投资评级 - 报告对招商轮船维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩环比增长，第二季度预期乐观，业绩扰动结束，建议关注布局机会 [7] - 油轮强周期确定，霍尔木兹海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强，短期地缘局势支撑运价，中长期补库及运距拉长将增强需求 [8] - 供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价新格局放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [8] 市场与财务数据 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为17.43元，一年内股价最高/最低为21.31元/5.85元，市净率为3.3，股息率为1.30%，流通A股市值为140,739百万元 [1] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为5.58元，资产负债率为46.26%，总股本及流通A股均为8,075百万股 [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，环比下降3.51%；归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，环比增长1.89% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元，对应每股收益分别为2.51元、2.15元、2.38元 [6] - 估值：基于2026-2028年盈利预测，市盈率分别为6.9倍、8.1倍、7.3倍 [8] 分业务板块业绩分析 - **油轮运输**：2026年第一季度贡献利润24.86亿元，同比增长410.47%，环比增长8.04% [4]。业绩对应期间克拉克森VLCC平均运价为11.1万美元/天，同比增长231.75%，环比增长16.74% [4]。估算公司VLCC实际TCE接近9.7万美元/天 [4]。公司表示，截至报告期末，油轮船队已锁定第二季度近一半营运天，且锁定运费率显著高于第一季度实际水平 [4] - **干散运输**：2026年第一季度贡献利润4.33亿元，同比增长172.33%，环比增长2.85% [5]。业绩对应期间克拉克森海岬型船运价为22,610美元/天，同比增长82.65%，环比下降17.96% [5]。估算公司海岬型船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场 [5] - **集装箱运输**：2026年第一季度贡献利润2.52亿元，同比下降29.01%，环比下降21.74% [5] - **滚装船运输**：2026年第一季度贡献净利润0.8亿元，同比增长50.94%，环比下降3.61%，船队扩张后盈利能力显著抬升 [5] - **LNG运输**：2026年第一季度贡献净利润1.67亿元，同比增长16.78%，环比增长49.11%，主控和参股项目继续交付2艘新船 [5] 行业与市场展望 - **油轮市场**：维持2026-2028年VLCC运价中枢预测至18万、15万、15万美元/天 [8]。霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加，可能引发亚洲国家的“恐慌性”补库存需求 [8]。全球原油贸易供应国重心西移将大幅拉长运距 [8] - **市场参考**：同行DHT经营数据显示，截至4月15日其第二季度现货市场锁定船期达49%，平均TCE达到18.95万美元/天 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告核心观点 - 招商轮船2026年1季度业绩环比增长，2季度预期乐观，业绩扰动结束，关注布局机会 [7] - 油轮强周期确定，霍尔木兹海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价新格局放大了运价弹性 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，基于油运市场供需紧平衡、战后补库需求增量及头部船东定价权提升 [8] 公司市场与财务数据 - 截至2026年4月24日，收盘价17.43元，一年内最高/最低为21.31元/5.85元，市净率3.3，股息率1.30%，流通A股市值140,739百万元 [1] - 截至2026年3月31日，每股净资产5.58元，资产负债率46.26%，总股本/流通A股8,075百万股 [1] - 2026年1季度实现营收85.56亿元，同比+52.92%，环比-3.51% [7] - 2026年1季度归母净利润27.63亿元，同比+219.31%，环比+1.89% [7] - 2026年1季度扣非净利润27.57亿元，同比+223.10%，环比+29.84% [7] 2026年1季度分部业绩表现 - **油轮运输**：贡献利润24.86亿元，同比+410.47%，环比+8.04% [4] - **干散运输**：贡献利润4.33亿元，同比+172.33%，环比+2.85% [5] - **集装箱运输**：贡献利润2.52亿元，同比-29.01%，环比-21.74% [5] - **滚装船**：贡献净利润0.8亿元，同比+50.94%，环比-3.61% [5] - **LNG船**：贡献净利润1.67亿元，同比+16.78%，环比+49.11% [5] 市场运价与公司经营表现 - **油轮市场**：业绩期（2025年12月-2026年2月）克拉克森VLCC平均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74% [4] - 按公司净利润估算，其VLCC-TCE接近9.7万美元/天，略低于市场水平 [4] - 公司油轮船队截至报告期末已锁定2季度近一半营运天，锁定运费率显著高于1季度实际水平 [4] - **干散货市场**：业绩期克拉克森Capesize运价录得22,610美元/天，同比+82.65%，环比-17.96% [5] - 按利润倒推估算，公司Capesize船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场 [5] - **集装箱市场**：期间集运SCFI综合指数环比+7.89%，同比-20.98% [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元，同比增长率分别为237.5%、-14.5%、10.8% [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.51元、2.15元、2.38元 [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为53.7%、49.5%、50.4% [6] - 预测2026-2028年ROE分别为33.2%、24.5%、23.0% [6] - 基于预测，2026-2028年市盈率分别为7倍、8倍、7倍 [6] - 维持2026-2028年VLCC运价中枢预测至18万、15万、15万美元/天 [8] - 基于盈利预测，2026-2028年PE分别为6.9倍、8.1倍、7.3倍 [8] 行业与公司前景分析 - 短期美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大 [8] - 同行参考DHT经营数据，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天 [8] - 海峡解封后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [8] - 此次事件验证了霍尔木兹海峡的脆弱性，将加剧市场担忧，可能引发依赖波斯湾能源的亚洲国家“恐慌性”补库存需求 [8] - 中期维度，全球原油贸易供应国重心西移将大幅拉长运距 [8] - VLCC市场头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间 [8]