周热点：2025Q4 动力煤供需缺口有多大？20251102 摘要 Q&A 如何看待四季度动力煤供需缺口及其对煤炭价格的影响？ 四季度动力煤供需缺口主要受到以下几个因素的影响：首先，大秦线检修结束 后港口调入增加，电厂日耗回归淡季需求，非电方面如化工和钢铁也从旺季转 向淡季。尽管如此，当前港口和 25 省电厂的煤炭库存仍处于较低水平，比去 年同期少约 700 万吨。10 月份气候异常导致电厂日耗超预期，同时超产核查 使得煤炭供应持续偏紧。因此，即便需求处于淡季，由于冬储补库需求存在， 一旦有采购行为，煤炭价格易涨难跌。 中央巡视组进驻对供应端的影响也不可 忽视。今年首次以中央名义组建安全生产考核巡视组，每次考核期都会引起产 量边界收缩。预计 11 月份中央巡视组进驻将继续导致供应偏紧。因此，考虑 到电厂和港口补库动力，以及供应端在 11 月份检查基础上可能同比偏低，四 季度煤炭价格上涨具备供需基础。 通过定量测算，我们假设 Q4 火电发电量环 比增速与过去五年一致，则四季度动力煤供需缺口会比去年同期扩大 3,900 万 工业化后周期用电量保持增长，中国预计还有 15 年用电正增长期。若 总用电量增速达 5%以 ...

【导读】七位公募投研人士解读沪指叩关4000点：市场持续走强，新一轮"健康慢牛"行情有望开启 十年磨一剑，日前，在科技成长行情的引领下，沪指不负众望，冲破了4000点。 数据显示，10月份沪指收涨1.85%，连续6个月上涨，创2014年5月到12月后最长月线连涨纪录，一度站上4000点整数关口，创10年多来新高。 市场在经历前几年的调整后终于回到这一历史性点位。站在4000点关口附近，投资者既兴奋又忐忑：这轮行情的驱动逻辑是什么？增量资金来自哪里？引 领市场的新主线是什么？市场风格如何切换？潜在的最大风险在哪里？新一轮"健康慢牛"行情开启条件是否已经具备？ 为此，中国基金报记者采访了七位公募基金投研人士： 万家基金副总经理、万家品质生活基金经理莫海波 景顺长城研究部基金经理王开展 中欧周期优选基金经理任飞 平安鼎越混合基金经理林清源 财通资管权益基金经理李晶 诺安鼎利基金经理周颖恺 莫海波：这轮市场上涨的根本动力主要来自资本市场信心的修复。过去较长时间，中国优质资产的估值相比于海外始终处于较低位，但自4月美国对中国 加征关税以来，中国开始反制，此后中美关税谈判不断获得延期，这是国家实力的体现。同时，"反内卷" ...

市场上涨驱动因素 - 市场上涨的根本动力是资本市场信心的修复 体现在国家实力增强及政策落地对估值的显著修复 叠加高景气板块的盈利改善 [20] - 流动性改善和产业逻辑驱动是市场走强的两大动力 长期国债收益率快速下行提升权益资产吸引力 人工智能等科技产业拉动企业盈利增长 [20] - 市场上行是宏观环境改善 政策预期好转 风险偏好提升与盈利周期上行等多重因素共振的结果 驱动力是高质量发展新格局下的估值体系修复和再定价 [21] - 市场正从估值驱动转向结构性的盈利驱动 估值修复与盈利改善是一个相互加强的良性循环 [22] - 国内稳市场政策与国内外科技产业爆发共振推动上涨 基础是企业盈利改善带动人气和估值修复 有色 电子 通信等板块营收或利润快速增长 [23] - 根本动力是政策与科技创新的多重合力 证券市场政策顶层设计配合中长期资金入市提振信心 十五五规划和发展新质生产力为资金提供方向指引 [23] 增量资金来源与结构 - 增量资金主要来自险资 社保年金和高净值私行客户 险资和社保年金通过指数基金加大权益配置 高净值客户更倾向配置量化私募资金捕捉中小微盘超额收益 [25] - 长线资金加速入市起到稳定市场预期的压舱石作用 资金结构呈现机构资金主导 政策指引呵护 居民参与的健康态势 [26] - 市场主要增量资金来自居民资产配置向权益方向转移 因经济转型和政策支持使权益资产预期收益率回升 [27] - 增量资金来自中长期机构资金和居民储蓄转移 结构优化提升市场健康度 社保 险资 年金稳步提升权益配置比例 外资持续流入 居民通过公募基金入市 [28] - 增量资金结构比2015年更健康 最大不同是长线耐心资本占比显著提升 资金来自保险资金 社保和养老金 公募基金和两融 [30] - 增量资金相对多元 包括政策资金和机构资金 6月后高净值人群和普通投资者加速入市 资金多元化有助于市场风格和结构的平衡 [31] 后市主线与风格展望 - 后续科技整体震荡但结构亮点多 反内卷相关的周期可能逐渐发力 大金融 传统周期和消费能否接续发力很关键 [33] - 科技成长方向依然是市场最重要主线 但因估值快速抬升 成长风格短期性价比下降 未来一个季度价值风格或更有性价比 [33] - 市场主线还是科技成长 AI是长达3至5年的大机会 模型创新和应用繁荣将改变科技趋势 是最易兑现业绩的方向 [34] - 中长期科技成长主线仍将引领指数上行 市场风格阶段性存在强弱切换 [35] - 四季度海外地缘政治和关税风险可控 有助于资金配置权益资产 指数高位震荡后部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放 持续看好AI 煤炭等板块 [36] - 后市驱动力可能是科技与经济周期共振上行 市场风格趋于平衡 关注科技加顺周期方向 [37] 政策组合拳的作用 - 政策对长线资金入市 投资者保护等方面的细节和制度更完善 提升投资者对资本市场回报率的预期 是居民资金流入股市的基础条件 [39] - 政策支持是上涨的重要前提 除产业 财政 货币政策外 最关键的是对投资者信心的修复 引领市场跳出信心不足导致下跌的恶性循环 [40] - 市场上行离不开政策组合拳的系统性发力与预期管理 政策的连续性 协调性和针对性成功塑造了行情信心修复 [41] - 产业政策是源头活水 制度建设是蓄水池 财政货币政策及政策资金是应急补水的消防管道 国九条等制度补漏叠加宏观政策支持让市场保持稳健 [42] - 政策组合拳提振市场信心带来情绪反弹 给经济带来托底作用 今年整体经济形势稳定 是股市上涨的底层基础 [43] 市场潜在风险 - 市场最大的灰犀牛是全球宏观经济增长慢于预期的风险 美国失业率连续攀升超过8个季度 国内复苏基础不牢 若外需疲软可能放缓企业盈利改善 [45] - 外部风险在于地缘政治局势不稳定扰动市场风险偏好 内部风险在于部分热门板块预期一致且交易拥挤度过高 可能造成集中兑现 [46] - 市场短期对AI热情过高 如果实际进度不达预期 高期望与慢现实的落差可能导致相关板块出现短期回调 [47] - 主要是外部地缘政治风险 明年是中美关键一年 可能有多轮谈判和科技摩擦 4000点是重要心理关口 短期可能反复或获利了结 [48] - 部分高估值板块中企业可能存在盈利兑现不及预期风险 若商业模式兑现不成功则存在估值泡沫破裂风险 [49] - 结构性行情过于极致 部分板块出现资金抱团等过热迹象 一旦产业逻辑发生预料外利空 可能导致大盘阶段性震荡 [50] 投资策略建议 - 此时不宜盲目追高也不应过早悲观 建议以管理波动 精选确定性为核心方向 估值修复阶段已基本完成 后续上行靠盈利改善与行业趋势驱动 [52] - 继续选择基本面扎实且估值相对合理的方向 尊重产业发展逻辑择优布局 未来一段时间会坚守科技和AI方向 [53] - 在4000点关口建议从积极进攻转向持仓结构优化 强调防御与成长的平衡 保持科技成长配置的同时关注低估值金融 周期股的补涨机会 [53] - 持仓结构一直比较均衡 当下更注重保护已取得收益 结构会更加保守 建议普通投资者均衡配置各类资产 避免满仓集中在高热度板块 [54] 健康慢牛的基础条件 - 新一轮健康慢牛的基础条件已经具备 高股息的国央企蓝筹股作为指数稳定器 AI等领域的优质龙头保持盈利高景气增长 居民资金配置权益比重偏低未来有望继续入市 [56] - 本轮市场结构性特征更明显 希望经过合理结构性调整后市场可以走得更稳 健康慢牛需要市场各类参与者共同努力 优秀上市公司占比快速提升市场含金量越来越高 [56] - A股市场正在为结构性慢牛行情奠定坚实基础 主要体现在资金更稳 政策更稳 基本面起点更高 [57] - A股已初步呈现长期上涨趋势 但仍需满足企业经营环境稳定和投资者风险承受能力提升两个条件 价值发现功能的资金成为主导才能抑制短期投机性 [57] 投资策略与心境变化 - 随着行业发展个人能力更易遇到瓶颈 百亿元规模基金产品需要诸多研究员共同支撑 公司致力于打造专业化 工业化 数智化的投研体系 [59] - 经历多轮市场周期后投资策略和个人心态更看重基础 角色定位从在泡沫中博弈转变为专注于寻找产业变革中的胜出者 [60] - 引领经济发展的动能从注重速度转向重视质量 科技行业地位更加凸显新兴产业占比提升 投资过程中要提高科技成长板块的比重 [61] - 心境更加理性稳健 投资策略更注重中长期业绩的持续稳定 十年前策略侧重企业当期业绩爆发力和市场热度 现在更注重企业业绩的稳定性与持续性 [61]

核心观点 - 全球市场呈现盈利修复与估值下挫并存的特征，日美等市场出现股价上涨但估值收缩的现象，显示盈利上修 [2] - A股市场核心宽基指数估值小幅收缩，但盈利出现上修迹象，例如中证2000指数上涨0.95%的同时PE显著收缩3.48x [2] - 从估值分位数看，A股主要宽基指数估值处于近一年高位，但不同风格和规模指数差异显著，短中期大盘价值相对占优，长期大盘成长更具潜力 [2] - 行业层面，TMT和有色金属板块估值处于历史高位，而下游消费行业估值性价比突出，修复空间较大 [2] - 新兴产业中AI与新能源形成双主线，但部分细分领域估值收缩剧烈，与股价走势不同步 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周（2025.10.27-2025.10.31）海外市场涨跌互现，亚洲日韩表现突出，日经225与韩国KOSPI50均上涨逾5%，美股纳斯达克指数领涨2.24% [2][7] - 全球市场估值大多小幅收缩，仅韩国综合指数PE显著扩张4.38x，美股与日股的PE变化方向与股价相反，显示盈利上修 [2][9] - 当前日韩市场滚动一年估值处于极高水平，英国富时100与日本东证指数近三年估值分位数同样位于高位，印度SENSEX30指数估值分位数相对较低 [2][9] - PE分位数方面，印度SENSEX30低于2010年以来中位数水平，其他主要市场指数均高于75%分位数 [16] - PB分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来中位数水平（当前PB为1.47x），恒生指数位于中位数和75%分位数之间（PB为1.20x），其余指数均高于75%分位数 [19] - PS分位数方面，标普500当前PS为3.62x，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225和沪深300略高于75%分位数 [27] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基涨跌不一，规模分化明显，上证50下跌1.12%领跌，中证500、中证1000、国证2000上涨均超过1%，风格上小盘优于中盘优于大盘 [2][31] - 截至10月31日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年85%-98%分位数，PCF均位于56.61%分位数 [2][32] - 短中期视角（1年、3年滚动分位数），大盘价值相对占优，其4项估值指标分位数水平均值分别为66.22%、83.25% [2][32] - 长期视角（5年滚动分位数），大盘成长相对占优，其4项估值指标分位数均值为48.87% [2][32] - 小盘成长估值分位数最高，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为95.25%、98.42%、99.05% [2][32] - PE绝对值显示成长风格高于价值风格，小盘PE高于大盘，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）PE均高于2010年以来75%分位数水平 [38] - PB绝对值显示国证成长和国证价值PB分别为3.16x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.29x和1.73x，多数指数PB位于中位数到75%分位数之间 [43] - PS绝对值显示成长风格显著高于价值风格，核心宽基和大盘指数的PS超过2010年以来75%分位数 [47] - PCF分位数显示多数指数位于25%到中位数之间，国证价值PCF为3.47x低于25%分位数，成长风格PCF高于价值风格 [55] A股行业及赛道估值跟踪 - 近一周一级行业涨跌互现，上游资源、下游消费、支持服务板块整体上涨，大金融、TMT整体下跌，电力设备上涨4.29%涨幅突出，通信下跌3.59%领跌 [2][57] - 估值与股价变动方向一致，钢铁、电力设备、计算机、综合行业PE扩张超过1x，电子、通信行业PE收缩超过1x [2][57] - TMT板块（以电子、通信为代表）估值处于相对高位，其3年/5年窗口期估值分位数均值均高于96%，有色金属短中期估值水平也位于高位，1年/3年分位数均值分别为96.38%/98.80% [2][59] - 下游消费行业（社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔）估值性价比突出，各窗口期估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大 [2][59] - 长期PE分位数排名前五行业为房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车，PB分位数前五为电子、通信、汽车、机械设备、计算机 [62] - 新兴产业涨多跌少，新能源、绿色生产力、生物科技板块上涨，动力电池、锂电池、光伏涨幅均超过5%，数字经济分化明显 [2][67] - 新兴产业估值收缩居多且呈不对称分布，半导体、IDC、集成电路PE收缩均超过10x，人工智能、5G等收缩超过5x，但PE扩张均不超过5x [2][67] - 热门概念中AI与新能源双主线，领涨概念包括Kimi指数（涨6.46%）、ChatGPT指数（涨4.21%）、互联网、文化传媒、新能源 [2][67] A股估值性价比 - PB-ROE视角显示全A及沪深300近10年估值与盈利匹配情况 [70] - 一级行业PEG情况基于静态TTM市盈率及两年复合净利润增长率测算 [73] - 二级行业PEG情况同样基于静态TTM市盈率及一致预测净利润增长测算 [76]

机构：中金公司 研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅 3Q25 业绩基本符合我们预期 民生银行发布三季度业绩，公司3Q25 营收同比增长4.6%、继续领先同业表现，前三季度累计营收同比 增长6.7%；3Q25 归母净利润同比降低10.6%，主要由于公司积极处置化解存量风险，前三季度归母净 利润同比降低6.4%。我们认为，民生银行过去几年在风险管理、业务经营层面的质变，可能会被资本 市场所忽略；向前看，我们看好伴随公司存续风险逐步出清后，经营能力呈现将从营收端逐步过渡至利 润端，预期差也有望推动估值修复。 发展趋势 净息差环比大幅改善。民生银行披露，公司3Q25 净息差为1.47%、同比增长5bp，相较上半年1.39%实 现大幅增长，前三季度累计NIM 达1.42%、同比增长2bp。其中，3Q25 付息负债成本率环比降低12bp 至 1.69%，我们认为主要受益于"大中小微客户一体化经营"、以及负债精细化管理；生息资产收益率环比 微降1bp 至2.94%。规模端，公司着重布局供应链优质企业客群，客群结构逐步优化。3Q25、前三季度 净利息收入分别同比增长4.6%、2.4%。 其他非息收入表现亮眼。公司3Q25 其他非 ...

行业业绩与市场表现背离 - 2025年前三季度，42家上市券商合计营业收入4195.60亿元，同比增长17.02%，合计净利润1690.49亿元，同比增长62.38% [2] - 第三季度单季，券商净利润达650.32亿元，同比增长64.69% [2] - 与强劲业绩形成对比，中证全指证券公司指数年内累计涨幅仅为6.05%，显著低于同期沪指（17.99%）、沪深300（17.94%）和万得全A指数（26.38%）的表现 [2] - 截至10月31日，证券板块下跌，头部券商股价集体飘绿，行业龙头中信证券和国泰海通年内股价仅上涨0.72%和3.91% [1][11] 行业格局与竞争态势 - 行业集中度提升，中信证券和国泰海通证券总资产双双突破2万亿元，分别达到2.03万亿元和2.01万亿元，较2024年底增长18.45%和91.7% [4] - 行业竞争白热化，营收与净利润排名座次持续变动，第三季度国泰海通营收与中信证券仅相差7.56亿元，广发证券与华泰证券营收仅相差1.43亿元 [6][7] - 前三季度，9家上市券商净利润增幅超100%，其中国联民生、华西证券、国海证券的净利润涨幅分别达345.30%、316.89%、282.96% [6] - 国信证券净利润已超越申万宏源和中金公司，正向百亿规模冲击 [6] 各业务线表现 - 经纪业务和自营业务是业绩高增长的主要驱动力，前三季度经纪业务手续费及佣金净收入合计1117.77亿元，同比增长74.64% [9] - 自营业务收入（投资收益+公允价值变动收益）总计1971.63亿元，同比增长44.92% [9] - 投行业务复苏加快，前三季度收入同比增速为23.46%，其中国泰海通、华泰证券、中金公司该业务收入涨幅超40%，中信证券、申万宏源涨幅超30% [9] 行业运营与成本 - 2025年前三季度，八成上市券商人均实付薪酬同比上涨，其中国联民生物薪涨幅最高达141.04%，人均薪酬82.58万元位列行业第一 [9] - 国泰海通和中信证券的人均薪酬分别为58.86万元和54.38万元 [9] 股价表现与估值分析 - 个股表现分化，广发证券、长城证券、长江证券年内涨幅居前，分别为39.24%、34.76%、29.33% [11] - 部分券商股价下跌，国联民生、招商证券、第一创业跌幅居前，分别为-18.57%、-9.55%、-7.31% [11] - 券商板块平均市净率在1.50倍—1.56倍区间震荡，尚未站稳2016年以来1.54倍的平均估值之上 [12]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩增速显著放缓，被视为主动“降速纾压”和“理性增长”，此轮业绩出清可能带来估值修复机会 [1][4] - 宏观环境和政策因素持续影响，白酒消费场景和需求完全修复仍需时间，但公司凭借断层领先的品牌力和渠道抗风险能力，基本面依然稳固 [4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年单三季度实现营业收入398.10亿元，同比微增0.35%；实现归母净利润192.24亿元，同比微增0.48% [1] - 单三季度毛利率为91.44%，同比提升0.21个百分点 [3] - 单三季度销售费用率和管理费用率分别为3.06%和4.54%，同比下降1.02和0.33个百分点，显示费用使用克制 [3] - 截至三季度末合同负债为77.49亿元，同比下降21.97%，但环比第二季度末增加22.42亿元 [3] 分业务与渠道表现 - 2025年单三季度酒类主营业务收入390.45亿元，同比增长0.62% [2] - 茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，增长主要来自非标产品（如公斤茅、精品）及文创新品的投放增量 [2] - 系列酒收入41.22亿元，同比大幅下滑34.00%，主因酱酒行业价盘承压、核心大单品1935批价倒挂及需求疲软影响经销商打款意愿 [2] - 批发代理渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87% [2] - “i茅台”平台酒类不含税收入19.31亿元，同比大幅下降57.24%，是拖累直销渠道的主因；剔除“i茅台”后直销渠道收入同比仅微降0.95% [2] - 三季度末国内经销商总数2325家，季度内净增加45家，新增均为系列酒经销商 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为906亿元、952亿元、1004亿元，同比增速分别为5.1%、5.1%、5.4% [4][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为72.34元、76.02元、80.14元 [5][9] - 以当前股价1426.74元计算，对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [4][5][9]

投资评级 - 报告对天地科技维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但长线布局迎来良机，未来估值修复空间广阔 [1][4] - 2025年前三季度营业收入204.71亿元，同比下降6.90%，归母净利润23.40亿元，同比上涨7.55%，扣非净利润12.64亿元，同比下降39.51% [1] - 第三季度单季营业收入63.52亿元，同比下降10.51%，归母净利润2.60亿元，同比下降59.57%，扣非净利润2.13亿元，同比下降65.45% [2] - 业绩承压主因装备制造业务受下游资本开支收紧及竞争加剧影响，以及煤炭业务受煤价下行和生产计划调整影响 [4] - 归母净利润增长主要得益于上半年完成沁南能源51%股权转让带来的投资收益增加 [4] - 随着煤价企稳回升和合同负债降幅收窄，公司业绩有望稳健增长 [4] - 公司净现金水平高约176亿元，股息率回报预计达5.5%，市盈率TTM仅8.8倍，市净率0.96倍，估值处于低位 [4] 财务业绩与预测 - 2025年预测营业总收入292.38亿元，同比下降4.2%，2026年预测327.54亿元，同比增长12.0%，2027年预测348.95亿元，同比增长6.5% [6] - 2025年预测归属母公司净利润28.37亿元，同比增长8.2%，2026年预测30.43亿元，同比增长7.3%，2027年预测32.76亿元，同比增长7.6% [6] - 2025年预测EPS为0.69元/股，2026年预测0.74元/股，2027年预测0.79元/股 [6] - 2025年预测毛利率25.6%，2026年预测32.0%，2027年预测33.7% [6] - 2025年预测ROE为10.7%，2026年预测10.6%，2027年预测10.6% [6] 经营与市场分析 - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格Q1/Q2/Q3/Q4（截至10月30日）均价分别为723、633、669、740元/吨，呈现V型走势 [4] - 截至2025年9月末公司合同负债为23.80亿元，较二季度末的24.79亿元小幅下降，较年初的31.97亿元下降26%，但降幅收窄 [4] - 公司作为煤炭开采设计全产业链引领者，在产能周期驱动下，煤炭产量预计高位维持 [4]

铝板块大涨，估值修复空间怎么看？20251029 电解铝板块近期大涨主要有以下几个原因：首先，从国庆节之前，有色板块尤 其是铜和铝相关的上下游板块表现良好，铜价上涨带动了整个有色金属板块的 估值提升，而铝的估值相对较低。其次，第四季度是传统需求旺季，需求端有 支撑。第三，供给端出现扰动，包括事故停产和未来澳洲最大的铝企将在 2028 年停产等信息，使得供给进一步偏紧。在这些因素共同作用下，电解铝 价格上涨至 21,500 以上，目前接近 21,600。 铝企与铜企市值关联度如何影响电解铝板块估值修复？ 铝企与铜企市值关联度显示出两者走势高度相似。从 2018 年以来，前五家头 部铜企（如紫金、洛钼、金诚信、五矿、新凤业）与前五家头部铝企（如中铝、 云铝、天山、神火、中国宏桥）的市值比约为 0.55 倍。目前这一比率显著低 于平均水平，为 0.44 倍。因此，在基本面催化及高低估值修复诉求下，电解 铝板块具有较强的估值修复动力。 第四季度需求情况如何影响电解铅价格？ 第四季度需求旺季表现明显，其中汽车板块和动力电池排产情况良好。10 月份 动力电池及储能电池产量环比增加 20%以上，9 月份同比增长 40%以上 ...

公司前三季度业绩表现 - 前三季度公司实现收入42.68亿元，同比下降14.77%，归母净利润9.47亿元，同比下降42.81% [1] - 第三季度单季收入14.97亿元，同比增长1.10%，环比增长7.05%，归母净利润3.77亿元，同比下降13.47%，环比增长31.97% [1] - 第三季度净利润率为25.2%，环比改善4.8个百分点，同比下降4.2个百分点 [1] 第三季度运价与盈利分析 - 第三季度TC7航线运价均值为21,863美元/天，同比下降9.7%，环比上升11.9% [1] - 第三季度MR船太平洋航线综合运价均值为25,333美元/天，同比上升0.2%，环比上升19.4% [1] - 公司三季度盈利符合预期，受益于成品油运价的环比上行 [1] 四季度运价展望与行业供需 - 10月以来TC7/太平洋航线综合运价较9月份环比下降12.8%/13.2%，但较2024年同期分别上升18.1%/8.7% [2] - 随着旺季催化，未来11-12月运价有望改善 [2] - 长期看MR船供给相对紧张，当前在手订单占运力比为14.6%，20岁以上船运力占比为16% [2] - 欧美对影子船队制裁趋严有望进一步限制MR船有效运力水平 [2] 公司财务与股东回报 - 公司拟用盈余公积和资本公积弥补截至2024年底母公司未分配利润亏损至0元，若议案通过将具备分红能力 [2] - 看好公司分红能力改善下的估值修复潜力 [2] - 截至9月底公司在本轮回购中已累计回购1.56%股份 [2] 盈利预测与估值 - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率和10.0倍2026年市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级和3.7元/股目标价，对应13.4倍2025年市盈率和11.7倍2026年市盈率 [3] - 目标价较当前股价有16.7%上涨空间 [3]