核心观点 - H1业绩呈现分化态势 消费建材领域三棵树展现强劲alpha 水泥行业受益成本下降实现净利润逆势高增 [4][6][7] - 消费建材行业困境反转端倪已现 涂料行业竞争趋缓 防水等行业在龙头企业带领下有望实现困境反转 [7] - 水泥行业8月起部分区域开始提价 下半年供需或有改善支撑价格回升 板块具备高股息配置逻辑 [8] 消费建材业绩分析 - 1H2025消费建材企业收入普遍下滑：三棵树/东方雨虹/科顺股份/兔宝宝Q2收入增速分别为-0.2%/-5.6%/-8.1%/-2.5% [6][7] - 三棵树毛利率显著提升：Q1/Q2毛利率同比增加2.7/4.3个百分点 主要得益于高毛利业务拓展和钛白粉价格下行 [6][7] - 费用控制成效显著：三棵树/东方雨虹销售费用率同比降低0.9/0.9个百分点 管理费用率同比降低0.1/0.4个百分点 [6][7] - 业绩表现分化明显：三棵树Q1/Q2业绩同比大幅增长123%/103% 兔宝宝H1业绩稳健同比增长10% [6][7] 水泥行业表现 - 行业产量持续下滑：上半年水泥产量同比下降4.3% 为2010年以来同期最低水平 [6][7] - 头部企业收入下降但毛利率提升：海螺水泥/华新水泥/上峰水泥/天山股份收入同比变化-9.4%/-1.2%/-5.0%/-9.4% 毛利率分别同比+6.3/+5.3/+6.4/+7.1个百分点 [6][7] - 吨毛利大幅改善：海螺/华新/上峰/天山吨毛利同比增加17.2/35.1/14.7/27.3元/吨 [6][7] - 吨净利实现增长：海螺/华新/上峰/天山吨净利同比增加9.1/12.8/12.2/10.3元/吨 [6][7] 行业趋势与展望 - 消费建材行业出现积极信号：立邦率先提价带动涂料行业竞争趋缓 三棵树 嘉宝莉等跟进价格调整 东方雨虹 科顺股份发布提价函 [7] - 企业风险逐步出清：三棵树计提风险基本释放 兔宝宝截至2025H1单项计提达95% 东方雨虹/科顺股份应收账款风险大部分已处理 [7] - 水泥价格出现回升迹象：8月起长三角停窑15天 河南停窑20天 贵州Q3计划错峰20天 多地尝试推涨价格 [8] - 水泥价格连续上涨：8月第二周至第四周水泥价格环比分别上涨0.2%/0.7%/0.5% 反内卷政策支撑下价格有望企稳回升 [8] 投资建议 - 重点推荐消费建材企业：三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份 [7] - 重点推荐水泥企业：海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份 [8] - 水泥板块具备高股息配置逻辑 PE和PB均处于底部 [8]

行业投资评级 - 报告看好AI PCB上游新材料和"一带一路"出海相关领域，对水泥、消费建材、玻纤和玻璃行业持选择性乐观态度，重点关注龙头企业和技术升级领域 [4] 核心观点 - 传统建筑建材板块承压，但AI材料、出海和转型企业表现突出，行业整体处于结构调整和效率提升阶段 [4] - 水泥行业通过涨价和降本修复利润，海外拓展积极，供给侧查超产持续推进 [4][14] - 消费建材景气度仍在底部，但部分龙头企业Q2出现业绩拐点，资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同，降本控费成为主旋律 [4][16][17] - 玻纤行业受益于AI高景气催化特种玻纤需求，传统玻纤毛利率环比改善 [4][28][29] - 玻璃行业处于磨底阶段，需关注供给端变化，光伏和浮法玻璃冷修加速 [4][31][32] - 投资建议聚焦AI新材料和出海龙头，以及内需环境下具备竞争力的企业和"反内卷"趋势下的盈利改善行业 [4] 细分行业总结 水泥行业 - 2025H1全国水泥产量同比下滑4.3%，需求仍在下行通道，但企业通过价格提升和煤价下降实现吨净利改善，海螺水泥单吨扣费归母净利同比增加8元至33元，华新水泥同比增加15元至39元 [14] - 海外拓展积极，华新水泥在12个国家设有基地，运营能力2470万吨/年，海螺水泥新增180万吨海外熟料产能，西部水泥销量同比+23.6% [14] - 7-8月行业需求疲软，水泥产量同比-5.6%，高标均价344元/吨，同比-35元，出货率29.17%，库容比63.63% [14] 消费建材行业 - 国内竣工景气偏低，2024年同比-27.7%，2025年1-7月同比-16.5%，开工降幅收窄，1-7月同比-19.4% [17] - Q2部分企业业绩出现拐点，科达制造海外瓷砖提价贡献利润，三棵树C端新业态增长强劲，兔宝宝和东鹏控股通过渠道扩张实现增长 [17] - 业务转型公司进展显著，凯伦股份收购佳智彩切入新领域，志特新材海外高增长并切入AI4S，帝欧家居拓展生成式AI业务 [17] - 借款整体变化不明显，但财务费用率普遍下降，25Q1出现拐点，Q2维持趋势，应收账款处理节奏各异 [18][20] - 反内卷氛围下，供给端出清明显，建筑涂料、防水、石膏板等行业出现自发涨价，部分公司毛利率提升，三棵树、科达制造、箭牌家居等25H1毛利率分别同比提升3.7、3.7、2.4个百分点 [23][24] - 费用控制见效，科达制造、瑞尔特、凯伦股份等销售费用率明显下降，25H1分别下降2.0、1.9、1.5个百分点 [25][26] 玻纤行业 - 主流企业毛利率环比修复，中国巨石25Q2毛利率33.84%，较24Q1底部回升13.71个百分点，中材科技吨净利同比+594元至832元 [29] - AI催化特种玻纤高景气，中材科技特种纤维布销售895万米，低膨胀布打破国外垄断，超低损耗低介电布完成头部客户认证 [29] - 传统E布下游CCL提价，可能带动电子布补库，全球关税影响或推升海外玻纤通胀预期 [29] 玻璃行业 - 旗滨集团25H1浮法玻璃销售5221万重箱，同比+7%，单重箱价格53.71元，同比-22.31元，光伏玻璃销售2.67亿平，同比+25%，单平净利-0.15元 [32] - 光伏玻璃行业25年1-8月新点火产能0.98万吨，冷修产能1.18万吨，边际退出产能0.2万吨，8月2.0mm镀膜玻璃价格上涨至13元/平 [32] - 浮法玻璃行业25H1冷修19条产线，8月在产日熔量15.89万吨，较24年末基本持平 [32] 基金持仓分析 - 25Q2建材板块基金持仓比例0.34%，建筑板块0.43%，均处于历史较低水平 [6][10] - 建材持仓前十大包括三棵树、海螺水泥、中材科技等，三棵树持股占流通股10.90%，海螺水泥持股减少3658.14万股 [8] - 建筑持仓前十大以中国建筑、鸿路钢构等为主，中国建筑持股占流通股1.77% [11]

行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[1] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[1] 核心观点 - 北京上海出台新一轮楼市放松政策 符合条件的居民家庭购买五环外/外环外住房不受套数限制 成年单身人士按家庭执行限购政策 上海取消首套与二套住房贷款利率区分[2] - 国务院会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 预期更多城市将跟进出台利好政策[2] - 上市房企2025年中报业绩整体承压 资产负债表处于修复阶段 建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业[2] - 水泥行业库存压力缓解 全国水泥库容比从8月15日61.57%降至8月22日61.51% 多地通过错峰生产推动价格企稳回升[3] - 城中村及老旧小区改造提供支撑 1-7月全国新开工改造城镇老旧小区1.98万个 河北等6地区开工率超90%[3] - 玻璃行业处于周期底部 供需矛盾突出 价格承压 但9月施工旺季到来可能带来阶段性修复[3] - 玻纤行业受益于风电/热塑/电子等领域需求增长 呈现结构性复苏 价格和盈利水平改善[3] - 消费建材行业进入盈利修复阶段 三棵树2025年上半年净利润同比增长109.30%（去年同期-34.20%） 兔宝宝同比增长8.62%（去年同期-15.80%）[6] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年08月28日 申万房地产板块近两周上涨0.97% 跑输沪深300指数5.25个百分点 在申万31个行业中排名第26位[14] - 近一月上涨3.19% 年初至今累计上涨3.88%[14] - 二级板块方面 SW房地产开发上涨1.08% SW房地产服务下降0.86%[14] - 个股表现：万通发展近两周涨27.07% 近一月涨87.26% *ST中润年初至今涨139.29%[19][20] 建材板块行情回顾及估值 - 申万建筑材料板块近两周上涨2.86% 跑输沪深300指数3.36个百分点 在申万31个行业中排名第18位[29] - 近一月上涨4.61% 年初至今累计上涨19.28%[29] - 二级板块方面 SW玻璃玻纤上涨8.59% SW装修建材上涨0.8% SW水泥上涨0.65%[30] - 个股表现：万邦德近两周涨28.81% 国际复材近一月涨59.31% 中旗新材年初至今涨254.21%[32] 行业重要数据 - 水泥：8月22-28日全国水泥均价316元/吨 较上周基本稳定 库存压力逐步缓解[33] - 平板玻璃：市场价格跌后小涨 产销有所改善但厂家库存仍有压力[38] - 光伏玻璃：2.0mm厚度均价12元/平方米（较上周涨1元） 3.2mm厚度均价18.5元/平方米（较上周涨0.5元）[40] 建议关注标的 - 房地产：保利发展（600048）[2] 滨江集团（002244）[2] 招商蛇口（001979）[2] - 水泥：海螺水泥（600585）[3] 塔牌集团（002233）[3] 华新水泥（600801）[3] - 玻璃玻纤：中国巨石（600176）[3][6] - 消费建材：北新建材（002791）[6] 兔宝宝（002043）[6] 三棵树（603737）[6]

消费建材行业整体展望 - 行业需求仍处于承压阶段但积极信号不断出现 预计下半年从左侧逐步进入右侧区域 [1] - 地产开工及施工数据有望进入企稳区间 低基数与竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 [1] - 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [1] 水泥细分领域 - 水泥协会7月1日发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [1] - 限制超产政策下产能持续下降 产能利用率大幅提升 当前处于淡季需求与价格低点 [1] - 8月下旬进入旺季前夕 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥与华新水泥 [1] 玻璃细分领域 - 需求端受地产影响持续下行 6-8月淡季需求尚可但供需矛盾仍存 下游终端改善有限 [2] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] - 关注旗滨集团 [2] 玻纤细分领域 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 受AI产业链驱动低介电产品量价齐升 [3] - 一代二代及三代Q布产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长 [3] - 看好行业持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为强于大市 且维持该评级 [1] 核心观点 - 消费建材行业已从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 在低基数与竞争缓和背景下盈利改善逻辑将逐步兑现 [3] - 水泥行业受反内卷政策推动 限制超产政策有望更好执行 产能利用率将大幅提升 预计8月需求回暖后价格逐步提升 [4] - 玻璃行业需求端持续下行 供需矛盾仍存 反内卷政策虽不会一刀切式产能出清 但将提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [4] - 玻纤行业受AI产业链驱动 低介电产品迎来量价齐升 产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] 行业基本情况 - 行业收盘点位为5240.54 52周最高点为5240.54 52周最低点为3435.69 [1] 中报业绩表现 - 三棵树上半年营收58.16亿元同比增长0.97% 归母净利4.36亿元同比增长107.53% 其中Q2归母净利3.31亿元同比增长102.97% [18] - 中材科技上半年营收133.31亿元同比增长26% 归母净利9.99亿元同比增长115% 其中Q2归母净利6.37亿元同比增长156% [18] - 北新建材上半年营收135.6亿元同比下滑0.3% 归母净利19.3亿元同比下滑12.9% 其中Q2归母净利10.9亿元同比下滑21.9% [19][20] - 森鹰窗业上半年营收2.47亿元同比增长3.9% 归母净利-1275万元同比下滑2625.13% [18] 细分行业动态 - 水泥市场8月下旬价格环比上行 7月单月水泥产量1.46亿吨同比下滑5.6% 预计9月价格呈上涨趋势 [8] - 玻璃价格持续下跌 华中/华东/华南/华北区域价格下跌1-4元/重量箱 行业供需矛盾仍存 [14] - 玻纤行业低介电产品量价齐升 一代/二代/三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个申万一级子行业中排名第8位 [5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [5] 关注标的 - 消费建材领域关注东方雨虹/三棵树/北新建材/兔宝宝 [3] - 水泥领域关注海螺水泥/华新水泥 [4] - 玻璃领域关注旗滨集团 [4] - 玻纤领域关注中材科技 [4]

中国银河证券：推荐政策加码预期下需求有望回暖、渠道布局完善、品类扩张较好、具备产品品质优势 及品牌优势的消费建材行业龙头。水泥方面，推荐供给调控趋严，供需矛盾有望缓和，水泥价格有推涨 预期，有望实现盈利修复的区域龙头企业。玻璃纤维方面，推荐受益于新兴市场带动需求恢复，中高端 产品价格存提涨预期，业绩全年修复可期的龙头企业。玻璃方面，冷修产线增多预期下行业供需格局有 望逐步优化。 8月20日凌晨，游戏科学以一支CG先导预告片正式公布新作《黑神话：钟馗》，随后相关话题冲上热搜 第一。游戏科学网站显示，《黑神话：钟馗》是黑神话系列的第二部作品，作为一款标准的单机动作角 色扮演游戏，其商业模式与《黑神话：悟空》别无二致。目前新作已正式进入开发状态，但尚无实机内 容演示。游戏科学称，《黑神话：钟馗》将登陆PC+主流主机平台，正式信息以发售前通知为准。 至午间收盘时，上证指数报3725.22点，跌幅0.06%，成交额约6237亿元；深证成指报11743.76点，跌幅 0.66%，成交额约8846亿元；创业板指报2557.14点，跌幅1.71%，成交额约4170亿元；科创综指报 1434.40点，跌幅0.79%，成交额约1 ...

市场表现 - 沪深两市全天成交额2.59万亿，较上个交易日缩量1758亿，成交额连续5个交易日超2万亿 [1] - 沪指跌0.02%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.17% [1] - 白酒、华为海思、CPO、人形机器人等板块涨幅居前，保险、军工、证券、游戏等板块跌幅居前 [1] 稀土行业 - 稀土战略地位凸显，价格中枢有望持续上行，2025-2026年预期向好 [2] - 金属镨钕竞拍表现活跃，市场看涨情绪浓烈 [2] - 相关公司业绩预期将持续改善 [2] 光热发电行业 - 光热发电对构建新型电力系统具有重要意义，新增装机规模明显提速 [3] - 截至2024年底中国光热累计容量838.2MW，2021-2024年新增300MW [3] - 行业距离3GW/年开工目标仍有广阔发展空间 [3] - 青海省现行光热电价政策下已初步具备经济性 [3] - 聚光系统、吸热系统、热力系统和储热系统价值量占比较大 [3] 建材行业 - 消费建材行业龙头受益于政策加码预期，需求有望回暖 [4] - 水泥行业供需矛盾有望缓和，价格有推涨预期 [4] - 玻璃纤维行业受益于新兴市场带动需求恢复，中高端产品价格存提涨预期 [4] - 玻璃行业冷修产线增多预期下供需格局有望逐步优化 [4]

消费建材行业 - 推荐政策加码预期下需求有望回暖的行业龙头 [1] - 渠道布局完善、品类扩张较好的企业 [1] - 具备产品品质优势及品牌优势的龙头企业 [1] 水泥行业 - 供给调控趋严 供需矛盾有望缓和 [1] - 水泥价格有推涨预期 有望实现盈利修复 [1] - 推荐区域龙头企业 [1] 玻璃纤维行业 - 受益于新兴市场带动需求恢复 [1] - 中高端产品价格存提涨预期 [1] - 业绩全年修复可期的龙头企业 [1] 玻璃行业 - 冷修产线增多预期下行业供需格局有望逐步优化 [1]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 核心观点 - 俄乌冲突有望结束，乌克兰战后重建规模预计约5240亿美元，其中住房840亿美元（占16%）、交通780亿美元（15%）、能源680亿美元（13%）、工商业640亿美元（12%）、农业550亿美元（10%）[3] - 国内国际工程公司在成本、效率、核心技术等方面具备竞争优势，有望参与乌克兰重建，关注中工国际、中国化学、中材国际、中钢国际等[4] 行业细分领域分析 水泥 - 7月1日水泥协会发布反内卷政策文件，推动限制超产政策执行，中期维度产能有望持续下降，产能利用率提升[4] - 当前水泥行业处于淡季需求低点及价格低点，预计8月份需求回暖后价格逐步提升，关注海螺水泥、华新水泥[4] - 25年7月单月水泥产量为1.46亿吨，同比下滑5.6%[9] 玻璃 - 25年行业需求端受地产影响持续下行，6-8月淡季需求表现尚可，但供需矛盾仍存[4] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度，关注旗滨集团[4] - 本周玻璃价格持续跌势，华中、华东、华南、华北区域价格下跌1-4元/重量箱[14] 玻纤 - 传统无碱粗砂需求平淡，但受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，产品结构升级明确[5] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长，看好量价齐升趋势，关注中材科技[5] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策提价诉求强烈，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函[5] - 行业盈利有望触底改善，关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝[5] 市场表现 - 过去一周（8.11–8.17）申万建筑材料行业指数上涨2.88%，在申万31个一级子行业中排名第12位[7] - 上证综指上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，创业板指上涨8.58%，沪深300上涨2.37%[7] 重点公司业绩 - 三棵树25年上半年营收58.16亿元（+0.97%），归母净利4.36亿元（+107.53%）[17] - 濮耐股份25年上半年营收27.9亿元（+3.6%），归母净利0.7亿元（-48.3%）[17] - 天安新材25年上半年营收14.44亿元（+3.97%），归母净利0.62亿元（+16.59%）[17] - 伟星新材25年上半年营收20.78亿元（-11.3%），归母净利2.71亿元（-20.25%）[18]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 建筑材料板块本周上涨1.48%，其中玻纤制造表现最佳上涨13.46%，水泥下跌2.61%[1][12] - 个人消费贷款财政贴息政策将家居家装纳入补贴范围，年化利率1%[2] - 地方政府债发行量同比大幅增长70.7%，专项债发行规模达5.29万亿元[2] - 浮法玻璃供需矛盾持续，光伏玻璃企业开启自律减产[2] - 水泥行业需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电纱需求向好[2] 行情回顾 - 建筑材料板块相对沪深300超额收益-0.45%，资金净流出5.17亿元[1][12] - 个股方面爱丽家居周涨幅32.76%领涨，*ST金刚下跌8.09%表现最差[13][14] 水泥行业 - 全国水泥价格指数335.75元/吨，环比微降0.06%[3][16] - 水泥出库量260.8万吨，环比下降1.27%[16] - 熟料产能利用率51.74%，环比下降13.01个百分点[16][23] - 库容比62.98%，环比增加0.26个百分点[16][25] - 面临基建放缓、房建分化、民用竞争三重挑战[16] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1235.66元/吨，周跌幅3.08%[3][30] - 库存5608万重箱，环比增加118万重箱[30] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-198.28元/吨[31] - 全国在产浮法玻璃生产线221条，日熔量158355吨[38] 玻纤行业 - 无碱粗纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[7][43] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，周跌1.86%[7][43] - 7月玻纤行业库存90.15万吨，同比增加26.01%[44] 消费建材 - 铝合金价格21130元/吨，同比上涨8.4%[52] - 苯乙烯现货价7275元/吨，同比下跌23.4%[54][59] - 沥青出厂价3730元/吨，同比微降1.1%[61][63] 碳纤维行业 - T300(12K)价格8-9万元/吨，T800(12K)18-24万元/吨[67][68] - 周产量1851吨，开工率61.49%[69][70] - 库存15530吨，单位生产成本10.68万元/吨[69][72]