核心观点 - 报告对建筑材料行业维持“看好”评级 [2] - 行业三季度业绩呈现分化态势，消费建材中涂料防水领域业绩较优，而周期类建材普遍因需求不足而承压 [4][7] - 在国际局势波动背景下，建材板块的防御性配置价值突出，龙头企业优势显现 [7] - 投资建议关注高股息的水泥板块和具有困境反转逻辑的消费建材龙头 [7] 消费建材板块 - 三季度地产需求整体低迷，7-8月市场平淡，9月因供应改善销售略有修复 [10] - 多数消费建材企业收入预计持平或同比下降，部分企业受益于竞争格局改善和低基数实现略增 [10] - 利润端影响因素包括：涂料行业竞争趋缓、立邦提价带动三棵树通过加码零售实现利润大幅增长；防水企业价格战意愿减弱，东方雨虹业绩有望增长；主要原材料成本稳中有降；企业降费措施效果显著 [10] - 兔宝宝因参股公司悍高集团上市产生公允价值变动，预计大幅提升利润 [11] - 业绩分化明显，三棵树、东方雨虹、兔宝宝业绩有望实现较大增长，其他大部分企业业绩承压 [7][11] 水泥板块 - 需求端承压，7-8月地产投资额增速分别为-17.0%和-19.5%，新开工面积增速分别为-15.4%和-20.3%，基建投资额增速分别为-2.0%和-6.4% [12] - 7-8月水泥产量同比分别下滑5.6%和6.2% [12] - 价格方面，3Q2025全国水泥均价为343.86元/吨，环比下跌32.95元/吨（跌幅8.74%），同比下跌40.56元/吨（跌幅10.55%） [12] - 盈利端，截至9月末水泥煤炭价格差为261.43元/吨，同比下跌4.34%，行业处于低盈利水平 [12][13] - 需求偏弱、错峰生产执行不力、库存高位是主要压力 [13] 玻璃板块 - 需求受地产竣工下滑拖累，行业产能处于高位，库存高企，截至9月末行业库存为5329万重量箱 [18] - 价格方面，3Q2025全国玻璃均价为68.25元/重量箱，环比下跌3.16元/重量箱（跌幅4.42%），同比下跌9.15元/重量箱（跌幅11.83%） [19] - 企业盈利显著下降，截至9月末国内浮法工艺管道气制浮法玻璃日度税后毛利为-149元/吨 [19] - 预计三季度企业利润承压下滑 [19] 玻纤板块 - 需求呈现结构性分化，低端产能过剩对应需求不足，高端需求持续放量但占比较小 [21] - 行业库存持续处于高位，截至9月末达86万吨 [21] - 价格区间震荡，3Q2025无碱玻璃纤维纱均价为4270元/吨，环比下降97元/吨，同比下降44元/吨；电子纱均价为9049元/吨，环比下降51元/吨，同比下降151元/吨 [21] - 企业盈利分化，高端产品占比高的企业盈利较好 [21] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置价值及避险逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份 [7] - 消费建材行业困境反转可期，受益于政策加码、需求趋稳、价格企稳及降本增效，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份 [7] 企业业绩前瞻 - 东方雨虹：预计3Q2025净利润3.74亿至4.42亿元，同比增长12%至32%；2025年预测净利润11亿至13亿元，同比增长917%至1102% [26] - 三棵树：预计3Q2025净利润3.29亿至3.66亿元，同比增长64%至83%；2025年预测净利润10亿至11亿元，同比增长201%至231% [26] - 兔宝宝：预计3Q2025净利润3.96亿至4.39亿元，同比增长66%至84%；2025年预测净利润8.5亿至9.5亿元，同比增长45%至62% [26] - 海螺水泥：预计3Q2025净利润16亿至18亿元，同比下降15%至4%；2025年预测净利润86亿至96亿元，同比增长12%至25% [26] - 华新水泥：预计3Q2025净利润7亿至9亿元，同比增长72%至121%；2025年预测净利润27亿至28亿元，同比增长12%至16% [26]