报告公司投资评级 - 买入（首次）[7] 报告的核心观点 - 报告公司为成本优势显著领先的全球一次性手套龙头，受益丁腈手套报价触底回升和海外产能后续投产释放，业绩增长有望超预期[1] - 预计公司25 - 27年实现营收102.58亿元、122.22亿元、140.96亿元，同比+8%、+19%、+15%，实现归母净利润13.32亿元、19.24亿元、24.01亿元，同比-9%、+44%、+25%，当前市值对应25 - 27年PE为15X、10X、8X，给予“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 超预期点 - 原材料成本大幅回落和手套报价温和复苏，预计25年盈利好于市场预期，受阶段性供给格局优化，丁腈手套报价下半年有望温和修复，Q2为全年业绩低点，Q3兑现拐点；25Q2主要原材料丁腈胶乳价格较25Q1高点回落超15%，成本下滑幅度超过丁腈手套价格下滑幅度，预计Q2公司盈利表现或仍好于市场预期[2][3] - 海外产能受制于成本劣势和开工不足已开始减产，行业供给优化节奏超预期，关税等短期催化告一段落，后续竞争重回企业间成本比拼，竞争格局仍将优化；英科海外产能投产后与其他东南亚竞对的竞争核心重回成本比拼，公司在盈利能力方面显著领先；马来西亚贺特佳已公告减产120亿只手套产能，东南亚产能产能利用率低，仍有较大减产空间[4][5] - 公司海外产能或于25Q4投产且成本优势有望延续，明年业绩弹性或超预期，公司海外产能在成本端仍将保持领先优势，价格参考马来西亚产能完全成本报价，仍有可观盈利弹性；预计25Q4公司越南+印尼丁腈手套产能有望释放，其使用清洁燃煤，新产能设备先进、自动化更高；伴随明年海外产能充分释放，预计盈利弹性可观[6][7][11] 基本数据 - 收盘价￥30.34，总市值19,473.21百万元，总股本641.83百万股[7] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,523|10,258|12,222|14,096| |(+/-) (%)|37.65%|7.72%|19.15%|15.33%| |归母净利润（百万元）|1,465|1,332|1,924|2,401| |(+/-) (%)|282.63%|-9.11%|44.45%|24.79%| |每股收益(元)|2.28|2.08|3.00|3.74| |P/E|13.29|14.62|10.12|8.11|[13] 手套业务对比 | | 英科医疗 | 蓝帆医疗 | 中红医疗 | 贺特佳 | 顶级手套 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 手套业务收入 （亿元人民币） | 86.00 | 48.19 | 21.45 | 27.55 | 41.49 | | 手套 （防护） 业务毛利率 | 24.24% | 5.27% | 10.71% | 8.47% | 10.55% | | 公司净利率 | 15.39% | -7.13% | -3.55% | 1.08% | -0.85% | | 总产能 （亿只） | 870 | 480 | 260 | 320 | 950 | | 其中： 丁腈 | 560 | 230 | 170 | - | - | | 其中： PVC | 310 | 250 | 90 | - | - | | 产能利用率 | 96% | 101% | 63% | 70% | 63% |[20]

公司重组与发展历程 - 2015年7月15日由中国电力投资集团公司和国家核电技术有限公司合并重组成立国家电力投资集团有限公司 [2] - 成立时资产规模超过7000亿元，成为国内唯一同时拥有火电、水电、核电、新能源资源的综合能源集团 [3] - 公司历史可追溯至1913年建成中国第一座大型火电厂上海杨树浦电厂，拥有百年电力工业发展积淀 [4] 经营业绩与规模扩张 - 电力装机从重组当年1亿千瓦增长至2024年2.7亿千瓦 [9] - 清洁能源占比从38.47%提升至73.08% [13] - 资产总额从7738亿元增长至1.9万亿元，增幅1.46倍 [14] - 年度营业收入从2015年不到2000亿元增至2024年接近4000亿元 [14] - 年度利润从2015年不到140亿元跃升至2024年接近500亿元，增长2.55倍 [14] 业务布局与国际化 - 业务区域从"三北"地区拓展至京津冀、长三角、粤港澳等全国范围 [14] - 境外业务覆盖国家从24个扩展至47个 [15] - 境外装机容量从不到30万千瓦扩展至1267万千瓦 [28] 能源结构转型 - 光伏装机从485万千瓦增长至8673万千瓦，成为全球最大光伏发电企业 [17] - 风电装机增长5倍达到6253万千瓦，海上风电从无到有装机512万千瓦 [17] - 水电装机达2653万千瓦，强化黄河上游和长江支流流域梯级开发 [18] - 核电装机从224万千瓦增长至1074万千瓦 [19] - 完成火电机组超低排放改造超6700万千瓦、灵活性改造超3400万千瓦 [20] 科技创新成果 - 主导"国和一号"三代核电自主化项目，掌握300余项关键核心技术 [22] - 研发"国冉一号"300兆瓦级重型燃气轮机，填补国内技术空白 [22] - 累计获授权专利超1.8万件，突破晶硅光伏组件回收等核心技术 [22] - 自主研发"和睿"系列数字化仪控系统应用于新能源领域 [23] 新兴业务探索 - 发展换电重卡和氢燃料电池为代表的电能替代业务 [25] - 建成"暖核一号"核能供热项目，供热面积达560万平方米 [25] - 构建全球首个"煤—新能源—电—铝"循环经济模式 [25] - 建设全国首个农村能源革命示范县（河南兰考） [25] - 发行REITs、碳中和基金等绿色金融产品，引入资金超1200亿元 [25]

公司战略转型 - 公司从电磁冶金专用设备业务跨界转型至锂电负极材料业务，形成"磁电装备+锂电负极材料"双主业格局 [2] - 2017年通过收购湖南星城石墨科技股份有限公司切入锂电负极材料领域 [2] - 2024年锂电负极材料出货量跃居全球前三，展现强大发展韧性 [1] 业务协同与技术创新 - 磁电装备业务与锂电负极材料业务紧密协同，开发多种专用设备支持锂电负极材料生产优化 [2] - 自行设计开发新一代装备，具备生产成本低、材料损耗少、自动化程度高、绿色环保等优势 [3] - 2024年锂电负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%，全球市场份额超10% [3] 技术优势与产品竞争力 - 通过二次造粒、液相包覆、元素掺杂等工艺创新解决快充技术难题，高压快充负极材料批量应用于热门车型 [5] - 硅基负极领域建成中试生产线，产品进入多家客户测评和平台开发阶段 [5] - 2024年锂电负极材料业务营业收入51.93亿元，同比增长14.91%，石墨类负极材料毛利率达19.94% [5] 全球化布局 - 锂电负极材料已实现对韩国LG新能源、SKOn的批量供货，并开发韩国三星SDI等国际客户 [6] - 通过宝马等终端车企供应链认证，实现"材料—电芯—整车"全链条协同 [6] - 规划在阿曼投建海外生产基地，总投资不超过80亿元，分两部分建设，每部分产能10万吨/年 [6] 行业背景 - 2024年全球锂电负极材料出货量220.6万吨，同比增长21.3%，中国出货量占比95.9% [3] - 低端市场竞争激烈，部分企业产能利用率较低，高端市场依赖技术、客户、供应链和规模优势 [4]

民营经济在中国经济中的地位 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础 [1] - 民营企业已连续6年稳居中国第一大外贸经营主体 [1] - 在人工智能、新能源汽车、可再生能源、生物医药、人形机器人等领域涌现出一批具有较高国际竞争力和影响力的企业 [1] 民营企业的国际化优势 - 民营企业具有市场灵敏度高、创新动力足、变革精神强、经营机制灵活等特征 [1] - 民营企业跨文化适应能力强，能够灵活开展投资、并购，在海外布局生产基地、设立海外分支机构并开展本地运营 [1] - 中国拥有最为完备、门类齐全的制造业产业链，民营企业可依托供给优势快速量产并降低成本 [1] 民营企业出口产品升级 - 越来越多的民企正从传统的加工制造向中高端环节、科技含量高的方向发展 [2] - 从重型工程机械到扫地机割草机，中国民企出口产品的智能化水平不断提高 [2] - 这一变化与全球市场和供应链加速洗牌，技术革命、绿色转型和新兴市场加速崛起的趋势相契合 [2] 外贸市场多元化布局 - 中国高度重视全球市场的多元化布局，注重深化与共建"一带一路"国家和新兴市场的合作 [2] - 外贸伙伴格局呈现"新兴市场崛起、传统市场调整"特征 [2] - 为民企提供了新的增量空间，有助于开发新的市场，拓展更多贸易伙伴 [2] 政策支持与服务 - 海关服务体系大大简化了出口流程、不断提升通关效率 [2] - 商务部门通过外经贸发展专项资金帮助企业降低风险 [2] - 广交会、进博会等开放平台为民企对接需求、拓展订单提供了重要渠道 [2] 民营企业在全球贸易中的作用 - 民企作为中国出口的第一大主体，正深度融入全球分工 [3] - 成为全球产业链的关键参与者，供应链的韧性支撑者 [3] - 在创新过程中日益成为技术升级的推动者，为全球贸易稳定发挥重要作用 [3] 民营经济发展前景 - 支持民营经济做大做强做优，对中国建设高标准市场体系和打造高水平开放型经济具有重要意义 [3] - 民企将通过技术创新、全球布局和政策协同，实现转型升级 [3] - 提高市场话语权和品牌影响力 [3]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入118.24亿元，同比增长1.34%，利润总额1.07亿元，较2023年增长4.69亿元，实现扭亏为盈 [1] - 汽车内饰业务实现利润4757.09万元，较2023年增长4.93亿元，是利润增长的主要板块 [1] - 新材料业务收入1.65亿元，同比下降3.68%，利润432.54万元，同比下降21.58% [2] - 进出口贸易业务收入33.29亿元，同比下降2.55% [3] - 人民币汇率波动带来汇兑收益1.15亿元，较去年同期汇兑损失增加利润 [1] 财务指标 - 2024年实际营业收入118.24亿元，超预算7.49% [5] - 利润总额1.07亿元，远超预算350万元，同比增长2970.54% [5] - 归属于上市公司股东的净利润5757万元，较2023年亏损6960万元实现扭亏 [5] - 2025年预计营业收入100亿元，营业成本费用99.5亿元，利润总额5000万元 [7][8] 业务板块表现 - 汽车内饰板块收入84.06亿元，同比增长2.75%，其中国内收入22.95亿元增长3.37%，海外收入61.98亿元增长2.47% [42] - 外贸板块收入33.29亿元，利润3892万元，同比增长23.23% [42] - 新材料板块收入1.65亿元，利润432.54万元，同比下降21.64% [42] 公司治理 - 2024年召开11次董事会会议，审议35项议案 [3] - 各专业委员会积极开展工作，审计委员会召开5次，提名委员会2次，薪酬与考核委员会1次，战略与投资决策委员会3次 [3] - 独立董事专门会议召开3次，审议6项议案 [4] - 续聘毕马威华振会计师事务所为2024年度审计机构 [6] 发展战略 - 继续推进"全球布局，跨国经营"战略，强化全球总部和"七要素"运营管理机制 [6] - 提升弹性管理能力，优化组织结构、深化全球协作、优化成本费用、加强科技创新 [6] - 2025年重点支持汽车内饰制造业务发展，需要持续资金投入 [44]

行业地位与竞争优势 - 全球LED显示屏市场60%以上由中国企业供应，其中上海三思电子占据纽约时代广场超12000平方米显示屏，市场份额达50% [2] - 公司拥有880多项自主知识产权，产品覆盖LED显示屏、照明、智能交通及智慧城市解决方案，技术壁垒构成核心护城河 [2][12] - 北美制造业在LED大屏领域产业链薄弱，中国占据全球70%-80%产能，具备完整产业链优势 [3][12] 市场策略与风险应对 - 提前布局多元化市场：北美市场占比从40%降至分散状态，重点开拓欧洲、中东、东南亚及"一带一路"新兴市场 [5] - 启动"时间差战术"：与欧美客户签订长期合同并提前备货，百万级产品预存北美仓库以规避关税风险 [6][8] - 规划海外工厂采用"中国研发+本地服务"模式，直接落地终端环节以增强市场响应能力 [5] 关税政策影响与业务表现 - LED显示屏被美国列入关税豁免名单，客户加速下单导致生产线从"两班倒"升级为"三班倒"，产能仍供不应求 [9][11] - LED照明灯具未获豁免，但90天窗口期触发客户抢购潮，亚马逊复购率达26%（行业平均10%） [11][12] - 高端产品溢价30%仍稳居品类TOP3，如植物生长灯、球泡灯等性能参数超竞品3-5倍 [12] 未来发展规划 - 2024年海外市场目标增速20%，同步拓展国内内循环市场，形成双轨发展 [14] - 产品定位持续高端化，通过技术标准定义权强化不可替代性，如LED安防灯等 [12][14] 行业活动与平台合作 - 公司将参与首届美好生活博览会（好博会），对接四大电商平台及采购渠道，强化品牌曝光与市场拓展 [15]

技术创新的多元路径 - 混合动力系统全生命周期碳排放为30吨，2030年碳达峰要求降至20吨，碳中和目标需进一步降至8-10吨 [3] - 未来内燃机发展方向为"两专两新"：电动化专用内燃机、绿色燃料e-Fuels专用内燃机、车用动力新构型、基于AI的新型电控系统 [3] - 电动化专用发动机需突破传统燃油车发动机设计，e-Fuel专用内燃机需研发新型喷射系统和燃烧技术 [3] - 柴油机与燃料电池构型的热电复合动力系统可实现降碳60%，适用于重型商用牵引车碳达峰 [3] - 正在研发氢-氢热电复合动力系统和氨-氢热电复合动力系统，为碳中和时代提供原创技术 [3] - 电动化带来更多自由度解耦，通过软硬协同提升功能性能上限并转化为用户体验 [4] - 未来能源多样化决定动力总成多样化，技术路径需开放兼容，适应不同燃料类型 [4] 产业协同的规则构建 - 产业链协同发展需政府和行业协会调控，建立可持续产业生态和商业道德底线 [6] - 应区分正当竞争与非理性行为，建立良性竞争格局和创新保护机制 [6] - 企业应在底线竞争前提下深耕用户细分需求，提供独有价值，如长安汽车通过差异化策略提升新能源车均价 [6] - 产业协作共识为规则框架下的良性竞争，最终服务于用户价值提升 [6] 全球布局的战略实践 - 本土化需理解当地用户需求，由中国技术人员主导开发和生产，如丰田中国实践 [8] - 整车企业应聚焦核心能力建设（如软件定义汽车、AI、互联互通），与一级供应商联合协作 [8] - 全球化路径需本地化深耕，在印度、泰国、巴西等地实现本地化生产，转向开创性引领 [8] - 共识包括"两专两新"技术路径、行业协作机制、本土化开发与全球本地化 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] - 2024年全年营业收入21.61亿元 同比增长12.74% 净利润1.84亿元 同比增长38.16% [1] - 工业控制行业2024年营收10.25亿元 占比47% 同比增长32.07% 通讯设备行业营收3.69亿元 同比增长39.65% 医疗电子行业营收3.2亿元 占比14% 同比增长2.36% [1] 市场分布 - 2024年内销收入12.22亿元 占比56.57% 外销收入9.38亿元 占比43.43% 外销同比增长10.33% [2] 研发投入 - 2020-2024年研发费用分别为0.54亿元 0.79亿元 1.05亿元 1.16亿元 1.17亿元 五年累计4.71亿元 各年同比增幅分别为5.27% 48.61% 32.89% 10.37% 1.09% [2] 全球布局 - 墨西哥 罗马尼亚 越南工厂产能快速提升 罗马尼亚工厂实现量产 海外子公司当地员工超350人 [3] - 2025年第一季度总资产23.36亿元 较2017年上市时9.41亿元增长1.48倍 [3] 公司背景 - 成立于2001年 2017年上交所上市 专注通讯 工业控制 汽车电子 医疗电子 消费电子领域的EMS服务商 [2]

全球布局 - 公司将全球布局纳入核心战略，以“一带一路”、欧洲、中亚等为支点推进海外枢纽节点与供应链服务网络建设，未来覆盖中东、东南亚、日韩及拉美等地区 [1] - 配合跨境电商平台模式转变，围绕美国海外仓项目完善业务环节布局，深化本土化运营，提升跨境服务能力 [1] 多式联运建设 - 近期通过“粤新快线”班列衔接国际空运航线的“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通 [2][3] - 未来整合中欧班列、TIR跨境陆运、国际航空货运及海运资源，构建柔性供应链解决方案，打造智能物流网络 [2][3] 业绩预期 - 一季度营业收入保持8.64%的正增长，国际外部因素稳定，跨境供应链服务需求回暖，公司积极把握业务机会 [3] - 国内消费市场回暖，消费电子与消费食品板块有望获益，公司对全年经营持积极态度 [3] 半导体业务 - 为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务，扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品 [4] - 配合深圳自建仓库建成打造半导体设备厂商保税寄售维修供应链行业标准，探索产业链上下游业务延伸机会 [4] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目有序进行，建成后服务跨境电商及半导体行业 [5] - 推进自有仓库建设，提高自有仓库占比以减少租赁成本，完善全球仓储网络布局，抓住行业成长红利 [5][6] 去年业绩增长原因 - 跨境电商国际物流等业务开拓以及降本增效成效显著，推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部跨境电商平台供应链体系 [6] - 内贸零售板块受益品牌客户开拓以及电商平台店铺运营与渠道覆盖 [6]

毕得医药核心业务与竞争力 - 公司成立于2007年，专注于为新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品，覆盖从药物靶点发现到临床候选药物选择的全流程服务[3] - 坚持"多、快、好、省"核心优势，采用"横向扩品种+纵向做深优势产品线"的发展模式[3] - 现有13万种常备现货种类，可提供超过50万种药物分子砌块，满足高技术、多品类、微小剂量需求[6][82] - 主要产品包括药物分子砌块（杂环类、苯环类、脂肪族类）和科学试剂（活性小分子化合物、催化剂及配体）[7] - 终端客户覆盖跨国药企（罗氏、默克等）、国内药企（恒瑞、百济神州等）、CRO机构（康龙化成等）及科研院所[9][10] Sigma-Aldrich发展启示 - 产品数量持续增长：1993-2014年从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩[30] - 重视外延并购：通过收购Fluka、Supelco等企业整合资源，奠定行业龙头地位[32][34] - 全球布局与高效供应链：覆盖37个国家，ERP系统实现库存周转率1.95次[35] 行业发展趋势 - 国内市场需求复苏：2024年全国R&D经费达36130亿元，同比增长8.3%，国产替代需求迫切[57][72] - 海外需求回暖：美国生物医药投融资自23H2改善，创新药研发外包渗透率达50%[74][77] - 行业集中度提升：中小公司资金链断裂，头部公司员工人数和CAPEX下降，并购活动增多[61][64][67] 公司财务与战略布局 - 业绩增长：2018-2024年收入CAGR 37.51%，扣非净利润CAGR 53.34%，2024年海外收入6.16亿元占比55.9%[17][92] - 研发投入：2018-2024年研发费用CAGR 27.37%，部分产品价格仅为Sigma-Aldrich的1/5至1/10[86][90] - 全球布局：2023年完成德国、印度仓库改扩建，规划美国仓库智能化升级[92] - 股权激励：2024年推出255万股限制性股票计划，2025-2027年营收/净利润增长目标10%-30%[13][14]