行业投资评级 - 报告对商贸零售行业给予“强于大市”的投资评级 [4] 核心观点总结 - **总体消费复苏，增速环比回升**：2026年1-2月社会消费品零售总额为86,079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年12月回升1.9个百分点 [2] - **结构分化，可选消费改善显著**：必选消费品类（如粮油食品、日用品）保持稳健增长，而烟酒、家具、金银珠宝等可选消费品类增速环比改善明显，部分品类由负转正 [3][4] - **线上零售持续高增长**：1-2月全国网上零售额达32,546亿元，同比增长9.2%，占社零总额比重为37.81%，其中实物商品网上零售额增长10.30% [4] - **政策支持与中长期机遇**：2026年政府工作报告将“着力建设强大国内市场”置于首位，政策重心转向居民资产负债表修复和服务消费提质扩容，消费行业有望在结构分化中迎来中长期布局机遇 [7] 按报告目录分项总结 1 总体：1-2月社零同比+2.8%，增速环比有所回升 - **总量与增速**：2026年1-2月社会消费品零售总额86,079亿元，同比增长2.8%，增速环比（较2025年12月）回升1.9个百分点 [2][11] - **按消费类型**：商品零售额同比增长2.5%，增速环比提升1.8个百分点；餐饮收入同比增长4.8%，增速环比提升2.6个百分点；限额以上企业商品零售额同比增长2.5%，增速环比大幅提升4.5个百分点 [2][12] - **按地区分类**：城镇消费品零售额同比增长2.7%，增速环比提升2.0个百分点；乡村消费品零售额同比增长3.2%，增速环比提升1.5个百分点，乡村增速继续高于城镇 [2][13] 2 细分：必选消费品类稳健增长，烟酒、家具、金银珠宝等可选消费品类增速环比改善明显 - **整体格局**：在限额以上单位16类商品中，13类实现正增长，3类（石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类）为负增长 [3][17] - **高增长品类**：烟酒类（+19.1%）、通讯器材类（+17.8%）、金银珠宝类（+13.0%）增速亮眼 [3][17] - **增速环比变化**：10类商品增速环比上升，6类商品增速环比回落 [3][17] - **必选消费**：粮油食品类零售额4,507亿元，同比增长10.2%；日用品类零售额1,437亿元，同比增长6.6%；中西药品类零售额1,156亿元，同比增长0.7% [10][17] - **可选消费详细表现**： - **显著改善/转正**：烟酒类（+19.1%）、家用电器类（+3.3%）、家具类（+8.8%）由负转正 [3][23] - **增幅扩大**：金银珠宝类（+13.0%）、服装鞋帽类（+10.4%）、饮料类（+6.0%）保持正增长且增幅扩大 [3][23] - **跌幅收窄**：石油及制品类（-9.7%）、建筑及装潢材料类（-2.2%）负增长但跌幅收窄 [3][23] - **增幅收窄**：化妆品类（+4.5%）、文化办公用品类（+5.8%）、通讯器材类（+17.8%）、体育娱乐用品类（+4.1%）保持正增长但增幅收窄 [3][23] - **降幅扩大**：汽车类（-7.3%）保持负增长且降幅扩大 [3][23] 3 网上：1-2月线上零售额累计同比+9.2% - **线上零售总额**：2026年1-2月全国网上零售额32,546亿元，累计同比增长9.2% [4][34] - **实物商品网上零售**：实物商品网上累计零售额20,812亿元，同比增长10.30% [4][34] - **商品结构**：在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长20.70%、18.00%、4.70% [4][34] 4 投资建议 - 报告建议沿三条主线布局2026年消费行业投资机会 [7][39][42] - **服务消费扩容提质主线**：关注受益于春秋假制度及消费信心回暖的出行链（景区、酒店等）、处于规模化扩张关键期的连锁餐饮龙头、以及演唱会及体育赛事等新兴体验业态的早期布局机会 [7][42] - **情绪消费与国货崛起主线**：关注具备全产业链与IP资源的潮玩龙头、产品设计与品牌势能强的黄金珠宝龙头、以及研发与营销能力优秀的国货化妆品龙头 [7][42] - **需求复苏主线**：关注估值处于历史低位的食品饮料板块，具体包括渠道库存有望去化、低估值高股息的白酒龙头；需求复苏、成本改善的啤酒、调味品、乳制品龙头；价格战趋缓的速冻食品龙头；以及在功能饮料赛道有优势的软饮料龙头 [7][42]