德国机械设备制造业订单增长 - 5月德国工厂和设备制造商订单同比增长9% [1] - 国内订单同比增长2% [1] - 国外订单大幅增长12%，其中欧元区国家需求贡献显著 [1]

股价表现与市场情绪 - 公司股价近期受到积极关注 当前交易价格约为212美元 较52周低点128 88美元显著反弹 [1] - 美国银行将股票评级上调至买入 目标价260美元 反映市场对航空航天行业领导者前景的乐观情绪 [2] - 伯恩斯坦分析师维持买入评级 并将公司列为"首选标的" 金融专家正面情绪可能推动股价上行 [3] 财务业绩改善 - 2025年第一季度营收同比增长18%至195亿美元 远超市场预期 [4] - 非GAAP每股亏损0 49美元 显著优于分析师预测的1 39美元亏损 [4] - 经营现金流虽仍为负16亿美元 但较上年同期的33 62亿美元流出大幅改善 [5] 订单与交付情况 - 截至2025年3月 公司订单积压达5450亿美元 提供多年收入可见性 [6] - 第一季度商用飞机交付量同比增长57%至130架 显示订单转化为收入的能力增强 [7] - 近期重大订单包括卡塔尔航空210架宽体机(含130架787)、中华航空14架777系列及飞机租赁公司20架737 MAX [12] 风险缓解与战略调整 - 美国司法部撤销737 MAX坠机相关刑事指控 消除重大法律风险 [8] - 计划以105 5亿美元出售数字航空解决方案业务部分资产 预计2025年底完成 将增强现金储备并聚焦核心业务 [9] 行业挑战与竞争环境 - FAA监管审查影响737 MAX和787机型增产进度 需通过安全质量验证 [10] - 中国市场面临空客竞争及中美贸易紧张局势 可能影响飞机交付与收入 [11] - 777X和737 MAX等机型认证及供应链执行风险仍存 生产延误可能导致成本上升和收入递延 [11] 分析师观点与估值 - 23位分析师给出平均目标价207 85美元 最高预测260美元 当前股价212 09美元 [12] - 第一季度超预期财务表现 新订单激增 法律问题解决及分析师支持等多重因素形成正面动能 [13][14] - 持续的生产目标达成和市场风险管控将是股价维持上行趋势的关键 [15]

股价表现 - 公司股价自2025年3月31日季度财报发布后上涨15 9%，同期标普500指数涨幅为4% [1] - 过去一个月股价上涨19 8%，显著高于标普500的11 3%涨幅，反映投资者对业绩和订单增长的信心 [1] 季度财务表现 - 第三季度每股收益63美分，较去年同期的40美分增长57 5% [2] - 季度净销售额达1030万美元，同比增长24 8%（去年同期830万美元） [2] - 季度净利润170万美元，同比大幅增长65 2%（去年同期100万美元） [2] 累计财务表现 - 前九个月净销售额3440万美元，较去年同期的2710万美元增长26 7% [3] - 前九个月净利润520万美元（每股1 95美元），同比增长32 9%（去年同期390万美元/每股1 56美元） [3] 订单与积压情况 - 截至2025年3月31日订单积压达1 38亿美元，同比激增63 9%（去年同期8420万美元） [4] - 前九个月新增订单7510万美元，是去年同期2780万美元的2 7倍 [4] - 此前公布的1980万美元合同强化了短期生产管线 [5] 业务驱动因素 - 业绩增长主要源于电源和变压器产品线的产量提升及价格/组合优化 [7] - 管理层强调通过战略利润率改善计划和运营执行推动增长 [6] - 积压增长反映核心国防和工业电源市场的持续需求 [5]

财务表现 - 公司2025年一季度营业收入105.49亿元，同比减少25.33% [1] - 归属净利润3.30亿元，同比减少25.38%，扣非后归属净利润2.82亿元，同比减少33.74% [1] - 毛利率14.95%，同比提升2.41pct，期间费用率11.39%，同比提升1.04pct [2] - 净利率3.13%，同比下降0.01pct，扣非后净利率2.68%，同比下降0.34pct [2] - 投资业务利润0.12亿元，同比下滑约3.5亿元，主要因持有的华大九天等公司股价承压 [2] 订单情况 - 2025年Q1累计新签230.84亿元，同比增长1.87% [3] - 上海市内新签71.4亿元（同比-27.79%），市外98.1亿元（同比+23.42%），境外22.7亿元（同比+549.02%） [3] - 市政类/道路工程类/轨交类/房产工程类新签69.1/64.1/22.4/20.1亿元，同比变化-20.67%/209.87%/97.78%/-31.19% [3] 现金流与负债 - 经营活动现金流净流出48.84亿元，同比多流出9.75亿元 [4] - 收现比158.53%（同比+29.35pct），付现比213%（同比+50.8pct） [4] - 资产负债率75.75%，同比下降1.78pct，应收账款周转天数190.60天，同比增加61.73天 [4] 股东与业绩指引 - 控股股东上海城建拟安排不高于5亿元资金增持公司股票 [4] - 2025年收入及业绩增长目标为5-10%，按35%分红率测算股息率约5.6% [4]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|4|1|0|0| |资本公积增加|249|47|0|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |营业利润（%）|36.8|35.3|21.3|9.0| |归属于母公司净利（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |净利率（%）|13.3|14.8|15.0|13.6| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |ROIC（%）|16.5|17.1|17.1|16.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1|42.8|63.4|59.9| |净负债比率（%）|85.5|74.9|173.3|149.4| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收5.6亿美元，同比下降5%，主要因租赁业务量减少 [15] - 模块化产品平均出租单元同比下降5%，存储产品平均出租单元同比下降16% [15] - 模块化产品平均月租金同比上涨5%，存储产品平均月租金同比上涨2% [16] - 总租赁收入下降2600万美元，同比降6%；交付和安装收入下降1200万美元，同比降12%；销售业务收入增加1000万美元，同比增39% [16] - 调整后EBITDA为2.29亿美元，利润率40.9%，同比下降130个基点 [17] - 增值产品和服务（VAPS）收入占比超17%，朝着3 - 5年20% - 25%目标迈进 [18] - 调整后自由现金流1.45亿美元，利润率26%，同比提高120个基点，每股调整后自由现金流0.79美元 [19] - 成功 refinance 2025年优先担保票据，将到期日延长至2030年2月，固定利率6.625% [19] - 一季度净资本支出6200万美元，略低于去年的6500万美元 [20] - 一季度向股东返还4500万美元，回购约110万股普通股并支付1300万美元季度现金股息 [21] - 一季度杠杆率维持在3.5倍，预计通过盈利增长降至2.5 - 3.25倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模块化业务：平均出租单元同比下降5%，平均月租金同比上涨5%，租赁收入下降，交付和安装收入下降 [15][16] - 存储业务：平均出租单元同比下降16%，平均月租金同比上涨2%，租赁收入下降，交付和安装收入下降 [15][16] - 销售业务：收入增加1000万美元，同比增39%，主要因新销售活动增加 [16] - 增值产品和服务（VAPS）：收入占比超17%，在出租单元总数下降11.5%情况下仍实现增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 总待处理订单量同比增长7%，增长来自大型客户，本地客户业务仍疲软 [7][11] - 3月建筑账单指数为44，第一季度非住宅建筑开工面积同比下降17% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有25亿美元增长杠杆组合，通过利润率扩张和增长杠杆实现股东价值增长 [8] - 董事会和管理层有信心实现3 - 5年财务目标，包括30亿美元营收、15亿美元调整后EBITDA和7亿美元调整后自由现金流 [8] - 计划将每股自由现金流从3美元提升至3 - 6美元区间上限 [8] - 增加销售资源，计划将销售团队全年增加10% - 20%，5月推出增强型销售总部工作台和新定价引擎 [12] - 关注物流领域，通过内部举措提高交付和安装利润率，利用内部生产和服务能力提升竞争力 [13][14] - 持续推进收购管道，寻找符合标准的收购机会 [20][21] - 行业竞争中，公司无重大供应链限制，内部生产和服务能力处于行业领先，能应对劳动力和投入成本不确定性 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济导致终端市场存在不确定性，但待处理订单量增长支持二季度新租赁激活水平 [7] - 对全年前景有信心，各项内部举措进展顺利，有望实现增长和回报改善 [10][15] - 关注关税、劳动力和政策变化对市场的影响，预计直接关税影响可控，长期可能带来机遇 [23][26] - 预计二季度总营收环比改善，同比降幅收窄至约2.5%，EBITDA利润率环比扩张 [22] - 下半年预计业务量逆风缓解，价格和VAPS增长及产品拓展将推动营收同比增长 [22] 其他重要信息 - 公司在3月投资者日讨论战略和运营，目前商业稳定，内部举措取得进展 [10] - 一季度应收账款减少3000万美元，是实现营运资金和盈利机会的良好开端 [14][15] - 公司欢迎新独立董事Nick加入董事会，增强大规模工业运营专业知识 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：订单转化率、交付时间及订单特征 - 目前未观察到转化率或取消率变化，Q2相关比率较去年略有下降，销售团队和工具可应对变化，对订单增长有信心 [33][34] 问题2：VAPS平均和现货价格 - 因VAPS产品组合扩展，订单时间和归属复杂，采用收入占比衡量更合适 [37][38] 问题3：Q2营收和模块化交付安装业务展望 - Q2营收预计环比改善，同比降幅收窄；模块化业务通常Q2为旺季，交付和安装业务预计增长约10% [22][42][45] 问题4：零售客户市场看法 - 对零售相关需求看法无变化，与大客户深入沟通，订单增长来自存储业务，期待店铺改造活动恢复 [50][51] 问题5：股票回购与并购策略 - 并购按情况进行，将继续推进并购管道；股票回购遵循长期资本分配框架，同时宣布Q2股息 [53][54] 问题6：订单与激活、交付及UOR关系及业务量预期 - 净订单考虑取消因素，今年订单时间权重更偏向短期，增强Q2激活信心；预计全年业务量逆风缓解，年底接近持平 [58][59][60] 问题7：物流交付安装利润率及定价 - 利润率受季节性运输和内部采购资源增加影响，预计下半年改善；通胀环境下公司有成本优势，可转嫁成本，但需关注需求 [67][68][72] 问题8：新激活和订单趋势 - 近几个月模块化激活量持平，存储激活量3 - 4月增长3%；订单量自3月以来稳定在6% - 7% [82][83][84] 问题9：大、小客户订单差异原因 - 非住宅建筑领域大型项目多由大型总承包商承接，公司在企业客户业务上有优势，正重新审视企业客户策略 [87] 问题10：大、小客户利润率差异 - 难以一概而论，大客户项目周期长，对价格敏感度低，有VAPS机会 [89] 问题11：订单与市场数据差异原因 - 订单增长来自企业客户，本地客户业务仍疲软，公司通过内部举措应对市场变化 [94] 问题12：本地市场和应收账款进展 - 本地市场无改善迹象，通过内部举措提升表现；应收账款一季度减少3000万美元，是良好开端 [98][100] 问题13：激活量季节性及定价趋势 - 今年订单量季节性恢复正常，3 - 4月模块化激活量持平，存储激活量增长3%；价格受多种因素影响，预计全年适度增长 [105][106][110] 问题14：在项目各阶段的参与及市场份额 - 需加强在大型项目全周期参与，激励本地团队获取更多业务；订单增长表明市场份额稳定，公司有成本和产能优势 [113][115][117] 问题15：各垂直领域抗风险能力 - 大型数据中心、基础设施和制造业收入增长，零售和批发业务预计增长，分包商业务面临挑战 [120][121] 问题16：大型项目交叉销售和VAPS渗透 - 交叉销售是商业策略重点，但目前未充分体现；VAPS渗透因产品而异，Flex产品和单宽移动办公室表现较好 [124][126][127]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收5.6亿美元，同比下降5% [15] - 模块化产品平均出租单元同比下降5%，存储产品平均出租单元同比下降16% [15] - 模块化产品平均月租金同比上涨5%，存储产品平均月租金同比上涨2% [16] - 总租赁收入下降2600万美元，同比下降6%；交付和安装收入下降1200万美元，同比下降12%；销售增长1000万美元，同比增长39% [16] - 调整后EBITDA为2.29亿美元，利润率为40.9%，同比下降130个基点 [17] - 调整后自由现金流为1.45亿美元，利润率为26%，同比提高120个基点，每股调整后自由现金流为0.79美元 [20] - 净资本支出为6200万美元，略低于上一年的6500万美元 [21] - 第一季度向股东返还4500万美元，回购约110万股普通股并支付1300万美元季度现金股息；4月额外回购74.1万股，花费1810万美元 [22] - 季度杠杆率维持在3.5倍，预计通过盈利增长自然降至2.5 - 3.25倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 价值增值产品和服务（VAPS）本季度占总收入超过17%，正稳步迈向3 - 5年占比20% - 25%的长期目标 [19] - 交付和安装利润率在第一季度同比收缩，主要受低利润率季节性运输活动和内部采购计划未达全产能影响 [13] - 租赁利润率在本季度同比实现稳固扩张 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 建筑账单指数3月为44，第一季度非住宅建筑平方英尺开工量同比下降17% [11] - 总待处理订单量同比增长7%，增长全部来自大客户，本地客户持续疲软 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过利润率扩张举措和25亿美元的增长杠杆组合来提升股东价值，有信心实现3 - 5年财务目标，包括30亿美元营收、15亿美元调整后EBITDA和7亿美元调整后自由现金流 [7] - 积极增加本地和企业团队的销售资源，本季度销售人数环比增加4%，预计全年增加10% - 20% [12] - 5月按计划推出增强型销售总部工作台和新定价引擎 [12] - 持续投资于车队翻新和新车队，包括办公综合体、灵活VAPS以及气候控制单元等新产品类别 [21] - 继续推进符合标准的收购项目 [22] - 公司拥有最大的车队和内部部署能力，在行业中具有成本优势，有望在市场份额竞争中脱颖而出 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观相关终端市场仍存在不确定性，但待处理订单量增长应支持第二季度新租赁激活水平 [6] - 预计全年剩余时间内销量逆风将持续缓解，价格和VAPS增长以及产品扩展将推动下半年营收实现适度同比增长 [23] - 关税可能在短期内造成需求不确定性，但如果能平衡贸易并刺激国内制造业投资，公司业务可能受益 [28] - 公司能够根据需求变化灵活调整可变成本，对当前前景范围感到满意 [29] 其他重要信息 - 公司董事会感谢Eric Olson的贡献，欢迎Worthing Jackman担任非执行独立董事主席，并将于6月新增Nick为独立董事 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 订单转化率、交付时间及订单特征 - 目前观察时间尚短，未发现转化率或取消率有变化，第二季度相关比率较去年略有下降；过去30天报价活动同比增长约10%，公司对订单增长感到鼓舞 [34][35] 问题2: 模块化和便携式存储细分市场的平均和现货VAPS - 随着VAPS产品组合扩展，订单交付时间和归属难以区分，因此采用收入百分比来衡量更合适 [38][39] 问题3: 第二季度营收展望及模块化交付和安装业务节奏 - 通常业务在第一季度触底，第二季度开始回升，预计模块化业务在第二季度不会下降；交付和安装业务预计在第二季度增长约10% [44][47] 问题4: 零售客户细分市场的看法及股票回购与并购的考虑 - 对零售相关需求的看法没有变化，大型零售商的门店改造活动有望回升；将继续推进并购项目，同时根据长期资本分配框架进行股票回购，并宣布了第二季度股息 [51][55][56] 问题5: 待处理订单与激活、交付安装及UOR的历史相关性及指导中点的预期 - 净订单会剔除取消订单，今年订单时间权重更偏向短期，对第二季度激活水平更有信心；预计全年逐步缓解销量逆风，年底接近持平；模块化和存储产品的租金有望随着VAPS和产品组合变化而增长 [59][60][63] 问题6: 物流交付和安装利润率收缩原因及改善时间 - 去年第四季度季节性存储业务较强，部分合同低利润率定价影响了本季度利润率；内部采购活动增加了临时成本，预计下半年实现运营杠杆；公司正在采取交叉培训、新调度能力和路线优化等举措提高盈利能力 [68][69][70] 问题7: 存储和模块化产品的定价差距及通胀环境下的定价策略 - 公司认为通胀环境对业务有利，自身在成本控制和内部能力方面具有优势，历史上能够将成本上涨转嫁给客户，但需关注需求影响；VAPS业务因产品组合变化难以按以往方式报告 [73][74][77] 问题8: 模块化和存储产品的新激活情况及订单趋势 - 模块化激活在过去几个月与去年同期持平，存储产品在3 - 4月合计增长3%；订单自3月以来保持稳定，今年年初以来的增长态势令人鼓舞 [83][84][86] 问题9: 大客户订单优势的驱动因素及大小客户利润率差异 - 大客户订单增长源于非住宅建筑领域大型项目增多，公司在与大型总承包商竞争中具有优势；大小客户利润率难以一概而论，大客户可能有其他采购标准，公司在大项目中有定价和VAPS机会 [87][90][91] 问题10: 报价和订单情况与建筑数据的差异原因及本地市场和应收账款进展 - 订单增长主要来自企业客户，本地客户仍疲软；公司通过内部举措和资源分配来拓展市场；本地市场未出现改善迹象，应收账款第一季度减少3000万美元，是积极的开端 [95][98][100] 问题11: 实际激活情况的季节性及定价变化原因和趋势 - 订单增长符合正常季节性，模块化激活在3 - 4月与去年持平，存储增长3%；各主要产品类别现货价格近几个季度基本持平，预计2025年模块化和存储产品价格将实现适度增长 [105][106][111] 问题12: 公司在建设项目各阶段的参与能力及市场份额和优势垂直领域 - 公司需加强在大型项目全周期的参与，激励本地销售团队捕捉更多交易活动；订单增长表明公司在市场份额竞争中表现良好，拥有行业最大车队和内部能力优势；大型数据中心、基础设施、制造业和零售批发领域收入有所增长，分包商业务面临挑战 [114][115][120] 问题13: 大项目中的交叉销售和VAPS渗透情况 - 公司将产品渗透和交叉销售作为商业策略重点，但目前尚未达到满意水平；VAPS渗透因产品而异，Flex产品和温控存储表现较好 [124][125][127]