报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年产品出货量同比大幅提升178.24%，带动营收增长57.81%，归母净利润增长106.12% [1][2] - 尽管销售毛利率因产品结构变化及市场竞争加剧而下滑，但净利率因营收快速增长带来的费用摊薄效应而同比提升 [2] - 公司全球布局持续深化，在欧洲市场调整后实现份额与业绩双增长，并成功进入美、日及亚非拉等新兴市场 [3] - 2025年是公司工商业储能业务从产品储备到规模落地的元年，同时公司针对不同市场和应用场景推出了系列新产品 [3] - 基于能源价格高企下户储需求持续提升的预期，报告上调了公司未来盈利预测，并认为随着产能利用率提升及新市场拓展，公司有望困境反转 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入31.64亿元，同比增长57.81% [1] - 2025年公司实现归母净利润0.85亿元，同比增长106.12% [1] - 2025年公司扣非归母净利润为-0.1亿元 [1] - 2025年第四季度（Q4）公司实现营业收入11.51亿元，同比增长94.26% [1] - 2025年Q4公司实现归母净利润0.37亿元，同比增长886.87% [1] - 2025年公司产品销售量为4232MWh，同比增长178.24% [2] - 2025年公司销售毛利率为17.63%，同比减少11.31个百分点 [2] - 2025年公司销售净利率为2.45%，同比增长0.54个百分点 [2] 业务运营与市场表现 - 销售量大幅增长由多方面因素催化：国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升、工商业储能发货规模持续突破、以及共享换电电池和钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长 [2] - 毛利率下滑主要系低毛利率的轻型动力产品占比提升，以及储能领域市场竞争加剧叠加电池上游原材料涨价 [2] - 公司在欧洲家用市场完成去库背景下的调整，把握复苏窗口实现份额与业绩双增长 [3] - 公司自研高品质产品批量交付美国和日本市场 [3] - 在新兴市场，公司以“产品+服务”模式提前卡位亚非拉市场，实现批量交付并拓展本地服务能力 [3] - 2025年为公司国际市场工商业储能批量交付元年，实现从“产品储备”到“规模落地”的跨越 [3] 产品研发与创新 - 针对新兴市场，公司发布了储能系统分体机Fidus，提供面向微网、弱网、备电为主要场景的光储柴充解决方案 [3] - 在启停电池领域，公司开发了宽温域、高倍率软包电池并批量交付 [3] - 针对轻型车市场，公司推出1-3度电系列产品，并开发低温型钠电满足北方需求，开发快充型钠电满足快递快充需求 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为4.07亿元、5.19亿元、6.17亿元 [3] - 相较于此前预测，2026年和2027年盈利预测分别上调7%和5%，并新增2028年预测 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为54.45亿元、70.12亿元、86.87亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为72.09%、28.80%、23.88% [5] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为380.76%、27.37%、18.83% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为40倍、31倍、26倍 [3][5] - 当前股价为66.30元，总股本2.45亿股，总市值162.67亿元 [6] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年销售毛利率分别为19.9%、20.1%、19.7% [12] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为7.5%、7.4%、7.1% [12] - 预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为4.25%、5.22%、5.95% [5][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.11元、2.51元 [5][10] - 预计20261-2028年市净率（PB）分别为1.7倍、1.6倍、1.6倍 [5][13]