投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为高能环境2025年第三季度虽营收有所下滑，但盈利质量提升，随着主要资源化项目技改收尾及金属价格上涨，公司后续盈利有望加速释放 [2][6][13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收34.60亿元，同比下降11.4%；归母净利润1.44亿元，同比下降1.0%；扣非归母净利润1.45亿元，同比大幅增长177.0% [6] - 2025年前三季度累计实现营收101.6亿元，同比下降11.3%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长29.0% [6] - 2025年第三季度毛利率为17.1%，同比提升3.8个百分点；净利率为6.0%，同比提升1.26个百分点 [2][13] 分业务板块表现 - 固废危废资源化利用业务：2025年上半年营收52.05亿元，同比下降8.30%，主要受江西鑫科、靖远高能等项目阶段性技改影响 [13] - 环保运营业务：2025年上半年营收9.04亿元，同比增长2.3%，保持稳定，并逐渐拓展垃圾焚烧供热业务 [13] - 环保工程业务：2025年上半年营收5.92亿元，同比下降40.04%，公司为控制回款和毛利率主动放弃部分订单，该业务营收占比快速下降 [13] 现金流与资产状况 - 2025年第三季度经营活动现金流净额为0.20亿元，主要因存货上升 [13] - 2025年上半年经营现金流净额为3.47亿元，同比改善约2.4亿元 [13] - 截至2025年第三季度末，公司存货为59.97亿元，较年初的51.65亿元增加约8.32亿元 [13] 项目进展与战略资源 - 江西鑫科、金昌高能、靖远高能等金属资源化项目的提升性技改逐渐完成，预计第四季度及明年将进一步释放潜能 [2][13] - 公司拥有多种战略性小金属生产能力，根据2024年年报，精铋产量4469吨、锑产量1081吨、铂产量490千克、钯产量1292千克 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为8.18亿元、10.60亿元、12.66亿元 [13] - 对应市盈率估值分别为15.8倍、12.2倍、10.2倍 [13] - 对应市净率估值分别为1.36倍、1.28倍、1.20倍 [13]