报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯自2019年底以来经历至少4轮牛熊转换，拐点出现的原因一是成本端发生重大转折，二是估值修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一个转折点（2020年3月底） - 基本面：苯乙烯自2019年上市面临远月供需失衡，新增产能投产计划多，年底港口有累库预期，利润存下降预期；成本端乙烯价格下滑；2020年1 - 3月恒力石化和浙石化投产，供应大增，春节淡季及疫情致下游工厂复工延后，港口库存升至历史高位 [3] - 宏观层面：2020年1 - 3月疫情全球蔓延，经济活动萎缩，原油价格下行；3月9日OPEC + 减产谈判失败，沙特与俄罗斯爆发价格战，原油价格大幅下跌；国内一季度GDP同比下降6.77%；政策上，2 - 3月政府和央行实施下调电价、贷款利率、存款准备金率等扩张性政策；海外美联储1月末开始连续降息，3月15日将目标利率降至0% - 0.25%区间并实施量化宽松计划 [5] - 转折主导因素：非基本面因素，成本端显著变化，全球央行释放流动性刺激需求，当时市场预计原油价格见底，苯乙烯成本基本“见底”，国内及全球宏观环境宽松，国内实施扩张性财政政策，苯乙烯价格3月底迎来转折 [9] 第二个转折点（2022年6月中旬） - 基本面：上半年多套装置投产，需求端受春节和疫情影响终端需求偏弱，三S开工率受疫情影响逐步走弱，需求边际走弱；但1 - 6月进口同比减少32.29%（约28.25万吨），出口累计增加91.98%（约20.18万吨），缓解国内需求走弱，整体库存呈季节性趋势 [10] - 宏观层面：上半年国外开放活动限制恢复生产，石油需求回升；3月俄乌冲突爆发，后续制裁俄罗斯，市场预期原油供应收缩，原油价格上涨，上半年原油供应偏紧，WTI原油价格最高达130.5美元/桶；2022年步入加息周期，美联储3月开始加息，5月加息50个基点，6月加息75个基点抑制通胀，利率上升抑制总需求，导致原油价格下跌，促使苯乙烯第二个拐点到来 [12] - 转折原因：本轮上涨属成本驱动上涨，成本端坍塌且基本面无重大利好改变，拐点到来 [14] 第三个转折点（2023年6月下旬） - 基本面：纯苯库存年初较高，6月仍有不少库存且下游备货充足，需求预期悲观；6月底调油需求和化工需求回升，纯苯库存大幅下降，苯乙烯港口库存去库较多，推动苯乙烯价格上涨 [15][16] - 宏观面：上半年疫情封锁放开，但宏观经济指标偏差，PMI二季度始终低于荣枯线，市场情绪不佳；欧美银行业危机爆发，全球宏观经济有衰退阴影，原油价格下跌；随后OPEC + 宣布大规模减产，夏季出行旺季调油需求上升，原油价格上升 [18] - 转折原因：本轮转折点到来既有基本面支撑，也有成本端走强 [19] 第四个转折点（2024年6月上旬） - 基本面：上半年苯乙烯成本驱动型上涨，成本端纯苯价格上涨推动，上半年港口库存几乎均处历史性低位，市场交易海外调油逻辑；纯苯持续上涨使苯乙烯 - 纯苯价差持续收缩，6月一度为负，苯乙烯被严重低估，纯苯被严重高估，纯苯供应回归价格难维持高位，通过下跌进行估值修复 [20] - 宏观层面：2024年上半年中国名义GDP累计值同比收缩，经济运行压力大；原油价格上半年先涨后跌，下半年单边下降 [23] - 转折原因：本轮拐点出现主要因苯乙烯和纯苯估值修复需求以及成本端走弱 [25] 总结 - 拐点出现规律：支撑行情的因素发生明显变化，通过前后要素对比可一窥规律 [26] - 关键因素：成本端纯苯价格转向是关键节点，一是纯苯基本面影响，二是原油影响，原油转向与联邦基金利率、OPEC增产或减产等因素有关；苯乙烯第二种拐点是估值修复，发现此类拐点需观察导致高估或低估的因素消失或衰退，如2024年纯苯和苯乙烯价格倒挂、海外调油逻辑证伪纯苯高进口是明确信号 [27][28]