报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面偏空，炼厂近期排产增产提升供应压力，旺季需求恢复不及预期且低迷，库存持续去库，原油走弱成本支撑短期内走弱，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2509在3634 - 3680区间震荡 [7][9] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [12][13] - 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年7月国内沥青总计划排产量253.9万吨，环比增5.9%，同比增23.4%，本周产能利用率34.2761%，环比增0.359个百分点，样本企业出货24.9万吨，环比减4.67%，产量57.2万吨，环比增1.06%，装置检修量预估57.4万吨，环比减1.37%，本周炼厂增产提升供应压力，下周或减少 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率均低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [7] - 成本端日度加工沥青利润 -524.18元/吨，环比增7.60%，周度山东地炼延迟焦化利润875.78元/吨，环比增4.48%，沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差增加，原油走弱，预计短期内支撑走弱 [8] - 基差方面，7月21日山东现货价3855元/吨，09合约基差198元/吨，现货升水期货，偏多 [10] - 库存方面，社会库存131.9万吨，环比增0.53%，厂内库存76.1万吨，环比减0.26%，港口稀释沥青库存21万吨，环比减22.22%，社会库存累库，厂内和港口库存去库，偏多 [10] - 盘面MA20向下，09合约期价收于MA20上方，中性 [10] - 主力持仓净多，多增，偏多 [10] 沥青行情概览 - 展示了昨日沥青各合约行情指标，包括价格、涨跌幅、库存、开工率、产量、出货量、利润等数据 [17] 沥青期货行情 - 基差走势：展示山东和华东基差走势 [19][20] - 价差分析：包括主力合约价差（1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势 [22][25][28][32] 沥青基本面分析 - 利润分析：包括沥青利润、焦化沥青利润价差走势 [37][40] - 供给端：涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量（周度和月度）、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估 [44][46][49][53][56] - 库存：包括交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [64][68][71] - 进出口情况：展示沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [74][77][79] - 需求端：涉及石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求、下游开工情况）、沥青开工率（重交、按用途分、下游开工情况相关） [80][83][86] - 供需平衡表：展示月度沥青供需平衡情况，包括产量、进口量、出口量、库存、下游需求等数据 [104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周商品市场整体收涨0.79% 短期预计震荡偏强等待新政策信号驱动，贵金属维持强势震荡格局，有色金属温和上涨，黑色品种集体走高，能源价格震荡上行，化工小幅上涨，农产品温和上扬 [1] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨0.79% 黑色和贵金属涨幅较大，农产品、有色金属和能化分别上涨0.54%、0.36%和0.18% [1][5] - 涨幅居前品种为螺纹钢、热卷和铁矿石，跌幅较大品种为纯碱、LPG和PTA [1][5] - 资金有所上升，主要受益于有色金属方向流入 [1][6] 各品种走势 - 贵金属维持强势震荡格局，黄金受多重因素支撑，白银弹性略弱于黄金 [2] - 有色金属整体温和上涨，铜、铝等主力合约价格小幅走高，但反弹力度受压制 [2] - 黑色品种集体走高，受南方暴雨天气改善、钢材出库数据回升及政策托底预期影响 [2] - 能源价格跟随外盘震荡上行，国内原油期货及燃油、沥青等品种跟涨 [3] - 化工整体小幅上涨，塑料、PP等产品反弹，PTA、乙二醇重心上移，但下游需求复苏慢抑制上行动能 [3] - 农产品板块温和上扬，部分油脂油料品种表现突出，国内天气和进口关税政策预期对盘面构成支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模1554.56亿元，周收益率1.48% 商品ETF合计规模1615.16亿元，周收益率1.20% [34] - 各商品ETF中，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率1.26% 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -0.03% [34]

贵金属价格走势 - 伦敦现货白银突破36美元/盎司，最高录得36.263美元/盎司，创2012年2月以来最高水平 [1] - 纽约银主力期货合约最高录得36.27美元/盎司，打破2012年3月以来的新高 [1] - 沪银主力期货合约日内大涨超4%，价格突破8800元/千克，刷新该合约上市以来新高 [1] - 现货铂金价格最高触及1172.59美元/盎司，纽约铂金期货主力合约日内涨近5%，最高触及1152.5美元/盎司，创近两年新高 [1] - 现货白银今年迄今累计涨幅约24%，现货铂金价格今年迄今涨幅达28%，与黄金涨幅相当 [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘局势紧张及关税政策反复变化导致市场避险情绪升温 [1] - 需求复苏等基本面改善推动价格上涨 [1] - 技术面补涨效应显著，金银比回归至合理区间 [1] - 对冲基金调整仓位，黄金净多头寸减少4万手（减幅近20%），白银净多头寸增加近1万手（增幅近23%） [2] - 白银库存降至低位且供需存缺口支撑价格持续上涨 [2] 基本面与需求分析 - 印度实物白银需求强劲，中国铂金需求复苏为市场注入动力 [2] - 白银工业需求与经济复苏预期密切相关，广泛应用于电子、光伏、汽车制造等领域 [3] - 清洁能源技术中白银扮演关键角色，为价格上涨提供基本面支撑 [3] 市场预期与机构观点 - 金银比大于80时，白银补涨概率达70%，回归60-70区间为合理预期 [2] - 国泰君安期货指出白银上涨趋势难言结束，可能维持偏强态势 [3]

白酒行业 - 行业需求持续承压但降幅收窄 动销、批价、报表业绩等指标显示行业进入逐步筑底阶段 未来需求企稳回升有望迎来向上拐点 [1][2] - 2025年春节动销同比降幅收窄 库存相比2024年中秋下降约1个月 2025Q1白酒上市企业收入+1.8% 归母净利润+2.3% 剔除茅五后为-6.4%/-9.2% 合并2024Q4和2025Q1数据收入增速+1.6% 归母净利润+0.3% 较2024Q3企稳 [2] - 头部酒企主动调整市场投放节奏 千元价格带名酒批价整体平稳 部分名酒价格跌幅较2024年明显收窄 [2] - 2025年1月1日至5月23日白酒板块股价-1.1% 略跑赢沪深300指数0.2pcts 动销表现较好酒企领涨 当前板块市盈率(TTM)回落至20x 处于3年以上低位区间 [3] - 头部白酒公司发布2024-2026年股东回报规划 通过提高分红率、回购、增持等方式提升股东回报 增厚投资安全边际 [1][3] 啤酒行业 - 2025年1-3月全国规模以上啤酒企业产量854万千升 同比-2.2% 预计全年产量持平略降 [4] - 预计2025年啤酒行业吨价增长1%-2% 销量同比持平略增 吨成本下降1%-1.5% 主旋律为8-10元价格带及非现饮渠道 [4] - 行业竞争保持动态稳定 龙头酒企注重销量增长与报表质量平衡 同时加速非啤酒领域布局 包括饮料、威士忌、白酒、矿泉水等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价45.58元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25年一季报，业绩低于预期，需求恢复传导至业绩需时间，当前以库存去化为主，渠道压力边际去化，待外部需求复苏带动业绩回暖 [1] - 考虑公司库存去化及需求恢复情况，下调25 - 26年营收，调增销售费用率，预计25 - 27年EPS分别为0.53/0.59/0.73元，给予25年86x PE，对应目标价45.58元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年营收/归母净利14.2/0.1亿（同比-49.7%/-97.7%），24Q4营收2.3亿（同比-66.2%），归母净利-0.4亿（23Q4为0.7亿元）；25Q1营收/归母净利3.4/0.3亿（同比-30.3%/-56.8%） [1] - 25Q1销售回款2.3亿元（同比-27%），经营性现金流量净额-1.3亿元（上期为-2.6亿元） [3] 产品与市场 - 24年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收2.4/8.3/0.75亿（同比-67.1%/-49.3%/+7.6%），销量同比-56.1%/-46.2%/+19.1%，吨价同比-25.0%/-5.8%/-9.6%；内参、红坛等控货稳价，内品、湘泉等中低端产品销量较好 [2] - 24年省内/省外营收6.4/7.8亿（同比-45.9%/-52.5%）；深耕省内大本营，打造15个样板市场，非重点市场收缩；2025年保障动销和库存去化仍是核心目标 [2] 盈利能力 - 24年毛利率同比-7.0pct至71.4%，销售/管理费用率同比+10.7/+5.8pct至42.9%/11.7%，税金及附加率同比+2.6pct至20.5%，归母净利率同比-18.5pct至0.9% [3] - 25Q1毛利率同比-0.4pct至70.7%，销售/管理费用率同比-6.2/+2.6pct至27.7%/10.6%，税金及附加率同比+1.1pct至20.3%，归母净利率同比-5.6pct至9.2% [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年营收10%/18%，调增25 - 26年销售费用率6.0/5.0pct，预计25 - 26年EPS 0.53/0.59元（前次为0.95/1.11元），新引入27年EPS为0.73元 [4][13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,830|1,423|1,425|1,474|1,571| |+/-%|(30.14)|(49.70)|0.12|3.45|6.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|547.81|12.49|171.00|191.65|235.64| |+/-%|(47.77)|(97.72)|1,269|12.08|22.95| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.69|0.04|0.53|0.59|0.73| |ROE (%)|12.80|0.31|4.34|4.86|5.92| |PE (倍)|25.48|1,117|81.61|72.82|59.23| |PB (倍)|3.26|3.52|3.54|3.54|3.51| |EV EBITDA (倍)|17.06|(456.52)|48.82|42.82|34.72|[6][18]