宏观与行业动态 - 全国已有30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省目标定在5%以上，上海市提出2026年GDP目标增长5%左右 [4][15] - 2026年1月挖掘机销售18708台，同比增长49.5%，其中国内销量8723台同比增长61.4%，出口量9985台同比增长40.5% [4][15] - 河南冬储政策主流锁价3040元/吨，商家冬储意愿偏低普遍备货1000-2000吨，节后需求复苏预期较弱市场整体谨慎观望 [4][15] - 2月9日全国主港铁矿石成交63.80万吨，环比减少19.4%，因临近春节冬储基本结束商户逐步放假，建筑钢材现货成交降至冰点 [4][15] 钢铁行业生产与库存 - 上周247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增加0.53个百分点，日均铁水产量228.58万吨环比增加0.60万吨 [4][15] - 上周全国94家独立电弧炉钢厂平均产能利用率48.12%，环比下降7.59个百分点 [5][16] - 上周五大钢材品种供应819.9万吨周环比下降3.27万吨降幅0.4%，五大钢材总库存1337.75万吨周环比增59.24万吨增幅4.6% [5][16] - 五大钢材品种周消费量为760.66万吨下降5.1%，其中建材消费环比下降16.6%，板材消费环比增长0.1% [5][16] 螺纹钢市场分析 - 上周螺纹钢产量环比减产8.15万吨至191.68万吨，螺纹总库存累库44.04万吨至519.57万吨，表观需求下降28.76万吨至147.64万吨 [6][17] - 螺纹钢产量下降主要由于例行检修及钢厂接单不足，后续短流程产量将集中减产且订单接单仍有缺口，预计产量将进一步下降 [6][17] - 需求方面工地停工加工企业放假范围扩大，现货成交进一步萎缩季节性淡季特征明显，市场冬储基本完成价格表现或趋弱 [6][17] - 交易策略上螺纹2605合约短期偏空为主，观察3050附近支撑力度 [8][19] 热轧卷板市场分析 - 上周热轧产量小幅减产0.05万吨至309.16万吨，总库存小幅累库3.62万吨，表观需求微降5.87万吨至305.54万吨 [7][18] - 后续随着需求下降速度超过产量下降速度，钢材库存预计将持续累库，厂内库继续增加主要集中在华东区域 [7][18] - 临近春节小长假部分下游已停止采购，短期或将继续趋弱 [7][18] - 交易策略上热卷2605合约短期偏空为主，观察3200附近支撑力度 [8][19] 铁合金市场分析 - 合金价格冲高回落盘面承压明显，供给总体维持低位产量变化不大供给基本见底 [9][20] - 上游工厂库存分化，硅铁压力不大硅锰处于高位，成本端焦炭第一轮提涨落地后情绪走弱，锰矿进口价格倒挂整体成本波动不大 [9][20] - 生产利润有所好转但基本面支撑仍然不足，需求端钢厂生产强度小幅增加，复产进度受利润和安全生产约束导致不及预期，冬季补库进入尾声 [9][20] - 预计价格维持震荡格局，观点为观望 [10][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属恐慌杀跌，宏观面预期反复，关注美联储降息预期变化；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，短期价格下跌或提振消费；短期恐慌情绪宣泄，部分品种超跌，若贵金属止跌或基本金属企稳，可关注铜铝锡镍低吸做多机会；中期弱美元预期及供应端扰动支撑仍在，铜铝锡等品种有望震荡偏强；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供需趋紧，看好其价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数反弹致铜价大幅回落；2025年12月中国电解铜产量环比增1.48万吨、同比增11.68%；2月2日上海1电解铜现货贴水环比升15元/吨；中国铜社会库存环比降0.55万吨；25%铜精矿现货TC环比持平；特朗普提名沃什为美联储主席；宏观上沃什被提名使美元指数攀升致铜价调整，供需上铜矿供应扰动增加、冶炼厂利润回落、需求淡季终端需求疲弱但远期供需有望偏紧，短期波动大、中长期震荡偏强[7][8] - 氧化铝：减产预期与过剩现实博弈，价格震荡运行；1月29日氧化铝现货全国加权指数持平，仓单环比增2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑、内陆高成本产能亏损、供应收缩预期加剧但现实不足、国内累库、原料价格弱、成本下移弱化价格支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力，预计宽幅震荡[8][9] - 铝：资金情绪反复致铝价大幅回调；2月2日国内电解铝现货均价环比降922元/吨、现货升贴水环比降10元/吨；国内主流消费地铝锭库存环比增2.9万吨、铝棒库存环比增1.4万吨；上期所电解铝仓单环比增5388吨；华南建材市场需求下降、华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上美国1月议息会议中性、特朗普提名沃什使短期风险偏好降低但后续宏观预期正面，供应上国内产能平稳、海外印尼项目投产但中期供应放量有约束，需求上周度初端开工率下降、高价抑制需求、现货贴水，库存上周度社会库存累积、铝水比例预计下降，预计短期震荡偏强，中期供需转向短缺、价格中枢上移[10][13] - 铝合金：盘面跟随铝锭价格回落；2月2日ADC12报23300元/吨，环比降400元/吨；成本上废铝价格随铝锭、供应紧俏、成本支撑强，供应上部分厂商提前放假、中期政策或约束供应，需求上汽车以旧换新政策补贴退坡、高价压制需求、刚需补库，库存上周度社会库存累积，短期成本支撑叠加供需持稳，预计价格震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产、供需紧平衡，价格维持震荡偏强[14][15] - 锌：有色板块杀跌致锌价高位回落；2月2日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况；截至2月2日七地锌锭库存总量环比增0.38万吨；1月美联储利率决议符合预期但特朗普提名使宏观预期反复，供应上锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下滑、2025年12月锌锭产量环比降、短期进口压力不大，需求上国内消费进入淡季、终端订单有限、需求预期一般，短期锌锭出口延续、产量提升有限、社会库存累积压力不大，价格或高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，整体表现为震荡[16][17] - 铅：有色板块承压但成本支撑高，铅价震荡下行；2月2日废电动车电池价格降25元/吨、原再价差持平；1铅锭均价环比降100元/吨、河南铅锭现货升水环比降35元/吨；2月2日国内主要市场铅锭社会库存环比增0.06万吨、沪铅仓单持平；现货上升水下降、原再生价差持稳、期货仓单持稳，供应上废电池价格降、再生铅冶炼利润收窄、产量下降，需求上电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处高位；原生铅和再生铅冶炼厂复产使铅锭产量高位，需求边际走弱但废电池成本高，价格整体表现为震荡[19] - 镍：有色板块集体回调致镍价大幅下挫；2月2日沪镍仓单环比降302吨、LME镍库存环比降756吨；中国高镍铁市场价格持平；供应上国内电镍12月产量回升、印尼12月相关产量维持高位，需求上进入消费淡季、不锈钢排产增长但电镀和合金端下滑，基本面过剩；印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响成本及平衡预期，当下基本面未改善、1月供需宽松、LME库存高压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[20] - 不锈钢：镍价回调致不锈钢盘面走弱；2月2日不锈钢期货仓单库存量环比增239吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约830元/吨；中国高镍铁市场价格持平；镍铁价格修复、铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎；社会库存累积、产业链淡季库存有压力、仓单边际增长；1月排产回升但下游需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，预计震荡偏强，需跟踪印尼政策变动[21][22] - 锡：市场情绪偏弱致锡价延续调整；2月2日伦锡仓单库存持平、沪锡仓单库存环比增30吨、沪锡持仓环比降3262手；长江有色1锡锭报价均价环比降10150元/吨；供应上佤邦供应紧张或缓解、印尼短期供应受限、刚果（金）局势加剧担忧，矿端紧缩、精炼锡产量难提升，加工费抬升反映冶炼厂资金压力大；需求上半导体等行业消费上升、产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价底部支撑强，但短期美元指数强、市场情绪弱、矿端供给未恶化、多头力量减弱，需警惕价格波动风险，中长期震荡偏强[22][23] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 02 - 02）：综合指数方面，商品指数2420.95，跌3.75%；商品20指数2773.66，跌4.55%；工业品指数2312.70，跌2.62%；板块指数方面，有色金属指数2709.50，今日涨跌幅 - 5.11%，近5日涨跌幅 - 4.88%，近1月涨跌幅 + 0.88%，年初至今涨跌幅 + 0.88%[150][152]

制造业PMI总体表现 - 中国1月制造业PMI回升至50.3，制造业维持扩张态势 [1] - 整体扩张态势得以延续，但增长动能仍属微弱，复苏基础尚不牢固 [2] 需求端分析 - 新订单指数连续第八个月增长，但整体增速微弱 [1] - 新出口订单在12月收缩后于1月重返扩张区间，主要受益于东南亚等海外客户需求增加 [1] - 部分企业提及价格高企与市场环境低迷抑制了增长 [1] - 内外需呈现边际回暖 [2] 生产与采购活动 - 生产指数维持扩张态势，产出增速小幅加快 [1] - 采购量明显回升 [1] - 采购库存连续第二个月上升，企业为满足生产需求补充原材料 [1] - 就业与采购活动出现小幅改善 [2] 库存状况 - 产成品库存连续第三个月下降，主要因订单发货消耗了存货 [1] 价格与成本传导 - 制造业企业自2024年11月以来首次上调出厂价格，调价速度为近一年半最快 [1] - 出口收费同步上升 [1] - 部分企业开始尝试将成本压力向客户传导 [1] - 成本向价格的传导初现 [2] - 原材料价格连续第七个月上涨，1月涨幅为2025年9月以来最快 [1] - 金属类价格上升尤为明显，本轮贵金属驱动的大宗商品牛市行情延续，且暂未见顶 [1] 商业信心与未来展望 - 商业信心出现下滑 [2] - 未来数月，若成本压力持续而需求复苏力度有限，企业盈利空间仍将承压，制造业可能延续低增速扩张格局 [2] 政策影响 - 政策层面需关注稳需求与降成本之间的平衡 [2] - 财政发力支撑“两重两新”政策的延续，或在一定程度上巩固制造业的修复势头 [2]

市场表现与事件概述 - 2026年1月29日 市场出现罕见一幕 十余只资源类LOF产品掀起集体涨停潮 包括原油LOF易方达 嘉实原油LOF 石油基金LOF等[1] - 当日多只LOF盘中快速拉升涨停 截至收盘 原油LOF易方达 嘉实原油LOF 石油基金LOF 华宝油气LOF 国投白银LOF 大宗商品LOF 南方原油LOF 黄金LOF等多只产品涨停[4] - 华安基金管理的石油基金LOF本周已连续4个交易日上涨 当日停牌至10:30后复牌直线狂飙再次涨停 原油LOF易方达 嘉实原油LOF等多只产品也实现四连阳[4] - 1月29日晚间 多家基金公司发布公告 宣布旗下资源类LOF于1月30日起停牌[1][8] 具体产品涨跌幅数据 - 宏利聚利债券LOF(162215)涨10.05% 原油LOF易方达(161129)涨10.03% 白酒基金LOF(161725)涨10.03% 嘉实原油LOF(160723)涨10.03%[2] - 石油基金LOF(160416)涨10.02% 行业轮动FOF(501220)涨10.01% 华宝油气LOF(162411)涨10.01% 盗凛LOF(160620)涨10.01%[2] - 国投白银LOF(161226)涨10.00% 大宗商品LOF(161715)涨10.00% 石油LOF(162719)涨9.99% 国投资源LOF(161217)涨9.99%[2] - 南方原油LOF(501018)涨9.99% 黄金LOF(164701)涨9.98% 酒LOF(160632)涨9.97%[2] 石油基金LOF交易详情 - 石油基金LOF(160416)当日收盘价2.636元 上涨0.240元 涨幅10.02%[5] - 该产品当日成交额1.01亿 成交量39.13万 换手率38.33% 振幅9.97%[5] 市场驱动因素分析 - 1月29日 WTI原油期货向上触及65美元/桶 最新报65.002美元/桶 日内上涨2.83% 创2025年9月以来新高[6] - 贵金属上涨受双重因素支撑 地缘风险升温推升全球避险情绪 全球去美元化趋势深化提升黄金作为非主权资产的配置价值[6] - 工业金属与油气板块同步发力 工业金属受益于制造业回暖和绿色科技需求稳步攀升[6] - 在避险情绪 再通胀预期与需求复苏的三重共振下 大宗商品短期仍具备较强上涨动能[7] - QDII额度紧张与申购限额极低 投资者利用LOF基金场外申购加场内卖出的套利机制集中涌入 国际油价与避险情绪共振支撑 流动性与市场情绪放大共同作用是石油类LOF溢价的主要原因[5] 基金公司限购与停牌措施 - 自2026年1月30日起 石油基金LOF单日单账户申购限额从100元大幅下调至2元 石油LOF投资者单日单个基金账户申购限额调整为10元 近乎关门式管控[7] - 其他资源品LOF基金亦同步暂停申购或大幅收紧额度 额度稀缺导致场外投资者无法通过正常申购获取份额 转而通过二级市场高价买入 推高交易价格[7] - 华安基金公告 旗下石油基金LOF因二级市场交易价格出现较大幅度溢价 为维护投资者利益 将于2026年1月30日开市起至当日10:30停牌[9] - 原油LOF易方达 嘉实原油LOF 广发基金旗下石油LOF都将于1月30日开市起至当日10:30停牌[10] - 国投白银LOF公告1月30日全天停牌 并声明若2026年2月2日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落 有权申请盘中临时停牌或延长停牌时间[10] - 华安基金旗下华安标普全球石油指数证券投资基金(LOF)公告 自1月30日起暂停大额申购及大额定期定额投资业务 每日累计投资限额降至2元[11] - 广发基金决定 自2026年1月30日起 广发道琼斯美国石油开发与生产指数证券投资基金人民币份额调整投资者单日单个基金账户申购及转换转入业务限额为10.00元[11] 产品运作约束与风险背景 - 上述LOF产品运作受持仓限额 外汇额度等多重约束而限购 例如国投白银LOF因接近上期所白银期货持仓占比红线 无法承接新增资金而暂停申购[10] - 溢价率高位运行下 若国际油价回调 套利资金集中撤离或人民币汇率波动 基金价格可能快速向净值回归[10]

市场表现 - 2026年1月29日，资源类LOF产品出现集体涨停潮，包括原油LOF易方达、嘉实原油LOF、石油基金LOF在内的十余只产品涨停 [1] - 具体产品表现：宏利聚利债券LOF涨10.05%，原油LOF易方达涨10.03%，白酒基金LOF涨10.03%，嘉实原油LOF涨10.03%，石油基金LOF涨10.02%，行业轮动FOF涨10.01%，华宝油气LOF涨10.01%，资源LOF涨10.01%，国投白银LOF涨10.00%，大宗商品LOF涨10.00%，石油LOF涨9.99%，国投资源LOF涨9.99%，南方原油LOF涨9.99%，黄金LOF涨9.98%，酒LOF涨9.97% [3] - 多只产品盘中快速拉升涨停，溢价率较高，华安基金管理的石油基金LOF本周已连续4个交易日上涨，并在1月29日停牌至10:30后复牌直线涨停 [5] - 石油基金LOF在1月29日成交额达1.01亿元，换手率38.33%，收盘价2.636元，上涨0.240元，涨幅10.02% [6] 驱动因素 - 国际油价上涨：1月29日，WTI原油期货触及65美元/桶，日内上涨2.83%，创2025年9月以来新高 [7] - 避险情绪与“去美元化”：地缘风险升温推升全球避险情绪，市场对美元信用疑虑升温，提升了黄金等非主权资产的配置价值 [7] - 工业需求复苏：工业金属受益于制造业回暖和绿色科技需求稳步攀升 [7] - 基金申购额度大幅收紧：自2026年1月30日起，石油基金LOF单日单账户申购限额从100元大幅下调至2元，石油LOF投资者单日单个基金账户申购限额调整为10元，近乎“关门”式管控，其他资源品LOF基金亦同步暂停申购或大幅收紧额度 [7] - 额度稀缺导致场外投资者无法通过正常申购获取份额，转而通过二级市场高价买入，推高交易价格 [7] - 有分析指出，QDII额度紧张与申购限额极低、投资者利用LOF基金“场外申购+场内卖出”的套利机制集中涌入、国际油价与避险情绪共振、流动性与市场情绪放大共同作用是石油类LOF溢价的主要原因 [6] 基金公司应对措施 - 多家基金公司于1月29日晚间宣布旗下资源类LOF自1月30日起停牌，以警示风险 [2][8] - 华安基金公告，因石油基金LOF二级市场交易价格出现较大幅度溢价，偏离基金份额净值，为维护投资者利益，该基金将于2026年1月30日开市起至当日10:30停牌 [9] - 原油LOF易方达、嘉实原油LOF、广发基金旗下石油LOF都将于1月30日开市起至当日10:30停牌 [9] - 广发基金同时宣布，自1月30日起，石油LOF人民币份额调整投资者单日单个基金账户申购及转换转入业务限额为10元 [9] - 国投白银LOF公告1月30日全天停牌，并声明若2026年2月2日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金有权申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施 [10] - 分析人士指出，部分LOF产品运作受持仓限额、外汇额度等多重约束而限购，例如国投白银LOF因接近上期所白银期货持仓占比红线，无法承接新增资金而暂停申购 [10]

公司股价表现与交易动态 - 华虹半导体股价午后上涨超过4%，月内累计涨幅已超过50%，截至发稿时上涨3.6%，报115.2港元，成交额达26.9亿港元 [1] - 公司近期宣布拟以82.68亿元人民币的交易价格，收购华力微约97.5%的股权 [1] 收购案的战略意义与产能影响 - 华力微被评估为优质晶圆代工资产，此次收购有望扩充公司的长期产能 [1] - 收购完成后，公司将新增3.8万片/月的65/55纳米及40纳米制程产能 [1] 机构观点与行业机遇 - 高盛认为华虹半导体作为中国领先的晶圆代工厂，将直接受益于需求复苏趋势 [1] - 公司稳固的毛利率改善与产能利用率优化，显示出更强的每股收益增长潜力 [1] - 支持公司处于上行趋势的主要因素包括：客户偏好本土晶圆代工厂；中国芯片设计公司在全球供应链中的市场份额提升，带动结构性增长机遇；中国半导体行业供需关系改善 [1] - 随着下一座工厂向28/22纳米制程节点迈进，产能持续扩张意味着平均售价的长期上行趋势 [1]

公司股价表现与市场动态 - 华虹半导体股价午后涨超4%，月内累计涨幅超50%，截至发稿涨3.6%，报115.2港元，成交额26.9亿港元 [1] 公司重大资本运作 - 华虹半导体拟以82.68亿元人民币的交易价格，收购华力微约97.5%股权 [1] - 此次收购有望扩充公司长期产能，公司将新增3.8万片/月的65/55nm、40nm产能 [1] 机构观点与增长驱动因素 - 高盛认为华虹半导体将直接受益于需求复苏趋势，其稳固的毛利率改善与产能利用率优化，显示出更强的每股收益增长潜力 [1] - 主要支持因素包括客户偏好本土晶圆代工厂，中国fabless在全球供应链中的市场份额提升，带动结构性增长机遇 [1] - 中国半导体行业供需关系改善 [1] - 随着下一座工厂向28/22纳米制程节点迈进，产能持续扩张，意味着平均售价的长期上行趋势 [1]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至9:55，石化ETF（159731）现涨0.92%，持仓股中华峰化学、卫星化学、三棵树等涨幅居前 [1] - 石化ETF连续9个交易日获得资金净流入，合计“吸金”2.8亿元 [1] - 石化ETF最新份额达5.61亿份，最新规模达5.49亿元，均创成立以来新高 [1] 行业核心观点与投资逻辑 - 广发证券看好“十五五”开局阶段化工“破晓时分”，认为化工行业周期将加速反转 [1][2] - 供给侧方面，伴随资本开支增速转负，行业开启“反内卷”与去产能 [1] - 需求侧方面，海外降息有望带动纺服/农化海外补库、海外房地产等领域需求复苏 [1] 供给侧具体分析 - 在盈利周期底部，资本开支放缓，PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺等格局优异行业率先开启协同与反内卷 [1] - 在盈利周期底部，成本曲线右侧产能持续承压，大炼化、氨纶、氯碱、染料等行业落后产能持续退出，加速周期拐点 [1] 需求侧与投资建议 - 海外降息背景下，纺服/农化海外补库、海外房地产为代表的需求领域复苏确定性高 [1] - 基础化工周期拐点确定，建议关注以万华化学、华鲁恒升、鲁西化工为代表的化工平台型企业 [1] 指数与行业构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 从申万一级行业分布看，中证石化产业指数中基础化工行业占比为59.23%，石油石化行业占比为32.60% [2]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持 (维持)” [7] - 基本金属及加工子行业评级为“增持 (维持)” [7] 报告核心观点 - 2026-2027年，全球处于流动性宽松催化经济复苏和技术提高生产力的重要起点，叠加供给硬约束，有色金属行业将维持高景气 [1] - 影响铜、铝价格的边际定价因素，会从2026年供给硬约束叠加宽松流动性，转向2027年需求复苏强度 [1] - 新能源金属镍、钴、锂价格于2025年实现底部反转，2026-2027年景气或持续改善 [1] - 战略小金属钨2026-2027年供需或延续短缺格局；镁代铝在轻量化领域或加速渗透，行业景气有望改善 [1] 铝行业分析 - 2026年全球电解铝供给增速预期仅为1.7%，即使需求有所拖累，全球电解铝缺口或依旧在80万吨以上，铝价或延续震荡偏强趋势 [2] - 长期来看，多周期共振下，2026-2028年的电解铝需求或持续高增，当前铝价处于长周期上涨初期 [2] - 海外电解铝价格有望于2026-2027年期间冲击4000美元/吨以上的历史新高，并持续上行 [2] - 图表数据显示，2026年全球电解铝供需平衡预期为短缺88万吨，2027年预期短缺95万吨 [11] 铜行业分析 - 2026年，全球电解铜供给同比增量预期为66万吨，增速2.4%；需求同比增量预期为93万吨，增速3.3%，供需或从过剩转为短缺 [3] - 中长期来看，供给约束性强，而需求在技术进步与制造业复苏下保持高增，预测2026-2028年全球电解铜分别短缺78万吨、63万吨、49万吨（2025年过剩52万吨） [3] - 在此期间铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] - 图表数据显示，2026年电解铜供需缺口（美国囤库作为需求）预期为短缺约78万吨 [13] 能源金属分析 - 能源金属钴和锂在2025年均实现了价格底部确认 [4] - 锂周期底部反转主要受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动，锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善，锂价中枢有望上移 [4] - 钴则受益于刚果金供给端减量政策，全球短缺或成为2026-2027年常态 [4] - 镍产业链有望在2026年下半年至2027年实现供给端出清；若经济复苏推升不锈钢需求，则镍的供需格局将大幅改善，镍价在2026-2027年或迎来上行周期 [4] - 短期钴、锂价格或维持高位震荡，受益于退税取消而刺激电池抢出口 [4] - 图表显示，电池级碳酸锂现货价格在2025年6月前后出现显著上涨 [15] 战略与小金属分析 - 自2002年中国实施钨矿开采总量控制，全球钨供需格局在2022年从过剩转向短缺 [5] - 随着中国对钨矿开采日趋严格的管控（2024年中国占全球钨矿产量的82.7%），叠加海外矿山有限的供给增量，预期2026-2027年全球钨供需格局将继续短缺 [5] - 2025年镁和铝均价分别为1.64万元/吨和2.07万元/吨，镁具有更高的性价比（更轻更便宜） [5] - 镁在新能源汽车等轻量化中扮演越来越重要的角色，且2026-2027年全球电解铝的短缺或也将促进镁代铝的加速，行业景气有望改善 [5] - 图表数据显示，全球钨供需缺口自2022年后转为短缺并预计持续 [22]

核心观点 - 高盛与花旗两家投行均对老铺黄金的近期销售表现和未来前景表示乐观，认为其产品提价已被市场消化，强劲的销售增长和毛利率复苏有望延续至春节旺季 [1] - 公司股价在报告发布后出现显著上涨，截至发稿时涨幅超过5%，成交额达10.03亿港元 [2] 近期销售表现 - 在元旦假期期间，公司老店及公司层面的销售额录得高双位数至三位数的按年增长 [1] - 管理层未观察到10月份产品提价后带来销售压力，并注意到多个城市在节日期间出现排长队情况 [1] - 花旗指出，元旦假期内的推广活动刺激了需求复苏 [1] 未来展望与驱动因素 - 公司认为品牌知名度提升、渠道扩张、门店升级及营运能力增强将支撑中国内地春节旺季的销售 [1] - 公司在库存和营运方面比去年准备更充分 [1] - 花旗预计强劲的消费需求将持续至春节假期 [1] - 花旗预测春节后公司有望进一步提价 [1] 财务与盈利能力 - 花旗报告指出，自去年11月底起，公司毛利率已复苏至40%以上 [1] - 花旗预计公司高企的盈利能力状况可在今年延续 [1] - 花旗对公司的信心基于元旦假期内观察到的需求复苏及毛利率改善 [1] 市场与股价反应 - 公司股价在消息发布后涨超5%，截至发稿时上涨5.12%，报656.5港元 [2] - 当日成交额高达10.03亿港元 [2]