings ...

公司运营状况 - 订单情况保持增长 [1] - 产能利用率高 [1] - 生产计划已排产至明年一季度 [1] 管理层举措与业绩展望 - 管理层采取措施加快销售产品的验收节奏 [1] - 预计四季度业绩环比将有所好转 [1]

公司订单情况 - 截至10月底 公司在手订单较去年同期增速达60%以上 [1] - 新能源领域订单呈现高速增长态势 [1] - 3C领域订单保持稳定 [1] 行业趋势与公司预期 - 消费电子北美大客户要求供应商加大自动化设备普及以获取订单 [1] - 供应链已开始加大自动化设备投入替换人工 [1] - 基于目前打样情况及业务线索 公司看好明年3C业务板块订单增长预期 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营收为3.033亿美元，低于分析师预期的3.06亿美元，同比下降4%，比预期低0.9% [6] - 调整后每股收益为1.46美元，低于分析师预期的1.50美元，比预期低2.9% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润为4980万美元，低于分析师预期的5035万美元，利润率为16.4%，比预期低1.1% [6] - 营业利润率为7.8%，低于去年同期的9.7% [6] - 公司重申全年营收指引中值为12.3亿美元，并重申全年调整后每股收益指引中值为5.95美元 [6] - 全年息税折旧摊销前利润指引中值为2.025亿美元，高于分析师预期的1.995亿美元 [6] 市场与运营挑战 - 业绩未达预期主要由于北美工业需求突然疲软，客户因关税波动而暂停设备采购 [1] - 公司面临更复杂的贸易环境，持续的关税波动带来成本挑战和高度不确定性 [1] - 订单增长面临同比放缓的压力，部分原因是与去年清理积压订单的艰难对比 [6] - 定价行动和供应链调整部分抵消了成本上升的影响 [1] 管理层评论与展望 - 首席执行官认为下一季度实现订单增长是"触手可及"的目标 [6] - 客户情绪显示不确定性增加，尤其是在北美工业领域，资本支出被暂停 [6] - 首席财务官预计毛利率将出现连续改善，但由于产品组合疲软和持续通胀，全年毛利率增长有限 [6] - 公司计划今年回购约4.5%的股份，利用其强劲的资产负债表 [6] 企业资源规划系统部署 - 亚太地区的企业资源规划系统已成功上线，北美地区的部署正在进行中，欧洲、中东和非洲地区计划于下一季度部署 [6]

公司业绩与经营状况 - 公司上市后业绩出现短期调整，受行业需求阶段性波动影响[1] - 今年以来行业需求逐步回暖，公司在手订单已恢复增长态势[1] - 公司整体经营情况持续向好[1] 公司未来战略与举措 - 公司管理层积极布局行业新兴技术方向，持续丰富产品结构体系以增强市场竞争力[1] - 公司全力保障在手订单高质量交付，加大验收与回款工作力度[1] - 公司持续推进降本增效，多措并举推动业绩尽快实现正向增长，为投资者创造长期稳健价值[1]

公司订单情况 - 截至2025年9月30日，公司在手订单总额约为14.4亿元人民币 [1] - 在手订单总额较2024年期末的13.79亿元增加4.42% [1] - 天华院在手订单为13.32亿元 [1] - 中化橡机在手订单为1.08亿元 [1] 公司经营策略 - 公司将持续加大市场化订单获取力度 [1] - 公司将进行精细化成本管控工作 [1] - 相关举措旨在促进经营提质增效 [1]

公司业绩与增长前景 - 公司上半年业绩实现高速增长并带动股价持续走强 [2] - 公司对后续业绩保持高速增长具备信心 [2] - 公司目前在手订单充足且业务进展顺利 [2] 公司运营与信息披露 - 公司订单生产和交付均在正常履行中 [2] - 公司将严格按照监管规定履行信息披露义务 [2] - 公司经营情况需关注后续披露的定期报告 [2]

公司经营业绩 - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元 [1] - 公司在手订单金额与上年同期相比增加34.10% [1] 订单构成与性质 - 公司在手订单包含已向客户交付但尚未获得客户确认收入的设备订单 [1] - 公司在手订单包含将于未来交付的设备订单 [1] - 订单数据源自公司内部统计，未经审计 [1] 业绩影响说明 - 订单受具体执行、实施进度等因素影响，对公司当期和未来年度的业绩影响存在不确定性 [1] - 具体准确的财务数据以公司正式披露的定期报告为准 [1]