报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 二季度供给端核心驱动在于能源结构差异修复，全国供给有复产压力但节奏不确定，供应呈“西北独大”格局，加剧区域价差；需求端三大下游需求收缩，整体需求侧收缩幅度大于供给侧降幅；估值围绕成本边际合理震荡，期现贴水有望收窄但修复幅度有限，关注期现套利机会及成本线附近估值支撑，若煤价下行估值可能下探至7500 - 8000元/吨附近 [2] - 单边关注估值边际变化，短期关注短多机会，中长线冲高后空单布局；多边关注突发消息导致的多边套利机会，企业贸易商可反弹后逢高套期保值 [3] 多晶硅 - 供给端从“反内卷”政策支撑预期转向市场化出清，4月产量环比增加，中期供给压力仍在，但极低开工率使供给端对价格边际支撑可能显现；需求端受出口退税取消与全产业链高库存冲击，供需维持小幅过剩或紧平衡格局，有效去库难启动；估值处于“已破成本但尚未击穿现金成本”的中性偏空区域 [4][5] - 单边操作维持偏空思路，关注近远月反套机会；多边关注05 - 06/07反向套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 2026年一季度工业硅行情回顾 - 整体市场呈匡扶震荡、期现背离和供需均弱态势，价格重心同比下移，单边趋势性行情弱；核心矛盾为西北供应稳中有增与西南减产的供给博弈，以及下游需求低迷与铝合金刚需的需求分化，叠加高库存、资金情绪和现货出货压力，期现价格长期贴水 [13] - 1月行情窄幅整理，价格在8500 - 8800元/吨区间震荡，月底交易中线下移至8500元/吨附近；2月节前冲高后回落，月初触及季度高点8900元/吨，后跌至季度低点8200元/吨附近，节后小反弹至8400 - 8500元/吨区间；3月上旬价格快速拉升，中旬触及季度高点8800元/吨，截至撰稿日收至8600元/吨附近震荡 [13][14] 基差窄幅波动，筑底支撑加强 - 一季度工业硅基差维持期货贴水格局，波动区间在100 - 300元/吨，贴水幅度阶段性扩大；1月基差平稳在100 - 150元/吨，2月期货价格探底贴水扩大至200 - 300元/吨，3月初期货价格反弹基差收窄至100 - 200元/吨，月末趋于平稳 [17] - 主力合约SI2605量仓双增、震荡偏强，月初持仓量约22 - 23万手，月末增至25.23万手，期间最高突破26万手；成交量维持在20 - 40万手/日区间，1月下旬多次放量成交，1月19日暴增至39.1万手，资金净流入超8亿元 [17] 成本边际收缩，利润空间仍持续承压 - 电价：一季度国内工业硅主产区电价区域季节性差异明显，西南枯水期电价高位运行，云南部分地区均价最高至0.58元/kwh，四川地区均价0.55元/kwh，同比上涨3% - 5%，导致大面积减产；西北地区电价低位平稳，新疆自备电均价0.28 - 0.32元/kwh，内蒙地区0.30 - 0.33元/kwh，其他西北地区0.32 - 0.35元/kwh，支撑产能释放；全国工业硅企业平均电价较2025年四季度小幅上涨2.1% [20] - 二季度西南进入丰水期，云南电价预计降至0.25 - 0.35元/kWh，四川降至0.28 - 0.33元/kWh，较一季度下降40% - 50%；西北火电成本稳定，电价维持低位平稳；全国工业硅平均电价将较一季度下降15% - 20%，成本端支撑减弱 [21] - 硅石：一季度硅石价格平稳，对工业硅成本影响小，湖北高品位硅石矿口出厂价格310 - 350元/吨，内蒙古290 - 330元/吨，云南低品位150 - 180元/吨，全季度无涨跌调整 [22] - 硅煤：一季度硅煤市场“供应稳定，刚需满足、价格稳中有涨”，区域表现分化，新疆无粘结硅煤价格855元/吨，宁夏均价1200元/吨，陕西850 - 860元/吨，山西1350元/吨，仅甘肃地区硅混煤和硅颗粒煤均价小幅上调；全国硅煤平均价格1080元/吨，同比去年四季度上涨8% [23] - 电极油焦：一季度受工业硅市场低迷影响，需求弱势，价格低位维稳，上行阻力大；二季度碳质还原剂价格维持低位弱稳运行，可能小幅波动，普通功率炭电极价格维持6400 - 6900元/吨，普通功率石墨电极价格维持10800 - 14500元/吨，较一季度小幅上涨1% - 2% [24] - 成本利润：一季度西南亏损持续，西北部分硅厂进入亏损边际，全国行业平均成本8500 - 8800元/吨，新疆大型硅厂成本8300 - 8500元/吨，头部现金流成本6500 - 6700元/吨左右；行业平均利润水平在 - 200至 + 100区间徘徊，多数时间微亏或微利，头部企业盈利，中小厂家和西南厂家普遍亏损 [29] 供应端：关注丰水期复产节奏，以及西北成本变化趋势 - 产量：2024年1 - 2月中国工业硅整体产量56.04吨，同比 - 9.7%；新疆地区1 - 2月产量约29.78万吨，同比 - 3.05%；云南地区约3.80万吨，同比 - 45.31%；四川地区0.95万吨，同比 - 64.20% [32] - 一季度供应格局增减互现，全国稳中有增，受枯水期、电价、利润影响，开工维持中位水平；1月受春节减产影响环比下降，2月春节叠加西南枯水期产量降至季度冰点，3月西北大厂复产、西南零星厂家复工，产量环比大幅回升，同比增长 [32] - 西北地区：是供应稳中有增的核心支撑，新疆样本硅企一季度周度产量稳定在38200吨左右，周度开工率79%左右，3月部分停产硅炉复产，每月新增供应约3万吨；内蒙古产区产能规模仅次于新疆，开炉数稳步增加，开工平稳 [32] - 西南地区：受枯水期影响，产量占比不足15%，对全国供应贡献度显著降低；云南样本硅企周度产量1890吨左右，周度开工率约16%，多数企业停产；四川产区情况更严峻，样本硅企周度产量最低降至0吨，周度开工率0% - 2%，3月底部分企业计划小幅复产但增量有限 [33][35] 需求端：整体低迷分化，刚需拖底，出口韧性凸显 多晶硅 - 2026年2月多晶硅市场供需双弱、期现分化、去库困难，价格重心下移后震荡；2月初受春节补库影响市场波动加剧，现货挺价但新签单少，企业减产去库难；2月中及月末，供给垒库、库存压力增加，下游采购情绪不高，现货价格下移，盘面下探 [38][39] - 供应：一季度多晶硅供应区域高度集中，受枯水期、成本倒挂与自律控场影响，总产量25.4万吨，同比下滑11.8%，环比下滑超18%，行业平均开工率35 - 38%；西北区域产量20.5万吨左右，环比 - 18%，新疆3月开工率回升至45% - 55%，二三线企业开工增量少；西南地区产量1.6万吨，占比6.3%，同比下滑70%以上，有效产能不足10%，供给基本停滞 [42][43] - 需求：2026年全球光伏新增装机量预计首次负增长，同比下降约10.07%至488GWac，主要因中国、美国、欧洲等市场装机增速放缓；国内1 - 2月组件出口金额环比下滑，1月同比下滑超20%，1 - 2月新增装机32.48GW，同比减少约18%，组件价格上涨延缓终端项目启动节奏 [46] - 后市展望：4月1日广期所修订多晶硅期货、期权业务细则，调整风控措施；颗粒硅纳入交割体系，扩大可交割资源规模，提升期货市场交割安全性；修订顺应现货市场供需格局和产品结构变化趋势，使期货交割品体系与行业实际供给结构和质量水平同步；替代交割品2000元/吨升水设置有多重定价信号含义，有助于期货市场服务高端光伏产品原材料定价；修订对交易流动性利好，降低交易门槛、提高交易限额、分阶段设置持仓限额；新规对行业产能出清有传导效应，提高交割门槛、激励高品质产能、推动行业技术路线向低能耗方向倾斜 [59][60][62] 有机硅 - 价格：1月上旬有机硅DMC价格由13625元/吨涨至13775元/吨，涨幅1.10%；1月中旬部分企业订单排产至2月上旬，市场供给偏紧，DMC报价上行至13700 - 14000元/吨区间，中间体价格达14000元/吨，较2025年11月10日低点涨幅约27%；3月初主流产品基准价统一上调300元，DMC主流执行价上调至14300元/吨，107胶主流执行14800元/吨，110生胶主流执行15100元/吨 [63] - 供应：一季度有机硅行业在“反内卷”协同减产框架下供应收缩，DMC产量53.2万吨，同比大幅下滑23.3%；1月下游需求走弱，单体厂家降负荷运行，DMC产量环比下调；2月龙头企业合盛硅业下调产能开工率，带动全国开工率环比下调至62%附近；2月28日会议决议3 - 5月全行业减排比例上调至35%；4月行业严格执行自律约定，开工率控制在65%以下，DMC产量环比预计持平，维持在18万吨左右 [66] - 需求：一季度有机硅需求端出口抢跑，4月1日取消初级形态聚硅氧烷增值税出口退税，1 - 2月我国初级形态聚硅氧烷累计出口量约10.78万吨，同比大幅增长约31%；后市“金三银四”为传统下游开工旺季，3月下游补库需求有望与供应收缩共振，但出口政策窗口期结束，出口订单回落与内需刚需采购并存，Q2上旬预估以刚需采购为主，价格涨势难全面展开 [67][68] 铝合金 - 价格：一季度铝合金价格震荡走强，截至3月27日，主力合约收至22810元/吨，整体涨幅6.64%，ADC12现货价格运行至25000元/吨左右，价格上涨核心驱动来自成本端，电解铝价格受中东地缘冲突推升，传导至废铝价格上调 [69][71] - 供需：供应方面，一季度铝合金锭市场供应收缩，2月再生铝行业开工率环比1月大幅下滑18.1个百分点至23.2%，同比下滑9.4个百分点，受春节停产、环保管控和财税政策影响，企业生产谨慎；3月产业链复工，再生铝开工率回升至59.5%，原生铝合金开工率回升至54.2%；需求方面，一季度新能源汽车销量增速大幅下滑，主要因购置税减免政策减半和市场观望情绪浓，二季度汽车消费淡季，铸造铝合金需求环比走弱，新能源铝边框需求受光伏出口退税取消政策影响承压，传统领域房地产市场复苏信号偏弱，短期乐观效应有限 [72] - 后市展望：供给端废铝进口受限与国内产出不足形成硬约束，企业开工率回升空间有限，行业联盟产能协调机制强化供给侧控制力；需求端汽车淡季和新能源购置税减半使二季度需求环比走弱，轻量化刚需提供底部支撑，地产竣工复苏和光伏边框出口影响待观察 [73] 库存与进出口：产业链均垒库，进出口疲软表现 工业硅库存 - 截至2026年3月底4月初，工业硅库存呈现社会库存去库、交易所仓单累库、港口库存有变动的格局；社会库存方面，全国主要地区社会库存56万吨，样本企业库存19.1万吨，行业总库存75.1万吨，处于历史高位；期货仓单库存方面，4月1日广期所工业硅仓单总数达22,313手，折合约11.16万吨，3月下旬仓单增加609手、3,045吨；港口库存方面，4月初主要港口库存13.4万吨，环比减少1.47%，黄埔港持稳，天津港和昆明港累库 [79] - 后市展望：二季度工业硅去库路径不确定，西北大厂出货策略影响库存走向，若低价甩货可能导致盘面价格下探、库存抛向盘面；西南地区复产节奏受全行业普遍亏损影响，规模预期低于往年；政策不确定，不排除推动产能整合；二季度供需双弱格局延续，库存压力加剧 [80] 多晶硅库存 - 截至2026年4月初，多晶硅社会库存总量维持在50万吨以上高位，周度库消比达10%，处于历史平均水平，但行业供需匹配是在极限压制产能利用率下产生的，去库为周期性动态再平衡；4月1日广期所多晶硅期货仓单为11030手，仓单区域分布高度集中于西北产区 [84] - 二季度多晶硅库存呈现总量历史极值、下游传导受阻、期货仓单持续增加的三重压力格局；总量上社会库存高位且累库，供需过剩格局延续；结构上全产业链高库存使下游采购谨慎、压价意愿强烈，上游降价清库无法有效传导至终端；政策上“反内卷”行动叫停后供应收紧预期逆转，地缘冲突和全球光伏新增装机负增长强化弱需求判断，二季度库存消化空间有限，天量库存制约价格反弹；后续需跟踪4月减产执行力度、期货仓单消纳路径、下游组件排产变化和光伏新增装机需求改善信号 [85][87] 工业硅进出口 - 出口：2026年1月工业硅出口量6.55万吨，环比增加11%，同比增加25%；2月出口量4.75万吨，环比减少27%，同比增加8%；1 - 2月累计出口量11.3万吨，同比增加17%；1月出口47个国家或地区，排名前十出口量5.4万吨占比82%，前五出口量4.2万吨占比64%；2月出口41个国家或地区，排名前十出口量3.8万吨占比79%，前五出口量2.8万吨占比58%；2月受春节假期影响出口量环比下降，3月受中东地缘局势影响对中东地区出口有影响，但对国内总需求量影响有限 [88][89] 多晶硅进出口 - 进口：2026年1 - 2月中国多晶硅进口量累计2668.89吨，同比减少51.06%；1月进口1046.76吨，环比减少44.11%，同比减少54.79%；2月进口1622.13吨，环比增长54.97%，同比减少48.14%；主要进口自德国、美国、日本、中国台湾等地区 [93] - 出口：2025年1 - 7月中国多晶硅出口总量13525.39吨，累计同比减少25.15%；7月出口2135.42吨，同比减少63.14%，环比减少3.92%；主要出口至荷兰、韩国、越南、德国等国家和地区；出口退税取消、全球新增装机首次负增长、贸易壁垒加码使出口动能受限，进口端电子级高纯度产品仍严重依赖海外，进口占比达70%，但随着国内N型电池渗透率提升和头部企业技术升级，高品质多晶硅出口可能成为中长期增长点 [93] 后市展望 - 工业硅：后市呈现成本下移、供应宽松、需求弱复苏、区间震荡偏弱格局；二季度西南丰水期电价回落带动成本中枢下行并推动复产，原料端稳中有松，供应端压力显现；下游需求虽有边际改善，但高库存与产能过剩抑制采购力度，出口难超预期，库存去化慢