报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运方面，伊以停火消息叠加部分船司调降现货，除06合约走交割逻辑仍存支撑外其他合约明显下跌，现货运价中枢逐步回升但马士基调降价格引发担忧，需求端美线关税暂免期或延长，供给端7月预计供需双增，远月合约或因红海复航预期回落，盘面波动大建议谨慎操作，单边偏弱震荡观望，套利6 - 8反套持有、10 - 12反套滚动操作[4][5][6][7] - 干散货航运方面，波罗的海干散货运价指数受海岬型船运价下跌拖累跌至逾两周低点，海岬型船市场询船少运价下跌，巴拿马型船市场有部分煤炭货盘释放运价略有上涨，巴西发运水平良好但澳洲7月运输需求减弱，中型船粮食货盘反弹后将回落，煤炭需求谨慎，短期运价预计回调或震荡[13][17] - 油轮运输方面，近期地缘冲突升级提振油运市场情绪，BDTI环比回升，VLCC运价大幅跳涨，短期需求端因炼厂检修相对疲软，运价上涨驱动源于地缘冲突溢价，后续需关注市场情绪变化对运价的影响[21] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 期货盘面 - EC2506收盘价1888.1，涨0.27%，成交量1178手，增幅139.92%，持仓量2776手，减幅17.41%；EC2508收盘价1772，跌5.49%，成交量71614手，增幅1.55%，持仓量44791手，减幅4.81%等多个合约有不同表现[2] 月差结构 - EC06 - EC08价差116，涨108.1；EC08 - EC10价差467，跌37.6等多组月差有不同涨跌情况[2] 集装箱运价 - SCFIS欧线周价格1937.14点，环比14.11%，同比 - 59.35%；SCFIS美西线周价格2083.46点，环比 - 28.37%，同比 - 48.74%等不同航线有不同价格及环比、同比变化[2] 燃油成本 - WTI原油近月价格66.05美元/桶，环比 - 8.47%，同比 - 17.34%；布伦特原油近月价格69.73美元/桶，环比 - 7.98%，同比 - 17.2%[2] 市场分析及策略推荐 - 伊以停火及部分船司调降现货致除06合约外其他合约下跌，SCFIS欧线环比 + 14.11%基本符合预期，关注船司调价及市场订舱情况，单边偏弱震荡观望，套利6 - 8反套持有、10 - 12反套滚动操作[4][6][7] 行业资讯 - 美国6月标普全球服务业、综合、制造业PMI初值有不同表现；孟加拉国吉大港拥堵，服装业供应链面临挑战；红海局势方面有美国表态、伊朗同意停火、伊朗报复声明、以色列袭击消息等[9][10] 干散货航运 干散货运价指数 - BDI价格1674，环比 - 0.89%，同比 - 15.63%；BHSI价格628，环比0.64%，同比 - 15.59%等不同指数有不同价格及环比、同比变化[12] 即期运价 - 6月23日，海岬型船铁矿石航线巴西图巴朗 - 青岛运价报22.47美元/吨，环比 + 0.33%，西澳 - 青岛运价报9.18美元/吨，环比 - 0.70%等不同航线有不同价格及环比变化[14] 发运数据 - 2025年06月16日 - 06月22日，Mysteel全球铁矿石发运总量3506.7万吨，环比增加154.0万吨；预计巴西6月大豆出口有望达1437万吨；5月中国从巴西进口1211万吨大豆，同比增长37.5%，从美国进口163万吨，同比增长28.3%[15] 市场分析及展望 - 波罗的海干散货运价指数受海岬型船运价下跌拖累下滑至逾两周低点，海岬型船运价指数下滑，巴拿马型船运价指数上涨，超灵便型散货船运价指数上涨[13] 行业资讯 - 2024年6月16日 - 6月22日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1257.2万吨，环比上升31.0万吨；今年第2号台风“圣帕”移动及强度变化情况[18][19] 油轮运输 油运市场运价指数 - BDTI综合指数1099，环比4.27%，同比 - 6.63%；BCTI综合指数720，环比1.69%，同比 - 11.00%；VLCC平均收益57975美元/天，环比58.71%，同比90.00%等不同指数及收益有不同表现[20] 港口拥堵情况 - 全球原油油轮港口停靠7天平均数据1075艘，环比0.00%，同比 - 3.75%；全球成品油油轮港口停靠7天平均数据2171艘，环比0.19%，同比0.75%等不同港口停靠数据有不同表现[20] 原油期货价格 - WTI原油近月价格66.05美元/桶，环比 - 8.47%，同比 - 17.42%；布伦特原油近月价格69.73美元/桶，环比 - 7.98%，同比 - 17.5%[20] 市场分析及展望 - 6/23日BDTI报1099，环比 + 4.27%，同比 - 6.63%；BCTI报720，环比 + 1.69%，同比 - 11.00%，地缘冲突升级提振市场情绪，短期需求端疲软，运价上涨源于地缘冲突溢价[21] 行业资讯 - 以色列国防部长指示军方对伊朗违反停火行为回应；汇丰预计油价走势；沙特4月份原油产量及出口量环比增加[22][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 招商轮船2025年1季度业绩略低于预期，主要因预计现金分红计提所得税使1季度所得税费用同比增加0.85亿元；2季度各业务板块业绩预计环比改善；原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定；维持盈利预测和“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低9.95/5.74元，市净率1.2，股息率5.78%，流通A股市值476.41亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产4.99元，资产负债率42.76%，总股本/流通A股81.44亿股 [2] 2025年1季度业绩情况 - 实现营收55.95亿元，同比-10.53%；归母净利润约8.65亿元，同比-37.07%；扣非净利润约8.53亿元，同比-37.20% [5] 2025年1季度分部业绩 - 油轮运输净利润4.87亿元，同比-44.02%，环比-15.30%；2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%；2025年3月至今运价均值43314美元/天，预计2季度业绩改善 [6] - 干散运输净利润1.59亿元，同比-55.46%，环比-57.94%；2024年12月 - 2025年2月BDI指数同比-48.62%，环比-43.82%，3月起散货运价逐步回升，预计2季度业绩改善 [6] - 集运营收11.38亿元，同比+9.63%，环比-17.60%；净利润3.35亿元，同比+222.12%，环比-60.21%，1季度SCFI东南亚航线环比-19%左右，因租入船增加成本端提升，利润环比跌幅走阔 [7] - 滚装船净利润0.53亿元，同比-33.75%，环比-39.77%，因报告期TCE下降；LNG船净利润1.43亿元，同比-8.33%，环比+10.00% [7] 原油市场情况 - 4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，创下春节以来最高水平；中东增产对油运需求端的支撑逐步体现，2025年全年大概率前低后高，2026年有望进一步走强 [9] - 按OPEC+计划估算，2025年全年平均增产26.8万桶/天，2026年增产168.6万桶/天；预计将贡献2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [9] - 供给端，全球VLCC新船订单2025 - 2027年逐年计划交付6艘、28艘、40艘；2025 - 2027年新增25岁以上船舶数量分别25艘、17艘、32艘，2030年前无需担心供给端压力 [9] 盈利预测与评级 - 维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设，维持2025 - 2027年盈利预测65.0/74.5/89.2亿元 [9] - 公司最新测算重置成本585亿元，当前P/NAV仅约0.84，考虑当前市值/NAV低于1倍，安全边际充足，维持“买入”评级 [9] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25799|5595|28610|30288|32704| |同比增长率（%）|-0.3|-10.5|10.9|5.9|8.0| |归母净利润（百万元）|5107|865|6501|7446|8915| |同比增长率（%）|5.6|-37.1|27.3|14.5|19.7| |每股收益（元/股）|0.63|0.11|0.80|0.91|1.09| |毛利率（%）|28.4|24.6|30.3|32.4|35.3| |ROE（%）|12.8|2.1|14.5|14.8|15.7| |市盈率|9|/|7|6|5| [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|25881|25799|28610|30288|32704| |其中：营业收入|25881|25799|28610|30288|32704| |减：营业成本|19177|18467|19945|20489|21170| |减：税金及附加|17|127|60|68|85| |主营业务利润|6687|7205|8605|9731|11449| |减：销售费用|94|108|119|126|136| |减：管理费用|963|819|908|962|1038| |减：研发费用|4|19|21|22|24| |减：财务费用|1049|1057|604|556|467| |经营性利润|4577|5202|6953|8065|9784| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|19|14|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-53|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|678|745|698|698|707| |营业利润|5272|5955|7652|8763|10491| |加：营业外净收入|142|-3|0|0|0| |利润总额|5415|5952|7652|8763|10491| |减：所得税|493|743|1050|1217|1476| |净利润|4922|5209|6601|7546|9015| |少数股东损益|85|102|100|100|100| |归属于母公司所有者的净利润|4837|5107|6501|7446|8915| [11]