VIEW 克而瑞研究中心 "每周研究精读" ， 聚焦宏观、行业、房企、土拍、产品、客需、榜单等多个研究成果，与各界探讨行业运 行逻辑、变数及未来趋势。 点击标题阅读全文 专题 2025上半年房企存货管理专题——典型房企计提减值准备仍在继续 以5 0 家典型上市房企为研究样本，揭示行业在"规模收缩"与"风险缓释"中的实践路径，为房企优化库存结构、投资者研判行业风险提供参 考。 2025年上半年房企盈利能力报告——毛利率修复至10.87%，净利润维持亏损 期内确认存货跌价损失494亿，净利润亏损902亿。 2025上半年房企偿债能力报告：现金短债比继续下滑，行业信用修复仍需时间 20 25年中期50家典型上市房企的现金持有量为11867亿元，较期初减少了9. 49%。 观点 头部房企加速布局社群运营，华润、华发均已设立集团IP 土拍｜厦门4宗宅地成交81.25亿元，均由本地国企竞得 9月23日，厦门4宗宅地顺利出让，合计揽金81.2 5亿元，均由本地国企底价竞得。 研报 地产社群运营正被越来越多的房企关注，其热度呈现爆发式增长。 城市更新催生代建需求，企业如何"入场"？ 能否真正理解政策、整合资源、平衡多方诉求， ...

核心观点 - 2025年中期50家典型上市房企现金持有量持续下降，短期偿债压力加大，行业信用修复仍需时间 [1][3][32][33] 现金持有量分析 - 2025年中期样本房企现金持有量为11867亿元，较期初减少9.49% [1][3][8] - 80%的样本房企现金持有量减少，央企现金降幅相对较小为7.04%，民营房企降幅达13.5% [10][11] - 房企调整后受限制现金占比达30.32%，实际短期偿债能力可能更低 [13] 有息负债状况 - 2025年中期样本房企总有息负债为51816亿元，较期初微降0.95% [3][15] - 央企和国企总有息负债分别与期初持平及增长1.8%，混合所有制和民营房企则分别减少3.23%和1.58% [18][19] - 22%的房企总有息负债有所增加 [21] 短期偿债压力 - 样本房企调整后非受限现金短债比加权平均值降至0.37，较期初下降0.04 [3][23] - 68%的企业该指标低于监管红线，若计入未披露的预售监管资金，实际流动性风险更大 [23] - 样本房企加权平均调整后速动比率为0.62，其中39家企业该比率小于1，流动性压力凸显 [33] 净负债率与融资能力 - 样本房企加权平均净负债率升至108.71%，较期初提高4.87个百分点 [5][27] - 民营房企净负债率大幅提升40.77个百分点至269.03%，而央企净负债率相对较低为54.24% [29][30] - 行业融资成本降至3.92%，但融资能力分化加剧，优质央国企融资成本降至极低水平 [5][32]

行业整体财务表现 - 2024年底50家样本房企现金持有量较期初减少8 04%至12925亿元 84%的企业现金减少 央企现金逆势增加[3][6] - 样本房企总有息负债规模50023亿元 较期初减少3 12% 民营房企总有息负债降幅达9 35%[9][11] - 调整后非受限现金短债比降至0 47 62%的企业该指标恶化 踩线房企占比升至72%[3][22] 政策环境与融资支持 - 2024年城市房地产融资协调机制落地 全年白名单项目审批贷款超5万亿元 但房企集团层面融资仍维持低位[3][6] - 经营性物业贷款政策放宽 允许用于偿还存量贷款和债券 9月央行推出降准 降息等组合政策刺激市场[4][26] 债务结构与偿债压力 - 短期有息负债占比升至43% 加权平均净负债率同比提升9 55个百分点至98 07% 民营房企净负债率高达204 88%[14][19][20] - 样本房企调整后速动比率仅0 64 80%的企业该指标小于1 显示流动性压力加剧[25] 企业分化与应对策略 - 央国企净负债率52 33%显著低于行业均值 债务结构优化 混合所有制企业净负债率同比升24 06个百分点[19][20] - 出险房企债务重组持续推进 正常运营房企可通过增信发债 ABS REITs及加速库存去化缓解压力[26][27] 行业信用修复挑战 - 房企融资成本降至4 87%但分化加剧 银行对出险房企放贷仍谨慎 需通过市场化出清实现价值重塑[25][26] - 红档房企占比32% 黄橙档合计40% 行业信用修复仍需时间[3][22]