报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入3月中国精炼铜产量预估回升，下游复工复产叠加废铜替代优势降低，供应过剩有望收窄；海外需求预期改善，库存累积压力缓和；宏观层面中东战事持续，海外通胀预期升温增加政策面收紧可能性和全球经济走弱压力，基本假设下美联储不会加息，地缘问题有望强化战略资源价值，国内“两会”政策面稳健，新型能源体系建设和发展新质生产力对铜需求构成强支撑；预计铜价震荡运行，沪铜主力合约运行区间参考97000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13800美元/吨，操作建议观望或回调后多配[9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，铜矿供应维持紧张格局，智利产量偏低，粗铜供应宽松，加工费偏高，2026年2月国内精炼铜产量下滑，预计3月产量回升且同比维持增长[9] - 需求方面，2026年2月中国精炼铜表观消费预估同比增长，春节后下游正常复工复产，消费稍弱于去年同期，海外制造业景气度偏强，需求预期改善[9] - 进出口方面，2026年2月沪铜现货进口亏损震荡扩大，美铜与伦铜价差弱势震荡且维持负值，COMEX库存向LME北美仓库转移[9] - 库存方面，2026年2月三大交易所库存增加，上期所和LME库存增幅较大，保税区库存小幅去化，总库存增幅较大但结构性问题仍存，预估3月中国累库明显放缓[9] 期现市场 - 市场回顾：2026年2月铜价震荡整理，宏观多空交织，铜价高位波动，月内沪铜主力合约上涨0.23%，伦铜3M合约上涨1.73%，当期美元指数企稳，离岸人民币升值，3月初铜价在地缘和库存变化扰动下震荡下移[18] - 市场间价差：2026年2月沪铜现货进口亏损震荡走扩，总体亏损幅度不大，2月COMEX - LME铜价差区间弱势震荡，3月初价差走弱，远期征收关税预期仍未消除[21] - 库存&基差：截至2月底，三大交易所加上海保税区库存约128.4万吨，较1月底增25.1万吨，较2025年2月底增加约62.5万吨，库存结构性问题依然存在；2月LME铜库存累库，COMEX铜总库存量继续增加；2026年2月LME市场Cash/3M贴水震荡收窄，国内基差走弱，2月底现货贴水期货约260元/吨，3月初贴水收窄[24][27] - 基金情绪：截至2026年2月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例回升至20.8%，LME投资基金多头持仓占比回升，情绪面企稳回暖，进入3月，市场情绪受地缘格局、美国政策预期、矿端消息和库存变化等影响[30] 供需分析 供应 - 铜矿：2025年全球样本矿山产量约1665万吨，同比减少约27万吨（ - 1.6%），预计2026年样本矿山铜矿产量约1686万吨，环比增加约21万吨，增幅下调；2026年1月智利铜产量同比下降3%至41.4吨，受事故、矿石品位下滑等影响；2月中国主要港口铜精矿库存小幅回升，港口现货供应仍偏紧，2月铜精矿现货TC震荡下滑后小幅反弹但仍维持低位[35][38] - 精炼铜：2026年2月国内粗铜加工费继续升高，冷料供应维持偏宽松，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格抬升；受天数减少、春节假期及部分企业统计周期影响，2026年2月SMM中国精炼铜产量环比下降，3月预计产量上升且同比维持增长[41][45] - 再生铜：2026年2月国内精废铜价差均值约3138元/吨，环比收窄，废铜替代优势减弱，2月再生铜制杆企业开工率延续偏弱，废铜直接替代量仍偏少[48] 需求 - 中国：2月国内精炼铜表观消费预估115万吨，环比下降、同比小幅增长，2026年1 - 2月累计表观消费量约240.3万吨，同比增3.5%；2月国内官方制造业PMI回落至荣枯线以下，财新制造业PMI维持荣枯线以上，制造业景气度分化；2026年2月铜材平均开工率走低，预计3月开工明显回升但较去年同期稍低；2月中国精铜制杆企业开工率因春节假期下探，平均开工率略低于2025年同期，节后开工恢复较稳健，当月国内电线电缆企业开工情况小幅高于预期，预计3月开工率回升；2025年12月电力投资（电源 + 电网）额同比延续下滑且降幅扩大，光伏新增装机延续同比下降、环比提升，预期边际修复，风电新增装机同比及环比均增加，3月光伏组件排产预计回升；2026年2月国内地产成交数据稍弱于去年同期，2月地产后端的家电排产数据受春节错期和高基数影响同比降幅偏大，3月预计降幅收窄，2月汽车销售高频数据同比偏弱[51][54][57][60][63] - 海外：2026年2月海外主要经济体制造业景气度较好，美国、英国制造业PMI小幅回落，欧元区、日本及印度制造业PMI抬升，美国ISM制造业录得52.4，维持荣枯线以上的偏强表现；按照ICSG数据，2025年12月全球精炼铜消费量同比下滑5.7%，2025年全年消费量增长约3.2%[66] 宏观分析 - 美联储政策：2026年1月美国失业率回落，通胀数据走弱，核心通胀符合预期；3月地缘冲突加剧，油价上涨推动通胀预期上行压力加大，短期降息预期概率维持低位，但美联储货币政策转向的概率也不大[71] - 美元指数与通胀预期：2026年2月美元指数企稳，特朗普提名沃什为下一任美联储主席后美元跌势缓和，3月受地缘冲突影响，避险资金推高美元指数；美国10年期通胀预期逐渐企稳，与铜价走势仍相对背离[73]